導(dǎo)讀： 黃金死多頭Incrementum AG資產(chǎn)管理公司發(fā)表了年度黃金報告——《黃金即信仰》，堅信兩年內(nèi)金價將觸及2300美元。這篇長達(dá)144頁的報告不僅是對黃金市場的分析，更是對當(dāng)前全球市場的闡述。在此，金十整理了其中一些干貨。
2016年第一季度，貴金屬市場終于開始擺脫2013年以來所開啟的熊市，黃金也創(chuàng)下了30年來最佳季度表現(xiàn)。如今黃金“東山再起”的一個決定性因素，就是在后雷曼經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段下不斷增加的市場不確定性。
多年奉行低利率政策的各國央行已經(jīng)讓自己進(jìn)入一個雙輸?shù)木置妫簾o論是繼續(xù)降低利率還是結(jié)束低利率都存在相當(dāng)大的風(fēng)險。為了達(dá)到經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，一些國家已經(jīng)進(jìn)入負(fù)利率區(qū)域，然而在貨幣方向上大勢已定。在這種環(huán)境下，黃金極具吸引力。過去常常說，黃金沒有利息，而現(xiàn)在要說，黃金至少不花利息。
一旦美國加息周期以失敗告終，市場將對美聯(lián)儲的政策喪失信心，美元也將走弱。同時，大宗商品價格將上漲，通貨膨脹開始恢復(fù)，而且這也預(yù)示著將迎來一場黃金的“完美風(fēng)暴”。我們相信“通脹敏感型”資產(chǎn)的投資時代已經(jīng)到來。除了黃金，白銀以及礦業(yè)股也有著非常有趣的投資機(jī)會。
從“黃金沒有利息”到“黃金不花利息”
負(fù)利率是決策者最后的希望。貨幣的“潘多拉之盒”已經(jīng)在5個主要貨幣地區(qū)打開：就在幾年以前，負(fù)利率是一種臨時性嘗試的偏門政策工具，從常識來看，它毫無合理性可言，而如今的討論點已經(jīng)變成了負(fù)利率進(jìn)一步深化的區(qū)域到底有多大，而其潛在的致命后果卻從未被討論過?，F(xiàn)在的全球央行也越來越被所謂的經(jīng)濟(jì)發(fā)展所綁架。
同時，8萬億美元政府債券的到期收益率已經(jīng)進(jìn)入負(fù)數(shù)區(qū)域。作為一類資產(chǎn)，固定收益?zhèn)纫酝魏螘r候都要昂貴。截至目前，央行干預(yù)已經(jīng)摧毀了所有的誠信概念，并推翻了自由市場的價值發(fā)現(xiàn)功能。當(dāng)市場泡沫不可避免的破裂，黃金成為寶貴資產(chǎn)將是不爭的事實。近期，資產(chǎn)達(dá)到2800億歐元的全球第二大再保險公司Muenchner Rueck就表示開始增持實物黃金。
如果負(fù)利率最終也無法有效刺激經(jīng)濟(jì)增長，接下來將怎么辦？在這個時代“直升機(jī)式撒錢”并非不可能。不斷寬松的貨幣政策和財政政策可能將進(jìn)一步助推價格的上漲，幫助央行實現(xiàn)其中一個目標(biāo)。然而，這也有可能會超出他們的目標(biāo)范圍。過多使用直升機(jī)撒錢將從根本上改變貨幣體系。
為什么我們認(rèn)為最近發(fā)生的事件都在驗證我們對黃金的目標(biāo)價格？今年為止我們在市場中所見證的一切都代表著加息預(yù)期落空后市場表現(xiàn)的前兆。2016年第一季度，金價強(qiáng)勢反彈就已經(jīng)敲定了金價的筑底過程。一旦市場開始質(zhì)疑美元加息的可行性，一場波動將一觸即發(fā)。一旦市場參與者認(rèn)識到美聯(lián)儲的貨幣政策進(jìn)入了死胡同，波動率將顯著增加。
多數(shù)投資者似乎仍然認(rèn)為美國貨幣正?；呀?jīng)開啟。不過，他們也意識到一個事實，就是阻礙加息的事件正在不斷增加，而決策者也越來越游移不定。而我們非?？隙ǎ@次出人意料的英國脫歐事件也將成為美聯(lián)儲“暫時”叫停加息的又一個理由。
為了正確評估一些QE計劃的規(guī)模，我們將之與全球黃金產(chǎn)量的總價值進(jìn)行對比。如果按照歐央行目前的QE規(guī)模，在2016年第一季度的時候，歐央行本可以按黃金1200美元/盎司的價格買入4698噸黃金。因此，今年第一季度，歐央行的資產(chǎn)購買規(guī)模已經(jīng)超出全球黃金產(chǎn)量價值的6倍。
