鑒于全球經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展形勢(shì)，這里再次預(yù)警美元美債泡沫，這是人類有史以來(lái)最大的金融泡沫。
您是否非常疑惑，為什么經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)各種現(xiàn)象的解釋經(jīng)常跟常識(shí)背道而馳？舉一個(gè)最簡(jiǎn)單但被誤導(dǎo)最多的例子，那就是“借錢生活”，幾乎每個(gè)人都曉得，如果我們的開(kāi)銷總是大于收入，那就得不斷借錢來(lái)彌補(bǔ)透支，債務(wù)總額會(huì)持續(xù)攀升直至無(wú)法償還。作為人群集合體的國(guó)家，其實(shí)質(zhì)跟一個(gè)大家庭沒(méi)啥區(qū)別，３個(gè)人的家庭一直透支會(huì)破產(chǎn)，30人的家庭也是，3億人的家庭也不會(huì)例外。流行世界的凱恩斯理論就是這樣一種跟微觀常識(shí)相矛盾的宏觀理論，他推崇政府透支，因?yàn)榭梢詰{空創(chuàng)造需求，世界很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家是該理論忽悠出來(lái)的學(xué)生，被繞進(jìn)其復(fù)雜的歪理體系當(dāng)中，看不透窗戶紙外再簡(jiǎn)單不過(guò)的宏觀邏輯，那就是“坐吃山空，靠借錢生活終將破產(chǎn)”。講這些是想告訴人們，很多時(shí)候簡(jiǎn)單清晰的邏輯思考遠(yuǎn)勝于復(fù)雜的理論模型，如果大邏輯錯(cuò)了，那么復(fù)雜模型只會(huì)誘導(dǎo)人們誤入歧途。
回到美元美債，債券成為泡沫容易理解（文中若無(wú)說(shuō)明均特指政府債務(wù)），持續(xù)膨脹最終無(wú)法兌付的債券都可視為泡沫，而美元作為貨幣何以成為泡沫的呢？這是因?yàn)槊涝纻鋵?shí)是“兩位一體”的，它們本質(zhì)上都是政府的負(fù)債。美債好理解，而美元作為負(fù)債卻并沒(méi)有被人們深入理解，我們持有鈔票不是目的，而是最終要用它換來(lái)東西，發(fā)行它的政府名義上負(fù)有交付相應(yīng)價(jià)值東西的義務(wù)。但是這兩種負(fù)債存在契約上的重大區(qū)別，債券有合同的剛性約束，不還錢就是法律上違約，而紙幣作為負(fù)債，卻只有理論上的義務(wù)，通過(guò)大量地印鈔稀釋購(gòu)買力其實(shí)質(zhì)就是紙幣負(fù)債的違約行為，但卻沒(méi)有法律對(duì)它約束。因此，當(dāng)政府債券最終無(wú)法兌付時(shí)，他首先會(huì)印鈔來(lái)還債，也就是說(shuō)，用不受法律約束的貨幣負(fù)債違約來(lái)代替受到法律約束的債券違約，以逃避責(zé)任。這正是有人說(shuō)不擔(dān)心美債不還，因?yàn)樗麄兛梢杂♀n還債的緣由，但這只不過(guò)是自欺欺人罷了，因?yàn)闊o(wú)論貨幣購(gòu)買力大減還是債券違約，你的損失實(shí)質(zhì)是一樣的。因此，我才說(shuō)美元和美債是兩位一體的孿生兄弟，在下面分析中，我有時(shí)把它們當(dāng)成一個(gè)整體。
與傳統(tǒng)的泡沫不同，美債是個(gè)獨(dú)特的龐氏騙局式泡沫，但是跟個(gè)人的龐氏騙局帶有強(qiáng)烈主觀動(dòng)機(jī)又不同，美債龐氏騙局是在經(jīng)濟(jì)扭曲下，因?yàn)槎酒芬蕾嚩粍?dòng)驅(qū)使的結(jié)果。政府一旦開(kāi)始借債就基本停不下來(lái)，在政府債務(wù)的借新還舊循環(huán)中，因?yàn)槎酒返囊蕾嚂?huì)逼迫著借款規(guī)模很容易增，卻極難縮減。比如說(shuō)政府今年增加債務(wù)1000億元，那么因?yàn)樵撳X的使用會(huì)產(chǎn)生特定的額外需求，如果明年不再增加這么多債務(wù)，這些特定需求就沒(méi)有了，那之前為滿足這些需求的新增產(chǎn)能就要難受了，此即毒品依賴。所以我們看到所有國(guó)家基本是國(guó)債總額不斷上升，卻極少看到下降。因此，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，處于規(guī)模持續(xù)上升當(dāng)中的全球政府債務(wù)均可視為龐氏泡沫，輕重不一而已，而美國(guó)與其他大部分國(guó)家的最大不同是，他是整體長(zhǎng)期對(duì)外透支，這就像這個(gè)家庭向別人大量借錢，而其他家庭只是內(nèi)部互借但整體收支平衡這兩種情況的根本區(qū)別。
