導(dǎo)讀：骨科耗材領(lǐng)域先鋒，大博醫(yī)療的價值投資分析
大博醫(yī)療
大博醫(yī)療于 2004 年在廈門成立，2017 年于深交所上市，公司是一家以骨科、神經(jīng)外科、微創(chuàng)外科為主的綜合性醫(yī)療企業(yè)，主要產(chǎn)品包括骨科創(chuàng)傷類植入耗材、脊柱類植入耗材及神經(jīng)外科類植入耗材、微創(chuàng)外科類耗材等，是國內(nèi)骨科植入物領(lǐng)域的主要生產(chǎn)商。
根據(jù)最新的2019 年度業(yè)績快報，公司2019年1-12月實現(xiàn)營業(yè)收入12.70億元，同比增長64.42%，醫(yī)療器械服務(wù)行業(yè)平均營業(yè)收入增長率為13.61%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.66億元，同比增長25.57%，醫(yī)療器械服務(wù)行業(yè)平均凈利潤增長率為20.49%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率30.14%，較上年同期增長2.04個百分點。
公司對外投資
骨科市場規(guī)模及競爭格局
中國醫(yī)療器械各細(xì)分領(lǐng)域的市場規(guī)模及競爭格局
以上表格來自：中信建投投資發(fā)展部
大博醫(yī)療在高值耗材領(lǐng)域，80%的營收來自于脊柱和關(guān)節(jié)這兩個骨科的細(xì)分領(lǐng)域，接下來我們重點分析骨科器械市場情況。
近年來隨著我國醫(yī)療技術(shù)水平的進(jìn)步，以及人口老齡化程度的加劇，我國骨科市場的治療需求快速釋放，2013年至2018年，國內(nèi)骨科植入耗材市場規(guī)模由人民幣117億元增長至人民幣258億元，年復(fù)合增長率約為17.14%。
骨科植入物市場一般可以分為四類細(xì)分市場：創(chuàng)傷類、脊柱類、關(guān)節(jié)類及其他。
脊柱類市場是骨科植入物領(lǐng)域最大的細(xì)分市場，行業(yè)增速快于骨科植入物行業(yè)整體增速。脊柱類市場仍為國外企業(yè)主導(dǎo)，強(qiáng)生、美敦力、史賽克三家骨科巨頭占據(jù)國內(nèi)60%以上市場份額。
創(chuàng)傷類市場發(fā)展較為成熟，產(chǎn)品國產(chǎn)化率最高，脊柱類和關(guān)節(jié)類市場仍由國外品牌主導(dǎo)。但隨著國內(nèi)廠商的技術(shù)進(jìn)步以及產(chǎn)品學(xué)術(shù)推廣力度不斷加大，疊加政策鼓勵器械國產(chǎn)化因素利好，未來脊柱類和關(guān)節(jié)類產(chǎn)品國產(chǎn)化率有望持續(xù)提高。
競爭對手
骨科植入物可以分為創(chuàng)傷類、脊柱類、關(guān)節(jié)類和其他，前三者的市場份額可以占到骨科器械的80%以上。此外，骨科植入物中還包括一些用于填充或修復(fù)骨缺損的填充材料，主要有骨水泥、生物陶瓷、羥基磷灰石、生物玻璃、同種骨、異體骨等。
國內(nèi)骨科植入物領(lǐng)域具有代表性的上市企業(yè)除了大家所熟悉的威高骨科和微創(chuàng)醫(yī)療之外，還有大博醫(yī)療、春立醫(yī)療、愛康醫(yī)療、凱利泰、創(chuàng)生控股和康輝醫(yī)療等。
目前公司在國內(nèi)脊柱產(chǎn)品、關(guān)節(jié)產(chǎn)品的主要競爭有威高骨科，其次春立、愛康這兩家純關(guān)節(jié)的廠家也是公司的競爭對手。
