快遞企業(yè)未來會逐步走向分化，各方的競爭能力究竟如何？
我們梳理了五大快遞企業(yè)各種公開資料，試圖從中發(fā)現(xiàn)行業(yè)脈絡。進入17年，行業(yè)增速放緩，但集中度提升，企業(yè)走向分化。
電商增速下滑，B2C電商占比上升帶動倉配需求。目前，電商GMV增速已經下降至25%左右，而阿里/京東客單價200/330元左右，考慮年均5%的客單價降幅，電商件仍能維持30%的增速。B2C電商增速持續(xù)高于C2C電商，意味著電商倉儲需求增加，同城件占比提升，快遞時效進一步提升。
市場格局逐步清晰，集中度和服務質量顯著改善。
1、商務件快遞
基本被順豐（日均700萬件）和EMS（日均400萬件）壟斷。
2、電商件快遞
一線快遞（四通一達）日均件量超過700萬件，二線快遞（京東、天天）日均件量約350-450萬件；三四線快遞（宅急送、快捷等）日均件量低于100萬件，市場格局逐步清晰。
隨著小型快遞企業(yè)逐步退出市場，行業(yè)集中度持續(xù)改善；而電商需求倒逼快遞服務質量提升。
快遞企業(yè)逐步走向分化。我們從市場和企業(yè)規(guī)模、運營、員工、組織結構、資本運營和公司風格八個維度對五大上市快遞進行比較。
各家快遞企業(yè)特征逐步鮮明：順豐的直營體系和商務件定位、圓通的航空戰(zhàn)略、申通的大加盟、韻達的技術革新和中通的共享文化，我們認為快遞企業(yè)未來逐步走向分化。
根據(jù)分析，可得出：
1、市場規(guī)模：中通>圓通>申通>韻達>順豐
2、企業(yè)規(guī)模：順豐>中通>圓通>申通>韻達
順豐盈利能力強于通達系，中通、韻達后來居上。雖然順豐業(yè)務體量小于三通一達（和百世快遞相當），但商務件市場更高的壁壘、集中度和價格水平（商務件22-23元VS電商件6-8元），導致其資產、收入和利潤規(guī)模遠超三通一達。
三通一達中，中通成立時間最晚，共享文化較好平衡總部和加盟商利益，16年市場規(guī)模躍居行業(yè)首位。
從財務指標上看，中通單票收入低于通達系（剔除派費），但通過良好的成本控制（單票干線運費和期間費用領先同業(yè)），16年0.43元的單票凈利居電商件首位，成為行業(yè)標桿。
具體可看以下內容：
一、電商件：增速維持30%左右
1、電商增速約25%，B2C占比持續(xù)提升
2017Q1，全國網(wǎng)上零售額14045億元，同比增長32.1%，占社會消費品零售總額的16%，較2016年提高3.4個百分點；實物商品網(wǎng)上零售額10674億元，增長25.8%，占社會消費品零售總額的比重為12.4%，同比提高1.8個百分點；在實物商品網(wǎng)上零售額中，吃、穿和用類商品分別增長17.7%、15.6%和30.6%。
2016年前三季，全國網(wǎng)購規(guī)模為3.24萬億元（+26.4%），其中B2C電商1.76萬億元（+36.65），C2C電商1.48萬億元（+16.1%）。B2C電商增速持續(xù)高于C2C電商，由于B2C電商大量進行倉儲前置（C2C電商基本不需要倉儲），這也意味著：從長期看，同城快遞增速會高于異地快遞。
2、阿里巴巴：件量復合增速26.5%
14/15年，阿里客單價260/244元，15年客單價同比下降7.6%?？紤]到電商件15%左右的退貨率（GMV包含未成交訂單），阿里平臺實際客單價在200元左右。
假設：2016-2020年，
（1）阿里GMV增速為
24%/22%/20%/18%/16%；
（2）客單價同比下降
