如何選投資標(biāo)的：
講幾個(gè)大概的點(diǎn)。 1 首先必須是大的產(chǎn)業(yè)，足夠容納投資目標(biāo)的大幅度成長。
2 其次是產(chǎn)業(yè)集中度低，如果集中度不低但行業(yè)預(yù)期景氣度高且可持續(xù)也可以。
3 對(duì)共性行業(yè)則選擇龍頭企業(yè)、且須是行業(yè)最低成本和較高管理能力的，
4個(gè)性行業(yè)可以接受非龍頭和低管理，但必須有足夠的贏利能力和回報(bào)前景等。
5另外最好是這個(gè)行業(yè)內(nèi)主要公司都已上市，這樣方便取得資料進(jìn)行橫向比較，否則會(huì)有漏算暗處對(duì)手的可能。
股市操作中短線，長線分類：
本來我有個(gè)小艙位是經(jīng)常換股做短，但總體不是很理想，后來就比較少做了，這可能是和我的個(gè)性、能力以及勤奮度有關(guān)。我覺得短線應(yīng)該是找到突發(fā)因素刺激導(dǎo)致預(yù)期有重大變化的股票，先不論這個(gè)因素是否合理，只要市場是承認(rèn)這個(gè)預(yù)期就可以了，當(dāng)然這個(gè)突發(fā)因素可以涵蓋很多方面，可以是企業(yè)本身的也可以是市場心理的突然轉(zhuǎn)向等等，總之它一定是個(gè)突變而非漸變的過程，它往往會(huì)令價(jià)值的判斷有天翻地覆的變化，因此果斷追高是最好的介入方式。這不像些慢票，是靠基本面和估值的逐漸明朗來推動(dòng)，追高往往容易短套在階段高點(diǎn)，因?yàn)橄鄬?duì)于過去的預(yù)期總是顯得有點(diǎn)貴，而新的預(yù)期又是在慢慢形成并逐漸被市場感知到的，所以在情緒沖高后一定會(huì)有個(gè)不斷猶豫并反復(fù)確認(rèn)的過程，體現(xiàn)在價(jià)格上就是進(jìn)3退2，手法上自然以回落低吸而非追高為好，當(dāng)然慢票的過程中也會(huì)間雜著些階段性因素，這種時(shí)候追高的程度就要看我們對(duì)因素的衡量來定。從我自己的失敗經(jīng)歷來看，不敢追高和敢于追高都令我印象深刻，歸根結(jié)底要看我們是否能理解市場正在發(fā)生什么，明白其背后的邏輯是最關(guān)鍵的，當(dāng)然圖形是邏輯的最好印證，所以我認(rèn)為，長線就是先有邏輯再等圖形，中短線就是先有圖形再講邏輯
回到中長線的方法上，我覺得長線本身應(yīng)該就是多個(gè)中線組成的，過程中的思考不會(huì)差別太遠(yuǎn)，唯一不同的是，如果說中短線在預(yù)期實(shí)現(xiàn)或自己不好把握的時(shí)候應(yīng)該選擇退出以保證主動(dòng)和安全，長線則是在看不清楚或猶豫的時(shí)候選擇堅(jiān)持，因?yàn)槟軌虺休d夢(mèng)想的企業(yè)太少，長線股票就是那些能不斷讓你有更高夢(mèng)想和展望的企業(yè)，所以寧可做錯(cuò)不可錯(cuò)過是應(yīng)有的原則，俏皮點(diǎn)講就是，能忽悠別人的叫中短線，能忽悠自己的才是長線。只有把自己忽悠出信仰來，才能在別人牛股上漲中抵住誘惑、在自己股票下跌中頂過拷打
股市游戲規(guī)則:
對(duì)大部分股票來說，股市就是一場游戲，明白玩法往往比其他什么更重要。而趨勢、預(yù)期還有參與者的交易行為無疑是其中最重要的幾個(gè)。趨勢和預(yù)期決定中長線、交易行為決定短線，它們互相影響并相互強(qiáng)化和改變，大部分時(shí)候你分不清楚誰更重要或更占據(jù)主導(dǎo)地位，但有的時(shí)候，一方演化的足夠強(qiáng)大就可以改變另一方并最終影響自己，對(duì)這樣的循環(huán)與反饋進(jìn)行理解將會(huì)對(duì)我們的游戲參與帶來莫大的幫助。為方便邏輯闡述，下面會(huì)用簡單化的數(shù)據(jù)來表達(dá)，但這不代表該比方具備現(xiàn)實(shí)的適用性，因?yàn)椴煌善钡脑u(píng)價(jià)方法會(huì)有很大出入，所以聲明下以免誤導(dǎo)。
