王牌基金經理的投資秘訣
①尋找好賠率、中高勝率的投資機會，很多板塊賠率不占優(yōu)，比如疫苗。
②四季度還應該去觀察一件特別重要的事情，就是某大型科技企業(yè)的AH股上市。
③不看好多數(shù)消費。
王俊是博時基金研究部研究總監(jiān)和基金經理，如今管理規(guī)模超過200億元。更值得一提的是，他也是業(yè)內少有的，第一只參與管理的基金，就是百億級產品的基金經理。
近日，王俊分享了自己的最新觀點。
他依然認為，要去尋找中高賠率、中高勝率的投資機會。在他看來，近期市場上很多的熱門板塊看起來高勝率，其實賠率極低。而這些低賠率的東西，任何一點風吹草動低于預期，都會讓它出現(xiàn)非常劇烈的波動。
他對市場的看法只能說是不悲觀，在這個位置上面再想說指數(shù)突突突的上漲，他覺得壓力也是比較大的。
對于市場上熱度很高的消費和科技，他似乎并不感興趣。他認為，賠率很好、勝率也很好的機會，廣泛地存在在各種傳統(tǒng)行業(yè)里面，說出來都是一點都不性感的東西。比如說化工、紡織等?，F(xiàn)在應該多做一些這種比較簡單，不那么性感的東西。
（以下為王俊分享內容，采用第一人稱，部分內容有刪減）
尋找好賠率、中高勝率的投資機會
我們永遠在找一些好賠率、中高勝率的投資機會。
我在這里先解釋一下什么是勝率。
勝率就是基本面，勝率高就是基本面向好。
所以，我們判斷勝率的關鍵，是這塊資產或是上市公司，它的未來經營是否處于上升的通道中，如果它的未來不會更差，只會越來越好，這基本就是勝率在提升的公司。
在未來兩個季度之內，我覺得大家能夠看到的最確定的一件事情，就是全球經濟的回升。在這個過程當中，我們去尋找那些跟經濟活動比較相關的個股和資產，就站在勝率占優(yōu)的位置了。
第二個關于賠率的問題，這里的賠率不是賠錢的概率，而是一個投資它盈利的幅度和虧錢的幅度的比例。
打個比方，足球博彩，一個球隊輸球，我們賠1元錢，它贏球，我們可以拿6元錢進來，這就是賠率高的好機會。
再比如擲骰子，如果你押一塊錢，我和你一比一對賭，輸贏都是一塊錢，可能大家興趣不大。如果在這個時候，你們押1塊錢我可以賠你5塊錢，那么這就是屬于一個特別好的賠率的機會。
對股票投資來說，決定賠率的關鍵是估值。
很多板塊賠率不占優(yōu)現(xiàn)在這個市場上面，我們認為有很多機會是看起來高勝率，但是其實賠率較差（估值較高）的行業(yè)和板塊。
比較典型的是疫苗，在7月底、8月初的時候，整個A股和H股所有疫苗公司的市值加起來有人民幣1.2萬億。
但2019年的時候，整個中國的疫苗市場，它的收入是70億人民幣。這行業(yè)有（意味著）150倍的PS（指市值和銷售收入的比例，茅臺的市銷率是3.6倍）。
這時候，行業(yè)里講的故事（邏輯）是什么呢？一旦中國的疫苗行業(yè)做成，一套疫苗售價300美金，每一套可以掙100美金，全球70億人口，7000億美金的利潤。
關于疫情這么一個全人類的災難面前，如果有一個疫苗公司想在這上面掙大錢，這基本上不可能。
而根據(jù)我們綜合目前的各路消息，即便是成本比較高的初期，大概一套疫苗打下來也就是300人民幣的樣子。一旦進入到計劃免疫體系里，售價可能就幾十塊錢。
而且全球70億人的假設，現(xiàn)在大家有沒有關注過非洲有多少人得新冠？有大量中小國家其實統(tǒng)計數(shù)據(jù)都不完善（怎么考慮高價疫苗呢？）。
所以，這種行業(yè)就屬于勝率很低，賠率也很差的行業(yè)。
市場給行業(yè)的預期高到了完全離譜的狀態(tài)。但就有人愿意沖進去。
所以我們做投資里面最主要的一個原則就是，我們總是去規(guī)避掉這種高風險的機會，然后去找一些中低風險、確定性的機會。