6%/5%/5%/5%/5%。
推斷：阿里單量同比增長
32%/28%/26%/24/22%。
3、京東：件量復合增速44.6%
2016年，京東GMV 6440億元（+52%），訂單量16億件（+55%），客單價403元（-1.9%）；物流成本210億元（+51%），單件物流成本13.1元（-1.9%）?？紤]京東18%左右退貨率，16年京東實際客單價在330元左右。
假設：2017-2020年，
（1）京東GMV增速為
45%/40%/35%/30%；
（2）客單價同比下降
5%/5%/5%/5%。
推斷：京東單量同比增長
53%/47%/42%/37%。
二、快遞行業(yè)：增速下滑，件均價跌幅下降
1、日均件量分化，市場格局逐步清晰
由于市場定位和運營模式的不同，中國快遞市場已經形成相對分割的市場，演繹出“三分天下”的局面：
（1）中國國際快遞市場；
（2）中國國內快遞市場。
而國內市場又區(qū)分為商務快遞市場（直營為主）和電商快遞市場（加盟為主）。其中，三大國際快遞占據(jù)了我國國際快遞市場主要份額，郵政、順豐與“三通一達”占據(jù)了國內快遞市場主要份額。
從日均件量上看，快遞市場格局較為清晰：
1）商務件快遞：順豐（含部分電商件）和EMS日均件量分別為700萬件和400萬件；
2）電商件快遞：通達系（一線快遞）日均件量都在700萬件以上，規(guī)模最大的中通超過1200萬件，規(guī)模最小的百世快遞約700萬件；京東、天天等二線快遞日均件量約350-450萬件；快捷、宅急送、全峰等三四線快遞日均件量在100萬件以下。
2、異地件拖累全國快件量增速
2017Q1，全國快遞業(yè)務量為75.9億件（+31.5%），增速較16年的50.3%下降18.8%；業(yè)務收入為985億元（+27.4%），增速較16年的34.8%下降7.4%。
分區(qū)域看，同城業(yè)務量累計完成18.5億件，同比增長28.5%；異地業(yè)務量累計完成55.7億件，同比增長32.6%；國際/港澳臺業(yè)務量累計完成1.7億件，同比增長29.8%。由于異地件占全國快遞總量的70%以上，異地件增速下滑是行業(yè)增速回落的主要原因。
分月度看，異地件增速的回升從15年上半年就已經開始。異地快遞增速從15年1-2月的41.8%提升至16年3月的71%，隨后逐月下滑至17年3月的29.7%，快遞行業(yè)增速也從15年1-2月的43.4%提升至16年3月的66.2%，隨后逐月下滑至17年3月的28.1%，兩者變化趨勢高度同步。
3、同城件價格回升，異地件跌幅收窄
1-3月，全國快遞件均價為12.97元（-3.2%），件均價雖仍處于下降區(qū)間，但跌幅較16年全年的-5.2%顯著收窄。其中，同城快遞件均價7.94元（+4.2%），維持前期上漲態(tài)勢；異地快遞8.94元（-10.1%），降幅較16年全年的-11.4%收窄；國際快遞65.76元（-6.1%），較16年全年的-19.5%降幅收窄。
4、集中度持續(xù)改善
根據(jù)我們調研的數(shù)據(jù)，以日均件量計，國內前九大快遞企業(yè)分別是中通、圓通、申通、韻達、百世匯通、順豐、京東和EMS。2017年Q1，快遞與包裹服務品牌集中度指數(shù)CR8為77，較2月上升了0.4。
我們認為，隨著大型快遞企業(yè)增速整體高于行業(yè)增速，行業(yè)集中度緩慢提升，并購整合（如蘇寧收購天天快遞）將進一步提升行業(yè)集中度。
5、服務品質改善，申訴率持續(xù)下降