先談趨勢和預(yù)期，一般來說，趨勢是由預(yù)期決定，但預(yù)期可以由趨勢強(qiáng)化并反過來再影響到趨勢上，形成正反饋直至極限。在形成期，預(yù)期是最重要的因素，在演變強(qiáng)化期，趨勢是最關(guān)鍵的方面，而轉(zhuǎn)折期，則往往是雙方極限值共振的結(jié)果，考慮到趨勢的多樣性和變化性特征，預(yù)期極限值的作用會(huì)更大也更容易判斷一點(diǎn)。在我看來，技術(shù)分析主要是找出趨勢和預(yù)期同向運(yùn)動(dòng)并強(qiáng)化的機(jī)會(huì)，價(jià)值分析則可以在反向運(yùn)動(dòng)但最終會(huì)被預(yù)期改變的機(jī)會(huì)上下注。另外，不管是預(yù)期還是趨勢，它都應(yīng)包含自身和環(huán)境兩方面的衡量，這也就是很多人說的，大盤不好不做個(gè)股的道理，因?yàn)榇笾菩 ⑿∮〈?，個(gè)體一般都會(huì)受整體的壓制和影響，并在大部分時(shí)候會(huì)最終服從于整體，當(dāng)然有些先于整體走好的個(gè)體則說明其靜態(tài)預(yù)期就已足以抵消整體的壓制，若環(huán)境壓制不進(jìn)一步加強(qiáng)則比較容易先走出行情來。
舉例來講，比如業(yè)績?cè)?元、增長率在不同條件設(shè)定下可以有正負(fù)20%甚至極限到50%的股票，考慮到事實(shí)的顯現(xiàn)有一個(gè)漫長的時(shí)間過程，在這期間決定增長預(yù)期的選擇除了基本面還有就是市場的階段性情緒。我過去曾經(jīng)說過，對(duì)股票買賣區(qū)域的設(shè)定一定要考慮牛熊市的前提，比如20元是這個(gè)票在不考慮條件值變化下的合理估算的話，牛市應(yīng)該在20之上買入，熊市應(yīng)該在20之下賣出，因?yàn)榕Ｊ兄写蠹視?huì)往好的方向想，總認(rèn)為未來會(huì)更好，這樣往往等不到合理估值區(qū)域就應(yīng)該買入，而熊市中如果20是合理的話，這個(gè)價(jià)格反而是賣點(diǎn)，因?yàn)槭虑榭偸窃诓粩嘧儔?，這樣合理估值點(diǎn)就容易成頂部。然后再考慮到條件值選擇導(dǎo)致的增長預(yù)期變化，那么買賣范圍就可以擴(kuò)大到75到10元上下，也就是說75以上買乃至10以下賣都有其合理性的解釋。
在階段性投機(jī)中，有兩種機(jī)會(huì)，一是漲出來的、一是跌出來的，就我個(gè)人的偏好來說，我不太喜歡后者，因?yàn)榭臻g是由跌出來的幅度決定，相對(duì)有限。而前者呢，就是我們經(jīng)常說的那種越漲越低估的股票，因?yàn)樵?0進(jìn)入的時(shí)候，我們的預(yù)期是不到20%的增長，這樣的目標(biāo)價(jià)一般在30元，也就是50個(gè)點(diǎn)不到的空間，而一旦漲到30以上的時(shí)候，由于趨勢加強(qiáng)導(dǎo)致對(duì)預(yù)期的更樂觀推動(dòng)，市場開始憧憬50%的增長速度，估值定價(jià)往往可以到75乃至100以上，這樣就變成了原先50個(gè)點(diǎn)的利潤目標(biāo)在漲了以后反而擴(kuò)大到2到3倍以上，而且由于趨勢與預(yù)期的加強(qiáng)和明朗，后期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)往往比前期更迅速快捷。