主題詞是“避險(xiǎn)”，主題動(dòng)作是“主動(dòng)降低預(yù)期收益”——在資產(chǎn)荒縈繞的2016年，首選的基金類產(chǎn)品會(huì)是什么？
市場(chǎng)已經(jīng)以規(guī)模的快速增長給出答案——債券基金。在2016年第一季度公募基金收益排行榜上，偏債型債券基金的收益繼續(xù)領(lǐng)先于其它類型基金，債券的牛市仍在延續(xù)。
嗯，在博道的全天候資產(chǎn)管理平臺(tái)上，債券產(chǎn)品同樣是近期的表現(xiàn)明星。匯總了近期密集的投資者溝通，再通過與基金經(jīng)理的一線交流，小博整理出以下有關(guān)債市和債券基金的熱門問題，有沒有解你心中疑惑？
1、經(jīng)濟(jì)下行，是配債的好時(shí)機(jī)嗎？
債券適合作為資產(chǎn)籃子的長期配置。在經(jīng)濟(jì)下行期，更應(yīng)該加大債券基金的配置比例。
根據(jù)“美林投資時(shí)鐘”的策略，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退階段，經(jīng)濟(jì)增長停滯，通脹率處于低谷，企業(yè)盈利微弱并且實(shí)際收益率下降；央行降息降準(zhǔn)以刺激經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而導(dǎo)致收益率曲線急劇下行。此時(shí)的最佳選擇是債券或債券型基金。
2、降息降準(zhǔn)是否利好債基？很多時(shí)候都提到債券收益率、債券價(jià)格、久期之類的，好像價(jià)格高了，收益率反而下降了。這是什么情況？如果我買債券產(chǎn)品的話，是債券價(jià)格高了、債券基金凈值就高了，還是說債券收益率高了、債券基金凈值就高了？
OK，債券的收益率和價(jià)格是一一對(duì)應(yīng)的，收益率越高，則債券價(jià)格越低。
舉個(gè)例子：
某只債券的票面利率是5%，剩余期限1年。
如果此刻市場(chǎng)上1年期債券的到期收益率是4%，那么債券的價(jià)格=（100 100*5%）/(1 4%)=100.96；
如果到期收益率和票面利率一樣為5%，那么債券的價(jià)格=（100 100*5%）/(1 5%)=100。
可以看到，收益率越高，債券價(jià)格越低。債券的現(xiàn)金流是固定的，其價(jià)格本質(zhì)上就是對(duì)現(xiàn)金流按市場(chǎng)利率進(jìn)行貼現(xiàn)，分母越大（收益率越高），得到的數(shù)自然越小。
久期刻畫的是收益率每變動(dòng)1%對(duì)應(yīng)債券價(jià)格的變化幅度。
仍舉上例： 債券收益率從5%下降到4%，收益率變動(dòng)了1%，對(duì)應(yīng)的債券價(jià)格由100上漲到100.96，債券價(jià)格的變化幅度=（100.96-100）/100=0.96%。那么這只債的久期就是0.96。
一般地，債券的價(jià)格變化幅度=久期*收益率的變化。
從上面這個(gè)公式可以看到，債券的久期越長（一般地，債券剩余期限越長，久期越長），那么在收益率變化幅度相同的情況下，久期長（期限長）的債券價(jià)格變化更大，這說明久期越長，債券的風(fēng)險(xiǎn)越高。
投資者購買債基后，市場(chǎng)收益率下降了，那么意味著債券價(jià)格上漲了，對(duì)應(yīng)的基金凈值會(huì)提高。
所以通常來說，降息降準(zhǔn)是債券產(chǎn)品的利好事件。市場(chǎng)利率的下行，會(huì)提升債券價(jià)格。（提前反應(yīng)的時(shí)候也有哦）。
3、當(dāng)前對(duì)債券市場(chǎng)的有利因素還包括哪些？
整個(gè)資金面對(duì)債市都非常有利。寬松的貨幣政策，現(xiàn)在的政策對(duì)短端利率有很好的呵護(hù)。第一個(gè)是央行通過利率走廊調(diào)整流動(dòng)性，第二就是整個(gè)IPO的政策做了很大的改變，現(xiàn)在不需要提前凍結(jié)資金。所以場(chǎng)內(nèi)回購資金的波動(dòng)率降低，對(duì)我們做息差策略非常有利。
全球的風(fēng)險(xiǎn)偏好都在下降，目前我們10年期國開利率還有3%多，相比于其它國家，利率相對(duì)較高，在人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定的情形下，我們的估值是有優(yōu)勢(shì)的。
從結(jié)構(gòu)上來說，其它的中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品都很稀缺，所以資金大概率往債券里面涌。
4、能簡(jiǎn)單介紹一下債券產(chǎn)品的收益來源嗎？
債券產(chǎn)品的收益一般來源以下幾個(gè)方面：
?。?）利息收入。即債券基金本身所持有的債券在持有期間產(chǎn)生的利息收入，這部分收益比較穩(wěn)定。
