目前，市場(chǎng)上已有6只結(jié)構(gòu)化分級(jí)基金（包括發(fā)行結(jié)束等待成立的雙禧分級(jí)基金和正在發(fā)行的合潤(rùn)分級(jí)基金）。各自的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)收益比較見(jiàn)表1。
表1：結(jié)構(gòu)化分級(jí)基金風(fēng)險(xiǎn)收益比較表
基金簡(jiǎn)稱
及分級(jí)方式 基金投資方式
與運(yùn)作期限 低風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別風(fēng)險(xiǎn)與收益比較 高杠桿級(jí)別風(fēng)險(xiǎn)與收益比較
瑞福分級(jí)
瑞福優(yōu)先（50%）
瑞福進(jìn)?。?0%） 主動(dòng)式投資，業(yè)績(jī)?nèi)Q于基金管理人的投資能力，基金整體有一定非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
瑞和優(yōu)先定期開(kāi)放，瑞福進(jìn)取封閉期為5年。 瑞福優(yōu)先：每年的約定收益率為1年定存利率+3%，當(dāng)整個(gè)基金凈值未達(dá)到分紅要求時(shí)，不發(fā)生分紅，產(chǎn)生基準(zhǔn)收益差額，在未來(lái)凈值上漲時(shí)彌補(bǔ)。本金受瑞福進(jìn)取分紅部分保障，安全性較低。 瑞福進(jìn)?。嚎偸找嬖跐M足瑞福優(yōu)先基準(zhǔn)收益后剩余部分按1：9進(jìn)行分配；
如果瑞福優(yōu)先存在基準(zhǔn)收益差額，當(dāng)凈值上漲超過(guò)面值部分能彌補(bǔ)基準(zhǔn)收益差額時(shí)，瑞福優(yōu)先可以強(qiáng)制分紅，瑞福進(jìn)取凈值上漲受到拖累。
同慶分級(jí)
同慶A（40%）
同慶B（60%） 主動(dòng)式投資，業(yè)績(jī)?nèi)Q于基金管理人的投資能力，基金整體有一定非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
3年封閉期結(jié)束后封轉(zhuǎn)開(kāi)。 同慶A：零息債券加期權(quán)的組合，約定年收益率5.6%，以整個(gè)基金的凈值作為本金保障，本金安全性比較好，但當(dāng)市場(chǎng)深度下跌時(shí)，也有遭受本金損失的可能；
市場(chǎng)利率上升時(shí)，持有到期者機(jī)會(huì)成本增大，投資價(jià)值降低。
當(dāng)基金整體份額凈值上漲1.6元以上時(shí)，可分享部分收益。 同慶B：權(quán)益類證券加期權(quán)的組合，有高杠桿，市場(chǎng)上漲時(shí)，凈值漲幅很可能超越指數(shù)，市場(chǎng)下跌時(shí)，凈值跌幅也很可能大于指數(shù)跌幅；
當(dāng)基金整體份額凈值上漲到1.6元以上時(shí)，杠桿減小。
估值優(yōu)勢(shì)
估值優(yōu)先（50%）
估值進(jìn)?。?0%） 分級(jí)方式與同慶唯一的區(qū)別在于份額的劃分以及約定收益率的大??；
主動(dòng)式投資，業(yè)績(jī)?nèi)Q于基金管理人的投資能力，基金整體有一定非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 估值優(yōu)先：零息債券加期權(quán)的組合，約定年收益率5.7%，以整個(gè)基金的凈值作為本金保障，本金安全性比較好，但安全性低于同慶A的本金安全性。
市場(chǎng)利率上升時(shí)，持有到期者機(jī)會(huì)成本增大，價(jià)值降低。
當(dāng)基金整體份額凈值上漲1.6元以上時(shí)，可分享部分收益。 估值進(jìn)取：權(quán)益類證券加期權(quán)的組合，有高杠桿，市場(chǎng)上漲時(shí)，凈值漲幅很可能超越指數(shù)，市場(chǎng)下跌時(shí)，凈值跌幅也很可能大于指數(shù)跌幅；
當(dāng)基金整體份額凈值上漲到1.6元以上時(shí)，杠桿減小。
瑞和分級(jí)
瑞和300
（開(kāi)放式）
瑞和小康（50%）
