鐘達奇新投資思路之三：絕對收益篇 (2012-07-25 23:42:59)轉載▼
標簽： 雜談 分類： 寶玉
鐘達奇新投資思路之三：絕對收益篇
鐘達奇新投資思路之三：絕對收益篇
雪球再發(fā)邀請，讓我談談民生銀行，具體討論一家企業(yè)的細節(jié)，實則非我強項，為了防止像上次平安訪談一樣，無輕重，無亮點，此次決定先將我的態(tài)度說一說，然后朋友們針對性的問，也許要好得多。
我 簡單的設想，發(fā)幾篇長文，以表達個人的相對詳細的思路，以免朋友們不知從何問起，我回答也難免模棱兩可，不分主次。這些文字都算是我09年之后逐步淡出文 字的寫作，離開大家的視野，通過自己的學習、觀察和理解的一些新的東西，算是拋磚引玉，事實上，我的第一篇，關于利基（護城河）問題的富國銀行篇，在雪球 上引起了一些朋友的議論，大家都談的很好，只不過我的重點還是在講利基（護城河）上，并非談論哪家公司。
這是長文第三篇——《絕對收益篇》
在 第二篇中我已經(jīng)說到，這幾年我常在思考的一個問題，當投資者把資金交給你，他期待的是獲得收益，無論是多么惡劣的市場環(huán)境，如果三個月取得的收益極為有 限，我想投資者會理解你，因為市場的確很糟糕，可是如果一年、兩年下來，你的投資收益仍然是非常糟糕的，我只能說，你的投資思路一定出了問題，或者說你一 定脫離了價值投資的核心。
雖然我不是名家大師，更不是價值投資理解最深刻的人，如果說利基（護城河）是理解一家企業(yè)的基礎或買入這家企業(yè) 的最重要的理由，又如果說投資組合能夠規(guī)避價值被市場修正的不確定性，那么我要說的第三個方面就是價值投資的核心在于獲取絕對收益，而第四個方面則是，判 斷價值能否迅速被市場修正則是價值投資最基本的能力之一。
先說說絕對收益吧，和相對收益比起來，往往更被認定為低風險低收益的固定收益投 資的結果，事實上，每一個成功的價值投資者，以年為考核周期，往往都有著絕對收益，即一般情況下，價值投資者沒有理由一年下來出現(xiàn)嚴重的虧損，而絕對收益 當然并非是指一定要超過本金，而是本金損失控制在5%以內，稍微不嚴格的可以放寬到8%-10%。
順便說一下巴菲特，我們自然不會否定他 是價值投資者，但是以年為考核周期，他不會因為價值投資而出現(xiàn)過較大的虧損，從1965年開始，他管理的資產開始統(tǒng)一口徑計算收益，從那時起，巴菲特在過 往的47年投資生涯當中，僅有2001年和2008年未能取得絕對收益，而即使是在惡劣的2001年和2008年，其虧損只有6.2%和9.6%，仍然符 合我所說的10%范圍內，因此真正的價值投資者所表現(xiàn)的結果一定是絕對收益，雖然在1965年之前，巴菲特已經(jīng)開始管理資產，從1956年就開始陸陸續(xù)續(xù) 開始了，這一年巴菲特26歲（和我一樣，我以此為傲，26歲開始職業(yè)做投資，當然沒有比較的意思，只不過覺得湊巧罷了）他管理的資金也呈現(xiàn)出絕對收益的特 點。
巴菲特是價值投資者，他投資的結果表現(xiàn)為以年為考核周期，收益是絕對的（僅扣除2001年和2008年），其實，如果資產規(guī)模足夠小 的話，巴菲特在2001年和2008年也必然是可以取得絕對收益的，因為別忘了，巴菲特1999年在太陽谷就以“不能持續(xù)的事物終將消亡”預測了網(wǎng)絡科技 泡沫，而在2004年就告誡了次債危機，如果巴菲特管理的資產規(guī)模只有幾個億，幾千萬，他絕對是可以避得開的，只不過由于資產規(guī)模過于龐大，而無法避開， 即使如此，他仍將虧損控制在10%以內！