關(guān)于龐氏騙局的理解其實(shí)很簡(jiǎn)單，除了透支就是上述的兩個(gè)識(shí)別特征，一是借新還舊，二是規(guī)模雪球般地越滾越大，而后者正是龐氏騙局必定破裂的關(guān)鍵要素，美債就是這樣的典型例子，美國(guó)每年巨額對(duì)外透支（即經(jīng)常帳赤字），從上世紀(jì)70年代至今已經(jīng)透支了38年，且每年透支規(guī)模總體呈持續(xù)攀升趨勢(shì)，結(jié)果就是凈外債呈幾何級(jí)數(shù)上升，靠規(guī)模不斷膨脹的借新還舊來(lái)維持，這在本質(zhì)上跟個(gè)人龐氏騙局毫無(wú)二致。
看一種貨幣的未來(lái)前景，關(guān)鍵看兩個(gè)指標(biāo)，第一是“經(jīng)常帳”，通俗理解就是作為整體的國(guó)家的對(duì)外收支情況，經(jīng)常帳盈余相當(dāng)于家庭的收入扣除開(kāi)銷后還有剩余，可用于借給別國(guó)，經(jīng)常帳赤字則相反，相當(dāng)于家庭收不抵支，也就是透支，需要向外國(guó)借錢來(lái)維持；第二個(gè)指標(biāo)是政府債務(wù)，既要看總債務(wù)，更要重點(diǎn)看外債。之所以把經(jīng)常帳放在第一位，因?yàn)樗?jiǎn)單，指示性作用更強(qiáng)，它代表了對(duì)外盈余或透支規(guī)模，決定了凈外債增減趨勢(shì)，而債務(wù)指標(biāo)因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)口徑的原因，比如說(shuō)總債、外債、凈債、政府債及民間債等等，很容易因利益訴求被人為地調(diào)節(jié)，但仍為第二重要的指標(biāo)。
如果美國(guó)政府沒(méi)有借債，那么，美元印鈔就會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，因?yàn)樗鼫p少了因債務(wù)而印鈔的被動(dòng)驅(qū)使因素，這也是龐氏循環(huán)在最后階段時(shí)印鈔的最大驅(qū)動(dòng)因素，這時(shí)候美元能較好地承擔(dān)交換媒介和價(jià)值貯藏等貨幣的基本職能，但如果有了被毒癮驅(qū)使而不斷累積的政府債務(wù)，那么到最后印鈔必定偏離其正當(dāng)職能，被用來(lái)“還”債了，這就是被冠以各種美名的所謂量化寬松（ＱＥ印鈔），其實(shí)質(zhì)就是開(kāi)始賴帳了。因此透支規(guī)模以及用來(lái)支撐透支的債務(wù)水平及其趨勢(shì)，決定了最后印鈔“還”債的瘋狂程度，也就決定了貨幣的最終命運(yùn)，這里的透支既包括借外債支撐的國(guó)家整體對(duì)外透支，也包括借內(nèi)債支撐的政府對(duì)民間透支，下面的“透支”若未說(shuō)明均特指國(guó)家對(duì)外透支，即經(jīng)常帳赤字。
現(xiàn)在我們來(lái)看美國(guó)兩個(gè)指標(biāo)狀況，無(wú)論經(jīng)常帳赤字還是政府總債外債規(guī)模，美國(guó)都居全球絕對(duì)首位，并且都把第二名甩得遠(yuǎn)遠(yuǎn)的，在這里自然是用絕對(duì)規(guī)模來(lái)比較，即便參考它們與GDP占比的指標(biāo)，美國(guó)也基本在前五名之內(nèi)，但若跟靠前的小國(guó)相比則意義不大，比如說(shuō)重債小國(guó)希臘債務(wù)泡沫破了，但它的規(guī)模有限，持有者很少，整個(gè)世界只是打個(gè)噴嚏就好了，美國(guó)就不一樣了，從美元美債對(duì)全球的滲透程度看，它會(huì)讓世界重病一場(chǎng)。