如果歐盟的QE計劃繼續(xù)為Plan1，這相當(dāng)于（假設(shè)黃金價格不變）21609噸黃金的價值，也就是過去幾千年內(nèi)開采的18300噸黃金總量的12%左右。如果加上日本央行QE所釋放的資金，2016年QE總量相當(dāng)于39625噸黃金價值。令人難以置信的是，歐央行和日央行在30天內(nèi)所印發(fā)的貨幣規(guī)模相當(dāng)于全球全年的黃金產(chǎn)量。
黃金的現(xiàn)狀
與多數(shù)黃金分析師的看法相反，我們認(rèn)為“回顧供需數(shù)據(jù)”的分析方法對未來金價走勢的判斷幾乎無用。我們認(rèn)為黃金分析應(yīng)該側(cè)重于以下幾個因素：通脹和通脹預(yù)期走勢；實際利率的水平和走向；美元和其他法定貨幣的走勢；大宗商品價格的走勢；信貸息差（經(jīng)濟(jì)信心和信貸增長的指標(biāo)）；貨幣供應(yīng)增長的走勢和動能；機(jī)會成本（股票、債券等收益）；對央行政策的信心，金融體系和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性；對政治體制和財政穩(wěn)定性的信心；貨幣需求和儲蓄傾向。
近期金價上漲的主要因素包括：美元疲軟；大宗商品價格上漲；通脹變動趨勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)；實際利率下降；信貸息差擴(kuò)大；美國和歐洲股市的金融股表現(xiàn)低迷。
2015年，以多種貨幣計價的金價都出現(xiàn)了下跌，特別是：美元，瑞士法郎、英鎊和日元。然而，2016年年初的漲幅已經(jīng)抵消了去年一年的損失。雖然黃金經(jīng)歷的一段時間的低迷，尤其是巴菲特表現(xiàn)出對黃金鄙視之后，但我們欣慰于黃金從2001年以來的年均表現(xiàn)，從2001年到2016年，黃金年均增長率為10.71%。所以，盡管這段時間，黃金遭遇了大幅修正，但其表現(xiàn)仍然優(yōu)于幾乎所有其他主要資產(chǎn)。
自2011年以來，全球主要央行（美聯(lián)儲、歐央行、瑞士央行、中國央行、日本央行）貨幣供應(yīng)增長與金價走勢開始背離，分歧逐漸擴(kuò)大。當(dāng)法定貨幣供應(yīng)增速超過現(xiàn)貨黃金的增速，那金價就應(yīng)該上漲，反之亦然。任何研究過經(jīng)濟(jì)史的人都知道，至今為止，還沒有央行減少資產(chǎn)負(fù)債表的先例。因此，有強(qiáng)烈跡象表明，金價仍然有很大的上漲空間。
金融市場參與者之間的不確定性程度也是影響金價的重要因素之一?？死蛱m金融壓力指數(shù)（CFSI）表明，金融市場的風(fēng)險在不斷上升。自2014年年初以來，該指數(shù)重新步入上升趨勢，并在近期達(dá)到了2011年以來最高水平。CFSI指數(shù)顯示，目前金融壓力水平為“適度”（3級），但也十分靠近“嚴(yán)重”區(qū)。
物價上漲勢能在我們看來是有助于黃金市場的持續(xù)好轉(zhuǎn)，而美國物價上漲趨勢對全球環(huán)境的影響尤為重要。如今美國物價通脹指數(shù)開始呈現(xiàn)上升趨勢。
根據(jù)我們的統(tǒng)計分析，在黃金/白銀比率上升的同時，金價的持續(xù)反彈是不太可能的。而黃金/白銀比率的下降，增加了黃金已經(jīng)進(jìn)入牛市的幾率。當(dāng)前，我們尤其關(guān)注這一比率的位置，因為這一比率在這幾周就有可能發(fā)生轉(zhuǎn)變。比率再度下行將標(biāo)志著黃金的前景將非常樂觀。
黃金牛市來了？
我們近期也看到一些報道，很多非常成功的宏觀投資者，比如“華爾街孤狼”卡爾·伊坎，對沖基金先驅(qū)Paul Singer、索羅斯以及索羅斯左右手Stanley Druckenmiller近期都在大量增持與黃金相關(guān)的頭寸，這表明黃金市場正處于進(jìn)入牛市的過渡階段。如果將理想化情緒周期與金價走勢圖進(jìn)行對比，可以發(fā)現(xiàn)，其中最大挫折點最有可能是去年。
大量技術(shù)和市場情緒指標(biāo)表明，從恐慌性拋售到去年的悲觀高峰，黃金市場已經(jīng)度過了一個傳統(tǒng)周期。現(xiàn)在看來一場新的牛市周期已經(jīng)開始。然而，到2300美元還有很長的路要走，為了達(dá)到這一目標(biāo)，市場對全球經(jīng)濟(jì)形勢的看法必須改變，此外，貨幣干預(yù)和財政政策的可行性也必須從根本上得到質(zhì)疑，而目前越來越多的跡象表明這類疑慮正在上升。
