⊙姜韌 ○編輯 楊曉坤
價值投資理念在股市中扎根并非一蹴而就，以價值投資理論的鼻祖格雷厄姆為例，因為其母親在美股大崩盤中損失慘重，他才從一個大學(xué)老師轉(zhuǎn)型為股票投資者，希望以此來解決家里的經(jīng)濟困難。但自格雷厄姆提出價值投資理論且設(shè)立基金實踐，也僅維持了10年左右時間，至1950年代基金便解散了。究其原因，價值投資理念必須有合適的外部環(huán)境，脫離外部環(huán)境談價值投資理念只能是空談。
巴菲特和彼得·林奇都是格雷厄姆價值投資理念的信奉者，兩人的經(jīng)歷同樣證明了這一觀點。兩人在1972年之前都沒有成功的投資案例可循，兩人的價值投資實踐案例都是自20世紀(jì)80年代開始發(fā)酵。略有不同的是，彼得·林奇在20世紀(jì)90年代末美股估值高點見好就收，而巴菲特卻一直實踐至今。
那么巴菲特又是如何形容價值投資理念的外部環(huán)境的呢？在最新的2017年致哈撒韋公司股東的信中，巴菲特再度闡述了他的觀點：“美國經(jīng)濟成就已經(jīng)為股東們帶來了驚人的利潤，在20世紀(jì)，道指從66點漲至11497點，其中大部分得益于穩(wěn)定增長的股息分紅，截至2016年底，該指數(shù)又增長了72%至19763點?！?/p>
巴菲特一語中的，是估值和股息率成就了道指牛市，而道指從1000點至現(xiàn)在的2萬點之上，主要發(fā)生在20世紀(jì)80年代之后，也就是美股藍籌指數(shù)估值能夠長期控制在20倍PE之下，股息率能夠長期超越銀行儲蓄和債券收益率，這就是價值投資理論能夠?qū)嵺`的外部環(huán)境。
20世紀(jì)80年代之前的美股市場，除了1930年代至1940年代美股大崩盤之后的短暫周期，包括藍籌股在內(nèi)的股市整體估值始終居高不下，1972年“漂亮50”藍籌股估值甚至攀高至80倍PE，在此環(huán)境下，價值投資理念只能是書齋中的理論?？梢娙魏问袌龆际菑挠字善谥鸩竭^渡到成熟期的，這個過程可能有長短，但誰也不可能跨越這一過程，這就是歷史數(shù)據(jù)告訴我們的價值投資理念的演繹過程。
今天A股市場同樣處于價值投資理念逐步生根的過程，A股藍籌指數(shù)估值已經(jīng)能夠長期穩(wěn)定在20倍PE之下，而且股息率也在逐步提高。我們將A股藍籌股與美股藍籌股做一下比較：近三年來，微軟、蘋果、通用電氣、可口可樂、?？松梨诘纫痪€藍籌股業(yè)績累計滑坡幅度在10%至50%之間，但市值卻翻了一番，不少藍籌股估值已經(jīng)超過了30倍PE。與之相比較，A股一線藍籌股業(yè)績多數(shù)保持穩(wěn)定且增長，更重要的是股息率也在逐步提高。比較數(shù)據(jù)，兩者之間孰優(yōu)孰劣一目了然。
價值投資理念一旦扎根市場，市場風(fēng)險的判斷也更為清晰。以藍籌股為例，藍籌指數(shù)20倍估值就是長期風(fēng)險控制線，像微軟這樣持續(xù)派息和回購股票的藍籌股估值可能超過30倍PE，但高杠桿行業(yè)藍籌股還有可能低于10倍PE。有了估值風(fēng)險這桿秤，股市慢?？善?。
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