二○一○年七月十九日哈高科投資的普尼公司，舉行高效薄膜太陽(yáng)能電池中試慶典暨2010年中國(guó)杭州太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展高峰論壇。本次論壇主辦方為北京大學(xué)工學(xué)院、北京市建筑業(yè)聯(lián)合會(huì)、新湖集團(tuán)，承辦方是普尼太陽(yáng)能公司。
通過此次論壇中的交流，發(fā)現(xiàn)上市公司哈高科因?yàn)樗顿Y的太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)可能存在重大投資機(jī)會(huì)，其機(jī)會(huì)又根據(jù)事件進(jìn)程分為“投機(jī)”與“投資”雙重屬性。當(dāng)然，作為新興科技項(xiàng)目，其中也包含風(fēng)險(xiǎn)。此分析在揭示其中機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)是根據(jù)高效薄膜太陽(yáng)能電池行業(yè)未來發(fā)展前景以及公司運(yùn)作中的確定性進(jìn)行分析，總體分析認(rèn)為哈高科因各種原因存在的未被市場(chǎng)認(rèn)識(shí)的特殊價(jià)值。
如果單純從公司目前財(cái)務(wù)報(bào)告看，哈高科可以說是市場(chǎng)中最不值得投資的公司之一(因?yàn)樗鳂I(yè)不突破并且是虧損的)；但由于公司參股高效薄膜太陽(yáng)能電池新技術(shù)投資項(xiàng)目，并且投資的項(xiàng)目在中試結(jié)果創(chuàng)出全球行業(yè)中極高轉(zhuǎn)換率水平，而使其成為未來最值得投資的一家公司(因?yàn)槲磥硖?yáng)能發(fā)電是非常巨大產(chǎn)業(yè))。
注：由于自己缺乏相關(guān)專業(yè)知識(shí)，很多問題只是在網(wǎng)上查閱資料與公司溝通過程中的解釋來判斷，急需具有專業(yè)知識(shí)方面朋友的幫助，這也是寫此分析跟蹤報(bào)告的主要原因，希望對(duì)公司與太陽(yáng)能行業(yè)有研究的朋友多加幫助與指導(dǎo)。
以下是在去調(diào)研時(shí)所想到的一些問題：
1、公司投資的高效薄膜太陽(yáng)能電池在中試生產(chǎn)達(dá)到18%轉(zhuǎn)換率，此成果在目前薄膜太陽(yáng)能發(fā)電領(lǐng)域具有震撼的意義，公司是如何達(dá)到的？中試的高效薄膜太陽(yáng)能電池能否產(chǎn)業(yè)化？在中試過程中成本是如何降低的？
2、普尼公司的核心技術(shù)是什么？在試驗(yàn)室、中試、量產(chǎn)，不同階段的轉(zhuǎn)換率、生產(chǎn)成本、產(chǎn)量各階段的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在那里？其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)？
3、中試產(chǎn)量3兆瓦，對(duì)未來產(chǎn)業(yè)化意味著什么？未來在產(chǎn)業(yè)化過程中主要的風(fēng)險(xiǎn)？
4、普尼公司目前中試成果，它在美國(guó)都算很先進(jìn)的技術(shù)，為什么最后會(huì)生根到中國(guó)？普尼公司核心競(jìng)爭(zhēng)力是什么？如何取得的？于平榮、王東等團(tuán)隊(duì)核心人員的專業(yè)背景對(duì)公司發(fā)展幫助問題？他們和美國(guó)行業(yè)之間的關(guān)系？獲得技術(shù)支持的路線與因果關(guān)系？跟美國(guó)國(guó)家可再生能源實(shí)驗(yàn)室合作產(chǎn)品開發(fā)。(如何合作的？如何明確其權(quán)力與責(zé)任？)有無專利或?qū)Ｓ屑夹g(shù)對(duì)研究創(chuàng)造成果或知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)機(jī)制？專利權(quán)如何確認(rèn)？專利受益人是上市公司還是研究者？