2016年和2017年Q1，每百萬件快遞申訴率為8.4件和10.1件，同比分別下降37%件和40%，表明快遞行業(yè)服務品質提升，申訴率持續(xù)下降。
三、快遞企業(yè)：走向分化
針對快遞企業(yè)競爭力，招商交運認為應當從市場規(guī)模、營銷能力及效率、企業(yè)規(guī)模、經營優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、技術優(yōu)勢、內部組織結構七個維度進行分析。
1、市場規(guī)模：中通>圓通>申通>韻達>順豐
2016年，順豐、圓通、申通、韻達、中通業(yè)務量分別為25.8（+31%）、44.6（+47.1%）、32.6（+27%）、32.14（+50.8%）和44.99（+52.7%）億件，中通成為五大快遞企業(yè)中唯一一家增速超過行業(yè)均值（51%）的企業(yè)，市占率躍居行業(yè)首位。
2013-2016年，由于小快遞企業(yè)通過價格戰(zhàn)搶占市場份額，行業(yè)集中度持續(xù)下降，五大快遞企業(yè)件量市占率從13年的66.1%下降至16年的57.6%。
進入2016年下半年后，由于長期的價格戰(zhàn)，小快遞企業(yè)嚴重虧損被擠出市場，大型快遞企業(yè)增速開始達到甚至超過行業(yè)增速，市場集中度進入拐點。
2、企業(yè)規(guī)模：順豐>中通>圓通>申通>韻達
從資產規(guī)模上看，順豐總資產遠大于三通一達。由于中通快遞在美股IPO募集資金14億美元，加上收購加盟商形成41億元商譽，其總資產和凈資產規(guī)模僅次于順豐，韻達借殼上市未配套融資，總資產和凈資產規(guī)模最小。
通過增發(fā)融資后，主要快遞企業(yè)資產負債率都處于較低水平，存在較大加杠桿空間，融資不成問題。
從固定資產規(guī)模上看，順豐>中通>韻達>圓通>申通。由于“三通一達”普遍采用輕資產模式運營，固定資產主要是總部、轉運中心以及運輸車輛。
中通快遞并購了較多加盟商，其固定資產規(guī)模大于韻達、圓通和申通，而韻達、圓通和申通固定資產差異源于轉運中心直營比例，和我們前文的分析一致。
3、經營差異：質量為主導的直營VS成本導向的加盟
除順豐控股和EMS采用直營模式外，“三通一達”均采用加盟商模式。在直營模式中，公司自行投資、建設、運營整個快遞網(wǎng)絡，該模式前期投入較大，但后期容易實現(xiàn)服務的標準化以保證服務質量。
中國快遞行業(yè)加盟模式創(chuàng)造性地解決了快遞跨區(qū)域服務的問題，也解決了中小民營企業(yè)內源性和外源性融資難的問題。
據(jù)我們推算，06-07年以后，以淘寶為代表的電商產生的快遞量才大幅超過傳統(tǒng)快遞業(yè)務，極大的刺激了快遞需求，促進了行業(yè)的加速發(fā)展。
而電商對于成本比較敏感，讓“三通一達”為代表的電商快遞發(fā)展更快，市占率不斷提升，延續(xù)至今。
未來單一加盟模式和直營模式向“自營、加盟、代理混合模式”轉型是必然趨勢。實際上，加盟制快遞紛紛推進轉運中心和干線運輸?shù)闹睜I化，甚至收購部分加盟商；而順豐也在末端網(wǎng)絡采用更加靈活的運營模式，例如伙伴計劃。
4、運營能力：網(wǎng)絡+轉運+路由規(guī)劃
1）網(wǎng)絡覆蓋率
從網(wǎng)點數(shù)和覆蓋率上看，順豐略遜一籌，截止16年底末端網(wǎng)點數(shù)為13000余家，縣級城市覆蓋率為91.58%，符合順豐商務件為主的業(yè)務特點。
