2016年11月11日《美元果真能大規(guī)?；亓髅绹鴨?？》做出弱美元的判斷，2018年1月25日美指跌破90關(guān)口。2018年1月8日《注意：美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備宰殺美股這頭灰犀牛了！》，1月26日美股見頂暴跌。2018年1月25日晚在微信群《從一萬到一億》中警示A股上漲假期結(jié)束了，結(jié)果見證了股災(zāi)。
上面初步顯示了新宏觀主義的理論威力，第一經(jīng)濟(jì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家繼續(xù)以新宏觀理論對(duì)美股、美債、美元走勢(shì)進(jìn)行展望。
一、美股泡沫出現(xiàn)裂縫
新宏觀的理論工具為宏觀貨幣流，即從宏觀閉環(huán)系統(tǒng)的視角量化貨幣的去向，以月度貨幣流量為核心，區(qū)分當(dāng)月與累積，得出債權(quán)、股權(quán)形成機(jī)制，并對(duì)資產(chǎn)泡沫的起因與破裂做出刻畫，詳見《揭秘 | 資產(chǎn)泡沫是怎么誕生的？告訴你股市暴跌的究極機(jī)密！》。
以該理論工具指導(dǎo)下的宏觀資產(chǎn)定價(jià)公式為：V=（NC+IY*ID*L）/Q*S。
其中，凈資產(chǎn)NC與現(xiàn)有概念一致，但為穩(wěn)健原則，不包括金融債券等資產(chǎn)。
年平均現(xiàn)金凈收益IY為經(jīng)審計(jì)的公允值，減少利潤操縱。
行業(yè)系數(shù)ID依據(jù)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的不同，劃分為朝陽產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、夕陽產(chǎn)業(yè)，系數(shù)依次為1.2、1.0、0.8。
生命周期L依據(jù)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)地位的差異而不同，由低至高分別為3、4、5。
Q為總股本。
S為股價(jià)調(diào)整系數(shù)。
新宏觀的資產(chǎn)定價(jià)模型是以凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，并且綜合考慮行業(yè)、產(chǎn)品生命周期、股本因素的影響，避免股價(jià)被極度高估。
與它較為接近的是市凈率，即PB=股價(jià)/每股凈資產(chǎn)，而當(dāng)前主流的定價(jià)模型為市盈率，即PE=股價(jià)/每股收益。
兩者的區(qū)別與適用條件為：
市盈率是對(duì)未來贏利的估算，比如，假設(shè)每年收益為1元，且無限永續(xù)。它的問題一是高估了企業(yè)壽命；二是高估了收益，即把當(dāng)前三年的美化表現(xiàn)進(jìn)行無限遞推；三是偷換了時(shí)空概念，本來價(jià)格是由當(dāng)期的供需決定，而該模型卻是將其交給了空想。因此達(dá)里奧認(rèn)為，所有資產(chǎn)價(jià)格均為未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值，而且利率是計(jì)算它們現(xiàn)值的折現(xiàn)率。這就是為什么強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)伴隨著股票和其他資產(chǎn)價(jià)格下跌的情況并不少見。
而市凈率是以凈資產(chǎn)的價(jià)格為基礎(chǔ)的，而凈資產(chǎn)價(jià)格是由當(dāng)前的供求決定的，基本不存在高估情形。
所以，評(píng)價(jià)股票價(jià)格是高還是低，市凈率更具可信性，因?yàn)轭A(yù)期收益是不穩(wěn)定的，而凈資產(chǎn)卻是相對(duì)穩(wěn)定的。
市盈率概念也非一無是處，它適用于微觀個(gè)股，或者小股票。因?yàn)樗词垢吖?，也不?huì)對(duì)系統(tǒng)產(chǎn)生重大影響。而市凈率適用于宏觀大盤，或者大股票。當(dāng)股價(jià)幾倍于凈資產(chǎn)時(shí)，勢(shì)必出現(xiàn)無法兌付的風(fēng)險(xiǎn)。
目前美股33倍的市盈率看起來并不太高，因此傳統(tǒng)市盈率派難以想象美股會(huì)突然暴跌，但是從市凈率角度看，則不難理解。市凈率已遠(yuǎn)超1929年大蕭條的3.4，直奔2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的8.16了。請(qǐng)看美股市值前五的市凈率：蘋果6.24、谷歌5、微軟公司7.89、亞馬遜28.53、FaceBook7.76。問題嚴(yán)重在2000年的8倍市凈率并不可怕，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)公司市值尚小，與今日的巨頭市值不可同日而語，這就隱藏了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)了。
