《聰明的投資者》讀書筆記
2021/06/24
要想在一生中獲得投資的成功，并不需要頂級的智商、超凡的商業(yè)頭腦或秘密的信息，而是需要一個穩(wěn)妥的知識體系作為決策的基礎(chǔ)，并且有能力控制自己的情緒，使其不會對這種體系造成侵蝕。
格雷厄姆建立了一套自己的核心原則，這些原則至今仍然適用：
股票并非僅僅是一個交易代碼，而是表明擁有一個實實在在的企業(yè)所有權(quán)，企業(yè)的內(nèi)在價值并不依賴于其股票價格；
市場就像一只鐘擺，永遠在短命的樂觀和不合理的悲觀之間擺動，聰明的投資者則是現(xiàn)實主義者，他們向樂觀主義者賣出股票，并從悲觀主義者手中買進股票；
每一筆投資的未來價值是其現(xiàn)在價格的函數(shù)，你付出的價格越高，你的回報就越少；
投資成功的秘訣在于你的內(nèi)心，通過培養(yǎng)自己的約束力和勇氣，不讓他人的情緒波動來左右你的目標。
忘記過去的人，必將重蹈覆轍。
對于99%的股票而言，我們都可以發(fā)現(xiàn)，它們在某些價位相當便宜，值得購買；在另一些價位上則過于昂貴，應(yīng)當拋出。將所付出的與所得到的進行比較，這種習(xí)慣是投資方面的一種寶貴特征。
我們之所以在股票投資中遭受慘重的損失，都是因為我們在買股票時忘了問一聲：它的價值幾何？
經(jīng)驗告訴我們，盡管有許多成長性突出的企業(yè)的價值數(shù)倍于其凈資產(chǎn)，但這種股票的買家會過分的受制于股票市場的變化和波動。與此相反，那些以大致接近凈資產(chǎn)價值買進股票的投資者，則總是可以把自己視為穩(wěn)健和成長企業(yè)的權(quán)益擁有者，而不管市場對此有什么不同的看法。
穩(wěn)健的投資原則一般會帶來穩(wěn)妥的結(jié)果。
不要把你的投機操作與投資操作放在一個賬戶中進行。
可以買入一只地位穩(wěn)固的投資基金的股份，以代替自己親自構(gòu)建股票組合的做法。
我們建議投資者將其資金投資于股票的比例限制在25%-75%之間，并根據(jù)股市的動向進行反向操作。
要想能夠持續(xù)并合理地獲得優(yōu)于平均業(yè)績的機會，投資者必須遵循以下兩種策略：1、具有內(nèi)在穩(wěn)定性和成功希望的策略；2、在華爾街并不流行的策略。
想要通過買入一只受到忽略因而被低估的股票賺錢，通常需要長期的等待和忍耐。
市場習(xí)慣于高估那些增長極快或在其他方面很出色的普通股，相對而言會對那些發(fā)展不令人滿意而暫時失寵的公司做出低估。這可以作為股市的一條基本規(guī)律，而且它向人們提供了一種既穩(wěn)妥又有希望的投資方式。
積極投資者要關(guān)注那些在一段時間內(nèi)已不受歡迎的大公司。
大公司有兩個優(yōu)勢：首先，它可以借助資本和人力資源來度過難關(guān)，并重新獲得令人滿意的利潤；其次，市場有可能對公司表現(xiàn)出的任何改善做出較為迅速的反應(yīng)。
永遠不要購買涉及法律訴訟的公司。
積極投資者只會按低廉的價格購買它們，我們所定義的低價，是指價格不超過證券評估價值的三分之二。
股票報價低于公允價值時買入，高于公允價值時賣出。另外一種要求不太高的估價方式是，確保自己購買股票的價格不會太高。這種做法適合于防御型投資者，因為他們所強調(diào)的是長期持有。
我們確信，無論采用哪一種估價方法，聰明的投資者都能得到滿意的結(jié)果，我們同樣確信，如果投資者以預(yù)測為基礎(chǔ)強調(diào)擇時交易，那么他最終將成為一個投機者，并面對投機所帶來的財務(wù)結(jié)果。
我們相信，人們離華爾街越遠，就會發(fā)現(xiàn)股市預(yù)測或擇時的吹噓越值得懷疑。
有些方法之所以獲得支持和變得重要，是因為他們在某個時期表現(xiàn)得很好，或者有時僅僅是因為，他們似乎能夠與以往的統(tǒng)計記錄相適應(yīng)，但是隨著他們被越來越多的人接受，其可靠性一般會下降。
股市上的任何賺錢方法，只要它容易理解并且被許多人采納，那么，這種方法本身就會因太簡單太容易而無法持久。所有美好的東西，都是既罕見又復(fù)雜的。
股票的穩(wěn)健投資并不僅僅在于購買價接近于其資產(chǎn)價值，除此之外，投資者還必須要求，合理的市盈率，足夠強有力的財務(wù)地位，以及今后幾年內(nèi)的利潤至少不會下降。
與高價（高pe高pb而言）購買股票的人相比，以這種賬面價值為基礎(chǔ)而建立股票組合的投資者，可以以更加獨立和超然的態(tài)度來看待股市的波動。只要所持股票的盈利能力令人滿意，他就可能盡可能不去關(guān)注股市的變幻莫測。
營運資本=凈資產(chǎn)價值
