如果你問 2016 年在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域里最火的一個(gè)概念是什么，那一定是「智能投顧」了。并且，這是有一定必然性的。
在經(jīng)過 2015 年的 P2P 跑路、股市崩盤等慘烈的投資市場(chǎng)過山車后，一部分用戶開始接受一個(gè)投資理念：投資單一的資產(chǎn)無法規(guī)避突如其來的風(fēng)險(xiǎn)，想要獲得相對(duì)穩(wěn)定、可靠的收益，就需要進(jìn)行多元的資產(chǎn)配置。而資產(chǎn)配置，正是智能投顧的核心理念。
于是，智能投顧服務(wù)在中國(guó)快速興起了。智能投顧，Robo-Advisor，也被稱為「智能理財(cái)」、「機(jī)器人理財(cái)」、「數(shù)字化資產(chǎn)配置」等。這些名字的背后說的都是一件事：基于大數(shù)據(jù)來搭建金融模型，并且不斷優(yōu)化，從而根據(jù)每個(gè)用戶的收益和風(fēng)險(xiǎn)偏好提供個(gè)性化資產(chǎn)配置方案。
在智能投顧服務(wù)出現(xiàn)之前，人們也不是沒有辦法獲得這樣的資產(chǎn)配置服務(wù)，但那都是「高凈值人群」的專屬。智能投顧服務(wù)則把門檻降低，將原本由人工提供的投資顧問服務(wù)自動(dòng)化、產(chǎn)品化，讓更多人有機(jī)會(huì)得到這樣的服務(wù)，而這些人大多是「中產(chǎn)階層」，是長(zhǎng)期被傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)忽視的一大片空白市場(chǎng)。
在個(gè)人理財(cái)市場(chǎng)已經(jīng)非常成熟的美國(guó)，智能投顧領(lǐng)域內(nèi)的創(chuàng)業(yè)公司正在從傳統(tǒng)的私人銀行手中分走一杯羹，Wealthfront、Betterment、SigFig、Personal Capital、Future Advisor 等都是典型的例子。同時(shí)，貝萊德、高盛、花旗等傳統(tǒng)資產(chǎn)管理巨頭也都在布局自己的智能投顧業(yè)務(wù)。
傳統(tǒng)資管機(jī)構(gòu)的人才也開始流入新興的智能投顧行業(yè)。一年前，曾是渣打銀行私人銀行戰(zhàn)略發(fā)展總監(jiān)的鄭毓棟離開渣打，加入 PINTEC 集團(tuán)，成為旗下主打智能投顧業(yè)務(wù)的子公司璇璣的 CEO。
鄭毓棟的選擇背后是他一直以來所堅(jiān)信的：「投資的實(shí)質(zhì)從來不是持續(xù)獲得高回報(bào)，而是能夠以你的風(fēng)險(xiǎn)承受能力去配置資產(chǎn)，而現(xiàn)在，智能投顧有機(jī)會(huì)把這種理念服務(wù)提供給更多的人」。
但是，不是所有通過數(shù)據(jù)模型實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化和產(chǎn)品化的資產(chǎn)配置服務(wù)都稱得上智能投顧，尤其在中國(guó)，智能投顧有時(shí)候畸化成了通過數(shù)據(jù)模型選股票、選基金產(chǎn)品，從而獲得高收益，但這是背離智能投顧的基本原理的。
所以，璇璣從產(chǎn)品原理上遵循幾個(gè)原則：
在遵循智能投顧基本原理的基礎(chǔ)上，璇璣試圖為自己找到一套適合中國(guó)市場(chǎng)的模式，它在商業(yè)模式、產(chǎn)品模式、算法模式上的嘗試，與目前大部分國(guó)內(nèi)的智能投顧產(chǎn)品都不盡相同，走出了一條非典型的進(jìn)化之路。
非典型的商業(yè)模式
與 Wealthfront 和 Betterment 這兩家智能投顧的鼻祖選擇的路徑不同，也與國(guó)內(nèi)幾乎所有的智能投顧平臺(tái)直接面向 C 端用戶提供服務(wù)不一樣，璇璣選擇了 B2B2C 的商業(yè)模式，也就是：璇璣為專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)提供技術(shù)服務(wù)，以這些機(jī)構(gòu)擁有的資產(chǎn)類別作為底層資產(chǎn)，為它們做定制化的智能投顧系統(tǒng)，作為第三方服務(wù)商，璇璣向 B 端機(jī)構(gòu)收取服務(wù)費(fèi)。
