我國的融資租賃行業(yè)起步于上世紀(jì)80年代，經(jīng)過30多年的發(fā)展，行業(yè)從無到有，從小到大。經(jīng)歷了從興盛到?jīng)]落，之后又復(fù)興的起伏過程。2007年，銀監(jiān)會修訂了《金融租賃公司管理辦法》，開閘允許商業(yè)銀行控股設(shè)立非銀行金融機構(gòu)的金融租賃公司。從此，我國融資租賃行業(yè)進入了發(fā)展的快車道，之后蓬勃發(fā)展。7年的時間，中國融資租賃行業(yè)規(guī)模自2007年的700億元發(fā)展到2014年底的約3.2萬億，實現(xiàn)了近30倍的增長。
獨立第三方融資租賃公司的資金渠道困境
我國的融資租賃公司一般被分為三類：一、以銀行為發(fā)起人的金融租賃公司；二、以廠商為發(fā)起人的內(nèi)資和外資融資租賃公司；三、不具備銀行和廠商背景的融資租賃公司。行業(yè)內(nèi)和研究文獻中通常把第三類公司稱為“獨立第三方融資租賃公司”。融資租賃企業(yè)要發(fā)展，資金是決定因素也是制約條件，尤其是對于獨立第三方融資租賃公司，這方面的瓶頸尤為突出。
股東自有資本金有限。融資租賃公司的融資能力實質(zhì)上是公司的核心競爭力，因此股東的資金實力較強，對公司發(fā)展的作用也最為直接。與金融租賃公司有強大的銀行背景、廠商系公司多有大企業(yè)背景不同，獨立第三方公司的股東自有資金往往有限，很難依賴股東的后續(xù)投入拓展業(yè)務(wù)。
內(nèi)資銀行借款，難度與風(fēng)險并存。對獨立第三方融租公司來說，使用最普遍融資的方式是向國內(nèi)商業(yè)銀行借款。租賃公司向銀行貸款金額的多少、利率的高低，取決于自身的經(jīng)營和信用狀況以及能提供的擔(dān)保情況。一般情況下銀行對貸款有內(nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn)要求，一旦資產(chǎn)負(fù)債率超過70%以后將很難繼續(xù)新增貸款。這對第三方融資租賃公司來說，是一個矛盾的問題，一方面，融資渠道依賴銀行信貸，另一方面，貸款的增加必定提高公司的債權(quán)比和公司的風(fēng)險系數(shù)，反過來又增加了貸款的難度。
獨立第三方融資租賃公司無法進入銀行間市場開展金融機構(gòu)同業(yè)拆借。由于我國的融資租賃行業(yè)分別歸口銀監(jiān)會和商務(wù)部監(jiān)管，銀行系的金融租賃公司歸口銀監(jiān)會，在三類公司中目前僅有金融租賃公司可以向有金融許可證的同業(yè)金融機構(gòu)拆借資金，內(nèi)資試點和外商投資的融資租賃公司則不適用。盡管同業(yè)拆借是一個短期的貨幣市場，但利率低。
直接融資難度太大。所謂的直接融資是指在資本市場發(fā)行股票或發(fā)行債券。 股票上市條件要求苛刻、周期長、難度高。即使是在整個融資租賃行業(yè)內(nèi)，直接融資的比例依然非常低，對獨立第三方公司而言，更是難以企及。目前我國僅有天津渤海租賃有限公司在A股借殼上市以及遠(yuǎn)東國際租賃有限公司在香港上市兩個案例。而這兩個公司均屬于行業(yè)翹楚，對獨立第三方公司沒有什么借鑒的作用。