下一個經(jīng)濟(jì)蕭條的導(dǎo)火索是什么？
我們都在問：中國泡沫破裂、希臘退出歐元區(qū)、英國脫歐、意大利銀行破產(chǎn)或者只是德意志銀行遭受重大損失，是否會觸發(fā)一場全球性金融危機(jī)？或者，單單耶倫一次口誤都有可能引發(fā)一場危機(jī)？
目前全球經(jīng)濟(jì)相關(guān)性已經(jīng)達(dá)到前所未有的程度。這種相互依存關(guān)系意味著兩種可能性：大事件的接連發(fā)生可能引發(fā)美國經(jīng)濟(jì)衰退，并包括世界其他經(jīng)濟(jì)地區(qū)的衰退；另一個觸發(fā)因素可能是價格通貨膨脹。大宗商品經(jīng)歷了幾年的大幅下跌，最近開始有所起色，這也體現(xiàn)在最近價格通脹數(shù)據(jù)上。
最后，美聯(lián)儲貨幣政策在這上面也起到了決定性作用。由于美國目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度的放緩，我們認(rèn)為，維系剛開始的加息周期已經(jīng)變得不可能。一旦有發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的危險，美聯(lián)儲甚至?xí)貑⒔迪?。我們認(rèn)為在總統(tǒng)競選期間，美聯(lián)儲會不惜一切代價，避免改變其貨幣政策立場。此外，最近對經(jīng)濟(jì)刺激政策的整理逐漸轉(zhuǎn)向了財政政策。可見，美聯(lián)儲年內(nèi)加息的概率幾乎為零。
從歷史上看，黃金存量的年增長規(guī)模始終低于貨幣供應(yīng)量。因此，長期情況下，黃金可以幫助投資者應(yīng)對通脹情況下購買力的降低。與其期待黃金價格增長帶來的收益，黃金更應(yīng)被看作是抵御通脹的資產(chǎn)。
盡管以美元計價的黃金價格目前還未達(dá)到高點附近，但數(shù)據(jù)是很清楚的：自1971年以來，美元計價黃金已經(jīng)漲了34倍。長期來說，黃金對每個貨幣都在升值。
黃金在多元化投資下的“反脆弱性”
我們認(rèn)為，在法定貨幣體系中，黃金并不能成為傳統(tǒng)投資產(chǎn)品比如股票或債券的代替品，但是，他們具有互補(bǔ)性。
下面我們將討論所謂“永久資產(chǎn)組合策略”，也就是，股票，能在繁榮期中盈利；黃金，能在通脹率上升的時候盈利；債券，在利率下降的時候會升值；現(xiàn)金，增強(qiáng)資產(chǎn)組合的穩(wěn)定性，而且能在通貨緊縮時增強(qiáng)資產(chǎn)購買力。
例如，根據(jù)歷史上黃金與美股的關(guān)系，我們可以發(fā)現(xiàn)熊市中，黃金往往可以成為我們的避險資產(chǎn)。在過去的25年里，美國股市經(jīng)歷了一場歷史上為時最長之一的牛市，道瓊斯指數(shù)從1982年的985點攀升至2000年的11732點，漲幅高達(dá)1100%。另一方面，我們也進(jìn)入了一個新的周期，比如黃金邁入了一個長期上漲趨勢。精明的投資者也需采取一種新的思維模式調(diào)整自己的投資組合。
黃金作為一種財富保值工具，但并非財富積累的資產(chǎn)，需要注意的是，我們可以通過投資黃金股票、交易所買賣基金、期貨和期權(quán)來增值，但是持有實體黃金能夠滿足我們財富保值的目的。
如果將金銀的市值與其他資產(chǎn)進(jìn)行對比，可以看到，貴金屬價值依然沒被完全體現(xiàn)出來。例如，2015年黃金總開采價值為1270億美元，史上白銀開采總值（排除消費）4650億美元，蘋果總市值5110億美元，截至2014年全球總債務(wù)規(guī)模199萬億美元，全球債券市場總值139萬億美元。
雖然今年年初黃金礦業(yè)股表現(xiàn)強(qiáng)勁，但投資者仍然持懷疑態(tài)度。有觀點認(rèn)為礦業(yè)股的估值還是太高，之前的反彈也只是“死貓?zhí)薄?/p>
從巴倫黃金礦業(yè)指數(shù)（BGMI）看，相比之前的牛市，目前的上升趨勢仍然較小，持續(xù)時間也較短。但是，如果將這視為黃金礦業(yè)股走向強(qiáng)勢反彈的一個開端，我們比較贊成這種觀點，礦業(yè)股上升的潛力很大。更值得注意的是，金甲蟲指數(shù)（Gold Bugs Index）中，目前黃金股點位與2001年在同一水平，也就是牛市開始的地方。
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