當(dāng)然，任何事物的發(fā)展都會(huì)有個(gè)極限值，在75目標(biāo)實(shí)現(xiàn)后，理智的人會(huì)發(fā)現(xiàn)，如果說20%到50%增長率在理論上有實(shí)現(xiàn)可能的話，超過50%的增長則是很難預(yù)期的，這樣在沒有新增預(yù)期來推動(dòng)趨勢繼續(xù)加強(qiáng)的情況下，趨勢就會(huì)變的相對(duì)平緩，從而在技術(shù)上呈現(xiàn)頂部特征，繼而引發(fā)重新思考和趨勢與預(yù)期的反向共振，負(fù)反饋就開始發(fā)生。所以說，能否產(chǎn)生新增的更高預(yù)期來維持趨勢進(jìn)一步強(qiáng)化是我們參與游戲的關(guān)鍵。就像前段時(shí)間有朋友對(duì)我說，通貨膨脹這么厲害，他也想入市保值，我回復(fù)說，你過去已經(jīng)犯了不入市的錯(cuò)誤，現(xiàn)在就別再犯入市的錯(cuò)誤了，因?yàn)楫?dāng)全世界都想通過股市來對(duì)抗通貨膨脹的時(shí)候，也許拿著現(xiàn)金讓其自然貶值會(huì)是更好的選擇，除非你能找到明確的新增預(yù)期，否則憑什么指望別人以更高的價(jià)錢來購買已經(jīng)給他人提供過保值機(jī)會(huì)的資產(chǎn)呢。當(dāng)然，如果你選擇的企業(yè)足夠好，能夠用時(shí)間換來更高的預(yù)期則另當(dāng)別論，但這和之前信奉的理由又是兩回事了。
再談下參與者的交易行為，這是比較容易影響人持倉或空倉心態(tài)的方面，很多朋友對(duì)我說，自己是真的看多或看空，但有的時(shí)候看見無數(shù)堅(jiān)決的買單或賣盤的時(shí)候就總受影響以至無法堅(jiān)持，否則為什么那么多資金在堅(jiān)決地做和自己判斷相反的事情呢。我覺得不斷審視并隨時(shí)準(zhǔn)備修正自己是非常好的習(xí)慣，但為了讓自己不過于敏感就必須把短期行為放到大情景下去理解，牛市里的賣出是為了更好的買入，熊市中的買入是為了更好的賣出，牛市的阻力位與熊市的支撐位都是最容易坑害人的陷阱，同樣行為后面的動(dòng)機(jī)和后續(xù)補(bǔ)救是完全不同的，你只看到了他買的時(shí)候堅(jiān)決，也許之后賣的會(huì)更堅(jiān)決呢，所謂看大勢掙大錢、辨別牛熊再投資是非常正確的經(jīng)驗(yàn)之談，這樣可以不為細(xì)節(jié)所遮蔽。當(dāng)然，有人會(huì)說牛熊的判斷才是最難的方面，其實(shí)只要看這個(gè)市場大部分股票是否已透支其極限預(yù)期就好了，不過這樣需要對(duì)整個(gè)市場都有良好的認(rèn)識(shí)，如果不具備這樣能力的話，那么我的建議就是只關(guān)注確定性高成長的票，它們?cè)谂Ｐ苤卸疾粫?huì)有太壞的預(yù)期，主要取決于其自身的成長率和時(shí)間，與市場估值關(guān)系不大，這樣比較省心但要考慮錯(cuò)判后的風(fēng)險(xiǎn)承受問題。我認(rèn)為，資產(chǎn)就是金錢在不同時(shí)間下的不同屬性，本質(zhì)就是現(xiàn)在的錢和未來的錢之間進(jìn)行交換，買入是用現(xiàn)在換未來，賣出則是把未來換現(xiàn)在，關(guān)鍵要想明白未來和現(xiàn)在誰更值錢就好了，牛熊市就是這樣的一個(gè)判斷依據(jù)，當(dāng)然，對(duì)極少數(shù)的優(yōu)異公司來說，未來總是會(huì)強(qiáng)過現(xiàn)在的，這就是比牛熊大勢更大的大勢。
從接觸投資以來，我思考最多的應(yīng)該就是操作體系和估值方法的實(shí)際應(yīng)用了，前者過去談過些，今天再與后者結(jié)合起來理解下。
