來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)（內(nèi)附投研說(shuō)精彩點(diǎn)評(píng)）
芒格說(shuō)：醫(yī)藥行業(yè)的未來(lái)更容易預(yù)測(cè)。在醫(yī)藥行業(yè)，所有公司的日子都很好過(guò)，有些過(guò)得特別滋潤(rùn)。我們確切知道的是，我們作為一個(gè)組合買(mǎi)入的公司價(jià)格合理，它們將來(lái)的整體表現(xiàn)應(yīng)該不錯(cuò)。這和我們投資銀行業(yè)的方法不一樣。
芒格：作為年輕的投資者，當(dāng)然要在市場(chǎng)中無(wú)效的地方找機(jī)會(huì)。別花費(fèi)大把精力研究“哪家大型醫(yī)藥公司處于開(kāi)發(fā)階段的藥品更有潛力”。
巴菲特：我們不知道怎么看醫(yī)藥公司正在研發(fā)的藥品，即使現(xiàn)在看懂了，再過(guò)五年，又有一批新藥處于研發(fā)階段。我們不知道輝瑞和默克哪家更有潛力，不知道哪家能研發(fā)出重磅新藥。我們確切知道的是，我們作為一個(gè)組合買(mǎi)入的公司價(jià)格合理，它們將來(lái)的整體表現(xiàn)應(yīng)該不錯(cuò)。醫(yī)藥公司的研發(fā)工作非常有意義，但是我不知道怎么判斷處于研發(fā)階段的藥品的價(jià)值。組合買(mǎi)入比較合理。這和我們投資銀行業(yè)的方法不一樣。按合理的市盈率買(mǎi)入醫(yī)藥行業(yè)，5 到 10 年后，收益率應(yīng)該還不錯(cuò)。芒格：沃倫，你把我們倆對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的共有知識(shí)壟斷了。（投研說(shuō)點(diǎn)評(píng)：醫(yī)藥消費(fèi)情況與人口數(shù)量和年齡結(jié)構(gòu)相關(guān)，這是相對(duì)可以預(yù)測(cè)的。人類(lèi)平均壽命在增長(zhǎng)，老齡化是趨勢(shì)，所以人類(lèi)醫(yī)藥需求是長(zhǎng)周期上升，美國(guó)的醫(yī)藥巨頭研發(fā)力、銷(xiāo)售力、市占率、影響力遙遙領(lǐng)先，其股票呈現(xiàn)長(zhǎng)期牛勢(shì)。醫(yī)藥需求通常無(wú)周期性，人們?cè)诮?jīng)濟(jì)不好的時(shí)候仍是需打針吃藥，甚至比經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候需求更大，醫(yī)藥公司重視研發(fā)，進(jìn)行差異化經(jīng)營(yíng)，研發(fā)方面八仙過(guò)海各顯神通，產(chǎn)品眾多的大型醫(yī)藥公司有新產(chǎn)品研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)但不容易倒閉。銀行業(yè)是以存定貸經(jīng)營(yíng)資金、管理風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，經(jīng)營(yíng)當(dāng)中通常使用8-12倍高杠桿，同質(zhì)化嚴(yán)重，所以管理效率和成本控制非常重要。當(dāng)下中國(guó)銀行業(yè)利息收入占大頭非利息收入占小頭，仍與宏觀經(jīng)濟(jì)興衰呈正相關(guān)，其股價(jià)有一定反身性，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)信貸激進(jìn)、粗放經(jīng)營(yíng)的銀行，一旦進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條，實(shí)體產(chǎn)能出清、房?jī)r(jià)下跌、質(zhì)押的股權(quán)價(jià)格下降，各類(lèi)不良資產(chǎn)紛紛出現(xiàn)，各類(lèi)壞賬撥備上升的時(shí)期，這類(lèi)銀行可能出現(xiàn)盈利失速、斷崖下降、巨額虧損甚至破產(chǎn)倒閉。引用巴菲特的話就是“銀行業(yè)是非常好的事業(yè)，除非你老干些蠢事。你可以很便宜地取得資金，不用干些蠢事。但是銀行常會(huì)掉入做蠢事的循環(huán)，而且是一窩瘋地發(fā)蠢，就像80年代國(guó)際信貸的事情那樣?！?nbsp;）
巴菲特說(shuō)他們1993 年失手了。當(dāng)年醫(yī)藥公司受到美國(guó)醫(yī)療改革的威脅，他們錯(cuò)過(guò)了機(jī)會(huì)，在醫(yī)藥公司的價(jià)格很便宜的時(shí)候，沒(méi)有出手買(mǎi)入那么好的生意。巴菲特認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)是個(gè)好行業(yè)，醫(yī)藥公司做的是好生意，但是按現(xiàn)在的價(jià)格，伯克希爾絕對(duì)不會(huì)買(mǎi)（1999年）。