瑞和遠(yuǎn)見(jiàn)（50%） 被動(dòng)式投資，業(yè)績(jī)?nèi)Q于標(biāo)的指數(shù)滬深300指數(shù)的走勢(shì)，基金非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較低。
存續(xù)期限為不定期，每年進(jìn)行凈值歸1、份額折算。 不存在低風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別，三個(gè)級(jí)別中，相對(duì)來(lái)說(shuō)瑞和300風(fēng)險(xiǎn)較低。 瑞和300：與300指數(shù)同步漲跌；
瑞和小康：在市場(chǎng)溫和上漲，基金整體份額凈值位于[1,1.1]元時(shí)，有高杠桿，超過(guò)1.1元時(shí)，漲幅小于指數(shù)漲幅,小于1元時(shí)與300指數(shù)同步；
瑞和遠(yuǎn)見(jiàn)：在市場(chǎng)大幅上漲，基金整體份額凈值大于1.1元時(shí)，有高杠桿，[1,1.1]元時(shí)，漲幅小于指數(shù)漲幅，小于1元時(shí)與300指數(shù)同步；
雙禧分級(jí)
雙禧100
（開(kāi)放式）
雙禧A（40%）
雙禧B（60%） 被動(dòng)式投資，業(yè)績(jī)?nèi)Q于標(biāo)的指數(shù)中證100指數(shù)的走勢(shì)，基金整體非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較低。
存續(xù)期限為不定期，每3年進(jìn)行凈值歸1、份額折算。 雙禧A：可看作一個(gè)3年變動(dòng)一次票面利率的浮動(dòng)利率債券，目前約定年收益率為5.75%，到點(diǎn)折算條款的存在致使其本金不可能遭受損失，本金安全性非常好；
浮動(dòng)利率可抵御利率風(fēng)險(xiǎn)，到點(diǎn)折算條款可抵御大盤(pán)深度下跌的風(fēng)險(xiǎn)，因此是風(fēng)險(xiǎn)極低品種；
基金凈值大幅上漲，也不能給其帶來(lái)收益；
當(dāng)?shù)近c(diǎn)折算條款觸發(fā)后，轉(zhuǎn)換成雙禧100，風(fēng)險(xiǎn)增大。 雙禧100：與100指數(shù)同步漲跌；
雙禧B：有高杠桿，漲跌幅度大于100指數(shù)，與同慶B相似；
到點(diǎn)折算條款使得雙禧B的份額在市場(chǎng)大幅下挫時(shí)份額急劇縮小，若后續(xù)大盤(pán)上漲回復(fù)至下跌前點(diǎn)位，長(zhǎng)期持有者無(wú)法恢復(fù)投入的本金。
合潤(rùn)分級(jí)
合潤(rùn)A（40%）
合潤(rùn)B（60%） 主動(dòng)式投資，業(yè)績(jī)?nèi)Q于基金管理人的投資能力，基金整體有一定非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
存續(xù)期限不定期，3年為一個(gè)運(yùn)作周期。 合潤(rùn)A：保本型基金，本質(zhì)上是一只障礙期權(quán)，當(dāng)整個(gè)基金的份額凈值位于[0.5,1.21]元時(shí)，合潤(rùn)A的凈值保持為1元；超過(guò)1.21元時(shí)，凈值增長(zhǎng)率同步于整個(gè)基金的凈值增長(zhǎng)率；0.5元為觸發(fā)點(diǎn)，低于0.5元時(shí)，運(yùn)作期提前終止。因此A不可能發(fā)生本金損失，但同事A在基金凈值[1,1.21]之間不能分享收益。 合潤(rùn)B： 當(dāng)整個(gè)基金凈值在[0.5,1.21]區(qū)間時(shí)，有高杠桿；超過(guò)1.21元時(shí)，失去高杠桿，與整個(gè)基金同步漲跌；總體來(lái)看，上漲的杠桿小于下跌的杠桿。
數(shù)據(jù)來(lái)源：好買(mǎi)基金研究中心 截止日期：2009年4月19日
從以上6只結(jié)構(gòu)化基金的比較中可以挖掘出一些潛在的投資機(jī)會(huì)。
從低風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別來(lái)看，同慶A與估值優(yōu)先相似，雙禧A與合潤(rùn)A相似。同慶A與估值優(yōu)先均存在明確的到期日，并且有固定的約定收益率，可以根據(jù)目前的市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算得到兩者的年化到期收益率分別為4.6%、4.6%，由于兩者的期限存在差別，可以與相近期限的國(guó)債和高等級(jí)企業(yè)債到期收益率進(jìn)行比較。如表2。
