【《證券市場周刊》特約作者 佟坤】黃金價格上升的步伐從2001年開始就從未停止過，如今更是一度站上1900美元/盎司的高位，距摩根士丹利預(yù)測的金價年底目標(biāo)位2500美元更近了一步。什么原因使得黃金在世界局勢動蕩的環(huán)境下保持如此堅挺？
供求因素是基礎(chǔ)
黃金的商品屬性決定了黃金價格首先受供求關(guān)系影響。雖然世界范圍首飾用金作為傳統(tǒng)的黃金消費隨著黃金價格的不斷升高近年有所下降，但投資需求卻在新世紀(jì)中伴隨全球政治、經(jīng)濟局勢的不穩(wěn)定因素增加而大幅增長。特別是金融危機的發(fā)生給了黃金新的生命，人們開始重新注重黃金的金融屬性，比如投資、保值、分散投資風(fēng)險等方面的重要作用。2008年世界范圍黃金的投資需求為891噸，2009年全年投資需求總量已增長為1775噸，增長了近乎一倍。到2010年后，雖然黃金的投資需求較2009年下降了2%，但按照2010年黃金價格連創(chuàng)新高后的平均價值，黃金投資需求額度已從2009年的430億美元增加到520億美元。
通脹因素
傳統(tǒng)理論中，當(dāng)大宗商品價格大幅快速上升時，通脹壓力迅速加大，投資者出于抵御通脹的要求，會增加對黃金的投資。但這種情況更多的發(fā)生于上個世紀(jì)，在進入21世紀(jì)以后，情況明顯發(fā)生了變化。
圖中反映的是本世紀(jì)第一個十年黃金價格走勢與美國消費者價格指數(shù)的關(guān)系，而消費者價格指數(shù)的變動通?？梢宰鳛楹饬客ㄘ浥蛎浰降闹笜?biāo)。從圖中看出，黃金價格在十年中呈連續(xù)上漲趨勢，而美國CPI卻顯示出有升有降的不規(guī)則變化。特別在2001年至2002年，2005年至2007年，2008年至2009年三個時段區(qū)間內(nèi)，美國的消費者價格指數(shù)表現(xiàn)出比較明顯的回落，但在同一時間段內(nèi)國際金價并未停止上升腳步，反而一再連創(chuàng)新高?？梢婞S金在金融危機后的經(jīng)濟衰退中并未表現(xiàn)出和通脹率正相關(guān)的普通大宗商品屬性。
投機因素
熱錢短期投機的特點決定了其資金不可能在一個較長的時間段內(nèi)盤亙在一個市場，當(dāng)在某一市場實現(xiàn)獲利目標(biāo)后必會撤離，從而使金價恢復(fù)原有的運行軌跡。
2008年世界性的金融危機源于美國的次貸危機，并最終造成美國經(jīng)濟陷入衰退，政府為了刺激經(jīng)濟而實行了量化寬松的貨幣政策，將基準(zhǔn)利率降至歷史低點。降低了的資金借貸成本，為熱錢的形成提供了良好的運作環(huán)境，而貨幣體系的動蕩客觀上刺激了黃金的投資需求，于是熱錢以各種途徑進入到黃金市場，參與到黃金ETF、黃金期貨、期權(quán)等投資品種中，導(dǎo)致金價于2009年末突破當(dāng)時的歷史高點。然而最終游資撤離，黃金價格出現(xiàn)較大回落，基本上又回到了2008年時的平均水平。
美元因素
美元目前在國際結(jié)算和儲備貨幣中占到的比重達到60%—70%的水平，全球主要黃金市場的黃金價格都是以美元報價。我們通常認(rèn)為美元與黃金呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，即美元上漲會壓制黃金價格走勢，反過來美元下行會抬高黃金價格。二者的反向走勢在2008年金融危機以前表現(xiàn)得比較明顯，但在金融危機后期卻出現(xiàn)了一定的變化。
在金融危機后期的2009年年初，美元、黃金在4個月的時間內(nèi)體現(xiàn)出齊漲共跌的同步走勢。同樣自2010年2月美元與黃金攜手走高，并于當(dāng)年6月各自創(chuàng)出階段性高點。
根據(jù)歷史資料統(tǒng)計，美元與黃金的負(fù)相關(guān)關(guān)系大概維持在80%左右的水平，而其余時間可能出現(xiàn)同向波動。由于金融危機之后，美國對世界經(jīng)濟的影響力進一步下滑，美元對各類資產(chǎn)的支配作用持續(xù)受到削弱，更多國家央行開始減持美元儲備以規(guī)避美元貶值帶來的風(fēng)險，并實行儲備資產(chǎn)多元化的國家戰(zhàn)略。金融危機造成的國際貨幣體系動蕩使得美元與黃金價格的關(guān)聯(lián)性較之過去大幅減弱。
由此我們看出，在目前的后金融危機時代，美元與黃金價格之間的相關(guān)性有減弱的跡象。單純參考美元高低判斷金價走勢是片面的。原油因素
兩者有著各自不同的產(chǎn)品屬性，石油是一種可耗竭的稀缺性資源，在全球范圍分布極不均衡，因而價格在一定程度上具有壟斷性。而黃金不易損毀，雖同屬稀缺資源但可回收循環(huán)利用。
傳統(tǒng)理論認(rèn)為黃金與原油的價格需求彈性不同。黃金的價格需求彈性要高于原油，因而價格上漲對黃金需求的抑制程度大于原油。當(dāng)黃金價格上漲時，人們可以減少黃金消費或不消費。而原油卻是現(xiàn)代工業(yè)社會的必需品，其用途幾乎沒有其它品種可以替代。