5、哈高科控股股東對(duì)公司未來發(fā)展規(guī)劃，以及對(duì)太陽(yáng)能項(xiàng)目支持力度。哈高科是在什么背景下投資此項(xiàng)目上的？
6、哈高科首期600萬(wàn)美元投資規(guī)模是否太小？未來是否還再持續(xù)投入？會(huì)在什么情況下投入？項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)的發(fā)展問題？生產(chǎn)設(shè)備，是進(jìn)口還是國(guó)產(chǎn)？或者有進(jìn)口有國(guó)產(chǎn)？
7、未來普尼公司的發(fā)展模式？重點(diǎn)會(huì)是在太陽(yáng)能發(fā)電系統(tǒng)還是在專一品種上持續(xù)加大研究投入？是技術(shù)提供者還是產(chǎn)品生產(chǎn)商？
8、結(jié)合大盤背景，對(duì)哈高科的投資操作策略。
一、 對(duì)太陽(yáng)能行業(yè)的看法
隨著石化常規(guī)能源的有限性以及環(huán)境問題的日益突出，世界各國(guó)加快對(duì)新能源的投資。在各種新能源中，內(nèi)陸水能發(fā)電產(chǎn)業(yè)已相當(dāng)成熟；風(fēng)力發(fā)電則成本高，受地點(diǎn)及氣候限制，輸出不穩(wěn)定；而中國(guó)土地遼闊，大西北、內(nèi)蒙古、青海等高原、沙漠地區(qū)的太陽(yáng)能資源豐富，位居世界第二位，僅次于撒哈拉沙漠，可見中國(guó)太陽(yáng)能光伏的前景最為廣闊。
多晶硅一直是制造太陽(yáng)能光伏板組件的主要材料，價(jià)格在2008年達(dá)到高峰以后雖已穩(wěn)定下來，但多晶硅太陽(yáng)能組件的成本仍然比非晶硅薄膜太陽(yáng)能組件高出很多；而且多晶硅在生產(chǎn)過程中消耗大量能源，污染大且令成本更高昂。非晶硅薄膜是另一種太陽(yáng)能光伏板組件的主要材料。薄膜太陽(yáng)能電池的原理是將多層薄膜制成太陽(yáng)能電池，其用硅量極少。加上相對(duì)于能源回收期為5至7年的多晶硅，非晶硅薄膜回收期只需要1.5年，更能降低生產(chǎn)成本和減少污染。非晶硅薄膜太陽(yáng)能行業(yè)的發(fā)展將帶動(dòng)太陽(yáng)能發(fā)電組建以至整合方案的需求。當(dāng)中為薄膜太陽(yáng)能組建制造商提供設(shè)備和整合方案的供應(yīng)商。
太陽(yáng)能電池(solar cell),又稱光電池、光生伏打電池。是一種將光能直接轉(zhuǎn)換成電能的半導(dǎo)體器件。太陽(yáng)能電池的兩個(gè)關(guān)鍵問題就是：提高轉(zhuǎn)換效率和降低成本。由于太陽(yáng)能電池發(fā)電具有無污染、資源的普遍性和永不枯竭等特點(diǎn)，符合當(dāng)今世界的環(huán)境保護(hù)的要求以及資源日漸短缺的趨勢(shì)，所以對(duì)太陽(yáng)能的光電的有效利用成為近些年來最具活力的研究領(lǐng)域之一。
太陽(yáng)能薄膜電池，最希望成為未來新能源王者。但是目前轉(zhuǎn)換效率不高，一直讓薄膜電池備受詬病。從實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)來看，薄膜電池落后于晶體硅。不過，目前這一情況已經(jīng)發(fā)生了變化，特別是普尼公司最新中試所取得的成果更將極大程度加快這個(gè)轉(zhuǎn)變過程。
學(xué)術(shù)界和產(chǎn)業(yè)界普遍認(rèn)為太陽(yáng)能電池的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了第三代。第一代為單晶硅太陽(yáng)能電池，第二代為多晶硅、非晶硅等太陽(yáng)能電池，第三代太陽(yáng)能電池是薄膜太陽(yáng)能電池。目前已經(jīng)能進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化大規(guī)模生產(chǎn)的薄膜電池主要有3種：