而“三通一達”末端網(wǎng)點數(shù)均在2萬個以上，縣級城市覆蓋率在95%左右，比較接近。
2）轉運中心
截止目前，順豐、圓通、申通、韻達和中通轉運中心數(shù)據(jù)為158個（不含簡易中轉場）、82個、82個、57個和75個。
順豐轉運中心數(shù)量遠高于通達系，以保證其服務質量和效率。圓通、申通、中通轉運中心數(shù)量較為接近，韻達則通過路由優(yōu)化，將轉運中心數(shù)量從13年的80余家優(yōu)化調整至目前57家。
對加盟制快遞企業(yè)而言，轉運中心直營率越高，表明總部對轉運中心和全網(wǎng)的管控力越強。
直營制的順豐顯然網(wǎng)絡管控力最強；加盟制快遞中，韻達和中通轉運中心直營率較高，分別為96%和92%；圓通和申通轉運中心直營率較低，分別為73%和59%。
轉運中心自動化程度越高，表明轉運中心處理效率越高。
順豐作為業(yè)界最先進行自動化改造的企業(yè)，其自動化程度也是業(yè)界最高。在加盟制快遞企業(yè)中，轉運中心自動化程度由高到低排序，依次是：韻達〉圓通〉中通〉申通。
3）干線樞紐比
干線樞紐比主要用于衡量網(wǎng)絡連通度。干線樞紐比越高，表明網(wǎng)絡連通度越高，可視為網(wǎng)絡評價的中性指標。
韻達股份干線樞紐比為73.7，遠高于其他4家快遞企業(yè)，轉運路由結構最扁平。
韻達全網(wǎng)轉運中心僅有57個，采用一級路由轉運形式；其他四家快遞企業(yè)平均轉運中心數(shù)量在70個以上，采用多級路由轉運形式（軸輻式）。
從轉運結構上來看，一級路由轉運形式由于較多的采用點對點直發(fā)形式，其車輛裝載率更高、干線運輸效率更高，有利于降低單位干線運輸成本，但對信息化水平和路由規(guī)劃的要求較高。
5、員工規(guī)模與員工結構：窺測技術實力？
上市前，四大快遞企業(yè)均有大批勞務派遣員工，韻達勞務派遣員工占比超過80%。出于規(guī)范經營的考慮，上市公司大幅削減了派遣員工，目前基本控制在5%以下；同時加大了勞務外包比例，使得“在冊”員工總數(shù)下降。
從員工規(guī)模上看，順豐>圓通>韻達>申通，口徑存在一定差異。
順豐作為直營體系，員工數(shù)為全口徑，考慮外包因素，“真實”員工數(shù)在20萬左右。通達系總部“真實”員工數(shù)在2萬左右，全口徑（含加盟商）員工總數(shù)應該在30萬左右，高于順豐，符合“三通一達”件量高于順豐的特征。
從韻達員工結構看，韻達的技術人員更多，能從側面看出其更重視內在技術的積累。
6、組織結構：強總部or弱總部？
從指標上看，申通加盟商數(shù)量最少為1600個，規(guī)模也最大，單個加盟商平均快遞量為204萬件。中通加盟商數(shù)量最多，為3600家；韻達加盟規(guī)模最小，單個加盟商平均快遞量為107萬件。
得益于大加盟商策略和先發(fā)優(yōu)勢（申通最早成立），申通在行業(yè)發(fā)展初期能夠占有20%左右的市場份額。而隨著行業(yè)競爭加劇，采用小加盟商策略的中通和韻達后來居上。
7、資本運營
（1）投融資
2016年，順豐+三通一達均已完成上市計劃（順豐配套融資推進中）。除中通快遞在紐交所IPO外，其他四家均在A股借殼上市，韻達由于借殼時間較晚，未進行配套融資，已經披露定增預案。
從一級市場估值的角度，電商快遞（圓通、申通、韻達和天天）對應15/16件量估值的中位數(shù)為6.2/4.6X。天天快遞估值相對較低，意味著規(guī)模效應下小快遞企業(yè)的估值折價。