其實(shí)就個(gè)人而言，我是不贊成大家過分重視估值的，因?yàn)檫@首先是個(gè)博弈的市場，且具備明顯的不對(duì)稱屬性，每個(gè)領(lǐng)域都存在更全信息、更深理解的內(nèi)行人士，他們是影響市場的重要力量，我們雖可在一定范圍內(nèi)建立起能力圈從而達(dá)到半內(nèi)行的標(biāo)準(zhǔn)，卻很難成為最接近真相的人，所以我們必須在詩外尋找優(yōu)勢，在心智能力上鍛煉自己，而成熟心智模式的基礎(chǔ)就是敬畏市場承認(rèn)自己的渺小，估值卻從態(tài)度上就不符合這種精神，它更多是由內(nèi)而外的劃定而非由外及內(nèi)的聆聽。但即便如此，我們?nèi)耘f需要一個(gè)起碼的工具來對(duì)市場進(jìn)行標(biāo)示，關(guān)鍵是分清主次，不要刻舟求劍。
為了方便闡述我要通過一個(gè)簡化的例子來描述，雖然不能模擬真實(shí)的市場，但可幫我們提煉出主要的邏輯。比方說有這樣一個(gè)蓋碗下藏錢來交易的市場，碗下會(huì)放張面值20或100的鈔票，這時(shí)候讓你來投資該怎么做呢，如果其它信息都不掌握，那就會(huì)估值混亂，從20到100都可以，你只能給出基本邊界然后隨機(jī)地參與波動(dòng)，只有在市場跌到極限邊界20以下時(shí)才能出現(xiàn)確定性的投資機(jī)會(huì)。而如果我們知道兩鈔票是對(duì)半出現(xiàn)的概率后，我們就可以給出60的理論估值，低于這個(gè)是機(jī)會(huì)反之則為風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)過程中可以有3種操作模式，首先是由情緒決定的短線波動(dòng)交易；然后是由邏輯決定的中線估值交易；再就是由事實(shí)決定的長線翻牌交易。
然而現(xiàn)實(shí)市場和以上理論是完全不同甚至相反的，因?yàn)榭倳?huì)有一群能更大概率掌握碗下金額的內(nèi)行人參與，你會(huì)發(fā)現(xiàn)實(shí)際操作中高于理論估值的才是機(jī)會(huì)，低的卻是風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然這里還會(huì)有20和100的估值邊界，在極限邊界外我們依舊可以獲得理論上的確定性，也就是說如果你有足夠的耐心等到極限位操作你還是可以獲得確定性機(jī)會(huì)。但現(xiàn)實(shí)往往更殘酷，它還有可能會(huì)出現(xiàn)很值錢的紀(jì)念幣或一文不值的假幣，雖然這種幾率很低，但偶爾也會(huì)出現(xiàn)或會(huì)被引導(dǎo)出這樣的假想。那么我們發(fā)現(xiàn)最大的波動(dòng)往往是在突破絕對(duì)邊界的時(shí)候，也就是說在你覺得極不合理的估值位置往往是隱含了最大的機(jī)遇或者風(fēng)險(xiǎn)。除非你退出不玩，否則最好的辦法就是追逐趨勢，達(dá)到與內(nèi)行人一致的行動(dòng)效果，但這會(huì)使趨勢導(dǎo)致趨勢，從而產(chǎn)生假動(dòng)作增加我們對(duì)市場揣測的難度，更被動(dòng)的是這樣的行為還可能會(huì)被利用而營造出完全虛假的猜測從而出現(xiàn)把低值假幣當(dāng)作紀(jì)念幣來炒作的荒唐局面，當(dāng)然這可以通過提高技術(shù)能力完成對(duì)趨勢起蘊(yùn)和延展的階段認(rèn)識(shí)來分辯，但這屬于歸納邏輯的范疇，其背后需有一整套倉位及交易原則相支持，不在我們今天推演邏輯下的確定原則內(nèi)。
