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投資要點(diǎn)：

回顧2015，股市方面歐日股市表現(xiàn)最佳，英美較差，而新興市場(chǎng)除個(gè)別外均有較大降幅；債市方面，15年發(fā)達(dá)國(guó)家債市依然平穩(wěn)，加息后美國(guó)利率從短端至長(zhǎng)端的傳導(dǎo)效率仍有待觀察。16年新興市場(chǎng)債市仍有分化，等到聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏進(jìn)一步確定之后，新興市場(chǎng)將在16年之內(nèi)看到企穩(wěn)；匯率方面，美元最強(qiáng)日元次之，新興市場(chǎng)貨幣則延續(xù)了13年以來的貶值趨勢(shì)，多國(guó)貨幣出現(xiàn)大起大落，大幅貶值引發(fā)的不確定性和通脹將持續(xù)損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；大宗商品方面，大宗價(jià)格下跌空間有限，這或意味著全球通脹的回暖，繼而在多個(gè)方面推動(dòng)2016年的大類資產(chǎn)走勢(shì)。

2015年美元指數(shù)總計(jì)升值9.28%，主要貨幣均對(duì)美元貶值，其中日元（年度對(duì)美元貶值0.4%）幅度較小，人民幣（-4.5%）和英鎊（-5.44%）也相對(duì)堅(jiān)挺，歐元（-10.3%）和澳元（-10.9%）表現(xiàn)最差。人民幣周度對(duì)美元貶0.3%，幅度雖小，但已將人民幣推至一年新低。不過，除非中國(guó)發(fā)生系統(tǒng)性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，中長(zhǎng)期人民幣沒有大幅度貶值的基礎(chǔ)，未來溫和貶值和短期波動(dòng)加大并存。

總體來說，市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策力度預(yù)期在全年內(nèi)大幅調(diào)低。本周2016年3月聯(lián)邦基金利率的預(yù)期值繼續(xù)上升，我們?nèi)匀徽J(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)在3月或6月的議息會(huì)議上啟動(dòng)下一次加息的概率較大。在正式加息后美元流動(dòng)性出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性收緊。當(dāng)前銀行體系沒有危機(jī)之虞，影響主要表現(xiàn)在全球資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好將有所回調(diào)?；仡櫲辏袌?chǎng)對(duì)歐央行政策的不確定性預(yù)期仍然較高，歐元拆借利差的波動(dòng)性要明顯高于美元和日元。

2015年美股整體表現(xiàn)良好。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)是支持美股表現(xiàn)最重要因素。全年影響A股走勢(shì)的決定性因素在內(nèi)部，在各類制度、政策和情緒因素綜合作用。

2015年1年期和10年期美債到期收益率均有所上行，但期限利差在收窄。在國(guó)內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率迅速下行的背景推動(dòng)下，中美短端和長(zhǎng)端無風(fēng)險(xiǎn)利差都有明顯縮窄。推動(dòng)利差收窄的主要因素在國(guó)內(nèi)而非國(guó)外，明年有進(jìn)一步收窄的可能性，但空間有限

2014下半年美元指數(shù)的快速升值直接引發(fā)了大宗商品價(jià)格下行，但就2015年來說，供大于求的基本面是大宗難以反彈的決定因素（原油庫存處于歷史高位，主要產(chǎn)油國(guó)堅(jiān)持不減產(chǎn)）。黃金價(jià)格整體處在下行軌道，ETF減持比較明顯。支持金價(jià)的兩大邏輯：投機(jī)性需求和避險(xiǎn)需求在當(dāng)前環(huán)境下很難達(dá)成，預(yù)計(jì)2016年上半年金價(jià)大概率在1000~1200美元/盎司之間浮動(dòng)。

2015年度回顧：全球大類資產(chǎn)哪家強(qiáng)？

2015年最后一周全球股市漲落不一，且幅度較小。美國(guó)三大股指下跌0.7%到1.2%不等，歐洲股市中“軸心國(guó)”德國(guó)意大利微漲，而“同盟國(guó)”英國(guó)法國(guó)微跌。新興市場(chǎng)諸國(guó)也同樣缺乏統(tǒng)一的趨勢(shì)，既有延續(xù)前周升勢(shì)的澳洲普通股指數(shù)（周環(huán)比升1.7%）、馬來西亞KLCI（1.7%）、印尼雅加達(dá)綜指（1.6%）等，也有轉(zhuǎn)跌的韓國(guó)綜指（-1.5%）、菲律賓PSEi（-0.7%）等。

那么2015年全球股指哪家強(qiáng)？看圖說話，阿根廷股市在資本外流加劇、放棄資本管制、匯率大跌逾30%、變賣人民幣儲(chǔ)備局面下大起大落，其股指以年度36.1%的漲幅衛(wèi)冕成功，連續(xù)第二年成為漲幅最大的股指。但除了阿根廷、中國(guó)、新西蘭之外，絕大多數(shù)新興市場(chǎng)股指是下跌的，其中香港恒生指數(shù)、新加坡海峽指數(shù)和泰國(guó)綜指跌幅最大。歐元區(qū)多數(shù)國(guó)家和日本股指在寬松政策的支持下走高，美股則在加息動(dòng)作之下結(jié)束“慢牛”，三大股指中道指和標(biāo)普微跌，唯有納指有一定漲幅。綜合來看，歐日股市表現(xiàn)最佳，英美較差，而新興市場(chǎng)除個(gè)別外均有較大降幅。

債市方面，2015年發(fā)達(dá)國(guó)家債市依然平穩(wěn)，聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下，美債短端在10月底啟動(dòng)，但在加息真正落地后又出現(xiàn)緩幅回落。預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)至2016年底加息50bp-75bp，意味著短債利率上行趨勢(shì)比較明確。長(zhǎng)端利率在加息后輕微上升，但總體仍在今年以來的波動(dòng)范圍之中，利率從短端至長(zhǎng)端的傳導(dǎo)效率仍有待觀察。