硅基薄膜太陽(yáng)能電池、銅銦鎵硒薄膜太陽(yáng)能電池（CIGS）、碲化鎘薄膜太陽(yáng)能電池（CdTe）。薄膜電池弱光性好。在太陽(yáng)光照不是強(qiáng)烈的情況下仍然能夠發(fā)電，晶硅電池只能在較強(qiáng)的太陽(yáng)光照射下才能發(fā)電，國(guó)外有研究統(tǒng)計(jì)同樣容量的薄膜電池和晶硅電池，薄膜的發(fā)電量要超過晶硅電池20%。
CIGS是太陽(yáng)能薄膜電池CuInxGa(1-x)Se2的簡(jiǎn)寫，其具有穩(wěn)定性好、抗輻照性能好、成本低、效率高等優(yōu)點(diǎn)。此前小樣品CIGS薄膜太陽(yáng)能電池的最高轉(zhuǎn)化效率2008年3月刷新為19.9％，由美國(guó)可再生能源實(shí)驗(yàn)室采用三步蒸發(fā)法制備。大面積電池組件轉(zhuǎn)化效率及產(chǎn)量根據(jù)各公司制備工藝不同而有所不同，一般在10％~15％范圍內(nèi)。我國(guó)CIGS薄膜技術(shù)還處于實(shí)驗(yàn)室階段，南開大學(xué)光電子研究所在CIGS研究上處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，轉(zhuǎn)換效率可達(dá)到13%以上。
光伏發(fā)電的主要實(shí)現(xiàn)路徑包括一代晶硅、二代薄膜、三代多結(jié)聚光等技術(shù)，每一代技術(shù)下又各有分支，紛繁復(fù)雜。各種光伏發(fā)電技術(shù)的投資風(fēng)險(xiǎn)、收益如何？成本、轉(zhuǎn)換率怎樣？哪種技術(shù)才是未來最具前景的？在技術(shù)不成熟時(shí)期，一切嘗試和投資決策都是存在風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)德國(guó)zf的統(tǒng)計(jì)，光伏產(chǎn)業(yè)光伏產(chǎn)業(yè)成本每年下降20%，未來5年，部分光伏技術(shù)可能接近上網(wǎng)平價(jià)。隨著技術(shù)的進(jìn)步與成本的下降，當(dāng)太陽(yáng)能發(fā)電的價(jià)格與傳統(tǒng)能源一樣便宜，不再需要zf支持，就能夠持續(xù)高速發(fā)展時(shí)，市場(chǎng)需求將呈跨數(shù)量級(jí)式的增長(zhǎng)。
二、 普尼公司簡(jiǎn)況與亮點(diǎn)
普尼于2007年在美國(guó)硅谷成立。公司在創(chuàng)立早期即得到了美國(guó)能源部的資助，并跟美國(guó)國(guó)家可再生能源實(shí)驗(yàn)室合作產(chǎn)品開發(fā)。公司擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高效薄膜太陽(yáng)能技術(shù)，其光電轉(zhuǎn)換效率和成本等核心參數(shù)均居世界領(lǐng)先水平。普尼公司的高效薄膜太陽(yáng)能電池轉(zhuǎn)換率達(dá)18%，并較其它生產(chǎn)企業(yè)薄膜電池產(chǎn)品降低近30%的生產(chǎn)成本。這樣的轉(zhuǎn)換率與成本可以說是在太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)中是顛覆性的。
據(jù)公司介紹，包括紐約時(shí)報(bào)在內(nèi)的多家媒體對(duì)普尼作過報(bào)道，美國(guó)能源部曾撰文指出普尼的技術(shù)是“革命性的”。(在昨天的交流會(huì)上，美國(guó)能源部可再生能源實(shí)驗(yàn)室主任、首席科學(xué)家（Senior Research Fellow） Arthur J. Nozik 博士就說：“普尼公司目前的成果是改變太陽(yáng)能發(fā)電游戲規(guī)則的成果。”普尼認(rèn)為未來公司使命是為全世界貢獻(xiàn)一億千瓦的清潔可再生能源，