表2：同慶A、估值優(yōu)先到期收益率與固定收益證券比較表
基金名稱 同慶A 估值優(yōu)先 國(guó)債到期收益率 AAA企債到期收益率
年化到期收益率(2.1年期) 4.6% -- 2.1% 3.3%
年化到期收益率(2.9年期) -- 4.6% 2.4% 3.6%
數(shù)據(jù)來(lái)源：好買(mǎi)基金研究中心 截止日期：2009年4月19日
雙禧A與合潤(rùn)A目前尚未上市交易，兩者的共同點(diǎn)：由于存在止損條款，本金均得到嚴(yán)格的保護(hù)，相對(duì)同慶A與估值優(yōu)勢(shì)而言，安全性更高。并且兩只基金均不存在明確的到期日，都有凈值折算和止損條款。但兩者也存在差別：對(duì)于雙禧A，當(dāng)整個(gè)基金凈值上漲幅度較小時(shí)具有一定的優(yōu)勢(shì)，上漲幅度較大時(shí)卻無(wú)法獲得額外的收益；反之，合潤(rùn)A當(dāng)整個(gè)基金凈值上漲幅度較小時(shí)（1.21元以下）無(wú)法分享收益，上漲幅度較大時(shí)（1.21元以上）則能分得一杯羹。因此，雙禧A適合對(duì)后市非常悲觀的投資者，而合潤(rùn)A適合對(duì)后市無(wú)法判斷，卻又擔(dān)心踏空行情的投資者。
雙禧A與同慶A、估值優(yōu)勢(shì)相比，其約定收益率更高（目前為每年5.75%），并且每3年調(diào)整一次約定收益率使其能在一定程度上規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，在凈值為1元的情況下，根據(jù)期權(quán)定價(jià)模型得到的理論價(jià)格應(yīng)在1.1元以上，因此在上市首日若未漲停，可以考慮買(mǎi)入。
雙禧A可配合合潤(rùn)A進(jìn)行投資，按照一定比例，可構(gòu)造出風(fēng)險(xiǎn)極低但在大盤(pán)上漲時(shí)卻始終能獲得一定正收益率的投資組合。
二、當(dāng)前凈值與杠桿分析
好買(mǎi)基金研究中心根據(jù)各只分級(jí)基金的條款約定，分析了分級(jí)基金的凈值與杠桿隨整個(gè)基金的凈值變化關(guān)系。圖1~圖6顯示了瑞福分級(jí)、同慶分級(jí)、估值優(yōu)勢(shì)分級(jí)、瑞和分級(jí)、雙禧分級(jí)、合潤(rùn)分級(jí)6只基金中各分級(jí)產(chǎn)品的凈值以及高風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別的杠桿隨整個(gè)基金凈值的變化。
圖1 合潤(rùn)分級(jí)的凈值與杠桿圖
圖2 同慶分級(jí)的凈值與杠桿圖
圖3 估值優(yōu)勢(shì)分級(jí)的凈值與杠桿圖
圖4 瑞和分級(jí)的凈值與杠桿圖
圖5 瑞和分級(jí)的凈值與杠桿圖
圖6 瑞福分級(jí)的凈值與杠桿圖
三、3個(gè)月凈值情景分析
好買(mǎi)基金研究中心對(duì)已經(jīng)上市的4只高杠桿基金——瑞福進(jìn)取、瑞和小康、瑞和遠(yuǎn)見(jiàn)、估值進(jìn)取進(jìn)行情景分析，假設(shè)以3個(gè)月為投資期限，3個(gè)月后大盤(pán)在不同點(diǎn)位下，得到各基金相對(duì)當(dāng)前的凈值漲跌幅，各基金的倉(cāng)位假設(shè)為最近公布的季（年）報(bào)的倉(cāng)位，并假定估值優(yōu)勢(shì)的倉(cāng)位與同慶B相同。
表3：3個(gè)月凈值情景分析表
大盤(pán)點(diǎn)位 大盤(pán)漲跌幅 瑞福進(jìn)取 同慶B 估值進(jìn)取 瑞和小康 瑞和遠(yuǎn)見(jiàn)
2000 -32.89% -52.93% -51.26% -60.53% -36.50% -36.50%
2100 -29.54% -49.63% -46.81% -54.72% -33.29% -33.29%
2200 -26.18% -46.33% -42.37% -48.91% -30.08% -30.08%
2300 -22.83% -43.03% -37.92% -43.10% -26.87% -26.87%
