前段時(shí)間做了幾個(gè)訪談，主要是請(qǐng)部分同學(xué)談一談無(wú)憂樹(shù)與外面一些投資體系的差異，有些概念看起來(lái)相似，但無(wú)憂樹(shù)有自己的特色，細(xì)節(jié)呈現(xiàn)非常豐滿，結(jié)構(gòu)十分完整。無(wú)憂樹(shù)關(guān)注焦點(diǎn)：好生意（跨行業(yè)+企業(yè)，落地框架細(xì)膩，要素扎實(shí)）好贏家，突出贏，依然跨行業(yè)+企業(yè)，雖然指標(biāo)是ROE，但拆解開(kāi)來(lái)提出多維度，并從競(jìng)爭(zhēng)格局、護(hù)城河（強(qiáng)優(yōu)勢(shì)）以及利益相關(guān)者許多層面進(jìn)行分析。好機(jī)會(huì)，關(guān)注的是重大歷史機(jī)會(huì)或者產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。比較常用的理念體系：好生意、好理解、好價(jià)格或者好行業(yè)、好企業(yè)、好價(jià)格等。生意是企業(yè)為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值并通過(guò)創(chuàng)造價(jià)值獲得相應(yīng)回報(bào)的良性循環(huán)，好生意的原則是未來(lái)現(xiàn)金流最大化。在投資中，DCF絕對(duì)估值法是衡量公司價(jià)值方面最科學(xué)、最公認(rèn)的方法，用文字表達(dá)就是：企業(yè)的未來(lái)生命周期內(nèi)創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流總和的折現(xiàn)。因此好生意的原則是未來(lái)現(xiàn)金流最大化。第一步是了解行業(yè)和公司的產(chǎn)品和服務(wù)，投資人不一定是某個(gè)行業(yè)的專家，但在一定程度上了解產(chǎn)品和服務(wù)還是必須的。行業(yè)和公司必須旗幟鮮明的指出，自己的產(chǎn)品和服務(wù)給目標(biāo)客戶帶來(lái)的獨(dú)特價(jià)值，滿足的有效需求是什么，這才能稱之為生意。例如，銀行通過(guò)存貸款服務(wù)解決了資金使用者和資金需求者之間的資金融通；保險(xiǎn)通過(guò)一張張保單，給人們的生命健康、財(cái)產(chǎn)安全提供保障。好生意必須站在終端場(chǎng)景思考問(wèn)題，也就是客戶，從客戶角度引申出其他維度。客戶需求：清晰定義客戶需求，旗幟鮮明地提出商業(yè)模式給目標(biāo)客戶帶來(lái)的獨(dú)特價(jià)值，也就是說(shuō)，通過(guò)本生意解決了哪些痛點(diǎn)，需要深入研究，解讀客戶的真正需求是什么。客戶消費(fèi)頻率，小額多次消費(fèi)，大額少消費(fèi)從以上客戶角度來(lái)看公司的現(xiàn)金流會(huì)不會(huì)好。天花板思維：綜合量?jī)r(jià)來(lái)看，天花板大概在什么量級(jí)，天花板高行業(yè)空間大，天花板臨近則成了存量博弈，生意就比較難增長(zhǎng)。快速成長(zhǎng)：有沒(méi)有快速放量的邏輯？（比如疫情導(dǎo)致口罩手套，比如技術(shù)成熟光伏成本下降，比如政策集采導(dǎo)致某個(gè)光腳品種突然放量）有沒(méi)有定價(jià)權(quán)？最近會(huì)不會(huì)漲價(jià)？直接體現(xiàn)價(jià)格的是毛利率，但毛利率低不算不好，因?yàn)榭梢员±噤N。價(jià)格受到需求端和供給端雙重影響，需求端考慮獨(dú)特價(jià)值下客戶的支付能力和意愿；供給端要考慮競(jìng)爭(zhēng)，比如快遞價(jià)格就因競(jìng)爭(zhēng)激烈被殺，券商傭金也因競(jìng)爭(zhēng)激烈而易受影響。好生意的定義是未來(lái)現(xiàn)金流最大化，這里最重要的是生意有沒(méi)有未來(lái)，也就是能不能永續(xù)增長(zhǎng)，起碼公司的生命周期要特別長(zhǎng)，支持這一點(diǎn)的是長(zhǎng)期需求的持續(xù)性，能不能確定長(zhǎng)期需求的持續(xù)性，當(dāng)下的市場(chǎng)規(guī)模能不能維持，未來(lái)的需求會(huì)不會(huì)還比不上當(dāng)下，如果長(zhǎng)期需求沒(méi)有持續(xù)性，那么估值必然要打折扣。地域擴(kuò)張，國(guó)際化，比如中國(guó)創(chuàng)新藥代表恒瑞醫(yī)藥能不能出海？這是萬(wàn)億市值的重要考慮因素。可參考無(wú)憂樹(shù)《增長(zhǎng)框架》
