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目前國內(nèi)期貨市場上市交易的商品達(dá)到了近50種之多，豆粕期權(quán)、白糖期權(quán)的相繼上市，更加繁榮了金融衍生品市場。隨著金融市場的發(fā)展，越來越多的企業(yè)開始意識到金融市場在企業(yè)降本增效中的重大作用，個別企業(yè)已經(jīng)從買入套保建立虛擬庫存、賣出套保進(jìn)行虛擬銷售中嘗到了甜頭，并試圖借助金融市場徹底擺脫經(jīng)濟(jì)周期的約束。如何利用好期貨、期權(quán)這些金融衍生品工具服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，幫助更多實體企業(yè)做好價格風(fēng)險管理，從而穩(wěn)健經(jīng)營發(fā)展，是各期貨公司自身價值的體現(xiàn)和義不容辭的責(zé)任。

下面本文以用煤企業(yè)對動力煤原材料買入套保為例，具體講解一下實體企業(yè)如何利用這些金融衍生品進(jìn)行套期保值。

一、套期保值概述

套期保值是指企業(yè)為了規(guī)避價格風(fēng)險，運用期貨、期權(quán)等衍生工具，使其在衍生工具上的盈虧變動，能夠全部或部分抵消風(fēng)險敞口盈虧變動的一種交易活動，簡單的說，就是針對企業(yè)價格風(fēng)險敞口進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避的一種操作。買入套期保值是實體企業(yè)為了規(guī)避原材料價格上漲風(fēng)險，而在金融市場上進(jìn)行的采購操作。

套期保值主要功能是幫助企業(yè)規(guī)避掉價格大幅波動的風(fēng)險，平滑企業(yè)逐年利潤，讓企業(yè)得以穩(wěn)健的經(jīng)營。企業(yè)運用套期保值的首要目的在于風(fēng)險控制而不是增加盈利，這點需要特別明確。因為之前很多企業(yè)不明就里，希望到期貨市場做套期保值，期貨端虧錢之后，就覺得做套保還不如不做套保，結(jié)果把套保做成了投機，稀里糊涂的虧了大錢。當(dāng)然，就用煤企業(yè)來說，如果對煤炭價格走勢把握的準(zhǔn)確，可以選擇在更好的位置進(jìn)行套?；蛘哌x擇性的不完全套保，從而可以增加盈利。

套期保值利用的是期貨和現(xiàn)貨走勢基本一致并向現(xiàn)貨回歸的原理，用期貨市場的操作來代替現(xiàn)貨市場的買賣，從而做到對現(xiàn)貨價格的保值。如果期貨進(jìn)入交割程序，期現(xiàn)貨價格會回歸，也就不存在基差風(fēng)險。但一般情況下，我們不會將期貨頭寸交割，而是選擇平倉，這樣就會存在基差風(fēng)險。套期保值并不能幫助企業(yè)規(guī)避這樣的基差風(fēng)險，適當(dāng)?shù)幕铒L(fēng)險是企業(yè)必須要承當(dāng)?shù)?。以用動力煤期貨買保的例子來說明，目前動力煤現(xiàn)貨價格在660元/噸左右，9月期貨在540左右，基差大約120元/噸，如果用9月期貨做買保，未來現(xiàn)貨價格可能漲到720，9月期貨漲到590，基差拉大到130元/噸，雖然我們買保后規(guī)避了現(xiàn)貨60的漲幅，但卻承擔(dān)了10元/噸的基差風(fēng)險。

二、買入套保案例

傳統(tǒng)的套期保值使用的主要是期貨工具，隨著近兩年場外期權(quán)市場的發(fā)展以及場內(nèi)期權(quán)品種陸續(xù)的上市，期權(quán)成為了企業(yè)新型的套保方式，而運用期權(quán)套保又可以分為保險、備兌和組合套保等三種策略。下面以用煤企業(yè)原材料采購價格比原來測算的每噸高出100多元的情況為例說明。

1、傳統(tǒng)期貨套保方式

現(xiàn)在煤炭價格比原來測算的采購價格高了，我們首先需要分析一下煤炭未來的價格走勢，如果分析下來可能會跌，我們等著煤炭價格下來再采購就可以了。如果分析下來可能會繼續(xù)漲，因為價格已經(jīng)漲了100多元，根據(jù)價格走勢，這種情況也更可能發(fā)生，那么我們就需要做出采購的動作。現(xiàn)貨已經(jīng)漲了100多元，再在現(xiàn)貨上面采購就顯得不合算，這時候可以看看期貨，如果期貨市場是貼水結(jié)構(gòu)，就像目前市場上的情況，5月合約相對現(xiàn)貨要貼水近50元/噸，9月合約貼水的就更多了，這樣我們就可以在期貨市場上采購。如果期貨價格高于現(xiàn)貨價格，在期貨市場采購也不合算，而又要對原材料進(jìn)行采購，如果單單利用期貨工具，是很難幫企業(yè)降低采購價格的，但可以借助于場外期權(quán)工具，這個我們將在后面進(jìn)行介紹。