然而，這一情況在近年出現(xiàn)變化。2010年5月和2011年5月紐約原油期貨價格在之后4個月的時間內(nèi)分別于階段高點向下回落大約23%和35%的水平，而同期國際黃金現(xiàn)貨價格在短暫回調(diào)約5%和7%后便繼續(xù)展開大幅上行，且連創(chuàng)歷史高點，表明黃金需求并未因金價不斷升高而受到抑制。反而是原油價格由于上漲過快導(dǎo)致國際石油組織不得不動用石油儲備向市場投放，以平抑高油價對工業(yè)社會可能產(chǎn)生的沖擊影響。
正是由于石油在當(dāng)今社會的不可或缺性以及在國家戰(zhàn)略中的重要地位，使得發(fā)達國家需要通過控制石油資源和儲備以操控石油價格，油價在一定時期內(nèi)的上漲空間有限。但黃金出于消費需求和投資需求的特點，其不斷攀升的價格并不要求人為的壓制，而是由市場自主決定。
風(fēng)險因素決定黃金價格
我們已經(jīng)可以隱約看到十年來主導(dǎo)黃金價格變化的主線，即黃金市場及黃金價格受到來自全球各個層面的風(fēng)險因素所支配，風(fēng)險因素的變化是黃金價格波動的真實原因。
1. 地緣政治風(fēng)險
其實，黃金開啟十年牛市行情的引線完全可以追溯到2001年美國發(fā)生的9·11事件。美國“避風(fēng)港”的形象受到嚴(yán)重?fù)p毀和挑戰(zhàn)，引發(fā)了人們進入新世紀(jì)后對全球風(fēng)險的重視。
9·11事件后，而黃金價格卻從同期的271美元/盎司上升至292美元/盎司，結(jié)束了黃金價格長達兩年左右時間的低位盤整局面。在此之后，世界范圍內(nèi)沖突增加，矛盾重重，2003年3月美國對伊拉克發(fā)動第二次海灣戰(zhàn)爭，引發(fā)黃金之后一年的上升行情，并邁上400美元/盎司新臺階。
2005年2月，朝鮮宣布無限期中止朝核問題六方會談，并表示朝鮮“已經(jīng)制造了用于自衛(wèi)的核武器”，以應(yīng)對美國的敵對政策，世界風(fēng)險情緒驟然升級，黃金自階段低點回升，在站穩(wěn)400美元/盎司水平后開始了新一輪上漲行情，最終在一年后金價創(chuàng)出了當(dāng)時730美元/盎司的歷史新高。
2011年年初的西方多國對利比亞的軍事行動再次引發(fā)全球性的避險升溫，黃金又一次從階段低點展開上揚，至今價格已最高觸及1900美元/盎司上方。
還有一種地緣風(fēng)險以自然災(zāi)害的形勢表現(xiàn)出來。從2004年末的印度洋大地震引起印度洋沿岸巨大海嘯，給沿岸國家造成巨大損失，到2005年卡特里娜颶風(fēng)侵襲美國南部各州造成的經(jīng)濟損害，特別對煉油設(shè)施造成巨大破壞，導(dǎo)致原油價格沖上70美元/桶的歷史新高。黃金也正是自這一階段漸漸擺脫了近一年的階段盤整走勢，開始了向1000美元/盎司的征程。今年3月的日本海嘯大地震以及隨后引發(fā)的核泄漏事件，再度引起世人對災(zāi)難事件的恐慌，各個市場出現(xiàn)大舉拋售現(xiàn)象，而黃金市場卻因避險資金涌入產(chǎn)生了新一波飆升行情，連續(xù)上漲突破1500、1600、1700美元/盎司整數(shù)關(guān)口。
2.經(jīng)濟風(fēng)險
黃金價格走勢與經(jīng)濟、金融形勢的發(fā)展也可以概括為一種負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)國際經(jīng)濟、金融形勢穩(wěn)定，前景發(fā)展良好時，實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域充滿投資機會，這時短期資本的機會成本較高，因而刺激短期資本流向收益較高的實體經(jīng)濟或虛擬經(jīng)濟，如證券市場進行投資，所以進入黃金市場的資本量相比有所下降，黃金價格因而趨于下行。反之，如果國際經(jīng)濟金融市場不穩(wěn)定或令投資者產(chǎn)生危機感，實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域的投資機會相應(yīng)減少，短期資本的機會成本下降，因而短期資本就會從實體經(jīng)濟或虛擬經(jīng)濟市場分流，流向更具避險和保值意義的黃金市場，最終推動黃金價格趨向上行。
當(dāng)前的世界經(jīng)濟局勢與金價的一路上揚驗證了以上論述，市場對2008年金融危機和10年歐債危機的后續(xù)進程普遍擔(dān)憂，這一疑慮終于在今年轉(zhuǎn)為現(xiàn)實。美國在金融危機后實施的貨幣寬松措施最終導(dǎo)致美國產(chǎn)生債務(wù)風(fēng)險，而歐債危機的持續(xù)發(fā)酵也引發(fā)了歐債第二輪的危機效應(yīng)。因此，風(fēng)險因素始終是金價一再走高的源動力。
作者為北京黃金交易中心高級分析師
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