2009年，中國(guó)上市公司哈高科與普尼聯(lián)手成立注冊(cè)資本1500萬(wàn)美元的普尼太陽(yáng)能（杭州）有限公司，共同打造基于杭州的太陽(yáng)能基地。公司得到了杭州地方zf的大力支持。上市公司哈高科于2009年8月7日與普尼太陽(yáng)能公司簽訂了投資協(xié)議，決定合資成立普尼太陽(yáng)能（中國(guó)）有限公司（簡(jiǎn)稱“中國(guó)普尼”），進(jìn)行新一代薄膜太陽(yáng)能產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。其中上市公司方出資600萬(wàn)美元，占該公司40%的股權(quán)。(此合同的簽訂，等于美國(guó)普尼公司完成了首次融資。)通過溝通得知，后來注冊(cè)的普尼太陽(yáng)能（杭州）有限公司作為母公司主體控制了更早前成立的美國(guó)普尼公司公司。公司已有的和未來所有專利、專有技術(shù)都屬于普尼太陽(yáng)能（杭州）有限公司。在上市公司公告中未注明其它60%的股權(quán)，普尼太陽(yáng)能公司是以技術(shù)還是以資金方式注入？未來股權(quán)是否還存在變數(shù)？未來需要再對(duì)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)行投資時(shí)，雙方出資方式。另外，也不清楚在股權(quán)設(shè)計(jì)方面是否對(duì)未來重要科技人員或者新技術(shù)持有者的潛在股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)。
據(jù)了解，普尼公司因高效薄膜太陽(yáng)能電池中試因?yàn)樯a(chǎn)設(shè)備有部分是在國(guó)外定做或自己制造，加之在轉(zhuǎn)換率提高的同時(shí)，也就攤薄并降低了單位計(jì)算的太陽(yáng)能電池生產(chǎn)成本。未來太陽(yáng)能電池各種技術(shù)的成本還會(huì)有不斷下降的空間，隨成本下降其對(duì)總成本影響邊際效應(yīng)減弱，未來只能通過提高轉(zhuǎn)換率技術(shù)的杠桿效應(yīng)大。因此，各種技術(shù)的轉(zhuǎn)換率將在未來成為主要的競(jìng)爭(zhēng)因素，擁有差異化技術(shù)及全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有望最終勝出，從目前情況看，普尼公司相對(duì)具有這方面的優(yōu)勢(shì)。最終決定企業(yè)市場(chǎng)占有率的是技術(shù)，光伏發(fā)電技術(shù)總是在不斷變化，目前還沒有一種技術(shù)可以完全替代其他技術(shù)，未來的光伏發(fā)電市場(chǎng)是可以容納一系列技術(shù)應(yīng)用。
通過調(diào)研溝通，一方面明顯感覺到普尼公司核心管理團(tuán)隊(duì)是在太陽(yáng)能領(lǐng)域中有不同專業(yè)背景，并且都在國(guó)外學(xué)習(xí)、工作多年，年青并有創(chuàng)業(yè)激情。遺憾的是因?yàn)槠漳峁炯夹g(shù)核心、也是公司董事長(zhǎng)因小孩出生而在美國(guó)，在國(guó)內(nèi)其它高管對(duì)回答相關(guān)核心技術(shù)問題比較謹(jǐn)慎。二是作為一項(xiàng)創(chuàng)新技術(shù)，到公司調(diào)研直接能夠看到中試出來的產(chǎn)品，并且到生產(chǎn)車間直接參觀生產(chǎn)流程(因?yàn)樯虡I(yè)秘密原因而不允許拍照。)