租賃資產(chǎn)證券化還有待發(fā)展。租賃資產(chǎn)證券化是以設(shè)備租賃應(yīng)收款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化，是屬于資產(chǎn)證券化中的一種。融資租賃公司（發(fā)起人）將用途、性能、租期相同或相近且未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的租賃債權(quán)集合起來，通過一系列的結(jié)構(gòu)安排（信用評級、信用増級等），將其轉(zhuǎn)換成在金融市場上可以出售和流通的租賃資產(chǎn)支持證券的融資過程。租賃資產(chǎn)證券化本質(zhì)上就是一個以租金收益權(quán)為支撐發(fā)行證券，融通資金的多主體、多環(huán)節(jié)的運作過程。盡管資產(chǎn)證券化是國際上各類應(yīng)收款打包成固定收益產(chǎn)品的成熟做法，但受制于國內(nèi)信用評級體系和征信系統(tǒng)，融資租賃公司自被允許發(fā)行ABS以來，截至2014年底，成功發(fā)行不過14筆，融資規(guī)模109.12億，相對于融資租賃市場3萬億的規(guī)模，依然可謂是杯水車薪。
新政策后跨境人民幣借款的障礙減少
人民幣貸款在中國內(nèi)陸與境外的利率差異一直存在，一方面，離岸人民幣的沉淀總量年年攀升；另一方面，我國近年來的金融改革進一步推動了境外人民幣借款的業(yè)務(wù)發(fā)展。深圳前海2012年年底在全國首個推出跨境人民幣貸款管理辦法和實施細(xì)則；2014年2月底中國人民銀行上海總部頒布印發(fā)了《關(guān)于支持中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)擴大人民幣跨境使用的通知》，為跨境人民幣融資打開了通道。2014年5月份，國家外匯管理局發(fā)布《跨境擔(dān)保外匯管理規(guī)定》（匯發(fā)[2014]29號，下稱“29號文”），取消或大幅度縮小跨境擔(dān)保的數(shù)量控制范圍和登記范圍，界定跨境擔(dān)保的外匯管理范圍和監(jiān)管責(zé)任邊界，取消所有事前審批，以登記為主要管理手段，并取消大部分業(yè)務(wù)資格條件限制。2014年7月，國家外匯管理局發(fā)布《國家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過特殊目的公司境外投融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》（匯發(fā)37號文），取消了“境內(nèi)居民從特殊目的公司獲得的利潤、紅利及資本變動外匯收入應(yīng)于獲得之日起180日內(nèi)調(diào)回境內(nèi)”的強制性調(diào)回資金規(guī)定，允許境外融資及其他相關(guān)資金留存境外使用。這都對境外融資資金的使用放寬了限制。29號文重新梳理了我國以往對跨境擔(dān)保方面的管理規(guī)章，37號文則進一步放松了外匯管制。由于獨立第三方融資租賃公司多以外資形式存在，因此隨著跨境使用人民幣借款的政策桎梏的解除，這對獨立第三方融資租賃公司解決融資難、融資成本高的問題，是一個很好的出路。
本文選取一個29號文發(fā)布后一個很有代表性的案例，分析這個案例可以給獨立第三方融資租賃很好的啟示。上市公司——東江環(huán)保股份有限公司以提供保證金方式向招商銀行景田支行申請開立以某境外銀行為受益人，融資租賃公司花樣年金融為被擔(dān)保人的融資性保函，該境外銀行收到保函后，向花樣年金融提供跨境貸款，花樣年金融再以融資租賃形式將該筆貸款投放給東江環(huán)保。
關(guān)于融資租賃的安排：東江環(huán)保以公司及全資子公司擁有的部分生產(chǎn)設(shè)備以“售后回租”方式與花樣年金融開展融資租賃交易，簽署相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備的購買合同、融資租賃合同等相關(guān)協(xié)議，融資金額為人民幣2億元，融資期限為2年。在租賃期內(nèi)，東江環(huán)保按期向花樣年金融支付租金，繼續(xù)保持對該部分生產(chǎn)設(shè)備的管理權(quán)和運營權(quán)。租賃期滿，東江環(huán)保以留購價人民幣1.00元回購此融資租賃資產(chǎn)所有權(quán)。
