⊙姜韌 ○編輯 楊曉坤
回顧每一次熊市，投資者似乎都會發(fā)生與機遇擦肩而過的情形。1995年和2005年這兩次熊市底部區(qū)域期間，云南白藥只有3元左右，貴州茅臺當(dāng)時算是高價股，也只有10多元而已，總之，能夠改變命運的低價股曾經(jīng)比比皆是。目前，藍籌股已具備1995年和2005年熊市末期的價格優(yōu)勢，同時，部分行業(yè)的周期性特征明顯，因此現(xiàn)在也是價值投資的最佳時刻。
首先，部分藍籌股業(yè)績具備很高的周期性，最典型案例就是能源股。2008年熊市周期令投資者損失最慘重的藍籌股分別是能源股和航運股，兩者業(yè)績和股價表現(xiàn)都與國際大宗商品價格和交易量密切相關(guān)。如果從價值投資角度出發(fā)，該類型藍籌股作為周期股應(yīng)該進行逆周期投資，而不是順周期投資，“人取我棄，人棄我取”的巴菲特價值投資理念就是這個道理。
2002年中石油H股上市之初，每股業(yè)績僅1毛港元，每股2港元股價估值也要超過20倍PE，顯然不符合“狗股策略”的高股息標(biāo)準(zhǔn)。但此時巴菲特卻在2港元下方大舉購入中石油H股成為第二大股東，價值投資的出發(fā)點一是中石油股價便宜，二是油價牛市即將啟動。2007年夏季中石油H股每股業(yè)績預(yù)計將接近1港元，且馬上要海歸A股市場大幅增厚每股凈資產(chǎn)之際，巴菲特卻選擇清倉式減持股票。
從2007年至2016年，A股市場“石化雙熊”已經(jīng)歷了10年熊市周期，因此已經(jīng)具備價格便宜的價值投資第一要素。而油價一般30年是一個完整的價格循環(huán)周期，1972年至2002年油價3美元/桶至40美元/桶是一個周期，2002年至今油價波動區(qū)間30美元/桶至150美元/桶是新的循環(huán)周期，2012年油價120美元/桶是二次摸頂，2016年油價40美元/桶下方是第一次探底。根據(jù)油價波動價格特征，“石化雙熊”基本面已經(jīng)符合困境反轉(zhuǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，雖然油價牛市周期還遠未來臨，但“石化雙熊”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆p雄”的長期轉(zhuǎn)換因素已經(jīng)開始沉淀。
油價作為大宗商品，其價格循環(huán)周期很長。根據(jù)1972年至2002年價格周期經(jīng)驗，以油價中樞為標(biāo)準(zhǔn)的低價格周期和高價格周期幾乎都各占一半時間，因此現(xiàn)在我們可以觀察到巴菲特選擇航空股作為對沖能源股價格波動的投資品種。哈撒韋公司投資單一股票超過10億美元需由巴菲特親自決定，低于10億美元則根據(jù)基金經(jīng)理授權(quán)范圍決策。去年三季度哈撒韋公司開始大舉投資航空股，作為行業(yè)配置金額超過10億美元，單一航空股則無一家超過10億美元。這就類似2002年巴菲特投資中石油H股，暗示巴菲特是根據(jù)逆周期思維選擇行業(yè)進行投資，能源股和航空股首先從價格優(yōu)勢進行基礎(chǔ)投資，然后根據(jù)低油價周期的特征進行風(fēng)險對沖。梳理巴菲特價值投資理念，可以發(fā)現(xiàn)很多都是建立在普通人也能明白的商品價格波動基礎(chǔ)之上，關(guān)鍵要能夠克制住人性的恐懼和貪婪。
聯(lián)系客服
