作 者丨吳斌
編 輯丨包芳鳴，江佩佩
隨著美聯(lián)儲等央行鷹派政策愈演愈烈，美債價格持續(xù)大跌，各期限美債收益率再創(chuàng)多年新高。
美東時間9月22日，兩年期美債收益率觸及4.163%，創(chuàng)下2007年10月以來最高。五年期美債收益率觸及3.942%，創(chuàng)下2007年11月以來最高，10年期美債收益率跳升至3.716%，為2011年2月以來最高。2年/10年期公債收益率差一度達到58個基點，是至少20年來最嚴重的倒掛。9月23日各期限美債收益率再度走高。
圖/截至北京時間9月23日22時關鍵美債收益率情況，來源：wind
對于持續(xù)超鷹派加息的美聯(lián)儲，國金證券首席經(jīng)濟學家趙偉對記者分析稱，考慮到本輪通脹形成機理與過往大為不同，流動性過于寬松導致起勢較急、供給端主導決定落勢較慢，美歐貨幣政策轉緊慢了一拍、重回寬松或也將慢一拍。對于市場而言，未來的核心關注點將切換至終點利率水平及政策轉向時點預測。9月會議后，市場不僅將美聯(lián)儲終點利率預期從4.25-4.5%上修至4.5-4.75%，也將政策轉向時點預期從2023年6月延后至7月。
此外，通脹問題也比此前市場預期的更加頑固。德邦證券首席經(jīng)濟學家蘆哲對記者表示，我們認為當前通脹的黏性與擴散性意味著高通脹的久期將被拉長，這意味著通脹根深蒂固的風險仍然趨于上行，市場對近端美聯(lián)儲貨政緊縮的預期尚未充分計入。與此同時，供給側面臨的問題或是結構性而非周期性的。雖然短期總供給存在邊際層面的改善，但總供給面臨的收縮或是中長期的。
全球央行加息潮聲勢浩大
在超鷹派美聯(lián)儲帶動下，一場聲勢浩大的央行加息潮愈演愈烈。
美聯(lián)儲9月21日將基準聯(lián)邦基金利率上調(diào)75個基點至3%-3.25%，此次利率決議被市場解讀為極端鷹派，美聯(lián)儲政策制定者對今年年底利率水平的預測也大幅上調(diào)至4.4%。在今年剩下的兩次會議上，美聯(lián)儲將需要再加息125個基點。
圖/2022年美聯(lián)儲加息時間軸 來源：21數(shù)據(jù)新聞實驗室
信安環(huán)球投資公司首席全球策略師Seema Shah表示：“美聯(lián)儲正在策劃硬著陸，軟著陸幾乎是不可能的。鮑威爾承認在一段時間內(nèi)經(jīng)濟增長將低于趨勢水平，這應該被解讀為央行在說經(jīng)濟衰退。從現(xiàn)在開始，形勢將變得更加嚴峻?！?/p>
隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息，未來幾年聯(lián)邦政府面臨的財政赤字也將進一步加劇。根據(jù)非盈利組織美國盡責聯(lián)邦預算委員會（CRFB）的預測，僅本周宣布的加息，就將在未來十年增加2.1萬億美元的政府赤字。
如今，美國總債務水平已經(jīng)膨脹到了GDP的約120%。隨著利率上升，美國聯(lián)邦政府30.89萬億美元債務的借貸成本也會上升。CRFB此前已預計，在未來幾年，債務本身的利息支付將成為聯(lián)邦預算中增長速度最快的一部分。
在美聯(lián)儲加息過后，全球多家央行緊跟美聯(lián)儲步伐，也采取了激進加息行動，進一步加劇了美債市場的拋售。在美聯(lián)儲9月利率決議落幕后不到一天時間里，亞歐非就有不下七家央行選擇出手加息，而且還不包含那些本就將貨幣政策與美聯(lián)儲掛鉤的央行。
圖/截至9月23日，2022年全球央行加息情況統(tǒng)計，來源：金十數(shù)據(jù)
更具有標志性意義的是，9月22日，瑞士央行如預期將利率從-0.25%上調(diào)至0.5%。自此之后，歐洲地區(qū)的所有央行全都脫離了負利率，標志著歐洲負利率時代的終結。
在美債收益率狂飆背后，不少美債交易員還對各國采取匯率干預行動以捍衛(wèi)本幣的舉措感到擔憂，一些人擔心日本可能會拋售美債來籌集購買本國貨幣所需的美元。9月22日，日本央行自1998年以來首度入市干預買入日元，而日本是持有美債多達1.2363萬億美元的“美國第一大債主”。
不過也有觀點認為，短期內(nèi)日本不會大幅拋售美債。日本央行在美聯(lián)儲的外國及國際貨幣管理局回購池中擁有逾1100億美元資金，這些現(xiàn)金耗盡后日本才可能不得不賣出美債。
RBC Capital Markets美國利率策略主管Blake Gwinn表示：“日本央行首先會考慮到動用逆回購池里的現(xiàn)金，因為這是沒有成本的。如果日本央行選擇在這個時間點拋售美債，那將會承受資本損失?！?/p>
10年期美債收益率上漲空間或有限
