公司主要包括整車(乘用車和商用車)、零部件、汽車服務(wù)貿(mào)易、汽車金融四大板塊。主要盈利來(lái)源為上汽大眾、上汽通用、上汽通用五菱等合資車企。

2016 年 7 月份，上汽集團(tuán)以 2015 年度 1066.8 億美元的合并營(yíng)業(yè)收入，第十二次入選《財(cái)富》雜志世界 500 強(qiáng)，排名第 46 位，比上一年度上升了 14 位，是國(guó)內(nèi)陸方國(guó)企排名最靠前的企業(yè)。2016 年集團(tuán)整車銷售近 650 萬(wàn)輛，YOY+10%，是國(guó)內(nèi)最大的汽車集團(tuán)。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 320 億元，YOY+7.4%。上汽集團(tuán)旗下包括較多企業(yè)，其業(yè)務(wù)架構(gòu)和財(cái)務(wù)處理如下:

上汽集團(tuán)業(yè)務(wù)架構(gòu)

從歷史來(lái)看，公司整車業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率總體處于不斷提升的狀態(tài)。從 2005 年的 18.1%提升至 2017 年 Q1 的 23.6%，穩(wěn)居行業(yè)第一。在 2016 年，由于公司在 SUV 產(chǎn)品布局上進(jìn)度落后，市占率下滑至 23.2%，但隨著公司多款 SUV 新品的推出，我們認(rèn)為公司市占率將重新走上提升之路。

上海大眾、上海通用、上汽通用五菱銷量一直位居車企銷量前五名，其暢銷車型為公司的利潤(rùn)提供了有力的保障?？傮w來(lái)講，無(wú)論是從轎車(A0 級(jí)、A 級(jí)、B 級(jí))、SUV、MPV的角度還是從 1.2T、1.4T、1.6T 或 1.8T、2.0T 的排量角度講，上海大眾、上海通用產(chǎn)品線皆為齊全，皆有布局。并且，其幾款車型已經(jīng)進(jìn)入到不同細(xì)分市場(chǎng)的暢銷名單。

合資品牌迎來(lái)產(chǎn)品周期、利潤(rùn)彈性大

上汽大眾:補(bǔ)齊短板、完善 SUV 布局

上汽大眾主要包括制造公司(上汽大眾汽車有限公司)和銷售公司(上海上汽大眾汽車銷售有限公司)。其中，制造公司成立于 1985 年，目前股權(quán)比例為:上海汽車集團(tuán)股份有限公司 50%，德國(guó)大眾汽車集團(tuán) 40%、大眾汽車(中國(guó))投資有限公司 10%。2016年，上汽大眾銷量 200 萬(wàn)輛，YOY+10%;營(yíng)收 2286 億元，YOY+4.6%;凈利潤(rùn) 257億元，YOY+3.1%;凈利率 11.2%，較 2015 年下滑 0.2pct。

銷售公司成立于 2000 年，目前股權(quán)比例為上海汽車集團(tuán)股份有限公司:大眾汽車(中國(guó))投資有限公司:上汽大眾汽車有限公司= 50%:30%:20%，上汽集團(tuán)實(shí)際控股 60%。2016 年銷售公司凈利潤(rùn)約 30 億元。由于制造公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露較詳實(shí)，下面我們主要分析制造公司。

上汽大眾目前旗下有大眾、斯柯達(dá)兩個(gè)品牌，從銷量來(lái)看，近幾年上汽大眾銷量持續(xù)呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率 11.9%，這表明公司產(chǎn)品依然被市場(chǎng)廣泛認(rèn)可;但單車售價(jià)呈持續(xù)下滑走勢(shì)，單車凈利潤(rùn)和凈利潤(rùn)率方面，近幾年也總體呈下滑狀態(tài)，其原因主要是因?yàn)楣井a(chǎn)品存在每年 3%-5%的年降，并且公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不太合理、近幾年推出的新車型較少、尤其是高價(jià)車型(主要是朗行、凌渡等低價(jià)轎車)。2016 年，大眾品牌同比增長(zhǎng) 9.1%，斯柯達(dá)品牌同比增長(zhǎng) 17.9%，由于斯柯達(dá)品牌產(chǎn)品均價(jià)較同級(jí)別大眾品牌低 2 萬(wàn)元左右，這也降低了上汽大眾總體的單車售價(jià)。

公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上存在著較明顯的薄弱環(huán)節(jié):在近幾年增長(zhǎng)最快的 SUV 市場(chǎng)布局偏弱。目前大眾旗下 SUV 僅有緊湊型 SUV 途觀一款、斯柯達(dá)旗下僅有野帝一款 SUV。途觀在中國(guó) 2010 上市，售價(jià) 20-31.6 萬(wàn)，曾經(jīng)連續(xù)幾年加價(jià) 2、3 萬(wàn)元才能提車。但由于長(zhǎng)時(shí)間未更新?lián)Q代以及競(jìng)品不斷涌現(xiàn)，致使 2016 年銷量微幅下滑約 5%。而野帝外觀設(shè)計(jì)不符合國(guó)內(nèi)審美標(biāo)準(zhǔn)，年銷量不到 3 萬(wàn)輛，已基本被市場(chǎng)忽視。