我們具體看一下美國(guó)的透支狀況，僅以2005--2014年的十年累計(jì)透支規(guī)?？矗ǜ鶕?jù)IMF數(shù)據(jù)計(jì)算），透支王美國(guó)是第二名英國(guó)的6.76倍，而且是G20國(guó)家中，除美國(guó)以外所有透支國(guó)總規(guī)模的1.53倍，而被不斷貶損的歐元區(qū)呢，這十年累計(jì)是盈余的，且盈余規(guī)模跟G20國(guó)家比較排在第六位，盈余的前兩位是中國(guó)和德國(guó)，而在最后兩年（2013-2014年）歐元區(qū)更是沖到了盈余第一名。您是更信賴一個(gè)不斷借錢的透支者還是累積債權(quán)的盈余者呢？
在分析貨幣前景時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家反而經(jīng)常用GDP、消費(fèi)和就業(yè)等這些“經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)”指標(biāo)，指標(biāo)好就說(shuō)該貨幣前景看好，反之亦然。這是重大的誤導(dǎo)，它們其實(shí)應(yīng)該作為反向指標(biāo)，這是因?yàn)?，全球各?guó)間的經(jīng)濟(jì)不是“收支平衡”的健康經(jīng)濟(jì)，而是大量地由盈余者供養(yǎng)著透支者的扭曲經(jīng)濟(jì)，如果供養(yǎng)者勒緊自己褲腰帶送錢給一個(gè)透支者繼續(xù)他的花天酒地生活時(shí)，呈現(xiàn)的同樣是透支者繁榮而供養(yǎng)者窘迫的景象，但結(jié)果卻是貌似繁榮的透支者離破產(chǎn)更進(jìn)一步，因?yàn)樗麨榇死鄯e了更多債務(wù)。在“送錢”方式中，借錢給透支者是主動(dòng)送，而透支者印鈔稀釋你持幣的購(gòu)買力，相當(dāng)于你被動(dòng)送錢。這幾年媒體及權(quán)威們連篇累牘地宣揚(yáng)“美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好于他國(guó)，所以美元應(yīng)該走強(qiáng)，你應(yīng)該繼續(xù)投資美元（即送錢給他）”，就是這樣一個(gè)非常迷惑人的邏輯，我們可以更進(jìn)一步說(shuō)明，全世界明年要是能再多借個(gè)三五萬(wàn)億美元給美國(guó)消費(fèi)，美國(guó)所謂的消費(fèi)經(jīng)濟(jì)（實(shí)際就是透支花錢經(jīng)濟(jì)）就更會(huì)變得超常的繁榮，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)指標(biāo)就會(huì)非常好，但他為此新增了三五萬(wàn)億的巨額債務(wù)，若按他們的邏輯，美元是不是反要漲到天上去呢？一句話，借來(lái)的“繁榮”它埋下災(zāi)難，跟健康復(fù)蘇八竿子打不著，所以說(shuō)理解這個(gè)簡(jiǎn)單邏輯才不會(huì)被忽悠。在經(jīng)濟(jì)扭曲的大環(huán)境下，表現(xiàn)得越亢奮的國(guó)家，就說(shuō)明他吸毒越厲害，離災(zāi)難就越近，而通過(guò)緊縮來(lái)戒毒的（相當(dāng)于家庭開(kāi)始節(jié)衣縮食還錢了），經(jīng)濟(jì)體必然難受，但這是通向健康的必經(jīng)之路。近兩年來(lái)，美國(guó)加息被不厭其煩地炒作著，對(duì)此，我借用一句人們對(duì)龐氏騙局的經(jīng)典評(píng)論：“你貪的是利息，人家要的是你的本金”。