在我們權益投資的過程當中，我們總是去找一些，首先是賠率比較高，估值不貴的東西，接下來我們去等待它勝率提升的機會。
抓好估值錨
作為一個投資者，一定要問自己三個問題，
第一，你到底希望能掙多少錢？
第二，你投資的期限有多長？
第三，你能忍受多少幅度的虧損？
從去年到現(xiàn)在兩年的時間，我們行業(yè)里有收益翻倍的基金，一個基金兩年實現(xiàn)翻倍，基本上就是年化40%的收益率。
那么40%的年化收益率高不高？我認為一兩年是可以實現(xiàn)的，從10年的維度考慮是難度很大的。
大家可以看一看公開資料，在中國成立滿10年以上的公募基金中，能夠獲得年化15%以上回報率的，估計不會超過50個產品。（所以，實現(xiàn)長期15%的年化收益是一個高標準）
所以，從基金經理的角度來看，我一直把15%的年化回報作為我們在挑選股票最重要的一個參照。
也就是說，如果我現(xiàn)在去看到一個上市公司，如果未來三年凈利潤能增長50%（差不多年化15%的增長），（那么它就符合）三年的年化15%收益的前提，那么這個公司就是我們重點會去看的。
這就是我跟大家講的說怎么去找公司，找估值的錨，我是這么去找的。
估值高的品種易有大波動
如果我們要實現(xiàn)年化15%，還有哪些層面因素需要考慮？
第一個最重要的影響因素，一定是上市公司的盈利增長。
如今的企業(yè)盈利增長或許跟行業(yè)有關，但跟經濟總量的關系已經很小了。說得殘酷一點，現(xiàn)在不少行業(yè)的實物需求可能已經接近見頂，比如房子、汽車的消費量。這種背景下，我們只能是去多關注一些結構性的機會。
第二個因素就是無風險利率，因為它直接涉及到估值。
如果今天我們的10年期國債和美國利率一樣低，（只有60、70個BP），我覺得某個白酒龍頭股可以漲到3000塊錢。因為它業(yè)績確定。
但我們現(xiàn)在的十年期國債利率是3%以上，這個時候我們看龍頭40倍的市盈率，它隱含著一個什么樣的預期？它隱含著說未來15年到20年，它的利潤大概是每年10~15%的增長。
今年這個白酒龍頭股的股價在每一次披露業(yè)績的時候都是下跌的。我也不知道說大家沖進去到底是去買什么東西。
最近有一個著名的醫(yī)藥股發(fā)生了崩盤，遇到的問題就是，（之前）大家都覺得說生長激素這個東西在每一個中國人都是需要的，今年因為新冠疫情的問題，新的患者的增速在很多區(qū)域是下滑的。
所以說在這里跟大家講一個問題就是，對于這些低賠率的東西，我們要特別小心，因為這個時候任何一點風吹草動低于預期，都會讓它出現(xiàn)非常劇烈的波動。
怎么去解釋這個東西，我覺得基本上只能用行為金融學去解釋。因為有人做過一些實驗，你要是買了股票漲了，這給你的刺激就跟吸毒的感覺是一樣的。
回過頭來看，股票市場現(xiàn)在是整體上估值不便宜，從上市公司總的盈利的角度來看，是往上的過程。在疫情里受損最嚴重的這些行業(yè)，未來的反彈是最厲害的。為從我們的角度來講，我們總是希望說我們的絕大部分或者說我們長期的股票的收益的來源都是來自于一個盈利的方向。
貨幣政策的趨勢需要關注
回到股票市場的情況來看，我認為在目前這個狀態(tài)上，確實是有利于商品類資產。因為經濟還在回升，全球的央行沒有收緊貨幣政策的意圖。
在目前這個情況下，貨幣政策這個位置上面是不松不緊的，我認為在接下來的一段時間里面，關于股票市場的表現(xiàn)，貨幣政策的調整是最主要的一個觀察點。
如果說有一些政策上面的調整，那么我覺得就是說可能從股票市場的角度來說也不太好。
大的環(huán)境來看，我認為現(xiàn)在對股票來說是挺不利的，原因就是說第一貨幣沒有收，第二在可見的兩個季度里面，經濟是會不斷的去恢復的。
