投資底層邏輯
（1） 收益率：滬深300＞A股全部上市企業(yè)＞中國全部企業(yè)＞名義GDP＞債券收益
（2） 滬深300歷年凈資產(chǎn)收益率可長期維持在12%；
考慮中國未來10年的實際GDP增長在5~6.5%區(qū)間，CPI在2~3%之間（如果發(fā)生通貨膨脹導(dǎo)致CPL高于3%，在不出現(xiàn)惡性通貨膨脹的前提下，優(yōu)質(zhì)的股票組合為抵抗通脹的優(yōu)質(zhì)選擇），這樣名義GDP增長預(yù)計在8.5~9%，按照第一條的不等式關(guān)系，推出滬深300保持12%的結(jié)論；
同時參考美國GDP增長，2007~2017年保持在-2.78~2.86%區(qū)間，但代表美國股市的標(biāo)普500指數(shù)的凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)定保持在14~16%；也就是說一個成熟的、體量龐大的、發(fā)展良好的經(jīng)濟(jì)體其代表性的頭部企業(yè)組合收益率仍能維持在14~16%，進(jìn)一步支持中國滬深300 凈資產(chǎn)收益率12%兜底的結(jié)論。
（3） 滬深300估值
總體來說，PE和PB均處于歷史估值低位
PE: 當(dāng)前TTM 10.60 (百分位25.84%)
30分位值：10.83 中位值：12.36 70分位值：14.04
PB: 當(dāng)前1.27(百分位7.60%)
30分位值：1.45 中位值：1.61 70分位值：1.94
（4） 和滬深300歷史值相比的投資策略
凱利公式：持倉比例（%）= 贏率 - <（1-贏率）/賠率>
贏率：以5年為投資周期，基金上漲的概率；
賠率：以5年為投資周期，基金上漲的話，上漲的幅度/基金下跌的話，下跌的幅度
個人認(rèn)為：
5年內(nèi)贏率設(shè)置為80%；
5年內(nèi)賠率保守設(shè)置為2~4，取平均值3；
按照該推論，得出當(dāng)前應(yīng)持倉量（%）= 80% - <(1-80%)/3> =73~74%
以3個月為一個周期，進(jìn)行動態(tài)的持倉量調(diào)整；
（5） 以無風(fēng)險利率為基準(zhǔn)的投資策略
無風(fēng)險收益率：參考十年期國債收益率
操作原則：
持有基金收益大于無風(fēng)險收益*2 時，買入；
持有基金收益等于無風(fēng)險收益*2時，極度保守投資撤出部分倉位，否則繼續(xù)持有；
持有基金收益小于無風(fēng)險收益*2 時，逐步降低倉位，并在收益率＜1.5倍無風(fēng)險收益時清倉，改持有貨幣基金；
（注：改策略僅適用于 滬深300 和 理財或貨幣基金哪個更劃算的比較，不涉及更多比較品種）
當(dāng)前滬深300的PE為10.6，將其調(diào)整為11（充分考慮 滬深300 的持有成本），持有滬深300 年在不考慮估值波動的情況下，收益率為9%，遠(yuǎn)大于2倍 無風(fēng)險收益率 6.3%；
（6） 滬深300什么時候賣出
如果按照 滬深300 自身歷史估值的來比較，5年內(nèi)滬深300將大概率再次突破PE 15，這時賣出的話，投資收益為 （1.09）的n次方 * 15/10.6
N=1 收益率：54.25%
N=2 收益率：29.66%
N=3 收益率：23.37%
N=4 收益率：18.88%
N=5 收益率：16.84%
（7）每年分紅的影響
當(dāng)前股息率達(dá)到2.8~2.9%，上述假設(shè)建立在每次分紅都以和當(dāng)前同樣的估值買入滬深300，當(dāng)然實際上是不可能的，會影響長期的基金收益率。
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大致翻看了2014年1月，滬深300的市凈率，和2019年1月基本持平（1.25~1.30之間）。
5年的時間，滬深300指數(shù)漲幅40%（每年分紅結(jié)束，指數(shù)自動下跌；但個股分紅時間不定，因此無明確調(diào)整時間點）
5年的時間，滬深300ETF漲幅40%（和指數(shù)相比，ETF需考慮買賣和持有成本，以及圍繞指數(shù)波動的誤差范圍）。
這里有2個問題值得考慮：
（1）如果按照ROE來計算，2014~2019平均至少12%，這樣增長應(yīng)為12%的五次方（76%），遠(yuǎn)不止指數(shù)增長的40%，對于這個問題的回答，我想引用查理芒格的話：“世界上有兩種生意，第一種可以每年賺12％的收益，然后年末你可以拿走所有利潤；第二種也可以每年賺12％，但是你不得不把賺來的錢重新投資，然后你指著所有的廠房設(shè)備對股東們說：這就是你們的利潤。我恨第二種生意?！?
資產(chǎn)折舊和攤銷拉低了凈資產(chǎn)的成長率，對以上樂觀的收益率，恐怕是打一個折扣了。
同時，我想我對經(jīng)濟(jì)商譽的理解比之前更加深了一層。
（2）指數(shù)和ETF增長不同步。我沒仔細(xì)統(tǒng)計，但每年的分紅我認(rèn)為大概率上可以覆蓋ETF的持有成本，HS300ETF從2014年1月~當(dāng)前并未分紅，也就是說所有的分紅都被基金公司用于在投資滬深300的股票，這樣是不是ETF增長應(yīng)該略高于指數(shù)呢？未做仔細(xì)量化統(tǒng)計研究，只是提出質(zhì)疑。
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