我主要是從微觀和中觀的層次去介紹目前的一些情況，去跟連平和權(quán)衡老師的觀點(diǎn)做一些印證。
剛才連平和權(quán)衡老師的PPT大家都已經(jīng)看到，從12年-13年以來投資增速下得非常厲害，出口增速下得也非常厲害，大家都覺得產(chǎn)能過剩非常得嚴(yán)重，但是有一個(gè)情況我想大家今年應(yīng)該是能夠注意到的，就是在這樣的情況下今年大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了巨大地上漲。如果我們假定11年到現(xiàn)在都是一個(gè)巨大的產(chǎn)能過剩，同時(shí)我們投資的增速、出口的增速全在下滑，那么是什么原因?qū)е麓笞趦r(jià)格出現(xiàn)暴漲？按道理來說今年大宗商品應(yīng)該繼續(xù)下跌，但實(shí)際的情況是它非常突兀地發(fā)生在這個(gè)地方，所以你就要對這個(gè)東西做一個(gè)解釋。
而且你會(huì)發(fā)現(xiàn)今年有一個(gè)很奇怪的事情，在所有大宗商品里面，越是過剩最嚴(yán)重的、技術(shù)含量最低的商品，漲幅越大，比如說煤炭，大概在6個(gè)月的時(shí)間里漲了一倍，焦煤漲了更多，可能有120%、130%。有一家上市公司，連續(xù)虧損準(zhǔn)備賣殼，到處去找人賣殼，一直沒賣掉，結(jié)果今年他們意外地發(fā)現(xiàn)他們的產(chǎn)品大概漲了4倍，他突然發(fā)現(xiàn)自己一個(gè)季度可以掙一個(gè)億，所以不用賣殼了。那這樣一個(gè)事情跟大家聽到的我們有那么嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩是挺不吻合的，所以它背后一定是有什么原因跟大家的想象是不一樣的。
那對這樣一個(gè)事情呢，大家有很多種解釋，有的人說是因?yàn)檫@幾年貨幣超發(fā)，錢發(fā)多了，所以大宗漲，但問題是11年到15年，大宗價(jià)格跌了有三分之二，那個(gè)時(shí)候貨幣超發(fā)比現(xiàn)在更嚴(yán)重，因?yàn)?1年、12年、13年、14年、15年，按大家的標(biāo)準(zhǔn)都算貨幣超發(fā)，那為什么之前差不多連跌了有5年的時(shí)間？
有些人說跟匯率有關(guān)系，這個(gè)多多少少能解釋一點(diǎn)，但是你會(huì)發(fā)現(xiàn)，一般美元強(qiáng)勢的時(shí)候大宗會(huì)不行，但今年的美元大概是最近20年最強(qiáng)勢的貨幣，美元沒有什么時(shí)候比今年更強(qiáng)，但是大宗比今年的美元更強(qiáng)，大宗今年的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了美元今年的漲幅，所以這跟我們的想象是不一樣的。
有人說這是因?yàn)楸茈U(xiǎn)，但是你會(huì)發(fā)現(xiàn)今年貴金屬漲幅非常非常小，黃金大概從去年的最低點(diǎn)到現(xiàn)在漲了20%不到，煤炭的漲幅大概是黃金的5倍，這如果要避險(xiǎn)，為什么不買黃金而要買煤炭？
所以這些現(xiàn)象都是非常非常異常的情況。那這是我對這個(gè)問題的闡述，然后我提出我們對這個(gè)問題的一些看法。
總得來說，我們基本上可以確信今年大宗商品這樣的一輪上漲，它不來自于需求端的一個(gè)變化，因?yàn)樾枨蠖说淖兓蠹叶家呀?jīng)看得很清楚，它主要是來自于供給端的變化，那這樣供給端的變化是不是來自于國家的供給側(cè)改革呢？
今年是年初左右提出的煤炭鋼鐵供給側(cè)改革，但大宗漲價(jià)其實(shí)跟這個(gè)關(guān)系不是特別得大，因?yàn)?/span>如果只是講供給側(cè)改革，那么理論上說應(yīng)該是煤炭和鋼鐵漲，別的不是供給側(cè)改革主攻領(lǐng)域的品種就不該漲，但實(shí)際情況不是這樣，今年大宗價(jià)格的平均漲幅在30%左右，上漲的品種范圍非常得廣泛，比如說農(nóng)產(chǎn)品里的棉花和白糖，這個(gè)國家沒有供給側(cè)改革，它照樣漲得很好，有色金屬的鋅，國家沒有供給側(cè)改革，它漲得也很好，化工品里面更多了，像PVC、燒堿、純堿這種極端過剩的行業(yè)都漲幅巨大。那么這些東西國家沒有提供給側(cè)改革，它也漲得很好，所以供給端的變化不完全來自于國家供給側(cè)改革這樣的一個(gè)變化，它一定是有它背后的一些原因。