公司在鞏固創(chuàng)傷脊柱研發(fā)優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，逐步加大微創(chuàng)外科產(chǎn)品、關(guān)節(jié)類產(chǎn)品、運(yùn)動醫(yī)學(xué)產(chǎn)品以及博益寧產(chǎn)品線的研發(fā)投入，利用已有的技術(shù)、人才、資金、體系優(yōu)勢，在骨科、神經(jīng)外科以及微創(chuàng)外科等多個領(lǐng)域，挑選市場前景好、符合公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品進(jìn)行重點研發(fā)；目前公司各類研發(fā)技術(shù)人才近300人，有效保障了公司各產(chǎn)品線研發(fā)的穩(wěn)步推進(jìn)。
行業(yè)政策導(dǎo)向
我國醫(yī)用耗材的集中采購和藥品是同時起步的，在采購的具體方式上經(jīng)歷了 4 次變遷：
1、以醫(yī)院為主體的分散采購；
2、部分省市集中招采試點與醫(yī)院采購并存；
3、部分重點產(chǎn)品的全國統(tǒng)一采購；
4、以政府為主導(dǎo)、以省（區(qū)、市）為單位的網(wǎng)上 集中采購。
2012 年至2019年，耗材采購以政府為主導(dǎo)、以省為單位進(jìn)行掛網(wǎng)采購。2012 年國 務(wù)院 86 號文出臺，明確提出高值醫(yī)用耗材實行以政府為主導(dǎo)、以?。▍^(qū)/市）為單位的網(wǎng)上集中采購。各省陸續(xù)開展了招標(biāo)采購、掛網(wǎng)采購兩種形式為主的 集中采購。集中采購政策下耗材價格產(chǎn)生不同程度的下降，如江蘇省發(fā)布的《2014 年江蘇省高值醫(yī)用耗材集中采購方案》執(zhí)行后，31 種產(chǎn)品價格下降，平均降幅高達(dá) 15.32%。
2017 年，國家發(fā)改委對 3 個高值耗材進(jìn)行談判采購 以后，價格出現(xiàn)了大幅下降。在談判采購議價推進(jìn)的同時，各省市也在積極相應(yīng)《關(guān)于全面深化價格機(jī)制改 革的意見》中提出的公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)取消醫(yī)用耗材加成政策，當(dāng)前各地醫(yī)用耗材 加成基本在 5%-10%銷售，執(zhí)行零加成政策之后耗材產(chǎn)品在醫(yī)院端的盈利屬性 取消，耗材成為醫(yī)院的純成本部門，在控費壓力驅(qū)動下，醫(yī)院端更有 動力購買性價比高的國產(chǎn)耗材產(chǎn)品。
短期內(nèi)來看，兩票制的實施將導(dǎo)致生產(chǎn)企業(yè)面臨渠道模式轉(zhuǎn)型、重新選擇代理商、產(chǎn)品價格調(diào)整等諸多方面的問題，但是從長期來說，兩票制對虛高價格的打壓，將反過來刺激醫(yī)用高值耗材產(chǎn)品需求的增長，給生產(chǎn)企業(yè)帶來更多的收益，促進(jìn)行業(yè)的發(fā)展。
公司財務(wù)數(shù)據(jù)
目前盈利能力居行業(yè)較高水平，骨科行業(yè)平均毛利率水平約為70%，凈利率水平約為22%，而公司2017-2019年銷售毛利率及銷售凈利率都在 80%和 30%以上，盈利能力處于同業(yè)較高水平。
加上上述分析到的公司市場占有率以及政策方向?qū)κ袌龅姆e極作用，未來可期。
截止至2019年9月30號的股東人數(shù)已經(jīng)縮到1.2w人，籌碼越來越集中，
截止至2020年2月28日總市值268億，對應(yīng)市盈率58倍，考慮到未來增長，相關(guān)機(jī)構(gòu)給到的預(yù)期
日前，大博醫(yī)療剛剛創(chuàng)出歷史新高72元的價格，突破年前的高點71元，受外圍市場影響，周五出現(xiàn)大幅下跌，相信接下來，跌下去就是機(jī)會。
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