從公司 2016 年個(gè)細(xì)分車型的銷量表現(xiàn)看，公司在傳統(tǒng) A 級(jí)轎車市場(chǎng)依然走勢(shì)強(qiáng)勁，增速 17%;而在 SUV 方面則受車型較老及競(jìng)品迭出的影響，銷量同比下滑 4%。

公司將補(bǔ)上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的短板:公司 2017 年將推出多款新車，其中多為重磅級(jí)SUV 產(chǎn)品。

1. 途觀換代為途觀 L，雙保險(xiǎn)力保神車地位

在 2016 年的成都車展上，大眾率先帶來(lái)了進(jìn)口版本途觀，而國(guó)產(chǎn)版車型則在其基礎(chǔ)上增加了 110mm 的軸距，并被命名為途觀 L，已在 2017 年 1 月上市。途觀 L 共推出 7 款車型，售價(jià)區(qū)間為 22.38 萬(wàn)元—35.98 萬(wàn)元。此前的 PQ35 平臺(tái)轉(zhuǎn)戰(zhàn)到目前的 MQB 平臺(tái)，外形也更加精致;在配置上還增加了方向盤加熱、ACC 自適應(yīng)巡航、360 度全景影像等實(shí)用配置，還解決了老款途觀剎車偏軟的瑕疵，底盤質(zhì)感扎實(shí)，車輛懸架調(diào)教稍偏硬。與進(jìn)口途觀相比，國(guó)產(chǎn)途觀在 B 柱及 C 柱后方進(jìn)行了大幅加長(zhǎng)，且 C 柱后方車窗面積有所加大，側(cè)面加長(zhǎng)明顯，但車內(nèi)仍然采用 5 座布局。7 座版車型有望在 2018 年下半年投入市場(chǎng)。

目前途觀新老兩款目前一直在賣、平行切換。老途觀更名為途觀-絲綢之路版，官方指導(dǎo)價(jià) 19.98-22.58 萬(wàn)元，主打三四線城市，終端一般優(yōu)惠到 17 萬(wàn)元左右。新途觀 L 則針對(duì)原來(lái)的目標(biāo)客戶。2016 年途觀全年銷售 24 萬(wàn)輛，2017 年 1-3 月途觀絲綢之路版月平均銷量 1.4 萬(wàn)輛，途觀 L 的 3 月銷量已爬升到 1.6 萬(wàn)輛。新老途觀一起構(gòu)成雙保險(xiǎn)，加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

從與競(jìng)品的參數(shù)對(duì)比看，在軸距和車身長(zhǎng)度加長(zhǎng)的途觀 L 將會(huì)面對(duì)市場(chǎng)上緊湊級(jí)和中型 SUV 的挑戰(zhàn)，包括日產(chǎn)新奇駿、本田 CR-V 和別克昂科威等一系列熱門 SUV。尺寸方面，全新途觀 L 可以說(shuō)是完勝對(duì)手，車身尺寸和中型 SUV 昂科威接近，比緊湊型 SUV 新奇駿和CR-V 都顯得要大些。目前這些競(jìng)品的月銷量均在萬(wàn)輛以上，參考途觀的配置和品牌競(jìng)爭(zhēng)力，我們預(yù)計(jì)途觀 L 月銷將逐漸達(dá)到 2 萬(wàn)輛、途觀絲綢之路版月銷約 6000 輛。

2. 途昂提升公司形象、貢獻(xiàn)可觀利潤(rùn)

2017 年 3 月 28 日途昂上市，該車型是上汽大眾推出的旗艦型 SUV。其大量借鑒了CrossBlue 概念車的設(shè)計(jì)，整體顯彰顯硬派，其給人印象最深刻在于“大”:車長(zhǎng) 5039 毫米、軸距 2980 毫米，在尺寸上超越了目前幾乎所有的合資品牌 SUV。同時(shí)，途昂將和輝昂一起，提升公司形象、向上打開(kāi)價(jià)格空間。

柯迪亞克外觀提升、銷量可期

2017 上海車展媒體日，斯柯達(dá)官方宣布旗下中型 SUV--柯迪亞克正式上市，共計(jì)推出TSI330 標(biāo)準(zhǔn)版、TSI330 舒適版、TSI330 豪華版、TSI330 旗艦版、TSI330 7 座旗艦版以及 TSI3807 座四驅(qū)旗艦版 6 款車型，售價(jià) 18.98-26.98 萬(wàn)元。該車型是斯柯達(dá)繼 Yeti 之后在國(guó)內(nèi)的第二款車型，它將主要面向家用消費(fèi)市場(chǎng)，并完善斯柯達(dá)在中國(guó)市場(chǎng)的產(chǎn)品線。