根據(jù)上市公司披露的數(shù)據(jù)，快遞企業(yè)募集資金主要投向運輸網(wǎng)絡（包括機隊、車輛和轉運中心）、信息化系統(tǒng)等方向。隨著電商對快遞服務品質需求提升，預計主要快遞企都將加大資本開支的力度。
（2）利潤承諾和限售股解禁
由于順豐、圓通、申通和韻達均為借殼上市，上市之初和殼公司簽署了業(yè)績補償協(xié)議，且補償對價基于購買資產的交易對價，補償成本非常高。
1）利潤補償：以圓通為例，圓通原股東承諾其16/17/18年扣非后歸母凈利不低于11/12.33/15.53億元。
若業(yè)績承諾期內，圓通速遞累計扣非凈利潤未能達到累計承諾扣非凈利潤，則圓通速遞原股東需要補償上市公司，具體金額如下：
當期應補償金額=（累計承諾扣非凈利潤－累計實際扣非凈利潤）÷盈利補償期限內各年的承諾扣非凈利潤總和×擬購買資產交易作價－累計已補償金額。
2）減值測試補償：業(yè)績補償期滿后，上市公司應當對標的資產進行減值測試，如擬購買資產期末減值額＞已補償現(xiàn)金金額+已補償股份總數(shù)×本次發(fā)行股份購買資產的股票發(fā)行價格，則業(yè)績補償義務人將另行補償，金額如下：
減值測試應補償?shù)慕痤~=擬購買資產期末減值額—（已補償現(xiàn)金金額+已補償股份總數(shù)×本次發(fā)行股份購買資產的股票發(fā)行價格。
根據(jù)四大快遞企業(yè)16年報，均超額完成了16年業(yè)績承諾，順豐和圓通扣非后凈利潤超過業(yè)績承諾近20%。
在快遞企業(yè)借殼上市過程中，相關股份均存在鎖定期?？爝f公司大股東鎖定期限為36月（觸發(fā)相關條件后延長6個月）；小股東鎖定期則有所差異，圓通和韻達鎖定期為12月，順豐小股東所持股份12/24/36月分別解鎖30%/30%/40%，申通快遞上市前無小股東。
配套融資方面，順豐為一年期定增，圓通和申通為三年期定增。比較特殊的是韻達股份，原新海股份控股股東承諾鎖定36月，艾迪西、大楊創(chuàng)世和鼎泰新材原大股東無相關承諾。
8、公司風格與戰(zhàn)略：打上創(chuàng)業(yè)者烙印
如前文所述，順豐和EMS（未上市）基本壟斷商務件市場；通達系則占據(jù)電商件市場主要份額，其中尤其著名的是民營快遞桐廬幫。
圓通董事長喻渭蛟、申通董事長陳德軍、韻達董事長聶騰飛、中通董事長賴海松均為浙江桐廬人，俗稱民營快遞“桐廬幫”。
截止目前，5家快遞上市企業(yè)控制權均較為牢固，賴海松（通過AB股權結構）控制權甚至達到86.9%，意味著各家公司在不喪失控制權的條件下，均存在較大融資空間。
五大上市快遞企業(yè)戰(zhàn)略各有側重， 但網(wǎng)絡布局優(yōu)化、 快遞周邊產品以及信息化和自動化建設是行業(yè)努力的共同方向。
四、盈利分析：順豐>中通>兩通一達
1、三大核心指標：收入、成本和利潤
順豐快遞采取自營模式，致力于為客戶提供高質量的快遞服務，其收入為全口徑快遞服務費，加之商務件（22-23元）價格高于電商件（6-8元），因此其單票收入、毛利、凈利遠高于通達系。
采取加盟模式的“三通一達”收入主要為面單費、干線運輸費和派費。其中圓通和韻達確認的營業(yè)收入不含派費。由于行業(yè)競爭程度加劇，通達系13-16年單件收入整體呈下降趨勢。
2016年，順豐、圓通、申通、韻達、中通總收入分別為574.83億元（+21.5%）、168.18億元（+39%）、98.81億元（+28.1%）、73.5億元（+45.5%）和97.89億元（+60.8%）。