從上我們可以看出，現(xiàn)實(shí)與理論的差異是由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致的博弈行為復(fù)雜化，我們對(duì)估值的使用一定要從務(wù)實(shí)角度出發(fā)，先把它當(dāng)作理解市場的工具，從它的異常中讀出市場的思考和預(yù)期點(diǎn)、標(biāo)識(shí)出此基礎(chǔ)上的賠率分布、然后才是具體的價(jià)值估算。因?yàn)楣乐档那疤崾钦嫦嗖槐怀浞终莆?，否則便是確值了，所以我們心里要清楚這只是一個(gè)隨時(shí)會(huì)因情況而改變的概數(shù)，除非是在絕對(duì)邊界下注且具備極端事件的排除能力，就像上例中你雖不能清楚金額但卻可辨別真假的話，那在20以下你就擁有了相當(dāng)確定的機(jī)會(huì)。其實(shí)這也就是格雷厄姆的思想核心，只是他用了安全邊際這樣不太清晰的詞，從而讓人誤以為是低估折讓的含義。另外他所追求的破產(chǎn)清算價(jià)值高于購買價(jià)的極端邊界太難出現(xiàn)，所以巴非特才會(huì)轉(zhuǎn)到另外方向，就是成為絕對(duì)內(nèi)行、不熟不做，但這是他中晚年才達(dá)到的境界，是之前長時(shí)間的沉淀使他成為多領(lǐng)域內(nèi)行的，就早期來說，我認(rèn)為他還是理解了格雷厄姆關(guān)于安全邊際的核心，尋找基本面與估值的極限位而非低估位下手，只是格雷厄姆的極限指的是破產(chǎn)清算，我們的極限可以是企業(yè)最壞情況被排除就可以了，當(dāng)然這就涉及到你對(duì)極限的認(rèn)識(shí)能力，但不管如何，排除總比徹底掌握要簡單一些。
個(gè)性化操作策略
接下來再談?wù)勎乙恢碧岢膫€(gè)性化操作策略，就是針對(duì)自身的能力圈情況而非股價(jià)可能有的運(yùn)行軌跡來制定操作依據(jù)和估值參考，這樣的好處是能令人放下得失心與各種不必要情緒來返觀自身，實(shí)現(xiàn)與世界的合理對(duì)接。我覺得市場是一個(gè)博弈游戲，大家一定要明白自己處在什么樣的位置上，知道與其他人的優(yōu)劣差距在哪里，然后才能相應(yīng)的做策略選擇。像我自己對(duì)白酒的領(lǐng)悟相對(duì)好點(diǎn)，算半個(gè)內(nèi)行，所以敢等底牌做長線，哪怕當(dāng)時(shí)在外人看來估值高到離譜，但我心里對(duì)未來有個(gè)大概認(rèn)識(shí)，愿在里面參與調(diào)整，很多時(shí)候都是看了一個(gè)牌后再去等下個(gè)牌的揭開，中間有過很多次震蕩，有時(shí)也會(huì)有擔(dān)心，怕把到手的利潤吐回去，但覺得自己能理解這個(gè)行業(yè)，所以也就克服了這些情緒堅(jiān)持下來。而去年到醫(yī)藥里只是因?yàn)榕袛嗖辉撚懈鼔牡那闆r出現(xiàn)，但對(duì)究竟能多好還不清楚，不敢過分展望前景，所以拿了一年多的中線就退出了，把保住利潤放首位，不覬覦行家的空間。而后到科技股里時(shí)，更多的是感覺到市場會(huì)向這個(gè)方向去，因?yàn)槟瓿鹾芏嗥钡墓乐翟谕咸?，出現(xiàn)了估值異常，但由于自己完全是外行，只敢按中短線的標(biāo)準(zhǔn)來順勢做，在突破時(shí)追高進(jìn)，雖然也找了理由來佐證自己，但心里并不堅(jiān)定，所以短短幾月就放棄了，這也是為什么很多朋友質(zhì)疑我風(fēng)格大變，其實(shí)是我沒太搞懂的原因。
綜上我們可以看到，內(nèi)行的機(jī)會(huì)是最多最大的，只要能看清事實(shí)，大部分時(shí)候都可以參與市場，可以低買亦可高買，所以擴(kuò)大能力圈讓自己成為更多領(lǐng)域的內(nèi)行是投資最關(guān)鍵之處；而外行只能放棄思考，盡量跟隨市場做中短線，在估值反常時(shí)下手，低于合理位賣、高于合理位買，同時(shí)需要一整套的艙位及交易策略和趨勢判斷能力為輔助，以此對(duì)沖掉歸納邏輯下所必然導(dǎo)致的較高失誤率；至于中間狀態(tài)的機(jī)會(huì)則最少，只能耐心等到邊界處下手，極低位買合理處賣，且需對(duì)極端情況有足夠的理解和重視，通過與市場的心智較量獲得中線機(jī)會(huì)，同時(shí)在過程中加快熟悉以便得到更長期的理解。