?。?）資本利得。在債券到期前，如果行情比較好，通過將債券賣出獲得買賣差價(jià)，獲得超額收益，且變現(xiàn)的流動(dòng)資金可進(jìn)行再投資，獲取更高利息的債券。
?。?）債券回購息差收益。當(dāng)回購利率低于債券票面利率時(shí)，可通過回購交易進(jìn)行套利。具體操作是通過回購業(yè)務(wù)將持有的債券質(zhì)押融資，融得的資金又繼續(xù)投 入到債券市場(chǎng)，如此操作，可獲得杠桿收入。
?。?）債券一級(jí)市場(chǎng)打新。
5、債券收益率普遍只有3%-5%，為何牛市中純債產(chǎn)品能賺10%以上呢？
債券特有的收益構(gòu)成，除了跟股票類似的價(jià)差收益以外，債券特有的時(shí)間價(jià)值就是利息收益。如果在債券牛市，債券不僅可以賺利息，還可以獲得較好的價(jià)差。穩(wěn)健的純債型以利息收益為主，為投資者的資產(chǎn)配置提供安全墊和護(hù)城河。
私募優(yōu)勢(shì)更大的在于息差杠桿收益。輔助實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)的工具是債券正回購。正是通過正回購交易，債券基金實(shí)現(xiàn)加杠桿，從而多了一個(gè)加強(qiáng)版的武器。當(dāng)前較低的回購利率為息差策略提供了很好的收益空間，具體操作簡(jiǎn)單表述為：先以可質(zhì)押的較高信用等級(jí)的債券打底，質(zhì)押回購融資后，再買債，繼續(xù)質(zhì)押回購融資，繼續(xù)買債。債券加權(quán)收益減去融資成本（回購利率），得到組合的靜態(tài)收益率。
6、在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，有何策略能控制信用風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)安全邊際？
博道投資固定收益團(tuán)隊(duì)會(huì)從三個(gè)方面嚴(yán)格把控信用風(fēng)險(xiǎn)：一是信用評(píng)級(jí)把關(guān)，只投2A以上債券；二是行業(yè)選擇，回避強(qiáng)周期和產(chǎn)能過剩行業(yè)；三是分散投資，降低單券持倉比例。
對(duì)于信用債市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，總結(jié)起來一句話就是，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，把握機(jī)遇。一方面，在利率市場(chǎng)化的過程中，銀行從負(fù)債管理轉(zhuǎn)向資產(chǎn)管理，競(jìng)相搶占優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，對(duì)中高等級(jí)信用債的需求提高，但中高等級(jí)企業(yè)投資需求疲弱，減少了信用債供給，供需關(guān)系的改善極大地提高了中高等級(jí)信用債的投資價(jià)值。
但同時(shí)，由于企業(yè)盈利明顯下滑，信用風(fēng)險(xiǎn)陡增。因此操作中，投資經(jīng)理會(huì)采取“有收有放”的策略：一方面通過高杠桿投資操作適當(dāng)提高組合久期，博取資本利得收益和息差收益；另一方面優(yōu)選中高等級(jí)信用債，降低組合信用風(fēng)險(xiǎn)。
精選個(gè)券。博道債券研究員會(huì)專注進(jìn)行的信用分析包括以下幾項(xiàng)：1）研究債券發(fā)行人的公司背景、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、行業(yè)政策、盈利狀況、競(jìng)爭(zhēng)地位、治理結(jié)構(gòu)等基本面信息，分析企業(yè)的長期運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)；2）運(yùn)用財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系對(duì)債券發(fā)行人的資產(chǎn)流動(dòng)性、盈利能力、償債能力、成長能力、現(xiàn)金流水平等方面進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，評(píng)估發(fā)行人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；3）考察債券發(fā)行人的增信措施，如擔(dān)保、抵押、質(zhì)押、銀行授信、償債基金、有序償債安排等；4）綜合上述分析結(jié)果，確定信用利差的合理水平，利用市場(chǎng)的相對(duì)失衡，選擇具有投資價(jià)值的品種進(jìn)行投資。