美債特別是巨額外債不可能實(shí)質(zhì)性償還，因?yàn)橐獌斶€，美國(guó)必須要有經(jīng)常帳盈余，即節(jié)衣縮食還錢，這樣他的生活水平就會(huì)大降，原先整個(gè)社會(huì)過(guò)度配置在消費(fèi)的行業(yè)就會(huì)大量破產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)就會(huì)先崩潰。不用說(shuō)盈余，在毒品依賴下僅僅減少每年透支的規(guī)模，經(jīng)濟(jì)就很難受了，因此，在美元這張白條還能使用的時(shí)候，讓他大縮開(kāi)支變成盈余用于還債幾乎是不可能的事情，也就是說(shuō)，在還能印鈔消費(fèi)的時(shí)候，他就過(guò)不了節(jié)儉的痛苦，反過(guò)來(lái)說(shuō)，他會(huì)靠借錢和印鈔這兩張白條一直到龐氏循環(huán)轉(zhuǎn)不動(dòng)為止，也即吸毒到死。美國(guó)透支狀況、債務(wù)攀升的陡峭曲線以及這幾年逐輪ＱＥ大印鈔的事實(shí)，都表明了這個(gè)龐氏騙局已經(jīng)臨近了尾聲。
美元美債泡沫之所以稱史上最大，首先從上面的國(guó)別橫向比較看，毫無(wú)疑問(wèn)他把其他國(guó)家甩得不止八丈遠(yuǎn)；其次，跟細(xì)分領(lǐng)域的泡沫比較，比如說(shuō)股市或房產(chǎn)泡沫等等，這些都是貨幣和債務(wù)泡沫衍生出來(lái)的各種子泡沫，跟母泡沫相比無(wú)論規(guī)模、廣度和深度都不在一個(gè)級(jí)別上；再次，從縱向比較看，由于現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)全球化程度遠(yuǎn)超歷史上任何時(shí)候，美元美債對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的滲透，亦遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)史上任何一種泡沫。
再講講世界最大的個(gè)人龐氏騙局---持續(xù)了二十多年的麥道夫騙局，在該騙局暴露之前的9年里，美國(guó)有人且僅有一個(gè)人---馬克伯羅斯，他指出騙局并告訴了同事朋友，而且不斷地向監(jiān)管部門舉報(bào)，但同事朋友根本不信，而監(jiān)管者要么瀆職要么不信。理性去分析這個(gè)騙局其實(shí)不難，馬克伯羅斯在開(kāi)始認(rèn)真研究它時(shí)，僅用了五分鐘，用常識(shí)邏輯即意識(shí)到那是騙局，因?yàn)辂湹婪驘o(wú)論在經(jīng)濟(jì)好壞年景、證券市場(chǎng)的牛市熊市，他總是給投資者掙得超乎穩(wěn)定的收益率（百分之十幾），其波動(dòng)狀況跟常態(tài)完全不同。其實(shí)識(shí)別絕大部分的龐氏騙局也是一樣的，根本無(wú)需復(fù)雜的理論模型，只需要“理性”和簡(jiǎn)單的“邏輯”。
無(wú)論麥道夫還是美元美債，他們的外部光環(huán)確實(shí)都很迷惑人，正是它讓絕大部分人喪失了思考能力，更何況，美元美債隸屬于全球第一“強(qiáng)國(guó)”這樣的國(guó)家層面，更讓人打死都不信。全球都沉浸在美元美債的泡沫當(dāng)中，被時(shí)好時(shí)壞的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)牽著鼻子走，幾乎沒(méi)有人聽(tīng)得進(jìn)理性意見(jiàn)?，F(xiàn)在的預(yù)警亦好比是彼時(shí)的馬克伯羅斯，只不過(guò)不是一個(gè)人，而是零星的幾個(gè)人，美國(guó)著名學(xué)者彼得.D.希夫的預(yù)警也被大部分人當(dāng)成笑話，因?yàn)榍皫啄甑念A(yù)警還沒(méi)有發(fā)生而對(duì)他有了“狼來(lái)了”的不信任。
美元美債龐氏循環(huán)就是那么簡(jiǎn)單，送錢的羊群們也仍在前赴后繼……
泡沫總是要破的，拖延越久，累積就越大，破裂時(shí)就越痛苦。泡沫破裂影響的遠(yuǎn)不只是美元美債的持有者，而是重創(chuàng)全世界的經(jīng)濟(jì)。要想更深入地理解，敬請(qǐng)參閱我的文章《洞悉經(jīng)濟(jì)危機(jī)的真相》。（完）
作者：何修毅，獨(dú)立學(xué)者，重新定義了經(jīng)濟(jì)學(xué)的一些基本概念。 
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