一．人民幣加入SDR貨幣籃子的吸金效應(yīng)
人民幣在10月1日正式被納入國際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子，從中長期來看這會吸引接近3萬億美元左右的資金流入中國的債券和股票市場。這些資金是從哪里來的，在人民幣大類資產(chǎn)之間會怎樣分配？這些都是影響人民幣資產(chǎn)配置的大問題。
加入SDR貨幣籃子，人民幣就獲得了儲備貨幣的地位,光這一點，就足以使接下來的12個月內(nèi)有300億美元資金流入中國。這些資金來自那些接受IMF資金的國家。IMF融資計劃以SDR為記賬單位，那些獲取IMF融資計劃的國家需要對以SDR貨幣籃子里的一籃子貨幣計價的債務(wù)風(fēng)險進行對沖。截止目前IMF各成員國的SDR配額相當(dāng)于2800億美元，其中人民幣占10.92%，也就是300億美元。
雖然這300億美元看起來真心不多，但是加入SDR貨幣籃子的重大意義在于這是人民幣國際化和中國資本賬戶開放取得決定性突破的標(biāo)志。
根據(jù)著名資產(chǎn)管理公司Alliance Bernstein的研究，到2020年，由于人民幣國際化和中國資本賬戶開放相關(guān)改革的持續(xù)推進，光是國際投資組合再平衡就會使近3萬億美元的國際資金配置人民幣資產(chǎn)。這3萬億美元的來源是什么，如何在人民幣資產(chǎn)間進行分配？根據(jù)不同資產(chǎn)在相關(guān)指數(shù)中占的權(quán)重，投資者種類的不同，不同投資者資產(chǎn)配置方式的不同，我們來分析上面的問題：
二．資金在人民幣大類資產(chǎn)間如何分配
根據(jù)中國國債市場的規(guī)模，人民幣國債資產(chǎn)在花旗世界政府債券指數(shù)將占到約6.8%的權(quán)重。在該指數(shù)納入人民幣國債之后，根據(jù)該指數(shù)管理的被動型債券基金總規(guī)模約在21.3萬億美元，其中的6.8%約為1.45萬億美元，這意味著根據(jù)該指數(shù)管理的被動型債券基金將配置約1.45萬億美元的人民幣國債。
在這配置人民幣國債的1.45萬億美元當(dāng)中，約有7830億美元來自于各國央行，因為全球央行的外儲資產(chǎn)共有11.18萬億美元，這其中將有約7%會配置人民幣資產(chǎn)，而各國央行配置的人民幣資產(chǎn)大部分會是國債。
另外900億美元將來自各國的公共投資者，比如主權(quán)基金和養(yǎng)老基金。根據(jù)貨幣金融機構(gòu)官方論壇(the Official Monetary and Financial Institutions Forum)的最新數(shù)據(jù)，全球公共投資者管理的資產(chǎn)規(guī)模約為18.24萬億美元。全球公共投資者會配置60%左右的債券，這其中的25%是配置國外債券，60%是配置政府債券。據(jù)此推算，全球公共投資者旗下資金將配置5%--亦即約900億美元的人民幣國債。到此，配置人民幣國債的1.45萬億美元當(dāng)中，約有7830億美元來自于各國央行，約有900億美元來自全球公共投資者，剩下的約5800億美元來自私人投資者。
中國的企業(yè)債券和其他公共部門債券市場將獲得約1.07萬億美元的配置資金。得出這個結(jié)論，主要是因為目前中國地方政府，政策性銀行和企業(yè)目前發(fā)行的債券總凈額是5.4萬億美元，而世界主要經(jīng)濟大國（中國除外），其地方政府，政策性銀行和企業(yè)債總凈規(guī)模的20%以上，是被外國投資者持有的，因此中國的這5.4萬億美元地方政府，政策性銀行和企業(yè)目前發(fā)行的債券總凈額當(dāng)中也應(yīng)有20%左右被外國投資者持有，才算資本賬戶開放基本達標(biāo)，因此也就得出，中國的企業(yè)債券和其他公共部門債券市場將獲得約1.07萬億美元的配置資金。
綜上所述，中國的國債，其他公共部門債券，和企業(yè)債券市場將吸收2.52萬億美元的配置資金（1.45萬億美元+1.07萬億美元）。
中國A股將吸引3840億美元的資金配置。得出這個結(jié)論，主要是因為MSCI大約會在MSCI新興市場指數(shù)中給予A股10.2%的權(quán)重，到MSCI新興市場指數(shù)納入A股的時候，根據(jù)該指數(shù)管理的被動型投資基金總規(guī)模將高達3.76萬億美元，其10.2%就是3840億美元將配置A股。
在這3840億美元中，430億美元將來自他國主權(quán)基金和養(yǎng)老基金。主權(quán)基金和養(yǎng)老基金一般會把其資產(chǎn)的22%左右配置股票，而其股票資產(chǎn)中將有10.6%會配置新興市場股票，而新興市場股票資產(chǎn)的10.2%會配置A股，這就得出了他國主權(quán)基金和養(yǎng)老基金將會配置約430億美元A股資產(chǎn)的結(jié)論。
三．為了迎接這2.52萬億美元，人民幣已納下投名狀
上面這些資金流入和資產(chǎn)配置數(shù)據(jù)的推算，只是理論上的一個結(jié)果，是否能充分實現(xiàn)，還取決于人民幣國際化和中國資本賬戶開放的推進效果。但是大致看得出，人民幣加入SDR貨幣籃子，對A股并不是什么特大的利好，因為到2020年，A股總共才會因此吸引3840億美元左右的資金，其數(shù)寥寥，對嚴(yán)重流動性饑渴，只剩下場內(nèi)資金博弈的A股幫助不大。人民幣加入SDR貨幣籃子，對中國債券市場是極大的利好，尤其是國債---1.45萬億美元將因此配置人民幣國債，1.07萬億美元將配置其他公共部門債券和企業(yè)債券。
值得警醒的是，近期債市信用風(fēng)險頻發(fā)，不斷有違約的消息傳出，截至到8月初，今年已有39只債券兌付違約，涉及19家發(fā)行主體，違約金額高達249.11億元。不管是從違約債券數(shù)量還是違約金額，均已達到去年全年的2倍。截止到今年底，整體債券市場年內(nèi)的到期規(guī)模也將攀升至頂峰，總量或達到4.44萬億元人民幣，較去年同期增逾兩成。其中，鋼鐵、煤炭、有色這三大產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的行業(yè)累計債券到期規(guī)模近7000億元，創(chuàng)歷史新高，較去年同期增30%。
蹊蹺的是，今年9月23日，中國版CDS(信用違約互換)交易規(guī)則的正式發(fā)布，這意味著大規(guī)模做空中國債券市場的渠道已經(jīng)打開，而且時間居然選在人民幣正式納入SDR貨幣籃子的一個星期之前，這是人民幣在納投名狀嘛？人民幣加入SDR貨幣籃子后，外來資金最大的去處就是中國債券市場，在這個節(jié)點上推出中國版CDS，意圖再明顯不過了。那就是中國的債市很有可能有一場腥風(fēng)血雨，而興風(fēng)作浪的工具就是CDS。CDS的出現(xiàn)，給予了外來資金通過做空中國債券市場牟取暴利的工具，而打低中國債券市場之后，規(guī)模高達2.52萬億美元的資金就可以進來抄底。
作者為中華元智庫主筆
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