2015年表現(xiàn)最好的資產(chǎn)是股票，全球股票市場加權(quán)平均收益率上漲了3%左右，主要受益于日本Topix上漲了12%和歐洲STOXX上漲了10%，這兩個市場都遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了其他市場，比如MSCI亞洲指數(shù)（除日本）之外下跌了9%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500僅略微上漲了1%。政府債券指數(shù)收益率約為1%，美國十年期債券收益率1.7%，比德國10年債券收益率的0.8%要好一些，因為美聯(lián)儲將加息時間推遲到了12月。大宗商品下跌30%，主要原因是大宗商品的超額供給以及中國經(jīng)濟(jì)增長放緩導(dǎo)致的需求減弱，特別中國是對于石油和金融的需求降低了很多。另外黃金和白銀也下跌了10%左右。

　　這種情況很少發(fā)生，1995年以后，基本上每年都有一些資產(chǎn)類別收益超過10%，在其他的年份，即使不好的時候，投資者還是能在一些主要資產(chǎn)類別中獲得足夠的收益，比如2008年金融危機(jī)，股市表現(xiàn)很差，但是債市收益率在22%左右。但是過去這一年，基本上所有主要資產(chǎn)類別表現(xiàn)都不好。另外2015年，對沖基金也遭遇了很大麻煩，根據(jù)“對沖基金研究”，對沖基金平均收益率為負(fù)4%。

　　如果看美國股票市場，成長型股票表現(xiàn)超過價值股，大盤股表現(xiàn)超過小盤股，我們覺得在2016年的時候，全球資產(chǎn)配置必須要進(jìn)一步的加強(qiáng)，才有助于加強(qiáng)我們在艱難環(huán)境之下的收益率。 看標(biāo)準(zhǔn)普爾前十板塊，消費(fèi)類股票、醫(yī)療類股票，技術(shù)類股票表現(xiàn)較好，金融類股票、能源類股票、工業(yè)原材料類股票、通訊類股票都表現(xiàn)不好。

　　如我剛剛提到的，能源類股票相比市場整體表現(xiàn)要落后很多，連續(xù)2年低于標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)20%還要多。這種情況在歷史上只發(fā)生過5次，總的來說，這是非常有挑戰(zhàn)的一年。現(xiàn)在回到2016年，開年這幾天，由于中國股市以及貨幣市場的波動影響，表現(xiàn)不是很好。除了市場下行壓力之外，我還想提出有關(guān)2016年幾個重要的觀點，今天峰會的其他論壇也會有相應(yīng)的討論。

　　首先我們看一下經(jīng)濟(jì)增長速度和通脹率，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，我們看到全球的經(jīng)濟(jì)增長速度應(yīng)該在2.8%-3%之間，是歷史上相對發(fā)展緩慢的一年，可能會導(dǎo)致新興市場經(jīng)濟(jì)的硬著陸，比如俄羅斯還有巴西的市場表現(xiàn)不佳，日本市場和歐洲市場也是增速較小。美國增速從2015年的2.5%略微下跌到2.3%，中國經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)放緩，預(yù)計從6.9%降低到6.4%左右。通貨膨脹率這邊，雖然油價仍然很低，通脹仍有可能反彈到更加正常的水平。主要國家的通貨膨脹率都將低于央行的目標(biāo)水平，但是在能源行業(yè)度過低谷并且一些主要國家如美國英國等接近充分就業(yè)以后，通脹率很可能會有一些逐步增長。

　　3.所以這對資產(chǎn)分類策略預(yù)期意味著什么

　　a) 美國策略：預(yù)測S&P500 會在2100點左右維持不變。2016年美國市場會有三個主題 1）升高的利率，2）分化的主題回報和3）邊際利潤擴(kuò)張稀缺。

　　b) 亞太策略：預(yù)期減弱的 MAXAPJ指數(shù)回報（約5%）。兩大主題 1）不同地區(qū)宏觀和收益的分化。 2） Fed和亞洲 減持/持有的利率周期分化。新股vs老股， 印度/印尼的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，長期大宗商品價格降低的勝者/敗者

　　c) 中國策略： 經(jīng)濟(jì)增長放緩，第一季度的政策風(fēng)險，評級降低

　　d) 日本策略：2016年保持上漲勢頭，預(yù)期另一個豐收年。由于EPS的兩位數(shù)增長，高估值，監(jiān)管的進(jìn)步，結(jié)構(gòu)性改革的進(jìn)展，宏觀經(jīng)濟(jì)刺激和本地投資者的支持，TOPIX在2016年預(yù)期有14%的增長。

　　e) EM策略：EM資產(chǎn)在1H2016探底，

　　f) 歐洲策略：2010年起的擴(kuò)張，我們不再預(yù)期進(jìn)一步擴(kuò)張，由于歐元弱勢以及本土和全球的GPD增長，我們預(yù)期8%的利潤增長。

　　g) 全球利率策略：看好估值，注意數(shù)量。

　　4.所以什么是風(fēng)險

　　因為大多數(shù)資產(chǎn)升值，2016年應(yīng)持續(xù)重視風(fēng)險管理。因為債券對沖機(jī)會變得沒那么好， 跨資產(chǎn)多樣化配置的機(jī)會會變得更加稀缺。

　　風(fēng)險1：債權(quán)多樣性變少，從增長影響到利率影響

　　過去10年是權(quán)益類資產(chǎn)和債權(quán)的負(fù)相關(guān)性持續(xù)最長的時期之一。長久期債券在過去10年是權(quán)益類資產(chǎn)最好的分散工具。一個簡單的 60/40 10年期美國國債和 S&P500資產(chǎn)組合帶來很有吸引力的風(fēng)險調(diào)整后收益。自從GFC實現(xiàn)了60/40 債券/股票 資產(chǎn)組合的流動性接近債券同時帶來了更好的回報。

　　在錨定通貨膨脹率和低債券收益率的情況下，收益的增加通脹反應(yīng)了更好的增長，支持權(quán)益類資產(chǎn)的表現(xiàn)，帶來正向的權(quán)益類資產(chǎn)/債券收益的相關(guān)性。

　　但由于通脹率的增高，隨著債券定價越來越貴但帶來更小的重定價潛力，定價過于保守，2016年債券可能不會成為成長性股票的好對沖工具。高利率流動性可能會帶來沒那么穩(wěn)定的權(quán)益類資產(chǎn)/債券收益的相關(guān)性。

　　風(fēng)險2：2016年油價進(jìn)一步降低的風(fēng)險

　　近期我們看到了大宗商品更多的下行風(fēng)險，包括會導(dǎo)致現(xiàn)貨價格會降至10美元一桶的原油市場達(dá)到儲存能力上限的風(fēng)險。

　　原油和利率保持高度相關(guān)性，由于對于利率的建設(shè)性態(tài)度，我們繼續(xù)看空原油價格。

　　風(fēng)險3：經(jīng)濟(jì)增長和人民幣貶值帶來的中國風(fēng)險

　　中國的經(jīng)濟(jì)增長和政策關(guān)注在2016年可能會繼續(xù)。我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期中國崎嶇不平的宣稱保持對實際GDP的增長預(yù)期為6.4%，這是1989年以來的最低值。對中國的真正增長率和杠桿率/壞賬率的懷疑一直在持續(xù)。

　　對美元的升值預(yù)期對中國增加了更多的壓力。經(jīng)濟(jì)增長的減速和人民幣對美元的走弱會增加人民幣的貶值壓力。

　　我期待同宜信全球資產(chǎn)配置顧問委員會更多的共事和討論，與大家分享更多我們的新觀點。

　　謝謝！