好贏家聚焦在一個(gè)“贏”字上，尋找的是競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的企業(yè)。競(jìng)爭(zhēng)力更多考慮供給端要素；產(chǎn)品和服務(wù)的供給與客戶需求的匹配程度。價(jià)值定位一定要圍繞客戶需求展開(kāi)，是提供更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品、更高水平的服務(wù)，還是更專業(yè)的解決方案，幫助客戶解決了哪些具體問(wèn)題等都是必須說(shuō)清楚的，通過(guò)市場(chǎng)定位和品牌定位，明確關(guān)鍵成功要素，找到競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的發(fā)力點(diǎn)。比如美年健康為什么總差點(diǎn)意思？因?yàn)榭蛻粜枰氖菣?quán)威的體檢和一整套后續(xù)的治療方案，而三甲醫(yī)院更匹配這種需求。明確關(guān)鍵成功要素，找到競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的發(fā)力點(diǎn)。比如品牌定位，對(duì)高端品牌來(lái)說(shuō)，客戶對(duì)于解決方案的訴求遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對(duì)產(chǎn)品的訴求，為客戶提供超值服務(wù)會(huì)更受歡迎，商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)中需要多專業(yè)，甚至是跨行業(yè)的協(xié)同協(xié)作。對(duì)中端品牌來(lái)說(shuō)，客戶對(duì)于產(chǎn)品的技術(shù)水平和品質(zhì)要求較高，商業(yè)模式中產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的水平和協(xié)同能力非常重要。而對(duì)于低端品牌來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品的價(jià)格是主要的，產(chǎn)品質(zhì)量滿足要求的前提下，價(jià)格越低越好，商業(yè)模式的核心就是價(jià)格管控。因此，總體來(lái)說(shuō)，對(duì)于工業(yè)產(chǎn)品，低端品牌，價(jià)值主要體現(xiàn)在性價(jià)比上，價(jià)格是主要參考因素；對(duì)于中端品牌，價(jià)值主要體現(xiàn)在運(yùn)營(yíng)支撐上，服務(wù)支撐能力是主要參考因素；對(duì)于高端品牌，價(jià)值主要體現(xiàn)在績(jī)效增值上，解決方案有效性是主要參考因素。使用護(hù)城河來(lái)分析競(jìng)爭(zhēng)，也就是供給端要素，供給有時(shí)候也能創(chuàng)造直接需求，但要注意供給無(wú)法創(chuàng)造根本需求，因?yàn)楦拘枨笫冀K存在，比如衣食住行。進(jìn)入門(mén)檻，是否高壁壘？比如血制品，門(mén)檻高，是因?yàn)榕普沼邢蕖?/span>生意需要在（同質(zhì)化）標(biāo)準(zhǔn)化和差異化中取得平衡為什么券商和快遞競(jìng)爭(zhēng)激烈，因?yàn)楫a(chǎn)品的同質(zhì)化太過(guò)嚴(yán)重，除了順豐速度比較快之外，其他快遞同質(zhì)化嚴(yán)重，選擇誰(shuí)并沒(méi)有明顯差異，所以結(jié)果就是大打價(jià)格戰(zhàn)，比如行業(yè)中新生力量極兔速遞，就把整個(gè)行業(yè)的日子弄得很不好過(guò)。券商也是同質(zhì)化，尤其是在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)里，選擇哪家券商并沒(méi)有差異，所以只能打價(jià)格戰(zhàn)，所以我們看到傭金一降再降。但差異化也并不意味著是好生意，比如餐飲，門(mén)檻低，玩家眾多且菜系眾多，差異化是有的，雖然餐飲行業(yè)非常巨大，但上市公司數(shù)量和行業(yè)體量嚴(yán)重不成正比，我們熟悉的有麥當(dāng)勞肯德基、海底撈呷哺呷哺，為什么他們能夠做大上市？因?yàn)樵诓惋嬂铮瑵h堡和火鍋是最容易標(biāo)準(zhǔn)化的生意。一個(gè)公司想要做大，就需要用一定標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品或服務(wù)提供給特別多的人，但這對(duì)大部分餐飲是個(gè)悖論，所以做不大。上下游是怎么影響毛利率的？怎么影響規(guī)模的？怎么平衡毛利率和規(guī)模？比如中國(guó)鐵建的下游是國(guó)鐵，下游的議價(jià)權(quán)很強(qiáng)，所以毛利率低，而有些下游是消費(fèi)者，商家定價(jià)權(quán)就強(qiáng)一些。喜歡我們文章的朋友記得點(diǎn)”贊“和“在看”喔~~~
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