來(lái)源：雪球App，作者：投資菜鳥(niǎo)進(jìn)階之路
申明：本文于7月20日首發(fā)于“投資菜鳥(niǎo)進(jìn)階之路”公眾號(hào)上
根據(jù)公告，截止7月9日，中順潔柔公司已經(jīng)通過(guò)回購(gòu)專(zhuān)用證券賬戶(hù)，以集中競(jìng)價(jià)交易方式實(shí) 施回購(gòu)股份，累計(jì)回購(gòu)股份數(shù)量合計(jì) 20,498,577 股，約占公司總股本的 1.5625%， 最高成交價(jià)為34.50元/股，最低成交價(jià)為23.10元/股，成交總金額580,449,195.96 元（不含交易費(fèi)用）。
這次回購(gòu)計(jì)劃從2021 年 1 月 5 日開(kāi)始一直持續(xù)到7月9日。計(jì)劃回購(gòu)股價(jià)最高不超過(guò)45元/股，金額為3.3-6.6億之間，回購(gòu)股份將全部用于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃。目前已耗資5.8億，可回購(gòu)資金僅有0.8億左右。
持續(xù)回購(gòu)彰顯了公司管理層對(duì)后市的信心，但是自6月份以來(lái)，中順潔柔的股價(jià)受到大創(chuàng)。從今年最高點(diǎn)35元下跌至目前的22元附近，跌幅37%，調(diào)整幅度較大了。（空間已有，只差時(shí)間了）
那什么價(jià)格能買(mǎi)入呢？
中順潔柔是唯一一家A股上市的生活用紙企業(yè)，是國(guó)內(nèi)生活用紙行業(yè)內(nèi)前四名企業(yè)。
生活用紙企業(yè)的業(yè)績(jī)非常依賴(lài)銷(xiāo)售驅(qū)動(dòng)以及渠道建設(shè)，而這幾年中順潔柔引進(jìn)原金紅葉高管，加強(qiáng)渠道改革，使得公司的業(yè)績(jī)?nèi)〉昧司薮蟮某晒ΑI(yíng)收從2015年的29.59億增長(zhǎng)到78.5億，年復(fù)合增長(zhǎng)率為21.55%；凈利潤(rùn)也從0.88億到9.05億，年復(fù)合增長(zhǎng)率為48%，名副其實(shí)的高成長(zhǎng)股。
盡管中順潔柔按市場(chǎng)份額目前僅排市場(chǎng)第四，但在新渠道方面的建設(shè)已占得先機(jī)。且公司的現(xiàn)金流充沛，數(shù)年來(lái)經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流均超出凈利潤(rùn)；充沛的現(xiàn)金流與同行業(yè)相比較低的負(fù)債率也足以支撐公司在產(chǎn)能、產(chǎn)品、渠道多維度持續(xù)發(fā)力。
雖然相比安琪酵母，涪陵榨菜，伊利股份等消費(fèi)股而言，中順潔柔的商業(yè)模式較一般。畢竟對(duì)于上游紙漿而言，在紙漿價(jià)格上漲時(shí)沒(méi)有定價(jià)權(quán)；同時(shí)對(duì)于下游而言，由于生活用紙的標(biāo)準(zhǔn)化、同質(zhì)化較高，很難實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品類(lèi)型的創(chuàng)新，定價(jià)權(quán)也較弱。
看中中順潔柔，最主要是看重行業(yè)的成長(zhǎng)空間較大（國(guó)內(nèi)生活用紙市場(chǎng)目前是增量市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)測(cè)算，2029年我國(guó)生活用紙市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)2655億元，2019-2029市場(chǎng)年復(fù)合增速為8.27%）；前四名的市占率還有很大空間（據(jù)統(tǒng)計(jì)我國(guó)生活用紙行業(yè)CR4集中度為30%以上，海外如北美地區(qū)為60%以上，因此龍頭市占率仍具較大提升空間）；同時(shí)中順潔柔定位中高端市場(chǎng)，具有領(lǐng)先于行業(yè)的高毛利率產(chǎn)品；同時(shí)公司已邁向基業(yè)長(zhǎng)青的職業(yè)經(jīng)理人管理體系，全方面激勵(lì)吸納行業(yè)頂尖人，這為后續(xù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)奠定了良好基礎(chǔ)。
雖然今年以來(lái)原材料木漿的價(jià)格有所上升，但這次上漲與以前稍有不同，因?yàn)樽鳛樗拇簖堫^企業(yè)，他們已經(jīng)在本輪價(jià)格上行前夕完成低位囤漿。
據(jù)資料顯示，四大龍頭原材料庫(kù)存充足，存貨水平處于歷史高位。雖然各個(gè)企業(yè)囤漿力度不同，但均可以延續(xù)至今年三季度。
而5月份以來(lái)，由于人民幣升值等因素影響，漿價(jià)有所下行，但整體看仍處于較高水平。預(yù)計(jì)后續(xù)隨著新增產(chǎn)能釋放，對(duì)于原材料庫(kù)存較多的中順潔柔而言非常有利。
在以前有關(guān)中順潔柔的文章中，小菜鳥(niǎo)分析說(shuō)：“查看年報(bào)發(fā)現(xiàn)在2017年、2018年紙漿價(jià)格處于上漲周期時(shí)，公司的業(yè)績(jī)影響并不大，仍然取得了34%和16.6%的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。說(shuō)明管理層控制成本的水平較高的。因此，紙漿價(jià)格上漲我覺(jué)得對(duì)公司短期不會(huì)造成很大的影響。”
這與上述庫(kù)存的分析可以相互印證，說(shuō)明公司管理層的確在控制成本上有一定的經(jīng)驗(yàn)和水平。
截止今天收盤(pán)，股價(jià)為22.12元，市值290億，估值為29.21倍PE(TTM)。
如果假設(shè)2021年以20%的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲ㄒ患径葹?7.81%），則業(yè)績(jī)約為10.8億。查看中順潔柔的歷史估值圖可以看出，最低估值是2018年的23倍PE ，中間估值為33倍PE左右。目前位于平均水平之下，但是又在最低估值之上，不排除有繼續(xù)下跌的可能。
總之，如果對(duì)安全邊際要求不是很高，激進(jìn)一點(diǎn)的建倉(cāng)價(jià)格為22-18元之間；如果本身比較保守，則建倉(cāng)價(jià)格為20-15元之間。
最后提醒以上價(jià)格只是小菜鳥(niǎo)的主觀分析，一切還需要朋友們自己獨(dú)立思考，謹(jǐn)慎對(duì)待，同時(shí)建倉(cāng)時(shí)一定要注意節(jié)奏，分批買(mǎi)入，切不可一把梭。
謝謝朋友們的閱讀，我們明天見(jiàn)吧。
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