2400 -19.47% -39.73% -33.48% -37.29% -23.66% -23.66%
2500 -16.12% -36.44% -29.03% -31.47% -20.45% -20.45%
2600 -12.76% -33.14% -24.59% -25.66% -17.24% -17.24%
2700 -9.41% -29.84% -20.14% -19.85% -14.03% -14.03%
2800 -6.05% -21.61% -15.70% -14.04% -10.82% -10.82%
2900 -2.69% -15.01% -11.25% -8.23% -7.61% -7.61%
3000 0.66% -8.42% -6.81% -2.42% -4.40% -4.40%
3100 4.02% -1.82% -2.36% 3.39% -1.19% -1.19%
3200 7.37% 4.77% 2.08% 9.20% 2.80% 1.23%
3300 10.73% 11.37% 6.53% 15.01% 7.94% 2.51%
3400 14.08% 17.97% 10.97% 20.83% 13.08% 3.80%
3500 17.44% 24.56% 15.42% 26.64% 17.17% 6.13%
3600 20.79% 30.79% 19.86% 32.45% 18.45% 11.26%
3700 24.15% 34.08% 24.31% 38.26% 19.73% 16.40%
3800 27.50% 37.38% 28.75% 44.07% 21.02% 21.54%
3900 30.86% 37.93% 33.20% 49.88% 22.30% 26.67%
3935 32.04% 37.93% 34.77% 51.93% 22.76% 28.49%
4000 34.21% 41.57% 37.64% 55.69% 23.59% 31.81%
4100 37.57% 37.93% 42.09% 61.50% 24.87% 36.95%
4200 40.93% 43.33% 46.53% 67.32% 26.15% 42.08%
4300 44.28% 48.72% 50.98% 73.13% 27.44% 47.22%
4400 47.64% 54.11% 55.42% 78.94% 28.72% 52.35%
4500 50.99% 59.51% 59.87% 84.75% 30.01% 57.49%
數(shù)據(jù)來(lái)源：好買(mǎi)基金研究中心 截止日期：2009年4月19日
根據(jù)3個(gè)月的凈值情景分析表可以得到下列一些結(jié)論：
① 在當(dāng)前點(diǎn)位下，瑞福進(jìn)取的凈值杠桿最大，瑞和小康其次，瑞和遠(yuǎn)見(jiàn)的凈值杠桿最小。
?、?nbsp;若3個(gè)月后大盤(pán)上漲10%~15%，瑞福進(jìn)取的凈值上漲10%~18%，瑞和小康凈值上漲8%~13%，瑞和遠(yuǎn)見(jiàn)凈值上漲2%~4%，同慶B凈值上漲6%~11%，估值優(yōu)勢(shì)凈值上漲15%~20%。
?、?nbsp;若預(yù)計(jì)未來(lái)3個(gè)月大盤(pán)點(diǎn)位位于2800點(diǎn)~3200之間，從凈值角度來(lái)看，6只高杠桿基金中，估值進(jìn)取具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，凈值漲跌幅范圍為-15%~10%。
四、持有到期的到期收益率分析
若以現(xiàn)價(jià)買(mǎi)入，對(duì)持有到期（小康與遠(yuǎn)見(jiàn)持有到第一個(gè)運(yùn)作周年末）的到期收益率進(jìn)行情景分析，可以得到表4所示的結(jié)果。
表4：持有到期的到期收益率情景分析表
大盤(pán)點(diǎn)位 大盤(pán)漲跌幅 瑞福進(jìn)取
到期收益率 同慶B
到期收益率 估值進(jìn)取
到期收益率 瑞和小康
到期收益率 瑞和遠(yuǎn)見(jiàn)
到期收益率
2000 -32.89% -57.50% -46.38% -71.24% -38.02% -26.63%
2100 -29.54% -54.52% -40.80% -64.51% -34.89% -22.92%
2200 -26.18% -51.54% -35.22% -57.79% -31.76% -19.21%