那么我們說供給端的變化主要來源于什么呢？主要來源于周期的力量，是來自于一個(gè)自然的力量。大家都知道中國從09年之后開始出現(xiàn)了行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題，我說的PVC、燒堿、純堿等等就是最過剩的行業(yè)，但是大家忘了一點(diǎn)，這些行業(yè)大概已經(jīng)連著虧損了5年以上。那在微觀這個(gè)層次里面，如果一個(gè)行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了連續(xù)5年的虧損，你認(rèn)為這些企業(yè)家他們會(huì)無動(dòng)于衷嗎？他會(huì)坐在那里等死嗎？所以實(shí)際的情況不是大家想象的那樣，在微觀這個(gè)層次里面實(shí)際已經(jīng)發(fā)生了非常大的變化，這個(gè)變化就是你以為還有很多公司在里面、還有過剩的產(chǎn)能，但其實(shí)它沒有那么多，因?yàn)樵谶^去的三四年里，他們都死掉了。
在過去三四年里，我們?nèi)タ幢热缯f化肥行業(yè)里的公司，隨便看一眼，在上市公司里就能看到幾十個(gè)，現(xiàn)在再看一眼，大概化肥行業(yè)你只能挑出四五家來，剩下的公司在干嗎呢？都已經(jīng)賣殼賣掉了，在轉(zhuǎn)型，所以在過去的一兩年時(shí)間里，賣殼的上市公司可能有幾百家，而轉(zhuǎn)型的上市公司可能超過一千家。什么公司在轉(zhuǎn)型呢？就是我說的那些最過剩的行業(yè)，比如說像很小的房地產(chǎn)公司、像傳統(tǒng)的制造業(yè)公司，它其實(shí)已經(jīng)賣殼賣掉了。你要知道，他們在上市公司里可能是小公司，但在行業(yè)里可不是小公司，任何一個(gè)公司如果他能上市的話，他在行業(yè)里面基本是能排在前20名的。如果一個(gè)排在前20名的公司它都能死掉，那排在后20名的公司，你大概就能知道他們是什么狀況了。
所以在過去的5年時(shí)間里，如果你是一個(gè)做產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的人，你應(yīng)該會(huì)非常清楚地知道一點(diǎn)，所有的傳統(tǒng)行業(yè)都在出現(xiàn)行業(yè)集中度的上升，行業(yè)集中度上升的速度極其得快，也就是說在很多的產(chǎn)業(yè)里面，它實(shí)際有效的產(chǎn)能也就只有排在前10名的公司了，排在前10名以后的公司雖然它還有產(chǎn)能，但它已經(jīng)不怎么生產(chǎn)了，所以在我們很多的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，產(chǎn)能過剩的情況沒有大家想象地那么嚴(yán)重。這也可以解釋為什么大宗商品價(jià)格上漲的同時(shí)固定資產(chǎn)投資，特別是私人投資出現(xiàn)了崩潰式的下跌。
在過去這些年里，民間資本已經(jīng)完全沒有了投資的可能性，為什么是這樣的呢？因?yàn)楝F(xiàn)在排名前10家的公司，他們成本比你低、機(jī)制比你活、質(zhì)量比你好，然后我怎么可能說我在這些行業(yè)里進(jìn)行投資？它沒有這種可能性。如果在15年前，我們隨便舉一個(gè)行業(yè)，比如造紙行業(yè)，我相信每個(gè)人都覺得它是一個(gè)很簡單的行業(yè)，每個(gè)人基本上有一點(diǎn)本錢都能干的一個(gè)行業(yè)，十幾年前在每一個(gè)縣里面都有造紙廠，因?yàn)檫@個(gè)東西非常容易，原料也很容易得到、設(shè)備也很容易找到，你現(xiàn)在再去找一找看，你在一個(gè)地區(qū)都不一定找得到一個(gè)造紙廠。因?yàn)樗麄內(nèi)赖袅?，所以造紙這個(gè)行業(yè)是盈利恢復(fù)比較早的這么一個(gè)行業(yè)，你們現(xiàn)在去看看這些活的造紙企業(yè)，他們的效益非常得好，但是排在10名之后的這些造紙企業(yè)，絕大多數(shù)都死掉了。