風吹，所以樹在動，樹在動，一定就是風在吹？當然不是，還可能是人在搖。因此有人要說，巴菲特是 價值投資者，巴菲特也表現(xiàn)出卓越的絕對收益表現(xiàn)，但是價值投資者和絕對收益沒有關系，只是表現(xiàn)在巴菲特身上的一種巧合。那么巴菲特說過投資的兩條鐵律：第 一，永遠不要虧損；第二條，記住第一條。對于這句話的正確理解我已經(jīng)解釋完畢。
因此，我附帶說一句，市場上號稱自己在做價值投資的人或機 構，請參照本條標準，不管市場多么惡劣，以年為周期，你應該是獲得了絕對收益的，因為你沒有數(shù)百億的資產規(guī)模，即使是大一點的私募機構，也應該控制虧損在 5%-10%以內，如果沒有做到，那我告訴大家，這一定是偽價值投資者，他以價值為名在騙取客戶的資金管理費。市場上把價值喊得震天響的某幾個出名人士， 也請勿要以此跟我計較，事實如此，只能怪我直言。
北京有一家私募機構，他們公司的信條就是專注絕對收益，雖然我不會去說他一定是價值投資，但是他的理念是合符價值投資的基本思想的，他們也做的很優(yōu)秀，在最近兩年的單邊下跌行情中，沒有出現(xiàn)大的風險，因此我認為他們值得某些“價值”投資理念為指導的私募機構學習。
而回過頭來，再說兩個事情：一、巴菲特的個人賬戶；二、伯克希爾的相對收益。
下 面這段是王亞偉先生在北大演講的時候說過的，巴菲特個人的持股和他的公司伯克希爾的持股，絕對不是一個概念。在08年7月，他曾經(jīng)接受過一個電臺的采訪。 他說，我之前的個人的投資100%是國債，現(xiàn)在開始是滿手的股票。不久后還有一次，他接受采訪時說，我的持倉里面大部分是富國銀行。大家可能認為他公司有 什么股票，他的個人投資也是什么股票。公司持股在大跌時沒賣，他自己的持股也不賣。實際上，情況不是這樣的。市場不好的時候，他自己也曾經(jīng)空倉，徹底空 倉。
從王亞偉先生這段講話中，其實也是我要講的話，他的個人賬戶絕對收益特征更為明顯。
第二點我要說伯克希爾的相對收益問題，或者將巴菲特管理業(yè)績的相對收益問題，他在管理資產早期，提出的第一個概念是一年跑贏市場10個百分點。
這 個問題，稍微懂一點的人知道，在行情下跌的時候，我們是可以通過規(guī)避風險可以做到的，巴菲特在市場下跌的時候也做到了，但是后來市場出現(xiàn)了上漲，巴菲特發(fā) 現(xiàn)他自己的概念有問題，那就是市場向上的時候，是很難跑贏市場的，即使?jié)M倉，跑贏也只是有一定概率，不是確定的，因此后來巴菲特在給股東的信當中坦承，市 場下跌的時候和市場一般（我們可以理解為震蕩）的時候，我們會做的更好，而當市場表現(xiàn)優(yōu)異的時候，我們可能無法做到跑贏它（指數(shù)），從巴菲特的業(yè)績來看， 在標普500表現(xiàn)比較差的年份，比如1974年，標普下跌了26.4%，伯克希爾獲得了5.5%的收益，這個時候，跑贏市場31個百分點，而在行情很好的 1975年，標普上漲了37.2%，伯克希爾的業(yè)績只有21.9%，跑輸市場15個點。
因此我也告誡個人投資者，在市場向好的時候，不一定跑得贏指數(shù)，但是市場走壞的時候，一定要保證不虧損，或者小虧損，這是你一生投資獲得成功的重大要訣，做到了我說的，你一定立于不敗之地，如何成功，看個人修為了吧！收起
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