2300 -22.83% -48.57% -29.63% -51.06% -28.62% -15.50%
2400 -19.47% -45.59% -24.05% -44.33% -25.49% -11.79%
2500 -16.12% -42.61% -18.47% -37.60% -22.36% -8.08%
2600 -12.76% -39.63% -12.89% -30.88% -19.22% -4.37%
2700 -9.41% -36.65% -7.31% -24.15% -16.09% -0.66%
2800 -6.05% -29.22% -1.73% -17.42% -12.96% 3.05%
2900 -2.69% -23.27% 3.85% -10.69% -9.82% 6.76%
3000 0.66% -17.31% 9.43% -3.97% -6.69% 10.47%
3100 4.02% -11.36% 15.01% 2.76% -3.56% 14.18%
3200 7.37% -5.40% 20.59% 9.49% 0.59% 16.92%
3300 10.73% 0.55% 26.18% 16.21% 6.19% 18.26%
3400 14.08% 6.51% 31.76% 22.94% 11.80% 19.60%
3500 17.44% 12.46% 37.34% 29.67% 16.26% 22.04%
3600 20.79% 18.08% 42.92% 36.40% 17.66% 27.41%
3700 24.15% 21.06% 48.50% 43.12% 19.06% 32.77%
3800 27.50% 24.04% 54.08% 49.85% 20.46% 38.14%
3900 30.86% 24.53% 59.66% 56.58% 21.86% 43.51%
4000 32.04% 24.53% 61.63% 58.95% 22.36% 45.41%
4100 34.21% 27.82% 65.24% 63.31% 23.27% 48.88%
4200 37.57% 24.53% 70.82% 70.03% 24.67% 54.25%
4300 40.93% 29.40% 76.40% 76.76% 26.07% 59.62%
4400 44.28% 34.27% 81.99% 83.49% 27.47% 64.99%
4500 45.69% 24.53% 84.33% 86.31% 28.06% 67.24%
數(shù)據(jù)來(lái)源：好買(mǎi)基金研究中心 截止日期：2009年4月19日
從持有到期的到期收益率分析可以得到下列一些結(jié)論：
?、?nbsp;從持有到期的角度看，雖然目前瑞福進(jìn)取的杠桿超過(guò)2倍，但由于高溢價(jià)率使其并不具備長(zhǎng)期持有的估值優(yōu)勢(shì)。
?、?nbsp;同慶B與估值進(jìn)取相比，具有更高的安全邊際，若持有到期，同慶B反而更有優(yōu)勢(shì)。
?、?nbsp;瑞和遠(yuǎn)見(jiàn)具有較高的安全邊際，很大可能已被市場(chǎng)低估，在份額配對(duì)條款正式出臺(tái)后，估值有望得到向上的修復(fù)。
目前來(lái)看，若預(yù)計(jì)未來(lái)大盤(pán)位于2800~3200點(diǎn)之間，瑞和小康的凈值增長(zhǎng)率將高于瑞和遠(yuǎn)見(jiàn)，但由于小康前期漲幅較大，投資者需要謹(jǐn)慎。雖然份額配對(duì)轉(zhuǎn)換即將推出，但轉(zhuǎn)換的前提是小康持有者需要買(mǎi)入遠(yuǎn)見(jiàn)，因此這種“封轉(zhuǎn)開(kāi)”機(jī)制并非等同于傳統(tǒng)意義上的“封轉(zhuǎn)開(kāi)”。小康處于折價(jià)狀態(tài)，但要實(shí)現(xiàn)其凈值，必須買(mǎi)入等份額的處于“溢價(jià)”狀態(tài)的遠(yuǎn)見(jiàn)，凈值的實(shí)現(xiàn)是有“成本”的，而買(mǎi)入遠(yuǎn)見(jiàn)又將導(dǎo)致對(duì)遠(yuǎn)見(jiàn)的需求增大。所以，小康折價(jià)并不意味著被低估，遠(yuǎn)見(jiàn)溢價(jià)也并不意味著被高估，目前看，瑞和遠(yuǎn)見(jiàn)反而有存在向上修正估值的可能。
