4月19日，中國(guó)金融期貨交易所宣布，自2019年4月22日結(jié)算時(shí)起，將中證500股指期貨交易保證金標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為12%；將股指期貨交易日內(nèi)過(guò)度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為單個(gè)合約500手，套期保值交易開(kāi)倉(cāng)數(shù)量不受此限；將股指期貨平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬(wàn)分之三點(diǎn)四五。對(duì)此，量化投資人士認(rèn)為上述調(diào)整幅度明顯，而股指期貨交易的再度“松綁”有望進(jìn)一步提升股指期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，并推動(dòng)以市場(chǎng)中性為代表的量化對(duì)沖策略的管理規(guī)模的擴(kuò)充，量化投資在中國(guó)市場(chǎng)還有較大的提升空間。
助推市場(chǎng)中性策略擴(kuò)容
在4月20日召開(kāi)的好買財(cái)富2019年度中國(guó)私募行業(yè)高峰論壇上，國(guó)內(nèi)私募行業(yè)中的頂尖量化投資機(jī)構(gòu)圍繞“量化投資新時(shí)代”進(jìn)行了一場(chǎng)圓桌討論。來(lái)自黑翼資產(chǎn)的合伙人兼基金經(jīng)理陳澤浩，明汯投資的創(chuàng)始人兼投資總監(jiān)裘慧明，以及外資機(jī)構(gòu)英仕曼集團(tuán)AHL主席Tim Wong和貝萊德投資基金經(jīng)理鄒江渝分享了自己的看法。
明汯投資創(chuàng)始人兼投資總監(jiān)裘慧明分析說(shuō)，自去年12月上一次“松綁”以來(lái)，股指期貨交易已經(jīng)比較接近正?；乃?，這次的松綁可謂“錦上添花”，預(yù)計(jì)股指期貨交易量可能上升20%-30%，但不會(huì)有“顛覆性”改善。日內(nèi)手續(xù)費(fèi)是限制交易量的主要因素。平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)下調(diào)至萬(wàn)分之三點(diǎn)四五，仍然是2015年8月之前的10倍以上。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，監(jiān)管鼓勵(lì)通過(guò)對(duì)沖降低市場(chǎng)的波動(dòng)率，但并不鼓勵(lì)過(guò)度投機(jī)。因此，交易限制的松綁，對(duì)高頻交易的CTA策略還不是特別有利，但是對(duì)于對(duì)沖策略的開(kāi)展會(huì)產(chǎn)生積極的影響。
他進(jìn)一步表示，股指期貨交易的進(jìn)一步“松綁”有望擴(kuò)充市場(chǎng)中性策略的規(guī)模容量，“日內(nèi)過(guò)度交易行為的限制放松到20手的時(shí)候，一個(gè)中性產(chǎn)品可以做到1億左右的規(guī)模；去年年底放松到50手的時(shí)候，可以做到5億-10億。現(xiàn)在進(jìn)一步放松到500手，做到100億規(guī)模都可以。從這個(gè)角度講，松綁打開(kāi)了市場(chǎng)中性產(chǎn)品的規(guī)模上限”。
指數(shù)增強(qiáng)策略受關(guān)注
業(yè)內(nèi)人士表示，在股市回暖、期指松綁的環(huán)境中，在各大量化策略中，又以指數(shù)增強(qiáng)、市場(chǎng)中性等策略最受投資者關(guān)注。
黑翼資產(chǎn)合伙人兼基金經(jīng)理陳澤浩認(rèn)為，今年以來(lái)股市交易量上升顯著，加上股指期貨交易進(jìn)一步放松的消息，會(huì)帶來(lái)股指期貨交易量和流動(dòng)性上升。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，有三大可以重點(diǎn)關(guān)注的量化策略，一是股指增強(qiáng)策略，不過(guò)這一策略受制于股指本身的漲跌幅，在牛市中表現(xiàn)更為突出；二是受益于股票市場(chǎng)流動(dòng)性增加、相對(duì)高換手的市場(chǎng)中性策略，這一策略在股市交易量上升、波動(dòng)上升的情況下表現(xiàn)比較突出。三是股指期貨也是CTA投資很重要的組成部分，受益于期指本身的波動(dòng)性、流動(dòng)性增加，對(duì)CTA策略有較大的促進(jìn)作用。