鄭毓棟解釋了這樣設(shè)計(jì)商業(yè)模式的原因：
「?jìng)鹘y(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和傳統(tǒng)的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)正在面臨著巨大的轉(zhuǎn)型壓力，它們對(duì)于智能投顧服務(wù)有需求，卻缺乏相應(yīng)的技術(shù)開發(fā)能力，我們可以幫助他們實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。同時(shí)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)有自己的渠道、客戶，我們可以通過他們來觸達(dá)更多的客戶，來傳遞正確的理財(cái)方式和理念。并且，我們的合作機(jī)構(gòu)都有牌照，這樣做也是更合規(guī)的方式?！?/p>
B2B2C 的模式也是讓璇璣與金融機(jī)構(gòu)各自做自己擅長(zhǎng)的事情。目前，互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的獲客成本越來越高，而智能投顧又處在市場(chǎng)早期，用戶教育尚未完成，而這恰恰都是金融機(jī)構(gòu)所擅長(zhǎng)的。
12 月，璇璣與民生證券達(dá)成戰(zhàn)略合作，為其提供定制化的技術(shù)服務(wù)，民生證券正式進(jìn)入智能投顧市場(chǎng)。無獨(dú)有偶，招商銀行也幾乎同時(shí)推出了自己開發(fā)的智能投顧系統(tǒng)「摩羯智投」。中國(guó)主流金融機(jī)構(gòu)將陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)，這對(duì)于璇璣來說，意味著市場(chǎng)已被打開。
非典型的產(chǎn)品模式
國(guó)外的智能投顧平臺(tái)都以海外 ETF 作為底層資產(chǎn)，在此基礎(chǔ)上做投資組合產(chǎn)品的開發(fā)。國(guó)內(nèi)的大部分智能投顧平臺(tái)也是如此，它們通過對(duì)接海外券商，實(shí)現(xiàn) ETF 產(chǎn)品的組合和交易。
海外 ETF 流動(dòng)性高、費(fèi)率低、市場(chǎng)擬合度好，這些特征在市場(chǎng)教育階段顯得非常重要。但也有現(xiàn)實(shí)的問題：用戶群和市場(chǎng)都相對(duì)較小，中國(guó)市場(chǎng)的投資人仍然還是對(duì)人民幣資產(chǎn)更熟悉、接受度更高。
以金融機(jī)構(gòu)為客戶的璇璣則需要考慮機(jī)構(gòu)客戶對(duì)人民幣資產(chǎn)的需求。但是，以人民幣資產(chǎn)作為底層資產(chǎn)帶來的是在產(chǎn)品開發(fā)和算法模型上的門檻抬升。
在產(chǎn)品開發(fā)上，璇璣以合作金融機(jī)構(gòu)所能觸及的資產(chǎn)作為底層資產(chǎn)，并根據(jù)機(jī)構(gòu)提出的產(chǎn)品需求為每一家做定制化開發(fā)。比如，作為璇璣的合作方之一，同為 PINTEC 旗下的基金銷售公司虹點(diǎn)基金就以公募基金為底層資產(chǎn)，璇璣在大量公募基金的基礎(chǔ)上為虹點(diǎn)基金打造數(shù)字化資產(chǎn)配置的產(chǎn)品。
非典型的算法模塊
正是因?yàn)樵诋a(chǎn)品層面所配置的資產(chǎn)類型不同，所以在算法上，璇璣也沒有直接套用國(guó)外智能投顧平臺(tái)的邏輯。并且，因?yàn)槿嗣駧刨Y產(chǎn)在透明度、流動(dòng)性、費(fèi)率上都不及海外 ETF，所以對(duì)算法模型的要求也更高。由此，璇璣根據(jù)人民幣資產(chǎn)以及交易的特點(diǎn)在算法上做了特別的優(yōu)化，搭建了一個(gè)適配中國(guó)市場(chǎng)的數(shù)字化資產(chǎn)配置系統(tǒng)。