股票3年平均pe=P/(3年平均利潤)
如果投資者自己因為所持證券市場價格不合理的下跌而盲目跟風或過度擔憂的話，那么他就不可思議的把自己的基本優(yōu)勢轉(zhuǎn)變成了基本劣勢。對這種人而言，他的股票干脆就沒有市場報價可能會更好一些，因為這樣的話，他就不會因為其他人的錯誤判斷而遭受精神折磨了。
從根本上講，價格波動對真正的投資者只有一個重要含義，即它們使得投資者有機會在價格大幅下降時做出理智的購買決策，同時有機會在價格大幅上升時做出理智的拋售決策，在除此之外的其他時間里，投資者最好忘記股市的存在，更多的關(guān)注自己的股息回報和企業(yè)的經(jīng)營結(jié)果。
投資者和投機者之間最現(xiàn)實的區(qū)別，在于他們對待股市變化的態(tài)度。投機者的主要興趣在于預(yù)測市場波動，并從中獲利；投資者的主要興趣在于按合適的價格購買并持有合適的證券。實際上，市場波動對投資者之所以重要，是因為市場出現(xiàn)低價時，投資者會理智的做出購買決策，市場出現(xiàn)高價時，投資者必然會停止購買，而且還有可能做出拋售的決策。
總體上，投資者較好的辦法是，只要有錢投資于股票，就不要推遲購買，除非整體市場水平太高，而不符合長期以來所使用的價值標準。
不要在股價出現(xiàn)大幅上漲后立即購買股票，也不要在股價大幅下跌后立即出售股票。
好的管理層會帶來好的市場平均價格，不好的管理層會帶來不好的市場平均價格。
與每股利潤相同但擁有大量銀行貸款和優(yōu)先證券的公司相比，只有普通股和大量盈余現(xiàn)金的公司的股票更值得持有。
我們認為，20年及以上的股息連續(xù)支付記錄，是反映公司股票質(zhì)量的一個非常重要的有利因素。
該公式計算出的結(jié)果，十分接近一些復(fù)雜的數(shù)學(xué)計算所得的結(jié)果：P196
價值=當前（正常）利潤x（8.5+兩倍的預(yù)期年增長率）
股票估價只有在非常罕見的情況下，才是真正可靠的，對大多數(shù)投資者而言，最好的辦法或許是，確保自己購買的證券物有所值，并且這樣保持下去。
我們對防御性投資者證券組合提出7項統(tǒng)計要求：P223
1、相當?shù)囊?guī)模；
2、足夠強勁的財務(wù)狀況；
3、至少在過去20年內(nèi)連續(xù)支付過股息；
4、過去10年內(nèi)沒有負的利潤；
5、10年內(nèi)每股利潤至少增長三分之一；（每年增長6%）
6、股價不高于凈資產(chǎn)價值的1.5倍；
7、過去3年的平均市盈率不超過15倍；
要把小公司排除在外，因為相對來講，小公司更加變化無常。
我們的基本建議是，所建立的股票組合的總體利潤與價格之比（市盈率的倒數(shù)），至少應(yīng)該與當期高等級債券的利率一樣高。
即使防御性的證券組合，也應(yīng)該不斷加以調(diào)整，尤其是當所購證券的價格明顯上漲過度，并且可以用定價更為合理的證券代替時。
我們發(fā)現(xiàn)有兩種方法在過去較長時間內(nèi)一致取得了不錯的結(jié)果：1、購買低市盈率的重要企業(yè)；2、購買價格低于凈資產(chǎn)的企業(yè)。
股價太“高”的公司，往往包含了太多的“承諾”，卻缺乏實際的業(yè)績。
許多情況下，公司在支付股息方面采取吝嗇政策，是因為其財務(wù)實力相對較弱。一些業(yè)務(wù)不太興旺的公司留存股息的目的在于擴張公司，我們感覺這種策略本身是不符合邏輯的，人們沒有理由相信，所有者可以從自己的資金所帶來的擴張中獲得好處。
安全邊際只能保證盈利的機會大于虧損的機會，并不能保證不會出現(xiàn)虧損，但當所購買的具有安全邊際的證券種類越來越多時，總體利潤超過總體虧損的可能性就越來越大，這就是保險業(yè)務(wù)的基本思想。分散化是穩(wěn)健投資者長期堅守的信條。
我想你也許會發(fā)現(xiàn)，在投資世界里，有相當多的贏家來自于一個很小的智力部落，一個叫格雷厄姆-多德追隨者的群體。如此多的贏家集中于這樣一個智力部落，其原因絕非可以用隨機因素來解釋。
人們要么會瞬間接受以40美分買進1美元的東西這一理念，要么永遠也不會接受這一理念，這種事情與人的智商或教育背景無關(guān)，你要么馬上理解它，要么一輩子也不會懂。
價值與價格之間的關(guān)系，我只能告訴你，自從本.格雷厄姆和戴維.多德出版《證券分析》一書以來，這一秘密已經(jīng)公諸于世50年了，在人們環(huán)游地球以后，“平面地球協(xié)會”的觀點依然大行其道，在市場價格與價值之間仍然會有巨大的差異，而那些理解了格雷厄姆和多德的投資者，仍將繼續(xù)興旺發(fā)達。
全文3270字，完。
聯(lián)系客服