45萬億的市值，而美國的基礎(chǔ)貨幣只有4.5萬億，即使法定準(zhǔn)備金為零，如瞬時(shí)賣出，如何承接？
由于市場(chǎng)存在正反饋機(jī)制，當(dāng)追漲時(shí)，賣盤趨于零，不需要太大的買盤就能使股價(jià)漲停，即趨于無窮大，形成股價(jià)高估，股民產(chǎn)生財(cái)富幻覺，于是增加消費(fèi)，或者加量購買股票，而這正是大股東夢(mèng)寐以求的，因?yàn)樗麄円灰呶蝗谫Y，二要等待龐氏接棒者。
但是，當(dāng)大盤市凈率遠(yuǎn)高于1后，總市值10倍于流通貨幣，正反饋開始逆轉(zhuǎn)為殺跌了，買盤趨于零，而賣盤傾囊而出。此刻，莊家與大股東維持高股價(jià)成為非理性行為，不如讓泡沫破裂，回歸零和游戲與財(cái)富再分配的真面目，畢竟股權(quán)比債權(quán)有更少的約束力。于是群體性集中拋售出現(xiàn)，就是明斯基時(shí)刻，其實(shí)質(zhì)為累積的股權(quán)成本要求一次性兌現(xiàn)，結(jié)果必然是不可得。
對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，極度膨脹的美股形如待爆的氫彈，絕不如讓其漲上天產(chǎn)生蘑菇云，理想狀況是使其慢慢撒氣變癟，因此要在兩年內(nèi)逐季給這頭肥胖的灰犀牛抽血。這或許是羅杰斯斷言的一兩年內(nèi)目睹的大崩盤吧？
美股泡沫的破裂將對(duì)美國GDP產(chǎn)生壓縮作用，畢竟其金融業(yè)占比處于高位。
二、走向深淵的美債
美債存量20萬億美元，它的形成來自兩方面：一是基礎(chǔ)貨幣發(fā)行綁架了國債，這就導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)越增長(zhǎng)，貨幣發(fā)行越大，美債也越高。二是國際儲(chǔ)備貨幣地位決定了必須逆差，否則出現(xiàn)特里芬悖論，于是他國的順差越多，美債也越高。這就相當(dāng)于一國內(nèi)的商業(yè)儲(chǔ)蓄貨幣。
特朗普的減稅使美國赤字突破1萬億，這只能使美債有增無減。
有人拿出拉弗曲線來安慰自己，它忘記了里根是赤字總統(tǒng)，減稅增收的夢(mèng)想從未落地。在理論上，因?yàn)榇嬖诤暧^投資必然虧損的機(jī)理，如果政府企望先減稅后贏利，那么，這就相當(dāng)于政府將宏觀虧損者的帽子扔給社會(huì)投資者，試想，誰會(huì)增加投資？必然回歸流動(dòng)性陷阱。
與日俱增的美國債務(wù)懸河，使其收益率邁向3%，它讓市場(chǎng)心驚肉跳，一旦傾瀉出來，羸弱的美元流量是無以承受的，這就是累積債權(quán)的明斯基時(shí)刻。這種糾結(jié)既存在于共和黨與民主黨之間，也存在于兩黨內(nèi)部，這次政府似開復(fù)關(guān)竟然是共和黨內(nèi)訌所致。
三、美元困境
決定美元強(qiáng)弱的主要因素有兩個(gè)，一是美元對(duì)第二大經(jīng)濟(jì)體匯率，即90年代的日元與2000年后的人民幣，二是美股、美房、國債等資產(chǎn)價(jià)格對(duì)美元的壓制。
上世紀(jì)90年代，美國在度過了滯脹與蕭條后，迎來了復(fù)蘇，赤字減少，美股上揚(yáng)，美元走強(qiáng)。但是，這一時(shí)期，日元兌美元走的更強(qiáng)，原因在于美國企圖減少逆差。
本世紀(jì)以來，中國取代日本成為第二大經(jīng)濟(jì)體，人民幣對(duì)美元同樣處于升值狀態(tài)，奧巴馬與特朗普均秉承再工業(yè)化的理念，要求弱美元。
美股與美元走勢(shì)既有同步時(shí)，比如2000年前的同漲與2000年后的同跌，也有異步時(shí)，比如2017年美股漲，美元跌。即系統(tǒng)均衡時(shí)出現(xiàn)翹翹板，而系統(tǒng)非均衡時(shí)同漲同跌。
對(duì)于美股泡沫與天量美債，美聯(lián)儲(chǔ)陷入兩難困境。救，即量化寬松以保住股權(quán)債權(quán)，但增發(fā)美元?jiǎng)荼貙?dǎo)致其大幅貶值，危及國際貨幣地位；不救，任由美股美債消失，則金融系統(tǒng)崩盤，企業(yè)倒閉，工人失業(yè)，經(jīng)濟(jì)倒退，國內(nèi)國際信用受損，最終使美元丟掉國際貨幣地位。
要脫離這一困境，實(shí)施新宏觀主義的儲(chǔ)備需求是恰當(dāng)?shù)倪x擇，但私有的美聯(lián)儲(chǔ)阻力較大。
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