這筆交易的意義在于，這是29號文之后，典型的“跨境擔(dān)?！卑咐?，事實上交易各方所作的既不是“內(nèi)保外貸”也不是“外保內(nèi)貸”，而是29號文提到的典型的“其他形式跨境擔(dān)?！??；幽杲鹑谠谶@筆交易中的角色很關(guān)鍵，售后回租的合同安排使企業(yè)實際上以較低的利率使用到了境外的這2億元的人民幣資金?；幽杲鹑谶@筆金額不是很大、合同安排頗為巧妙的業(yè)務(wù)，非常值得第三方融資租賃公司借鑒。隨著金融改改的深化，進一步合理利用境外人民幣資金亦將成為規(guī)模較小的獨立第三方融資租賃公司拓寬融資渠道、提升企業(yè)競爭力的必然出路。
近年來，互聯(lián)網(wǎng)金融呈現(xiàn)井噴式發(fā)展。當(dāng)前我國互聯(lián)網(wǎng)金融整體規(guī)模接近10萬億。從2013年開始，許多融資租賃企業(yè)和融資租賃從業(yè)者紛紛投身互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域。目前已經(jīng)有多家融資租賃企業(yè)投資建了自己的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，并出現(xiàn)了若干家具有代表性的第三方專業(yè)融資租賃互聯(lián)網(wǎng)債權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺。平臺由租賃企業(yè)承諾本息保障，通過第三方支付托管，平臺不觸碰客戶資金。這類互聯(lián)網(wǎng)平臺以真實交易為基礎(chǔ)，受到投資者的認(rèn)可。
（1） 從P2P到P2L
根據(jù)借款方的不同，P2P被進一步細(xì)分為狹義P2P（個人對個人）和 P2C（個人對企業(yè)）兩大類型。 所謂 P2C，是 “Peer to Company”的 縮寫 ，也可稱之為P2B（Peer to Busines）， 平臺將個人投資收集后借給需要融資的企業(yè)。對于平臺匯集的資金流向融資租賃公司或平臺主要用于轉(zhuǎn)讓融資租賃公司債權(quán)的模式，市場上稱之為P2L （Peer to Leasing）。由于P2L平臺的投資者以個人短期投資者為主，因此規(guī)模不大、周期短。
（2）融資租賃公司與通過P2L平臺融資的模式
a.融資租賃公司已經(jīng)完成融資，然后通過平臺轉(zhuǎn)讓債權(quán)。具體來說，融資租賃公司向承租人簽訂融資租賃合同，提供融資租賃服務(wù)，然后將其中的全部或部分債權(quán)在P2C平臺向投資用戶轉(zhuǎn)讓。購買產(chǎn)品的用戶獲取租金作為回報，期限匹配融資租賃合同約定的期限。
b.融資租賃公司通過P2L平臺融資，既而向特定承租人提供融資租賃服務(wù)。承租方的租金扣除傭金后即作為給平臺投資人（出借人）的回報，投資期限匹配融資租賃期限。
c.承租人在P2L平臺發(fā)起項目。平臺在對承租人的項目詳情、財務(wù)狀況、持續(xù)盈利能力等做風(fēng)險評估后，確定是否立項。平臺在對承租人項目立項后， 承租人即可取得設(shè)備使用權(quán) （但由P2L平臺暫時托管設(shè)備物權(quán)），承租人按期向P2L平臺的出借人支付租金。在租約到期，租金支付完畢后，P2L平臺再轉(zhuǎn)讓設(shè)備所有權(quán)給承租人。
（3）融資租賃公司在各模式下的融資途徑