最后再說段題外話，有人以市場不同階段的巨大差異來論證市場錯(cuò)誤的存在，我覺得是不恰當(dāng)?shù)?，其?shí)從上面的簡例可以看到，無論過程中如何定價(jià)，待底牌揭開時(shí)都會(huì)與之前的邏輯定價(jià)不同，我們不能用翻牌后的結(jié)果來否定之前的估值邏輯，因?yàn)榍昂蟮男畔⒘渴遣灰粯拥?，是決定市場的信息因素起變化了，而非市場錯(cuò)誤，這也是我經(jīng)常說的非后驗(yàn)原則，邏輯正確和事實(shí)正確是兩碼事，而這才是決定中線與長線區(qū)別的核心之處。并且，雖然我不想說市場永遠(yuǎn)正確這樣的話，但即便它是錯(cuò)的，你也該假認(rèn)它正確。不和能決定你命運(yùn)的人去爭執(zhí)對(duì)抗傻講道理是我過去讀史時(shí)的體會(huì)，對(duì)錯(cuò)是由強(qiáng)者來裁定的，其他人只應(yīng)去觀察決定強(qiáng)弱的因素和其改變的契機(jī)，否則就是政治上的幼稚與迂腐。像有些票炒的很離譜，有人說應(yīng)該去放空，認(rèn)為不符合估值常識(shí)，我說那文革也很不合理，你剛開始就能找到無數(shù)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)上的證據(jù)來否定它，但它也持續(xù)了10年之久，站到它對(duì)立面的人都遭到了巨大的打擊，而如果你等到M逝世后再來表態(tài)或許還可從中獲益，所以找到導(dǎo)致其癲狂的主因并等待其變化的時(shí)機(jī)遠(yuǎn)比評(píng)判對(duì)錯(cuò)更有意義。當(dāng)然，也許有人會(huì)不介意去忍受較長時(shí)間的寂寞與痛苦去等待光明，以此彌補(bǔ)掉我們有可能對(duì)時(shí)機(jī)的把握不足，但前提是你得避免毀滅性的打擊以活到勝利到來的時(shí)刻，故而拒絕負(fù)債買入與決不做空是原則性前提，這也是巴非特的堅(jiān)持，從這點(diǎn)來看，巴老對(duì)市場同樣是存有敬畏的
關(guān)于賣出條件的討論
昨天在論壇做資料保存的時(shí)候碰到幾個(gè)老MF，碰到我表現(xiàn)的比較意外，其實(shí)我雖然停留的時(shí)間少了，但都經(jīng)常會(huì)來看看，只是都在原來的地方回復(fù)而已，可能大家沒注意。沒有跳出來是確實(shí)沒有想說的話題，這一年多雖然也有些新跟蹤的品種，但未形成有別于他人的獨(dú)特認(rèn)識(shí)，所以就沒有說的必要了，因?yàn)橥诰蚝投逊e非我所愿，正確與否亦在其次。有朋友要求我開新貼，正好昨天回復(fù)網(wǎng)友問題時(shí)有一個(gè)地方說了挺多，剛剛看了下倒可以拿出來做新貼，就放這里回應(yīng)老朋友吧，其中把涉及討論的公司名用***替代，省的有誤解。
pubmed兄好，這兩個(gè)其實(shí)差不多，估值肯定要結(jié)合成長才能進(jìn)行、成長最終也要回到估值上來。你問的賣出條件應(yīng)分兩種，一個(gè)是夢(mèng)想落空時(shí)的出逃；一個(gè)是達(dá)到預(yù)設(shè)后的收手。前者比較簡單，什么時(shí)候發(fā)現(xiàn)就什么時(shí)候離開，不太計(jì)較價(jià)錢和時(shí)機(jī)，因?yàn)闆]有什么損失會(huì)比把自己困住喪失其他機(jī)遇來得更大。