關(guān)于套期保值的頻率，這個需要根據(jù)下游的銷售價格變動情況而定，一般要符合上下游一一對應(yīng)的原則。如果下游產(chǎn)品價格已經(jīng)鎖定，下游產(chǎn)品銷售價格波動風(fēng)險已經(jīng)完全規(guī)避，這種情況下只要把原材料的價格也鎖定在某一位置，便可以保證企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的利潤，那么可以一次性對所需要的煤炭進(jìn)行買入套保即可。如果下游產(chǎn)品是按照未來一段時間市場加權(quán)平均價格結(jié)算的，一次性對原材料進(jìn)行買入套保的做法就顯得不太合理，可以根據(jù)一段時間產(chǎn)品的銷量，分批次對原材料進(jìn)行買入套保，比如一周一次、十天一次等，這樣就可以把煤炭采購價格保值在一段時間內(nèi)的平均水平，進(jìn)而達(dá)到平抑企業(yè)利潤波動的目的。

套保比例到底多少更為合適，并沒有一個完美的確定的數(shù)值，這個還是要看企業(yè)的風(fēng)險承受能力，風(fēng)險承受能力強的企業(yè)，就可以多留一些敞口，風(fēng)險厭惡的企業(yè)，完全套保也可以。另外，套保比例的確定也可以根據(jù)企業(yè)對煤炭價格走勢的判斷進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，煤炭價格下跌的時候，就可以少做點套保，價格上漲的時候就可以多做點套保，這也是讓套保利潤增加的手段。

2、全新期權(quán)套保方式

在期貨相對現(xiàn)貨貼水的情況下，也可以采用期權(quán)的保險策略，即買入看漲期權(quán)進(jìn)行買入套保。一般情況下，一個月期限平直期權(quán)的價格約為標(biāo)的價格的3%，以目前09合約540元/噸的價格計算，執(zhí)行價540的看漲期權(quán)價格在16元/噸左右。買入該看漲期權(quán)后，在一個月時間內(nèi)無論動力煤價格如何漲，我們都可以按照540的價格買入。如果未來一個月，動力煤價格沒漲反而大跌了，我們買入的看漲期權(quán)處于虛值狀態(tài)，我們就可以放棄該看漲期權(quán)，直接在期貨市場以更低價格買入。總之，該買保策略等于幫助我們鎖定了最高的買入價格，使我們的買價最高不超過540元/噸。我們可以把該策略同直接在期貨市場上買保做下比較，直接在期貨市場上買保，我們便把采購價格完全鎖定在了540元/噸，即使將來動力煤價格大跌了，現(xiàn)貨市場低價采購的好處也會被期貨市場頭寸帶來的虧損所抵消，而該策略卻保留了價格大跌時可能帶來的好處，不過我們要為此付出16元/噸的代價。對于下游產(chǎn)品是按照未來一段時間市場加權(quán)平均價格結(jié)算的情況，我們可以買入行權(quán)價為市價均值的看漲期權(quán)即亞式看漲期權(quán)，從而避免了分次套保操作的麻煩。

在期貨相對現(xiàn)貨升水的情況下，我們當(dāng)然也可以買入看漲期權(quán)套保，不過這種情況下我們的采購成本就較高了，除非在我們套保之后，價格出現(xiàn)了下跌，這樣我們持有的看漲期權(quán)也就失去了效力，從持有期權(quán)的角度這種結(jié)果并不是我們所樂意看到的。在這種情況下，我們傾向于采用期權(quán)的備兌策略，即賣出看跌期權(quán)套保。目前價格540，執(zhí)行價520的看跌期權(quán)價格為8元/噸。如果動力煤價格跌到了520以下，我們就會被指派行權(quán)，然后我們等于按照520的價格采購了煤炭，加上收到的8元/噸的好處，我們可以將采購價降低到512元/噸。如果最終動力煤價格沒有回到520以下，我們就可以白白收到8元/噸的好處。但這個時候，我們也可能會面臨價格大幅上漲的風(fēng)險，我們所收到的8元/噸的好處相對于價格的漲幅可能顯得微不足道。因此，在具體使用哪種套保工具的時候，我們需要具體分析下未來價格可能的走勢，如果未來價格上漲風(fēng)險非常大，我們就不應(yīng)該單獨采用該種策略。

我們也可以采用以上兩種策略的組合，一方面買入看漲期權(quán)防止價格大幅上漲的風(fēng)險，另一方面賣出看跌期權(quán)享有收取權(quán)利金的好處，部分彌補買入看漲期權(quán)的支出。如果我們買入執(zhí)行價540的看漲期權(quán)，同時賣出執(zhí)行價520的看跌期權(quán)，我們權(quán)利金凈支出為8元/噸，這樣無論未來煤炭價格如何變化，我們都可以把動力煤采購價控制在528-548元/噸之間。

以上只是一個相對簡單的案例說明，采用的是完全套保的模式。正如期貨套保比例選擇多少更為合適一樣，期權(quán)套保比例也沒有一個固定的最優(yōu)值。我們可以根據(jù)企業(yè)需要和對未來價格走勢的預(yù)測，來適當(dāng)增加或者降低套保比例。說到底，期權(quán)也好，期貨也好，僅僅是一個風(fēng)險管理的工具，最終能不能給企業(yè)帶來效益，以及能給企業(yè)帶來多少效益，最終還是要取決于使用工具的人。