由于直營總收入口徑原因，順豐收入規(guī)模最大；而得益于52.7%的件量增速，中通快遞收入增速領先同業(yè)。
2016年，順豐、圓通、申通、韻達、中通毛利分別為113.18億元（+17.2%）、22.8億元（+37.9%）、19.62億元（+50.9%）、22.9億元（+45.8%）和34.43億元（+64.9%），毛利率分別為19.7%、13.6、19.9%、31.2%和35.2%。
基于同樣的原因，順豐毛利總額最大，而中通毛利增速最高。由于收入不含派費，因此韻達和中通毛利率高于申通和圓通。
2016年，順豐、圓通、申通、韻達和中通歸母凈利分別為26.43億元（+62.8%）、13.72億元（91.4%）、12.62億元（+65%）、11.77億元（+121%）和19.2億元（+47.4%），凈利率分別為4.6%、8.2%、12.8%和16%和19.6%。
順豐凈利潤規(guī)模最大，但中通凈利率最高。
銷售費用：2016年，順豐、圓通、申通、韻達銷售費用分別為111.51億元、0.76億元、0.74億元、22.9億元和1.46億元（+64.9%），銷售費用率分別為2%、0.5%、0.8%和2%。
管理費用：2016年，順豐、圓通、申通、韻達和中通管理費用分別為60.79億元、4.61億元、2.44億元、5.15億元和7.06億元，管理費用率分別為10.6%、2.7、2.5%和7%和7.2%。
剔除收入口徑因素，韻達和中通管理費用和管理費用率較高，很重要的原因是其轉運中心直營比率較高（超過90%），增加了管理成本。
2、直營體系：順豐
1）網(wǎng)絡覆蓋：順豐控股國內業(yè)務覆蓋331個地級市、2620個縣區(qū)級城市，近13000個自營網(wǎng)點；國際標快/國際特惠業(yè)務涉及美國等51個國家，國際小包業(yè)務覆蓋全球200個國家及地區(qū)。
2）運輸工具：順豐控股自營全貨機36架，外包全貨機15架，考慮散航運力，順豐控股航空網(wǎng)絡每日開航航班約3,000架次，可覆蓋中國大陸、香港、臺灣以及海外等24個國家和地區(qū)。
公路運輸方面，順豐控股運營中的自有車輛約1.5萬輛，開通9,600多條運輸干線和68,000多條運輸支線。
3）中轉分撥：順豐控股擁有12個樞紐級中轉場，19個航空、鐵路站點，127個綜合中轉場，133個簡易中轉場，其中部分已投入使用全自動高效分揀系統(tǒng)。
根據(jù)我們的估算順豐2017年航空件約17.1億件，航空貨運量97.61萬噸，折合0.57kg/票，單件重量較小。
2016年，順豐控股實現(xiàn)收入574.83億元，其中國內時效和倉配收入分別為460.35億元（占比80.1%）和40.61（占比7.1%）億元，重貨、國際和冷運業(yè)務尚處于培育期。
2016年，順豐控股營業(yè)成本461.65億元，其中外包成本（人工外包和運費外包）208.57億元（占比45.2%），職工薪酬94.43億元（占比20.5%），運輸成本73.97億元（占比16%），三者合計占比81.7%。
從公司戰(zhàn)略看，公司將繼續(xù)加大在收派件、中轉裝卸、倉管、干支線運輸等業(yè)務環(huán)節(jié)中外包的實施力度，預計外包成本占比將繼續(xù)提高。
2016年，順豐控股毛利113.18億元，毛利率19.7%；營業(yè)利潤36.93億元，營業(yè)利潤率7.2%；扣非后歸母凈利26.43億元，凈利率4.6%。
