對于2008年金融危機,以及它帶來的壓制全球經(jīng)濟的揮之不去的影響,我們聽過幾種解釋。有一些很傻,例如貪婪不知為何一下子使金融界人士沖昏了頭,似乎他們在2007年之前就不貪婪。其他人試圖通過“自由化”來解釋,這個解釋幾乎和前述的解釋一樣無厘頭,因為政府監(jiān)管機構(gòu)從來就沒有自由化過任何東西,相反,它們允許詐騙行為,說得好聽一點就是準備金銀行業(yè)務(wù),無節(jié)制地增長。有些人指稱出口國家超額儲蓄是我們苦難的罪魁禍首。超額儲蓄迫使那些沒有那么節(jié)儉的國家勉為其難地運行赤字,至少論點是這樣的。
盡管一些理論純粹是在胡扯,其他的也算說對了一部分。但是似乎沒有一個理論抓住了根本的因素,這個因素把全球金融、貿(mào)易和資本配置拖入如此不可持續(xù)的布局,而且它還在產(chǎn)生影響。
每當(dāng)我們試圖解釋危機的原因,例如不起作用和起反作用的債務(wù)的積聚,人們會問我們?yōu)槭裁次C會在現(xiàn)在發(fā)生,而不是之前?這個問題我們也有想過,并且相信答案很簡單。概括地說就是,世界經(jīng)濟在一個沒有自發(fā)糾正機制的體系上運行。
正如我們不厭其煩地指出,蘇聯(lián)只有過一次衰退,就是1989年那次。它的體系一直穩(wěn)定,直至動搖。一個體系若不糾正其內(nèi)部的不平衡,它的發(fā)展就像是寄生的癌癥,最終會把主人殺害。如果不可持續(xù)的資本配置得以毫無節(jié)制地持續(xù),實際儲蓄在某個時點將耗盡。在那個時點衰退便會出現(xiàn),這是因為相對于可用的實際儲蓄,生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的資本密集程度太高。美國自上世紀50年代以來的儲蓄和投資比率(下圖)證實了我們的想法:儲蓄和投資跟不上GDP增長。圖示的趨勢在尼克松于1971年宣布停止美元和黃金掛鉤后中斷并非巧合。在法定貨幣擴張期間,真正的經(jīng)濟活動實際流動資金的來源由原本的合理儲蓄慢慢轉(zhuǎn)變?yōu)椤氨黄鹊摹眱π睢?/p>
美國凈投資相對名義國內(nèi)生產(chǎn)總值百分比(藍柱) vs. 家庭儲蓄利率相對DPI百分比(紅線)左欄數(shù)字:美國名義國內(nèi)生產(chǎn)總值份額右欄數(shù)字:DPI份額
這樣的一項政策導(dǎo)致了不可避免的結(jié)局,那就是美國債務(wù)的大幅上升和相對于其他國家,其結(jié)余數(shù)額的下降。 不管美國有著怎樣的政治傾向,它的債務(wù)持續(xù)上升,但是經(jīng)常賬戶余額卻不斷下降。美國人把他們的未來抵押給了那些愿意資助這個消費熱潮的外國人。沒有人看似在意美國并沒有積累一個將來能夠償還這些債務(wù)的生產(chǎn)資本基礎(chǔ)。美國,世界儲備貨幣的發(fā)行者,就像黃金一樣好。至少這是當(dāng)時世界的假設(shè),而且讓人驚訝的是,這個假設(shè)依舊存在。
美國總債務(wù)和累積CA結(jié)余vs. 名義國內(nèi)生產(chǎn)總值;白線:總信用市場債務(wù)相對名義國內(nèi)生產(chǎn)總值百分比;黑線:累積CA結(jié)余相對國內(nèi)生產(chǎn)總值百分比;左欄數(shù)字:總債務(wù)對名義國內(nèi)生產(chǎn)總值;右欄數(shù)字:美國名義國內(nèi)生產(chǎn)總值百分比
所以這和處于經(jīng)濟危機的世界有什么聯(lián)系呢?一個擁有百分之百靈活性的美元標準使得美國能夠以日漸增長的速度向全球經(jīng)濟發(fā)行美元。過去的問題偶爾被美聯(lián)儲的貨幣大師發(fā)現(xiàn),聯(lián)儲有能力通過多次發(fā)行新美元把這些問題擺平。全球經(jīng)濟當(dāng)時,乃至現(xiàn)在,本質(zhì)上在一個美元標準上運行,美聯(lián)儲日益發(fā)展為世界的中央銀行。全球貿(mào)易的倒退將影響所有牽涉的群體,美國則是當(dāng)中的發(fā)射器。世界銀行體系對美元需求的收縮有能力使整個全球體系脫軌。以美元計價的信用的漲退逐漸在全球經(jīng)濟中反映。美聯(lián)儲不得不確保在全球銀行體系中美元的流動性,無論這個銀行屬于哪個國家。
但難點就在這里。由于不斷資助那些缺乏生產(chǎn)力的企業(yè),全球體系繼續(xù)向經(jīng)濟懸崖靠近。正如下圖清晰地顯示,金融不平衡從來沒有進行自我糾正。盈余國家繼續(xù)實現(xiàn)盈余,而赤字國家則繼續(xù)出現(xiàn)赤字。年復(fù)一年。
一個自由的市場體系能遠在這些不平衡變成對體系的威脅之前將它們糾正。而在凱恩斯主義原則(即需求創(chuàng)造供給) 基礎(chǔ)上編造的完全靈活的美元標準則不會完成這項最基本的任務(wù)。在全球范圍內(nèi),對美元儲備的需求總是能得到額外的供給,這一點和其他任何導(dǎo)致危機的事情一樣。
各國占全球名義國內(nèi)生產(chǎn)總值的百分比
由于美聯(lián)儲壓制任何的自發(fā)糾正機制,全球經(jīng)濟體系因此被壓進了變了形的模子里。因為資本錯誤配置的后果將大得無法承受,這個變了形的體系根本就無權(quán)獲準沿著其自然軌跡前進。
當(dāng)然,如果它是不可持續(xù)的,它也不會永遠延續(xù)。我們的貨幣大師只是在推遲這個不可避免的破滅,這個破滅最終將通過全球性的資本重新配置糾正這些不平衡。這個經(jīng)濟低迷的“地震”積累破壞力這么久了,它的后果將是前所未有的大范圍失業(yè)和金融損失。政治和社會動蕩無疑將隨之而來。
美聯(lián)儲那些在過去儲蓄比率高(較高)和金融財富分配更加統(tǒng)一的時候行得通的招數(shù)將停止運作。屆時,如今的權(quán)威人士們將感動驚訝。通過通脹手段壓制工資和抬高資產(chǎn)價值,從而把資金和財富從窮人手中移到富人口袋里——這項稅收政策能導(dǎo)致快速的邊際收益遞減,這一點從創(chuàng)造GDP增長需要的債務(wù)量不斷上升這一現(xiàn)象中可以看出。
我們實際上生活在最大的凱恩斯貨幣試驗的結(jié)尾階段。試驗進行的時候是一場喧囂的派對,但宿醉如今卻要我們來承受。
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