璇璣的模型中包括四個(gè)模塊：資產(chǎn)配置模塊、數(shù)據(jù)處理模塊、產(chǎn)品適配模塊和交易優(yōu)化模塊，其中，后兩個(gè)對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)來說非常重要。
這是智能投顧系統(tǒng)中通用的算法模塊。每個(gè)客戶有自己的一條「風(fēng)險(xiǎn)-收益」曲線，璇璣會(huì)根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，為它做資產(chǎn)配置。比如，保守型的客戶可能不會(huì)愿意接受創(chuàng)業(yè)板的投資，更愿意增加債券和現(xiàn)金的配置。所以，系統(tǒng)會(huì)根據(jù)實(shí)時(shí)市場(chǎng)狀況為每個(gè)客戶計(jì)算他的組合最優(yōu)點(diǎn)。
在數(shù)據(jù)處理上，智能投顧需要通過機(jī)器學(xué)習(xí)對(duì)大量數(shù)據(jù)進(jìn)行研判和研讀。Wealthfront 和 Betterment 都是采用靜態(tài)的量化模型來提供智能投顧服務(wù)，但璇璣是機(jī)器學(xué)習(xí)的解決方案，也就是模型會(huì)不斷進(jìn)行自我優(yōu)化。
鄭毓棟告訴極客公園：
「最開始，我們會(huì)根據(jù)經(jīng)驗(yàn)設(shè)置一些規(guī)則引擎，然后扔幾百上千個(gè)關(guān)于資產(chǎn)和市場(chǎng)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)去，進(jìn)行數(shù)據(jù)挖掘。也就是根據(jù)過去的觀測(cè)點(diǎn)，得到未來的發(fā)展方向。然后隨著新充入數(shù)據(jù)的不斷增多，既有的引擎規(guī)則會(huì)發(fā)生變化，這就是機(jī)器學(xué)習(xí)的過程?！?/p>
中國(guó)市場(chǎng)的特殊性在于，它與海外市場(chǎng)相比是一個(gè)以主動(dòng)投資為主的市場(chǎng)，ETF 數(shù)量較少，且已有的 ETF 產(chǎn)品缺乏流動(dòng)性。這就需要在產(chǎn)品擬合方面有另一套適配中國(guó)市場(chǎng)的算法，在主動(dòng)管理的產(chǎn)品中選出能夠擬合到這類算法的產(chǎn)品，構(gòu)建出一個(gè)組合。這種資產(chǎn)配置的轉(zhuǎn)變需要拋棄主動(dòng)管理的因素，使得風(fēng)格漂移因素對(duì)組合的影響降到最小。所以，璇璣設(shè)計(jì)了一個(gè)算法，對(duì)相關(guān)性、產(chǎn)品的擬合度、核心類型產(chǎn)品的外延性都進(jìn)行了研究。
與以 ETF 為主要投資標(biāo)的的美國(guó)市場(chǎng)相比，中國(guó)市場(chǎng)沒有那么多 ETF，不可避免的需要引入場(chǎng)外交易，但場(chǎng)外交易會(huì)受到交易成本、交易時(shí)間、交易費(fèi)用等方面的限制，理論上是一個(gè)非完美金融交易市場(chǎng)，存在摩擦成本、交易成本和時(shí)間成本。機(jī)器學(xué)習(xí)能夠在這些因素的影響下，幫助客戶迅速地以最低的成本完成最優(yōu)的調(diào)倉(cāng)，從交易模塊上解決問題。
最終，璇璣把歐美市場(chǎng)的智能投顧架構(gòu)搬到中國(guó)市場(chǎng)并進(jìn)行優(yōu)化，最終希望真正實(shí)現(xiàn)對(duì)每個(gè)客戶因人而異的資產(chǎn)配置。這正是一場(chǎng)科技對(duì)傳統(tǒng)金融的推進(jìn)和改造。
2017年1 月，鄭毓棟將會(huì)來到極客公園 GIF 大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，與大家分享「科技如何與金融正確的混血」這個(gè)話題。如果你也對(duì)金融科技或是智能投顧感興趣，不要錯(cuò)過明年 1 月 13 日-15 日的極客公園 GIF 大會(huì)。
（編輯：王偉）
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