GL6

公司 2016.10 月推出全新 GL8 主打高端家庭用 MPV，今年會(huì)推一款全新小 MPV GL6，比途安稍大，預(yù)計(jì) 11 月上市。屆時(shí)將有 GL8新 GL8、新 MPV GL6 三款車一起賣，受益二胎市場(chǎng)。

全新別克 GL6 基于通用 Delta II平臺(tái)打造。車身長(zhǎng)度約為 4700mm，寬度約為1890mm，屬于緊湊型 MPV。別克將前臉進(jìn)行了修改，直瀑式前格柵向別克家族化靠攏，前保險(xiǎn)杠底部采用了飛翼式設(shè)計(jì)，讓前臉看上去更寬大和運(yùn)動(dòng)。GL6 將分為五座和七座兩個(gè)版本，配備全景風(fēng)擋和全景天窗。其中 7 座版采用 2+3+2 的主流座位布局結(jié)構(gòu)，后兩排座位可以完全放倒，內(nèi)部的空間調(diào)動(dòng)非常靈活。我們預(yù)計(jì) GL6 月銷 5000 輛左右，將對(duì) 2018年的銷量產(chǎn)生正貢獻(xiàn)。

上汽通用五菱:優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加快向乘用車市場(chǎng)轉(zhuǎn)型

上汽通用五菱成立于 2002 年 11 月，目前上汽集團(tuán)持有其 50.1%股權(quán)，通用汽車通過(guò)通用汽車中國(guó)公司和通用汽車中國(guó)投資公司合計(jì)持有其 44%股權(quán)，五菱汽車持有其 5.9%股權(quán)。公司是微客和 MPV 市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊，可靠的品質(zhì)、全面下沉的 2600 多家經(jīng)銷商，鑄就了其“神車”地位。2016 年 MPV 銷量排行榜中，前兩名皆為公司產(chǎn)品。

自主品牌:研發(fā)持續(xù)投入、制造扭虧為盈，迎來(lái)拐點(diǎn)

公司主要自主品牌有榮威和 MG。榮威的前身其實(shí)是具有悠久歷史的英國(guó)品牌羅孚，羅孚(Rover)公司于 1877 年創(chuàng)立于英國(guó)、MG(MORRIS GARAGE)于 1924 年成立于英國(guó)，2000 年英國(guó) MG 與羅孚合并成為「MG 羅孚汽車公司」，2005 年 7 月 22 日，南京汽車集團(tuán)有限公司成功收購(gòu)了英國(guó) MG 羅孚汽車公司及其發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)分部。2006 年上汽以“羅孚 75全部知識(shí)產(chǎn)權(quán)及技術(shù)平臺(tái)”為依托，創(chuàng)立了“榮威”品牌;2007 年，上汽集團(tuán)全面收購(gòu)了南京汽車集團(tuán)。上汽從此開(kāi)始了雙品牌征戰(zhàn)之路。

總之，目前上汽集團(tuán)的出口車型涵蓋了合資品牌、自主品牌(名爵、榮威、大通)。業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋歐洲、北美、南美、東盟、中東、非洲以及澳洲，其中合資品牌中的通用昂科威主要回銷至北美市場(chǎng);上汽通用五菱主要出口至印尼(2015 年建廠，預(yù)計(jì) 2017 下半年年投產(chǎn)，產(chǎn)能 15 萬(wàn))、埃及等位于南美、中東、東南亞、非洲的欠發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū);名爵于泰國(guó)建廠批量生產(chǎn)右駕座車型，用于本土和海外銷售，同時(shí)名爵登陸澳大利亞、不久將重返歐美市場(chǎng);上汽大通憑借 Maxus、LDV 收購(gòu)之前的國(guó)際的影響力，結(jié)合自身的技術(shù)、性價(jià)比優(yōu)勢(shì)主打發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)。

可以看出，上汽海外網(wǎng)絡(luò)搭建的邏輯比較清晰:欠發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)建立低廉實(shí)用車型的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò);而發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)，利用收購(gòu)當(dāng)?shù)鼗驀?guó)際較為知名的品牌，再結(jié)合自身技術(shù)等方面的改良重返市場(chǎng)，能夠快速獲取當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)認(rèn)可，其效率要高于完全靠自己打造品牌。

行業(yè)精選報(bào)告下載：樂(lè)晴智庫(kù)網(wǎng)站 www.767stock.com

樂(lè)晴智庫(kù)，行業(yè)深度研究

微信公眾號(hào)：樂(lè)晴智庫(kù)

個(gè)人微信號(hào)：lqzk777

新浪微博：樂(lè)晴智庫(kù)