作者：羅伯特·哈格斯特朗
譯者：楊天南
在明確了投資與投機(jī)的定義之外，格雷厄姆第二個(gè)貢獻(xiàn)是提出了投資普通股的方法論。他的方法論稱為“安全邊際”，其思想來(lái)自1929年的大崩潰。
1929年股市大崩潰的前夜，整個(gè)市場(chǎng)成了投機(jī)偽裝為投資的假面舞會(huì)，投資時(shí)髦到了投機(jī)的地步，基于歷史的樂(lè)觀主義癲狂到了危險(xiǎn)的地步。被已有的成功所鼓舞，人們想象未來(lái)是個(gè)持續(xù)成長(zhǎng)和繁榮的時(shí)代，開(kāi)始放松警惕，追逐不斷推高到股價(jià)。格雷厄姆說(shuō)，人們?cè)敢鉃楣善备冻鋈魏蝺r(jià)格，根本不考慮進(jìn)行數(shù)量分析，市場(chǎng)樂(lè)觀地標(biāo)出任何價(jià)格好像都是物有所值。在這瘋狂之巔，投資與投機(jī)的界限模糊了。
針對(duì)這一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)行為的解藥，格雷厄姆建議以“安全邊際”去挑選股票。在這種方法中，對(duì)于公司未來(lái)成長(zhǎng)充滿信心的投資者如果將股票納入組合，可以考慮兩個(gè)情況：
（1）在整個(gè)大勢(shì)低迷期間買入股票（通常，這種情況發(fā)生在熊市，或類似的市場(chǎng)調(diào)整期）；
（2） 即便在大勢(shì)并不便宜的情況下，購(gòu)買那些低于其內(nèi)在價(jià)值的股票。
無(wú)論哪種情況，安全邊際都在考慮之中。
第一情況——在大勢(shì)低迷時(shí)買入——其難點(diǎn)在于時(shí)間點(diǎn)不可能人為控制。它需要投資人使用一套公式去判斷市場(chǎng)何時(shí)昂貴、何時(shí)便宜。這樣，投資人就成了預(yù)測(cè)市場(chǎng)拐點(diǎn)的人質(zhì)，而這過(guò)程需要多長(zhǎng)時(shí)間是不確定的。當(dāng)市場(chǎng)標(biāo)價(jià)公平時(shí)，投資者買入也是無(wú)利可圖的。然而，等待市場(chǎng)調(diào)整而有買入的機(jī)會(huì)，可能將人累死，最終弄巧成拙。
由此，格雷厄姆建議投資者將精力放在第二種情況上，尋找那些低估的股票，不用理會(huì)大勢(shì)的高低。這個(gè)策略可以持續(xù)的運(yùn)行，投資者需要有方法分辨出哪些股票的價(jià)格比它們的內(nèi)在價(jià)值低。運(yùn)用數(shù)量分析勾勒出低估股票的方法，在《證券分析》這本書(shū)之前，從來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)。
格雷厄姆簡(jiǎn)化了正確投資的概念為“安全邊際”概念。無(wú)論股票還是債券，他都用這一種方法去投資。
建立債券的安全邊際概念不難，例如，分析人員看一個(gè)公司過(guò)去五年的運(yùn)營(yíng)歷史，發(fā)現(xiàn)它的年度利潤(rùn)五倍于債券的利息，那些該公司的債券就具有可靠的安全邊際。格雷厄姆并不指望投資者能正確的預(yù)測(cè)公司未來(lái)的收入情況；相反，他認(rèn)為如果公司利潤(rùn)與固定利息之間的差距足夠大，即便公司未來(lái)收入遭到不可預(yù)見(jiàn)的事件打擊，投資者利益也能受到保護(hù)。
真正的考驗(yàn)在于格雷厄姆如何定義股票的安全邊際，他推論如果股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值，普通股的安全邊際就存在。顯而易見(jiàn)，接下來(lái)的問(wèn)題是：如何確定內(nèi)在價(jià)值？格雷厄姆再一次給出了簡(jiǎn)潔的定義：內(nèi)在價(jià)值是“取決于事實(shí)的價(jià)值”。這些事實(shí)包括公司資產(chǎn)、利潤(rùn)和分紅、未來(lái)的明確前景。
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