在參觀生產(chǎn)車間時(shí)據(jù)介紹，公司很多生產(chǎn)設(shè)備是管理團(tuán)隊(duì)在國(guó)外定做或自己生產(chǎn)，生產(chǎn)程序也為團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)，這將極大程度提高產(chǎn)品質(zhì)量與降低生產(chǎn)成本。三是普尼公司因?yàn)槊绹?guó)金融危機(jī)更謹(jǐn)慎投資、美國(guó)風(fēng)投管理機(jī)制、對(duì)未來中國(guó)太陽(yáng)能生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)與市場(chǎng)發(fā)展預(yù)期等諸多方面原因而回國(guó)創(chuàng)業(yè)的。
三、 普尼公司太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)中的難點(diǎn)與不確定性
轉(zhuǎn)換率高低、成本控制和產(chǎn)品穩(wěn)定性是公司未來發(fā)展面臨的核心問題銅銦鎵硒薄膜太陽(yáng)電池具有轉(zhuǎn)化效率高、重量輕、污染小、生產(chǎn)能耗低、弱光效應(yīng)好、化學(xué)穩(wěn)定性好、光轉(zhuǎn)化率無衰退、抗高溫、成本低等諸多優(yōu)勢(shì)，在建筑光伏領(lǐng)域具備更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前薄膜電池的市場(chǎng)占有率增速較快，而CIGS薄膜電池的增速最為明顯。光電轉(zhuǎn)換效率居各種薄膜太陽(yáng)能電池之首，接近晶體硅太陽(yáng)電池，而成本則是晶體硅電池的三分之一，被國(guó)際上稱為“下一時(shí)代非常有前途的新型薄膜太陽(yáng)電池”。此外，該電池具有柔和、均勻的黑色外觀，是對(duì)外觀有較高要求場(chǎng)所的理想選擇，如大型建筑物的玻璃幕墻等，在現(xiàn)代化高層建筑等領(lǐng)域有很大市場(chǎng)。銅銦鎵硒太陽(yáng)能電池板也可做成柔性，其均勻的顏色和穩(wěn)定的性能，更加適合與建筑一體化的應(yīng)用。
銅銦鎵硒薄膜電池由于多層膜結(jié)構(gòu)和工藝的復(fù)雜性，CIGS光伏組件產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化的進(jìn)程相對(duì)比較緩慢，這同時(shí)也意味著更高的技術(shù)壁壘。(在調(diào)研時(shí)，普尼公司以商業(yè)秘密原因，未能就其產(chǎn)品是等三五族化合物電池以及原料構(gòu)成作明確回答，對(duì)具體生產(chǎn)工藝情況就更加保密。)
四、 二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)走勢(shì)分析與操作策略（因已過時(shí)故效略去。這股去年8月初我講過，很多人知道這事：莫大注）
五、 到公司調(diào)研后想到的問題：
1、后面需要密切跟蹤哈高科控股股東對(duì)公司發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，以及對(duì)普尼公司太陽(yáng)能產(chǎn)生支持的態(tài)度。
2、持續(xù)跟蹤普尼公司太陽(yáng)能電池項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化立項(xiàng)、申報(bào)、審批完成時(shí)間，相信證券市場(chǎng)會(huì)根據(jù)事件進(jìn)展而有不同的解讀。從交流過程中，得知普尼公司現(xiàn)在杭州著急拿地，想盡管進(jìn)入產(chǎn)來化，是否意味著對(duì)技術(shù)非常有信心？
3、中試成功后，產(chǎn)業(yè)化投資的問題？包括投資進(jìn)度、投資后股權(quán)比例是否變化？產(chǎn)業(yè)化過程中可能遇到最大問題？對(duì)項(xiàng)目總體投資周期的估計(jì)？