對(duì)于后者，老巴有句話，最好的投資是永遠(yuǎn)不用賣的，這個(gè)比較容易誤導(dǎo)人，其實(shí)是指一直讓你找不到賣出理由的才是最好的投資，因?yàn)橛械钠髽I(yè)可能在你整個(gè)投資生涯中都可以保持持續(xù)的成長，當(dāng)然，這樣最終的結(jié)果就是世界級(jí)的偉大企業(yè)，只是這一般都屬于事后的總結(jié)而非預(yù)判，所以我們只能心里祈禱它是個(gè)永遠(yuǎn)不用賣的家伙，然后經(jīng)常審視它現(xiàn)在是不是該賣了，在其發(fā)展的每一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期都保持跟蹤以修正自己的理解和階段預(yù)期。我們的世界是復(fù)雜多因素的，所以我們只能盡可能多地思考，在多元思維后簡化、擇選出易感知的方面，再做出不見得最正確但肯定更容易把握的決定。因?yàn)槔碚撋现灰隳艽_定會(huì)有下跌就可以算賣出條件成立，難點(diǎn)是你如何在多因素矛盾作用的情況下來確定，這取決于能力圈和賠率。我對(duì)自己的要求是，避免永久性資本損失，但對(duì)可逆的下跌不強(qiáng)求回避，也就是說會(huì)被中長期因素修復(fù)的波動(dòng)可以不理會(huì)，除非是有絕對(duì)理由和充分信心。很多人看老巴說保本重要又說跌50%不怕的話太矛盾，我認(rèn)為不沖突，他指的應(yīng)該是永久不可逆的損失，我曾把它分解成三個(gè)層面，一是估值倍數(shù)的不可逆，也就是說基本面看對(duì)了，但現(xiàn)在的倍數(shù)以后不再會(huì)出現(xiàn)了。二是業(yè)績的不可逆，就是和你預(yù)想完全不同，且不是短暫偶發(fā)因素導(dǎo)致的。三是時(shí)間的不可逆。這不是追求買入就掙，而是要求企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值必須有增長，允許延后進(jìn)行集中體現(xiàn)，否則就算在倍數(shù)上和業(yè)績上是可逆的，但時(shí)間已經(jīng)損失了。我認(rèn)為好的估值目標(biāo)應(yīng)該是有換位思想，從市場多生態(tài)多偏好的角度去解釋對(duì)手雙方和現(xiàn)在與未來，它必須是合理非偶發(fā)的，從結(jié)果上能達(dá)到需求平衡的區(qū)域，如果是寄托在失控和錯(cuò)誤中，那么就算達(dá)到，也不能否認(rèn)當(dāng)初設(shè)想的僥幸。另外，到倍數(shù)的理解上，我在以前的貼中也有談到，認(rèn)為我們對(duì)成長股需要擔(dān)心的是錯(cuò)判而不是高估，也就是把不能成長的當(dāng)作成長來估，因?yàn)檎嬲某砷L給再離譜的價(jià)格都問題不大。只是，這個(gè)世界是復(fù)雜多變的，先前確定的之后未必真會(huì)如此，所以我們?cè)谫I入的時(shí)候要把不確定考慮進(jìn)去，在理論估值和不確定率中間找到一個(gè)能接受的區(qū)域，這就是我對(duì)安全邊際的理解。并且，由于對(duì)事物的熟悉和認(rèn)識(shí)程度因人而異、事物的可見性也隨時(shí)間進(jìn)展而呈現(xiàn)不同的特點(diǎn)，所以我非常贊成個(gè)性化和動(dòng)態(tài)化的彈性價(jià)值評(píng)估，在一個(gè)微妙位置上的不同選擇都可以理解為正確的，是不同的人針對(duì)自己能力圈和承受力做出的不同判斷，只有拋開后驗(yàn)的思想才能夠平心去想怎么做才是適合自己的，這本身也是市場多層次多流動(dòng)的基礎(chǔ)?？傊J(rèn)清估值倍數(shù)的高彈性大跨度可修正的變化特點(diǎn)，再結(jié)合業(yè)績?cè)鰷p的雙重乘數(shù)效應(yīng)，我們就更能接受和理解市場的大幅起落并參與其中了。