然后我們再看另一個(gè)行業(yè)，叫維生素，過去這個(gè)行業(yè)也是很多企業(yè)在生產(chǎn)，但是現(xiàn)在基本集中在浙江的三四家企業(yè)那里，排在這三四家之后的企業(yè)基本上可以完全忽略不計(jì)。為什么呢？因?yàn)槟愕木S生素做不到像他們那么低的成本，也做不到像他們那樣的質(zhì)量。所以在這些領(lǐng)域里面雖然他們也沒有什么需求了，但他們也沒有什么投資了。
我們看到投資發(fā)生那么大的下滑，是因?yàn)樵谒袀鹘y(tǒng)行業(yè)里面，都發(fā)生了相同的事情，只有在國有企業(yè)為主的行業(yè)里面不是這樣，國有企業(yè)比較難是因?yàn)樗麄兲潛p了以后要靠政府補(bǔ)貼，所以一直活著，只有在這樣的行業(yè)里面，他們的行業(yè)集中度提升得相對緩慢，在所有民營企業(yè)為主的傳統(tǒng)制造業(yè)里面，都出現(xiàn)了我所說的行業(yè)集中度的提高，只有排在前10名、前20名的產(chǎn)能才是實(shí)際有效的，所以沒有大家想象的那么大的一個(gè)過剩在那個(gè)地方。
那么為什么那些小企業(yè)他們現(xiàn)在不行了呢？舉一個(gè)行業(yè)，就是煤炭這個(gè)行業(yè)，煤炭這個(gè)行業(yè)以前成本差異是非常大的，山西陜西的煤炭跟我們湖南湖北的煤炭成本差異非常大，因?yàn)楹焙系拿禾慷际呛苄〉拿焊G，打個(gè)巷道3到6個(gè)月就挖完了，而且煤質(zhì)很差，所以成本很高。當(dāng)煤炭價(jià)格出現(xiàn)了巨大下跌的時(shí)候，湖北湖南這些煤企沒有掙錢的可能性，因?yàn)樗麄兊某杀疽壬轿麝兾鞯膬r(jià)格高好幾百塊錢，所以最后的結(jié)果是你認(rèn)為中國煤炭有很多很多過剩產(chǎn)能，但實(shí)際有效的產(chǎn)能要遠(yuǎn)比你想象地要少，只有山西陜西內(nèi)蒙河南才有有效產(chǎn)能，湖北湖南的實(shí)際上已經(jīng)不構(gòu)成有效產(chǎn)能，成本太高了，不能生產(chǎn)，這些年依靠行業(yè)自身的一個(gè)調(diào)整，行業(yè)集中度提高，產(chǎn)能集中到了前十名的企業(yè)手里去。這個(gè)就是今年大宗價(jià)格在沒有任何需求的刺激下，它獨(dú)自能夠大幅上漲的原因。
投資在下降、出口在下降，出口這塊我們看到人民幣在貶值，大概貶了10%左右，基本上對出口完全沒有起到拉動(dòng)作用，那么為什么對于出口沒有起到拉動(dòng)作用呢？因?yàn)楫a(chǎn)能過剩的作用被消減了。我們知道，一個(gè)國家如果國內(nèi)的產(chǎn)能過剩的很嚴(yán)重，它出口積極性會(huì)變得非常得高漲，但是你看中國在最近一兩年的時(shí)間里面，它出口增速特別慢，就是因?yàn)楫a(chǎn)能過剩的作用正在消減。到了今年三季度，你會(huì)看到出口增速下降了，進(jìn)口增速還變快了，因?yàn)槊禾胯F礦石這種東西在今年三季度大量進(jìn)口，進(jìn)口增速變得特別高，這個(gè)是產(chǎn)能過剩下降的非常重要的一個(gè)證明。
說到外匯問題，商品的價(jià)格對于中國的外匯儲(chǔ)備是有很大的影響的，因?yàn)樵?1年到15年大宗商品價(jià)格下跌的時(shí)候，中國在15年大概通過大宗商品價(jià)格下跌每年可以節(jié)約3000億美元左右，但是今年以來，因?yàn)榇笞谏唐穬r(jià)格的反彈，特別是鐵礦石、石油、銅價(jià)格的反彈，對中國在外匯領(lǐng)域的支出、在商品領(lǐng)域的支出，包括煤炭，它的消耗是非常厲害的，如果明年農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格在什么時(shí)候也出現(xiàn)一個(gè)比較大的上漲，那實(shí)際上對外匯的消耗會(huì)更厲害，所以這個(gè)東西也是其中一個(gè)很重要的因素。我講這塊是想說，宏觀的很多問題是和中觀、微觀相關(guān)聯(lián)的，但如果你沒有搞清楚微觀和中觀領(lǐng)域發(fā)生的變化，然后就去判斷宏觀領(lǐng)域的一個(gè)問題的話，有時(shí)候會(huì)出現(xiàn)非常嚴(yán)重的偏差。以上這是我想講的第一個(gè)問題。