關注新股上市
接下來的行情走向，除了關注這些大的基本面方面的問題，我們還需要去看一看市場上結構的問題。什么是結構的問題，就是如果說所有的人都很看好，所有的人都朝一個方向去使勁，最后在我看來有些東西就會變得非常的擁擠，一旦有反復，就會有比較大的波動。
我覺得在四季度還應該去觀察一件特別重要的事情，就是某大型科技企業(yè)的AH股上市。
通過公開的資料去看，或者說現(xiàn)在大家的預期來看，該公司今年可能是個400億到500億利潤的公司，給個什么樣的估值？
參照港股某互聯(lián)網龍頭40倍，就是16000億到2萬億人民幣。如果再慷慨一些，給到50倍到60倍，5萬億是現(xiàn)在中國最大的互聯(lián)網公司。如果有人更樂觀一點，一定要把它變成全球市值最大的公司，11000億美金，就是7萬億人民幣。
我不知道到時候市場因為該企業(yè)的上市會有些什么樣變化，因為按照目前披露的情況來看，該公司要發(fā)不低于300億的，這里面假設一半給戰(zhàn)略配售就是150億，150億股，大概他總共要融2000億人民幣，也就有1000億人民幣在當天是可以賣的。如果這1000人民幣換手一次，一天2000億人民幣成交量。
所以說這個時候這類企業(yè)上市以后會不會對資金有很多虹吸的效應，把很多擁擠的東西再擠一擠，這個我覺得這是10月份需要去密切關注的市場波動的問題。
不看好多數(shù)消費
我們對市場的看法只能說是不悲觀，在這個位置上面再想說指數(shù)突突突的上漲，我覺得壓力也是比較大的。接下來就說去看一些什么樣的行業(yè)。
按照剛才我們講的勝率和賠率的問題，第一，現(xiàn)在我們看市場上大家抱團抱得比較多的消費，我個人覺得現(xiàn)在所有的消費你往后看，除了可能像電影院，包括像確實受疫情負面影響未來可能會變得越來越好以外，大部分的消費應該都是比較平穩(wěn)的那種。
比較平穩(wěn)的、樂觀的角度來看叫做確定，挑剔的角度看叫做沒有彈性，不能更好。這個時候但凡出點什么小問題，在這種位置上面，它是有比較大的挑戰(zhàn)。
成長板塊里面有什么東西是現(xiàn)在看起來估值的水平跟（科技）差不多，但是未來確定性更強，比如電動汽車、光伏發(fā)電、風電。
現(xiàn)在這個市場上有很多，我們認為賠率很好、勝率也很好的機會，廣泛地存在在各種傳統(tǒng)行業(yè)里面，說出來都是一點都不性感的東西。比如說化工、紡織。
而且中國有特別多的傳統(tǒng)的制造業(yè)，在疫情期間又完成了一次供給側改革。
我認為在接下來兩個季度里面，我們可能還會看到一些特別不起眼的東西，價格會創(chuàng)造新高。
還有一些高股息的機會。那么現(xiàn)在的問題就是說你如果說去買一個股票，它能夠給你帶來的股息，比如說現(xiàn)在還有6%，同時每年還能有5~10個點的增長，那么我覺得從三年的維度來看，一旦證明了它股票10個點增長的一個確定性，它也會成功。
所以我認為說現(xiàn)在市場上面還是能夠找到有這些稍微省心一點的東西。我們盡量去回避那些賠率比較低，同時要去心驚膽戰(zhàn)的去看他到底業(yè)績能不能達預期（的東西）。
最后我覺得，前段時間我們行業(yè)里面有大家都講一個問題就是，不好的投資投完以后，你總覺得自己是被動的，為上市公司的業(yè)績去操心，為管理層的回報去操心，為公司的戰(zhàn)略操心。所以我覺得我們現(xiàn)在應該多做一些這種比較簡單，不那么性感的東西。
我認為說從接下來的2~3年，（這些）還是能夠給我們帶來年化大概15個點左右的機會。
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