回到***身上，我們必須明白市場對(duì)其業(yè)績和倍數(shù)的選擇及邏輯，同時(shí)擁有自己的業(yè)績預(yù)估和倍數(shù)確立方法，在理解市場、尊重市場的前提下設(shè)想自己的估算被公司和市場實(shí)現(xiàn)的路徑和可能，達(dá)到后則再設(shè)定新的預(yù)期審視新的持有理由，分解成各階段可以幫助我們理解不同時(shí)期下運(yùn)行的矛盾也有利于持股耐心的養(yǎng)成并避免價(jià)值反向變化時(shí)的過于麻痹。比方說市場對(duì)***今年的業(yè)績預(yù)期大致是1.2到1.3左右，這個(gè)預(yù)期是從今年2月份開始形成，一季報(bào)后強(qiáng)化，所以市場今年給出的36和39幾次底部區(qū)域也是結(jié)合30倍PE的簡單算法，這個(gè)倍數(shù)是結(jié)合行業(yè)特質(zhì)和成長率得出的淺顯表觀合理值。而在08年底，我判斷未來3年有1到2塊的業(yè)績打底，這樣就很容易確定30元以上的第一目標(biāo)位，這期間你可以不用怎么理會(huì)大盤整體估值的起落，基本屬于低風(fēng)險(xiǎn)的確定收益。到40、50元以上時(shí)，我們一方面要審視靜態(tài)表觀業(yè)績下的潛在業(yè)績及可能業(yè)績水平、另一方面要審視***未來的提升空間、同時(shí)也可以適當(dāng)加入大盤或板快因素，分別設(shè)想達(dá)到或未達(dá)到預(yù)期有可能會(huì)產(chǎn)生的影響。先談靜態(tài)可能業(yè)績，我們知道***的費(fèi)用率和稅率都高過行業(yè)水平，特別是費(fèi)用率，高過其他非開拓期企業(yè)10到15個(gè)點(diǎn)，從靜態(tài)看這就是每股0.7到1元的空間，也就是說，如果它能實(shí)現(xiàn)費(fèi)用率的正?；貧w，其現(xiàn)有規(guī)模上的潛在業(yè)績水平實(shí)際上是2.2元左右，再從稍樂觀的動(dòng)態(tài)預(yù)期來看，其后年的潛在業(yè)績水平有3.5塊以上，要是再加上大概率的提價(jià)，那么空間還會(huì)更大。當(dāng)然，這是往好里想，還可以有兩種壞的理解，比如管理太爛費(fèi)用率永遠(yuǎn)降不下來，這方面可能性不大，因?yàn)閺娜袠I(yè)的歷史來看管理不好的企業(yè)也都實(shí)現(xiàn)了高到低的下降。另外就是市場拓展的不進(jìn)反退，新增人員和市場沒有貢獻(xiàn)反成包袱的話，那目前1.2元不保都有可能。這方面只能走一步看一步，警惕可以但也別亂嚇自己，畢竟市場競爭是有跡可尋的，之前的定性研究可以幫助我們?cè)谖⒚顣r(shí)刻保持樂觀和堅(jiān)定的。有朋友從這次中報(bào)的省外增長比省內(nèi)還低中提出擔(dān)憂，認(rèn)為用了錢的地方還不如投入少的。我覺得不要太急，因?yàn)槿魏瘟夹哉D都一定是先從根基好的地方先反應(yīng)出來，這和打仗一樣，肯定是嫡系部隊(duì)先響應(yīng)，旁支看聲勢出來再附進(jìn)。如果是省內(nèi)低增長，反倒有可能是雞血行情，是忽悠新客戶帶來的。另外，任何市場都有個(gè)臨界值，對(duì)白酒來說以單省5000萬營收劃分會(huì)比較妥當(dāng)，否則容易有費(fèi)用增加但效果欠顯的不應(yīng)期。所以從上面這些來看，中報(bào)的收入增長雖然很普通，但還不足以改變預(yù)期，只能得出尚未進(jìn)入快車道的結(jié)論，而且考慮到上面分析的潛在收益水平，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)目前的賠率仍然對(duì)我們有利，所以等待仍是上策。
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