我想講的第二個(gè)問題是：大家會(huì)說大宗價(jià)格漲這么多，為什么產(chǎn)能不恢復(fù)生產(chǎn)？為什么9月份、10月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看起來還是這么差？比如工業(yè)增加值，10月份的數(shù)據(jù)只有6.1%，跟8月和9月相比，一點(diǎn)起色都沒有，這是為什么？為什么在大宗商品價(jià)格漲這么多的情況下，他沒有恢復(fù)生產(chǎn)？我認(rèn)為這其中有這么幾個(gè)原因：
第一，因?yàn)?/span>大宗價(jià)格跌了5年，所以它破壞掉了絕大多數(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，如果你到微觀層面去看那些煤炭企業(yè)，實(shí)際上他們的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)被嚴(yán)重地破壞了，過去5年里價(jià)格一直跌跌跌，他們一直虧損，為了讓自己的表看起來比較好看，他們對自己表做了各種各樣的處理，做了各種各樣的轉(zhuǎn)移，最后資產(chǎn)負(fù)債表勉強(qiáng)地維持在一個(gè)銀行可以放貸的基礎(chǔ)之上。現(xiàn)在整個(gè)大宗的價(jià)格才剛剛開始漲，距離他們資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)還很遠(yuǎn)，這就是為什么對于大企業(yè)來說，他們不愿意擴(kuò)產(chǎn)能，就是因?yàn)樗鼪]有修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，原來的窟窿沒有填好，所以它不愿意做這個(gè)事情。
那么對于小企業(yè)來說，在過去四五年里，實(shí)際上已經(jīng)失去了生產(chǎn)能力，如果現(xiàn)在想重新開始，需要貸款，而銀行在過去的三四年里面不良資產(chǎn)有一個(gè)很大地上升，然后小企業(yè)告訴銀行說“我過去虧了4年，現(xiàn)在可以掙錢了，我想借錢，我想把我的產(chǎn)能開出來”，根本就不會(huì)有人借錢給你，所以對于小企業(yè)來說是借不到錢，銀行不可能給你錢讓你恢復(fù)產(chǎn)能，而且你本身的成本比那些排名前10的企業(yè)要高很多，所以你去銀行借錢你的資信是不過的，所以小企業(yè)現(xiàn)在也沒辦法去恢復(fù)產(chǎn)能。然后在價(jià)格漲了這么高的情況下，你就看到那些產(chǎn)能沒有恢復(fù)。
那未來會(huì)不會(huì)恢復(fù)呢，我自己的看法是大企業(yè)再等個(gè)一兩年之后，資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)了以后，可能會(huì)有一些擴(kuò)張的意愿，但是再出現(xiàn)大量中小企業(yè)復(fù)產(chǎn)的概率微乎其微，所以中國整個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)生的變化它不是一個(gè)非常短期的現(xiàn)象，它是一個(gè)長遠(yuǎn)的現(xiàn)象，它是跟歐美曾經(jīng)傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)生的長遠(yuǎn)變化一模一樣的東西。