【寒飛論債】營改增“打補丁2.0”，資金面和金融債再迎利好 _財政部加急征求金融機構(gòu)同業(yè)往來營改增補充意見_20160629
事件：據(jù)wind新聞，日前，財政部稅政司加急下發(fā)《關(guān)于金融機構(gòu)同業(yè)往來等增值稅補充通知征求意見的函》，將同業(yè)存款、同業(yè)借款、同業(yè)代付、買斷式買入返售金融商品、持有金融債和同業(yè)存單所取得的利息收入，納入“金融同業(yè)往來”適用范圍，進一步擴大了營改增試點的金融資產(chǎn)免稅范圍。
點評：
1、金融營改增免稅范圍進一步顯著擴容，降低同業(yè)交易的資金成本。5月初營改增“打補丁1.0”，將政策性銀行債利息收入納入免征范圍；6月財政部則進一步擴大了“金融同業(yè)往來利息收入”的免稅范圍，從最初規(guī)定的僅4類免征業(yè)務(wù)，即（1）與央行資金來往；（2）金融聯(lián)行往來（系統(tǒng)內(nèi)部間資金往來）；（3）銀行間質(zhì)押式買入返售業(yè)務(wù)；（4）轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，擴大至同業(yè)存款、同業(yè)借款、同業(yè)代付、買斷式買入返售業(yè)務(wù)、持有金融債和同業(yè)存單。
2、進一步降低銀行間同業(yè)往來的資金和交易成本，尤其利好非銀、中小銀行等交易機構(gòu)。在營改增之前，金融機構(gòu)之間的同業(yè)往來業(yè)務(wù)免征營業(yè)稅，但營改增后免稅范圍大幅縮窄，僅限于4類業(yè)務(wù)，相當(dāng)于對其他的大量同業(yè)業(yè)務(wù)交易征收了“印花稅”，導(dǎo)致很多中小機構(gòu)進行資金撮合、過橋業(yè)務(wù)的積極性明顯下降，尤其對很多券商等非銀機構(gòu)而言，由于受制于資本金約束，在銀行間做質(zhì)押式逆回購的規(guī)模量并不大，主要以同業(yè)存借款、買斷式逆回購等為主，因此，前期受營改增沖擊導(dǎo)致資金拆借成本上升，拆借量收縮。本次營改增“打補丁2.0”利于進一步降低金融同業(yè)業(yè)務(wù)的交易成本和拆借利率，提高中小機構(gòu)的融資意愿和資金交易活躍度，利于降低同業(yè)拆借和交易成本，如果按2.5-3.5%的同業(yè)往來利率、6%增值稅率計算，將降低資金成本15-20bp。
3、明確金融債和同業(yè)存單的利息收入免稅，提升相對吸引力。銀行投資利率債與信用債的扣稅扣資本后的收益分化走擴，未來配置盤以利率為主，信用債投資以委外化為主。銀行自營資金對稅率更加敏感，這次“打補丁”給金融債和同業(yè)存單帶來20bp左右的利率優(yōu)惠和下行空間。從趨勢上看，對銀行而言，由于利率產(chǎn)品（國債、地方政府債、政策性銀行債、金融債、同業(yè)存單、鐵道債等）免稅范圍更大，實際扣稅扣風(fēng)險資本后的收益率更有相對吸引力優(yōu)勢，這意味著未來銀行配置盤將增持更多利率產(chǎn)品，而信用債投資更多通過委外方式進行（可以有交易價差免稅、免風(fēng)險資本成本、加杠桿加風(fēng)險等優(yōu)勢）。
總體而言，營改增“打補丁2.0”的新政策優(yōu)惠，對資金面、金融債和同業(yè)存單投資有直接利好影響，尤其利于提高非銀機構(gòu)、中小銀行等機構(gòu)進行資金融出、撮合和交易的積極性，降低整體同業(yè)資金成本15-20Bp，隨著資金面在6月季末過后逐步趨于寬松，當(dāng)前仍是收益率加速下行的窗口期，中長期利率債收益率將創(chuàng)出年內(nèi)新低。
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