談到指數(shù)增強(qiáng)策略，貝萊德投資基金經(jīng)理鄒江渝引用中國(guó)古語(yǔ)“積跬步至千里”、“集小勝為大勝”說(shuō)，指數(shù)增強(qiáng)策略體系可以從多個(gè)不同的維度出發(fā)來(lái)選擇好的股票，包括基本面維度、市場(chǎng)情緒維度和宏觀維度等，進(jìn)而提升能夠戰(zhàn)勝指數(shù)的概率。
裘慧明表示，指數(shù)增強(qiáng)策略的表現(xiàn)基于兩個(gè)大的前提，首先，從過(guò)去十幾年來(lái)的數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是滬深300還是中證500都取得了不錯(cuò)的收益，指數(shù)本身就是不差的投資標(biāo)的。其次，擇時(shí)非常困難，而選股能夠提供超額收益。而要實(shí)現(xiàn)跑贏指數(shù)的目標(biāo)，要遵循兩個(gè)原則，一是獲取阿爾法盡量跑贏市場(chǎng)，二是跟蹤誤差不能太大，要控制好和指數(shù)的偏離。“因?yàn)闇?00是市場(chǎng)最大市值的300只股票，如果滬深300指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的太多個(gè)股在滬深300之外選，那么就很難保證不產(chǎn)生風(fēng)格偏移。而中證500則可以通過(guò)全市場(chǎng)選股，通過(guò)優(yōu)化實(shí)現(xiàn)目標(biāo)?！?/p>
量化投資增長(zhǎng)空間巨大
談到量化投資在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展前景，裘慧明進(jìn)一步表示，比起傳統(tǒng)主動(dòng)管理策略，無(wú)論是量化多頭策略還是量化對(duì)沖策略，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的量化策略管理規(guī)模還相對(duì)較小，頭部量化私募機(jī)構(gòu)管理規(guī)模也僅僅百億元左右。從海外市場(chǎng)來(lái)看，量化策略的管理規(guī)模在對(duì)沖基金中占比20-30%，而在國(guó)內(nèi)估計(jì)只有5%左右，未來(lái)幾年量化策略有非常大的發(fā)展空間。
值得注意的是，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)很大一部分量化基金經(jīng)理均是曾經(jīng)就職于海外投資機(jī)構(gòu)的華爾街海歸，與此同時(shí)，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放度的提升，越來(lái)越多海外量化對(duì)沖機(jī)構(gòu)以WFOE的形式加入到中國(guó)市場(chǎng)的量化軍團(tuán)中，亦在一定程度上推動(dòng)量化投資市場(chǎng)的擴(kuò)展。
與此同時(shí)，在此背景下，海內(nèi)外量化策略的融合度正在提升。英仕曼集團(tuán)AHL主席Tim Wong表示，從策略交易來(lái)說(shuō)，希望把國(guó)外一些有效運(yùn)作多年的策略帶到中國(guó)市場(chǎng)，但同時(shí)也會(huì)考慮是否要做一些本土化的改動(dòng)。“比如，在A股市場(chǎng)，很多國(guó)有企業(yè)是規(guī)模很大的公司，這和其他資本市場(chǎng)上的大公司是不是有區(qū)別，是否需要做一些因子或者算法的改動(dòng)，是需要考慮的問(wèn)題之一。”同時(shí)，監(jiān)管政策的變化和交易系統(tǒng)的差異，也需要外資機(jī)構(gòu)在本土化的過(guò)程中不斷適應(yīng)并改進(jìn)。
裘慧明表示，因?yàn)槭袌?chǎng)結(jié)構(gòu)和投資者特征不一樣。而國(guó)內(nèi)一些機(jī)構(gòu)也會(huì)招聘海外的優(yōu)質(zhì)人才，吸收海外成熟的方法論。陳澤浩也表示，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)會(huì)吸納海外的優(yōu)質(zhì)人才，海外機(jī)構(gòu)也會(huì)聘請(qǐng)本土人才，總體而言，隨著人才的融合，各流派量化投資的投資體系、投資邏輯、投資方法也會(huì)不斷融合、進(jìn)步、演變。
