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無(wú)公司稅的MM模型在這一系列假設(shè)條件下，得出了關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿與資本成本和企業(yè)價(jià)值關(guān)系的兩個(gè)命題。

1．無(wú)稅的MM理論命題I

命題I（MM Proposition I）實(shí)為企業(yè)價(jià)值模型。它表示為：任何企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，不管有無(wú)負(fù)債，企業(yè)的價(jià)值等于預(yù)期息稅前收益（earnings before interest and tax，簡(jiǎn)稱EBIT）除以適用其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的報(bào)酬率。用公式表示如下：

式中

（1）杠桿企業(yè)的價(jià)值等同于無(wú)杠桿企業(yè)的價(jià)值，企業(yè)的價(jià)值獨(dú)立于其財(cái)務(wù)杠桿，即無(wú)論企業(yè)是否有負(fù)債，企業(yè)的加權(quán)平均成本保持不變；

（2）有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本等同于具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、無(wú)債務(wù)企業(yè)的權(quán)益成本；

（3）

2．無(wú)稅的MM理論命題II

命題II（MM Proposition II）則為企業(yè)股本成本模型。表示為：負(fù)債企業(yè)的股本成本等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中某一無(wú)負(fù)債企業(yè)的股本成本加上根據(jù)無(wú)負(fù)債企業(yè)的股本成本和負(fù)債成本之差以及負(fù)債比率確定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。其公式為：

上式中，B為債務(wù)價(jià)值，S為權(quán)益價(jià)值，

圖2-9-1

將以上兩個(gè)命題聯(lián)系起來(lái)看，由于債務(wù)資本的增加，剩余的權(quán)益資本增大了風(fēng)險(xiǎn)。隨著風(fēng)險(xiǎn)的加大，權(quán)益資本的成本也隨之增大。因此，低成本舉債帶來(lái)的利益恰好被股本成本的上升所抵消。因此，無(wú)債務(wù)企業(yè)的權(quán)益成本等于有債務(wù)企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，由此可以從無(wú)公司稅的MM模型所描述的內(nèi)在邏輯關(guān)系中導(dǎo)出這樣的結(jié)論：在無(wú)稅情況下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化不會(huì)影響企業(yè)價(jià)值和資本成本。

米勒和莫迪利亞尼據(jù)此認(rèn)為，經(jīng)理人無(wú)法通過(guò)包裝企業(yè)的證券來(lái)改變企業(yè)的價(jià)值。這個(gè)結(jié)論在20世紀(jì)50年代被認(rèn)為是具有開(kāi)創(chuàng)性的工作，MM理論和套利證明檢驗(yàn)從此廣受贊譽(yù)。盡管無(wú)稅模型具有深遠(yuǎn)的理論意義。但是，現(xiàn)實(shí)世界的企業(yè)管理者并沒(méi)有就此漠視資本結(jié)構(gòu)決策。相反，幾乎所有的行業(yè)都有其所墨守的資本結(jié)構(gòu)，而且，企業(yè)管理者選擇一定的財(cái)務(wù)杠桿是理性選擇。正因?yàn)槿绱?，金融?jīng)濟(jì)學(xué)家包括米勒本人也承認(rèn)，現(xiàn)實(shí)世界中的各種因素可能背離無(wú)公司稅理論。

命題II的推導(dǎo)：