需要注意的是，在美聯(lián)儲大力加息推升美債收益率的同時，經(jīng)濟衰退的風險也在急劇升溫。
實際上，就連美聯(lián)儲自身也承認了經(jīng)濟衰退的可能性。鮑威爾在本周利率決議后的新聞發(fā)布會上表示，“我們一直認為恢復價格穩(wěn)定的同時達成軟著陸非常具有挑戰(zhàn)性，我們不知道加息是否會導致經(jīng)濟衰退。如果貨幣政策要緊縮更久，軟著陸的可能也會降低，而我們的宗旨是降低通脹。”
從更大范圍來看，國際貨幣基金組織（IMF）總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃（Kristalina Georgieva）9月22日也表示，今年全球經(jīng)濟前景“黯淡”，但2023年的情況可能會更加嚴峻，除非各國央行能夠控制住通貨膨脹。
盡管美聯(lián)儲超鷹派政策讓10年期美債收益率持續(xù)飆升，但隨之而來的經(jīng)濟衰退擔憂也在限制未來的上行空間。蘆哲認為，短期來看，緊縮與衰退邏輯同時作用于10年美債利率的交易意味著其高波動率的走勢仍將延續(xù)，盡管10年美債利率突破3.50%的前高，但考慮到衰退邏輯在時間和空間上的放大，這難以帶來10年美債利率新一輪的中樞上漲。
對于未來，趙偉預測，未來2個季度左右，外圍市場將延續(xù)高波動的狀態(tài)，經(jīng)濟層面處于“滯脹”向“衰退”切換的敏感階段，政策預期的穩(wěn)定性也相對較差。領先指標顯示，海外經(jīng)濟步入“衰退”的窗口或在冬春之交?？紤]到貨幣、財政“兜底”的及時性及有效性也會大幅弱化，海外未來“衰退”的程度可能被低估。
緊縮周期下，企業(yè)杠桿行為“逆轉”是主要風險考量，不排除“危機”式衰退發(fā)生的可能。以史為鑒，步入衰退的過程中，海外市場仍存在較大的調(diào)整壓力，這輪或許也不例外。
在蘆哲看來，美聯(lián)儲要想捍衛(wèi)物價穩(wěn)定的承諾，必須讓供需恢復至疫情暴發(fā)前的均衡態(tài)。而在總供給大概率無法充分修復的背景下，美聯(lián)儲要做的或不僅是讓總需求回落至疫情暴發(fā)前的水平，而是讓其低于疫情暴發(fā)前的水平。
緊縮大潮下美國房貸利率逼近6.3%
作為“全球資產(chǎn)定價之錨”，10年期美債收益率近期的漲勢也帶動了美國房貸利率不斷上行。
9月22日，美國住房抵押貸款金融巨頭房地美（Freddie Mac）公布的貸款機構調(diào)查顯示，美國30年期固定抵押貸款的平均利率已經(jīng)攀升至6.29%，創(chuàng)下2008年10月以來最高。
更高的利率幾乎會影響到經(jīng)濟的每一個角落，但對住房的影響尤其嚴重，剛需買家的月供將增加數(shù)百美元甚至上千美元。
與此同時，美國房地產(chǎn)市場也在明顯降溫，雖然房屋價格繼續(xù)錄得同比增長，但價格正在逐月下降，飆升的房貸利率讓許多潛在購房者望而卻步。
9月21日美國全國房地產(chǎn)經(jīng)紀人協(xié)會（NAR）公布的數(shù)據(jù)顯示，美國7月成屋銷售總數(shù)連續(xù)第七個月下降，達到年化480萬戶，創(chuàng)下2020年5月以來新低。此外，8月成屋價格中位數(shù)同比上漲7.7%，達到38.95萬美元，為2020年以來最小漲幅。對比來看，今年6月，成屋價格中位數(shù)一度達到41.38萬美元的歷史最高。
盡管高利率和高房價打壓了需求，但庫存問題仍有望支撐房價，大跌不太可能出現(xiàn)。NAR首席經(jīng)濟學家Lawrence Yun表示，“未來幾個月甚至幾年，庫存將保持緊張。一些房主在鎖定近年來處于歷史低位的按揭貸款利率后，不愿出售，這增加了對更多新房的需求。我們沒有看到凈庫存的增加。”
一個不利的信號是，盡管美國樓市整體有所降溫，但租房市場卻是“熱火朝天”。8月29日Zumper公布的數(shù)據(jù)顯示，美國新上市一居室住宅的月租金中值為1486美元，比2021年8月上漲11.8%，也超過今年7月觸及的紀錄高位。美國超半數(shù)城市的租金出現(xiàn)兩位數(shù)上漲，部分城市的漲幅超過30%。
而對美聯(lián)儲而言，顯然并不希望看到租房市場如此“火爆”。住房成本是美國CPI構成中最大的組成部分，權重約占三分之一，住房成本往往也會成為美聯(lián)儲決定加息路徑的重要指標。隨著更多租約到期并體現(xiàn)更高的市場價格，未來幾個月租金可能還有更多的上行空間，美聯(lián)儲的緊縮壓力仍將不輕。
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