4、關(guān)于確定性的再跟蹤：咨詢相關(guān)業(yè)內(nèi)人士，有朋友認(rèn)為硅薄膜電池產(chǎn)業(yè)化難以達(dá)到18%的轉(zhuǎn)換率，對(duì)前期公司中試中已經(jīng)達(dá)到18%轉(zhuǎn)換率，需核實(shí)是在什么時(shí)間由什么公司進(jìn)行測(cè)試的？使用什么測(cè)試方法？測(cè)試時(shí)使用的是什么樣的模擬器？能否將其產(chǎn)品送檢其它機(jī)構(gòu)進(jìn)行多家測(cè)試？
5、資料顯示 NREL 曾經(jīng)達(dá)到過20.86%轉(zhuǎn)換率水平，需再跟蹤普尼公司核心成員在美國(guó)NREL 公司工作經(jīng)歷，所發(fā)表的專業(yè)文獻(xiàn)？是否掌握其核心技術(shù)與進(jìn)行了新的創(chuàng)造發(fā)明？
6、需要核實(shí)普尼公司后面產(chǎn)業(yè)化的技術(shù)問題難點(diǎn)與時(shí)間表安排。(原來預(yù)期的在拿到工業(yè)用地后，第一年30 兆瓦，第二年60 兆瓦產(chǎn)能設(shè)想。同時(shí)也要關(guān)注達(dá)到這樣產(chǎn)量后對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)。)
7、需要專業(yè)人士來評(píng)估普尼公司的核心技術(shù)的先進(jìn)性和可提升性，生產(chǎn)技術(shù)對(duì)成本是否具有競(jìng)爭(zhēng)力？當(dāng)前市場(chǎng)是否有其它公司在研發(fā)同類產(chǎn)品？其它公司薄膜電池產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)度與生產(chǎn)成本？產(chǎn)品生產(chǎn)的規(guī)?；欠褚子趯?shí)現(xiàn)。產(chǎn)品生產(chǎn)的成本控制經(jīng)營(yíng)模式的考慮。(關(guān)注未來其它新品開發(fā)對(duì)于公司現(xiàn)有產(chǎn)品可能的沖擊與不利影響。)
8、股權(quán)比例問題？公司治理結(jié)構(gòu)問題？2009 年控股股東在二級(jí)市場(chǎng)減持部分股票的原因？2010 年公司更換董事長(zhǎng)的原因？
9、產(chǎn)品開發(fā)是系列化還是某一產(chǎn)品的生產(chǎn)？投資規(guī)模與投資方式的確定。企業(yè)預(yù)期盈利模式的選擇，企業(yè)目標(biāo)市場(chǎng)的確定？
馬仁輝
二○一○年七月二十日
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莫大注：今日重新翻出當(dāng)時(shí)的報(bào)告，是想讓各位關(guān)心哈高科的朋友，了解薄膜光伏電池的相關(guān)技術(shù)。哈高科這幾天是跌的有點(diǎn)過了，但這并不會(huì)改變這家公司與普尼合作的事實(shí)。同時(shí)，我也不認(rèn)為在遇核污染傳言的打擊，以及中金北京建外qfii砸盤后，現(xiàn)在就是好的進(jìn)場(chǎng)時(shí)點(diǎn)，有些不可預(yù)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)誰(shuí)要無法預(yù)見。建議看報(bào)告的人注意投資風(fēng)險(xiǎn)，不要輕言抄底。本報(bào)告由馬先生所寫，我只是轉(zhuǎn)帖而已。全國(guó)漲停板敢死隊(duì)內(nèi)部專用內(nèi)參軟件,提前買入漲停股
http://www.ztb.gs/spreed.jsp?type=2&name=jxp9929
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