你現(xiàn)在到歐美國家去看，每個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)里面能有幾家公司呢？比如化工公司，美國除了杜邦和XXX，還有幾家化工企業(yè)呢？沒有幾家了。然后如果你去歐洲，除了巴斯夫以外，還有幾家化工企業(yè)呢？也沒有幾家。原因就是小的化工企業(yè)在成本上不可能和他們做競爭。再比如工程機(jī)械，我們知道美國有卡特彼勒，那除了卡特彼勒以外，美國還有多少工程機(jī)械企業(yè)呢？沒有幾家。在所有的傳統(tǒng)行業(yè)里面，中國正在發(fā)生一模一樣的變化，就是行業(yè)最終由10家到20家企業(yè)決定，然后剩下的企業(yè)沒有了，所以不可能產(chǎn)生產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移到西部的可能性，你把一個(gè)小的化工廠轉(zhuǎn)移到西部，它也是死，轉(zhuǎn)移到中部，它也是死，它做不到前10名企業(yè)的那種成本，在需求沒有變化的情況下，前10名的產(chǎn)能就足夠滿足國內(nèi)需求了。所以如果你是創(chuàng)業(yè)，在傳統(tǒng)領(lǐng)域的任何一個(gè)行業(yè)創(chuàng)業(yè)，基本上是沒有出路的，不管你是想搞一個(gè)造紙廠，還是一個(gè)維生素廠，還是一個(gè)小的化工廠，還是想搞一個(gè)什么機(jī)械廠，通通沒戲。
所以我們今年看到微觀里面的一個(gè)好的現(xiàn)象，當(dāng)然對于宏觀研究員來說他會(huì)認(rèn)為是不好的，就是當(dāng)行業(yè)集中度提高了，當(dāng)小的企業(yè)死掉了，你突然發(fā)現(xiàn)上市公司的企業(yè)盈利都出現(xiàn)了巨大的好轉(zhuǎn)，所以今年8、9月份以來你看傳統(tǒng)行業(yè)公司，工程機(jī)械也好，煤炭也好，造紙也好，全是出現(xiàn)了排名靠前的企業(yè)的盈利水平出現(xiàn)了很大的好轉(zhuǎn)，這個(gè)我認(rèn)為是一個(gè)很大的改善，在傳統(tǒng)行業(yè)里面低效率的公司被淘汰掉了，利潤到了一些相對高效的大企業(yè)里面。我對整個(gè)產(chǎn)能過剩的判斷是，在需求沒有明顯變化下，中國的整個(gè)產(chǎn)能過剩要不了兩三年就會(huì)徹底解決掉，所以它沒有大家想象的那么大的問題。
比較大的問題是需求端的問題，找不到需求端的力量，我們只看到了供給端收縮的力量，需求端的這股力量究竟來自哪里呢？到目前為止這也是一個(gè)很大的疑問，一般來說，像大宗商品的需求拉動(dòng)一般來自于7000美元以下的經(jīng)濟(jì)體，7000億美元以上的經(jīng)濟(jì)體一般來說不會(huì)給你提供一個(gè)大宗商品的大周期了。為什么我這樣說呢？因?yàn)榇笞谏唐肪褪巧w房子修路的，這種需求在七八千億以上的經(jīng)濟(jì)體里面，應(yīng)該是已經(jīng)得到了完全的滿足，所以我不大相信大宗如果有下一次大的周期的話，它的需求來自于美國歐洲日本，這些國家只能給大宗提供一個(gè)高的需求平臺(tái)，但如果是增量，那是非常難的。你比如說農(nóng)產(chǎn)品的周期，你如果依靠中國人去提供一個(gè)這樣的周期，那就需要中國人吃更多的豬肉更多的飯，但大家已經(jīng)吃了很多到要減肥了，所以需求應(yīng)該是要來自于7000美元以下的經(jīng)濟(jì)體，7000美元以上的經(jīng)濟(jì)體不會(huì)再有新的爆發(fā)。
所以總體而言，在供給端通過周期自身的力量，產(chǎn)能過剩問題在中國已經(jīng)得到了很大的改善，在需求端目前還不知道新的需求點(diǎn)在哪里，所以對大宗商品的看法，我認(rèn)為會(huì)維持比大家想象得更長一點(diǎn)的時(shí)間，它最終的調(diào)整也比大家想象得要小，這就是我從微觀的角度來給大家分享一些我對宏觀問題的一些看法。
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