P2P平臺經(jīng)歷這些年的野蠻生長后，正規(guī)化、優(yōu)勝劣汰已經(jīng)是必然趨勢。盡管目前銀監(jiān)會對P2P的監(jiān)管細(xì)則還未出爐，但是銀監(jiān)會對P2P進行監(jiān)管的十個大原則已經(jīng)明確，其中包括投資人和融資人必須實名登記、P2P機構(gòu)不能建立資金池、明確P2P平臺不是信用中介而是信息中介等等。
上述模式c中的P2L平臺的運作已經(jīng)相當(dāng)于融資租賃公司，顯然不符合銀監(jiān)會的監(jiān)管紅線要求。因此模式a和模式b更有可行性。
模式a，融資租賃公司已經(jīng)完成融資，通過P2L平臺轉(zhuǎn)讓債權(quán)，這實際上與以下兩種業(yè)務(wù)在本質(zhì)上相通：一、把租賃資產(chǎn)打包，抵押給銀行進行二次融資；二、把租賃資產(chǎn)打包，資產(chǎn)證券化。只是這兩種方式無論是商業(yè)銀行還是證券公司對租賃公司及其資產(chǎn)的審核、審計、盡職調(diào)查都要嚴(yán)格的多，資產(chǎn)證券化還涉及到資產(chǎn)包的分級、升級，對資產(chǎn)包的規(guī)模也有要求，而且是一個相當(dāng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，對于規(guī)模較小、急需解決資金問題的獨立第三方融資租賃公司，傳統(tǒng)金融機構(gòu)的產(chǎn)品遠(yuǎn)水難解近渴。目前，模式a的代表有，普資華企、e租寶、融租e投。三個平臺，普資華企成立時間最早，成立于2013年6月，e租寶2014年2月成立，融租e投2014年9月上線。從平臺的性質(zhì)和服務(wù)來看，這幾個平臺差異性并不大，基本上都是將自身定位于融資租賃行業(yè)金融資產(chǎn)交易平臺。
模式b，租賃公司直接通過平臺向社會募資，已然屬于直接融資的范疇，只要公司和項目的風(fēng)險可控，是一個高效、雙贏的方式?，F(xiàn)有平臺如理財范、愛投資和積木盒子，這三個平臺良好的運作實踐已經(jīng)證明，互聯(lián)網(wǎng)金融能夠更快促成租賃項目、推動小型獨立第三方融資租賃公司業(yè)務(wù)發(fā)展。
當(dāng)然，不能低估P2L的風(fēng)險，風(fēng)險的控制，監(jiān)管的到位程度，擔(dān)保的真實性，都是在制度建設(shè)的大框架下亟待完善的內(nèi)容。此前P2P的倒閉潮、跑路潮在近年也是無可避免的話題，但是互聯(lián)網(wǎng)金融的趨勢不可逆轉(zhuǎn)，相對于3萬多億的市場規(guī)模，未來可能會出現(xiàn)更多的專注于融資租賃的P2L平臺，這是獨立第三方融資租賃公司的機會更是出路，可以借機拓寬自身融資渠道、盤活公司存量租賃資產(chǎn)、提升公司的競爭力。
總結(jié)和未來的展望短短幾年時間，我國融資租賃業(yè)資產(chǎn)規(guī)模已超過3萬億，成為僅次于美國的全球第二大融資租賃市場。然而，作為數(shù)目眾多、單體規(guī)模小、資金不足、融資渠道有限的獨立第三方融資租賃公司而言，如何拓寬自身的融資渠道，一直是制約其發(fā)展的主要問題之一。但隨著外匯管制的進一步放松，金融改革的進一步深化，各種形式的境外融資將會有效的改善獨立第三方融資租賃公司的生存環(huán)境和發(fā)展基礎(chǔ)；再者，互聯(lián)網(wǎng)金融是金融發(fā)展的必然趨勢，互聯(lián)網(wǎng)的易入性、移動性、高速性和低成本都是缺乏銀行和廠商背景的獨立第三方融資租賃公司的優(yōu)先出路。
節(jié)選自：《新經(jīng)濟導(dǎo)刊》2015年第7月。
聯(lián)系客服