2016年，順豐控股件量同比增長31%至25.8億件，但件均價和毛利均有所下滑，通過嚴格控制期間費用，順豐單票凈利從0.82元增長至1.02元。
3、加盟制快遞：中通更勝一籌
從收入結構上看，韻達快遞主營收入源于中轉費和面單費，分別占比57%和43%；主營成本包括運輸、人工（工資+外包）、折舊攤銷和辦公租賃，分別占比65%、21%和9%。
如前文所述，圓通、申通單票收入包含派送費，而中通和韻達單票收入不含派送費，導致三通一達較為顯著的單票收入和成本差異。
2016年，圓通、申通、韻達和中通單票快遞業(yè)務收入分別為3.77、3.03、2.29和2.08元，同比分別下降5.5%、增長0.9%、下降3.6%和增長3.8%；單票快遞業(yè)務成本分別為3.18、2.4、1.47、和1.35元，同比分別下降5.4%、1.7%、7%和增長2.7%。
1）派送費維持穩(wěn)定，總部仍需提供補貼
從數(shù)據(jù)上看，圓通13/14/15年單票派送收入為1.43/1.43/1.40元，派送成本為1.41/1.4/1.39元，扣除派費后略有盈余，表明總部控制能力較強。當然，圓通快遞對加盟商的補貼部分隱藏在中轉費中。
申通13/14/15年單票派送收入為1.39/0.77/1.48元，派送成本1.42/0.99/1.53元，總部需要補貼派費，表明對加盟商控制能力較弱，尤其是14年申通實施派送包干政策，總部補貼金額大幅提高，并最終于15年取消派送包干。
2）電子面單占比提升，面單費有所下降
13-16年，通達系面單費和面單成本較為接近，同時由于電子面單占比提升，快遞面單費和面單成本持續(xù)下降。
通達系電子面單費約0.8元/件，紙質面單費1元/件，綜合面單費約0.9元/件；得益于電子面單的推廣，通達系面單成本已經下降至0.04元/件。
3）中轉費和運輸成本持續(xù)下降
由于申通轉運中心直營比例較低，其單票中轉費收入和運輸成本低于競爭對手。中通的成本控制能力在“三通一達”中處于絕對領先地位。
2016年，其單票運輸成本為0.83元，低于韻達的0.95元，表明快遞企業(yè)干線運輸成本仍有壓縮空間。
從單票非運輸成本上看，中通仍然居于領先地位。2016年，韻達和中通單位非運輸成本為0.52、0.52元，同比分別下降16.5%和下降0.8%。
4）中通期間費用控制領先同業(yè)
從銷售費用上看，16年圓通、申通、韻達單位銷售費用為0.02、0.02和0.05元，韻達銷售費用較高，但整體上持續(xù)下降。
從管理費用上看，16年圓通、申通、韻達、中通單位管理費用為0.10、0.07、0.16、0.16億元。申通管理費用較低，可能和大加盟模式有一定關系，但是中通（含銷售）管理費控制極為突出。
5）中通盈利能力領先同行
剔除派送費，2016年，韻達和中通單票收入分別為2.13元和2.08元，同比分別下降7.1%和增長3.8%；單票成本分別為1.47元和1.35元，同比分別下降7%和增長2.7%。
剔除派費，2016年韻達和中通單票毛利分別為0.66元和0.74元，同比分別下降7.3%和增長5.8%；毛利率為31%和35%，同比分別增加0.1 pct和增長0.7 pct。
從單票凈利潤看，中通無疑是行業(yè)標桿。2016年，圓通、申通、韻達和中通單位凈利潤為0.31、0.39、0.37和0.43元，通達系單票凈利潤逐步接近。但中通得益于規(guī)模效應和良好的成本控制能力，其盈利能力領先競爭對手。
作者 | 常濤、陳卓袁、釘王哲
來源 | 招商交運
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