（投研說(shuō)點(diǎn)評(píng)：當(dāng)下中國(guó)的醫(yī)藥公司同樣受到國(guó)家醫(yī)療改革帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家醫(yī)療改革工作不斷深入，仿制藥質(zhì)量與療效一致性評(píng)價(jià)逐步落地增加了研發(fā)費(fèi)用投入和研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，藥品審評(píng)審批制度持續(xù)改革拉長(zhǎng)了新藥研發(fā)周期提高了研發(fā)成本，兩票制執(zhí)行全面落地對(duì)商業(yè)的調(diào)撥業(yè)務(wù)帶來(lái)沖擊，招標(biāo)降價(jià)和藥品零加成致使商業(yè)的回款周期拉長(zhǎng)，醫(yī)?？刭M(fèi)從嚴(yán)倒逼醫(yī)藥公司藥品降價(jià)，環(huán)保要求日益提高對(duì)污染物的處理情況，特別是對(duì)原料藥生產(chǎn)的污染物排放管控力度的加大會(huì)增加公司生產(chǎn)安全、合規(guī)和環(huán)保治理的支出，推升原料藥出口價(jià)格......一系列政策和法規(guī)相繼全面實(shí)施，為整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)重大影響，醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)上下游所有公司都面臨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化的風(fēng)險(xiǎn)，自然伴隨著重大機(jī)遇。）
芒格說(shuō)：“醫(yī)藥行業(yè)的未來(lái)更容易預(yù)測(cè)。在醫(yī)藥行業(yè)，所有公司的日子都很好過(guò)，有些過(guò)的特別滋潤(rùn)?！卑头铺卣f(shuō)：“我們看不到明顯的證據(jù)，無(wú)法肯定今天的科技股整體低估。醫(yī)藥股有過(guò)靚麗的業(yè)績(jī)記錄，創(chuàng)造過(guò)優(yōu)秀的投資收益率，科技行業(yè)沒(méi)有這樣的記錄。”
“醫(yī)藥行業(yè)的長(zhǎng)期表現(xiàn)非常出色。1993 年，我們沒(méi)投醫(yī)藥股，是我們做錯(cuò)了。想挑出最大的贏家很難，做一個(gè)組合肯定行的?！?/strong>芒格：“上一次我們讓機(jī)會(huì)溜走了，下一次可能還是抓不住?！?/strong>
行業(yè)特性，天生就是好生意？
現(xiàn)實(shí)告訴我們，有些業(yè)務(wù)確實(shí)有很大的優(yōu)勢(shì)，它們生來(lái)就領(lǐng)先一步。即使是管理再糟糕的制藥公司和銀行，在長(zhǎng)期資本回報(bào)率方面也會(huì)讓極其優(yōu)秀的化工或汽車(chē)配件公司自嘆弗如。
1、是很少的幾個(gè)與人類(lèi)生存息息相關(guān)的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。
2、出眾的毛利率。
3、新藥需要投入巨大資金才能賺錢(qián)。
4、專(zhuān)利權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)和市場(chǎng)排他性。
醫(yī)療保健行業(yè)則是很少的幾個(gè)與人類(lèi)生存息息相關(guān)的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。醫(yī)療保健行業(yè)也從強(qiáng)有力的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)中獲利。1980～2002年，醫(yī)療保健的消費(fèi)從占美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的9％增長(zhǎng)到差不多15％。盡管這個(gè)增長(zhǎng)率可能是緩慢的。醫(yī)療保健行業(yè)包括制藥公司、生物技術(shù)公司、醫(yī)療器材公司和醫(yī)療保健服務(wù)組織。
大型制藥公司（與那些收益率很低的商業(yè)模式形成鮮明對(duì)比）常?？湟鼈兂霰姷拿?。麻醉品制藥公司更是令人垂涎，它們的毛利率常常達(dá)到將近80％，同時(shí)營(yíng)業(yè)毛利率在25％～35％。此外，麻醉品制藥公司能創(chuàng)造大量的現(xiàn)金流，以及事實(shí)上無(wú)負(fù)債的資產(chǎn)負(fù)債表。
新藥需要投入資金才能賺錢(qián)，而且從研發(fā)到把藥品擺上藥房的貨架，需要8億美元左右的投入。臨床測(cè)試階段（人體試驗(yàn)）就要進(jìn)行10年左右。就是這樣，公司把資金投入到研究過(guò)程中但是沒(méi)有收益的保證。人體臨床試驗(yàn)（第三階段）： 最后測(cè)試的關(guān)口是第三階段。因?yàn)檫@個(gè)階段參與的患者數(shù)目較多（常常達(dá)到5000或者更多的人），管理當(dāng)局需要參與，還有時(shí)間和資源的投入，因此第三階段花費(fèi)非常昂貴。這些試驗(yàn)要耗費(fèi)藥物開(kāi)發(fā)平均經(jīng)費(fèi)8億美元的大部分，第三階段的藥物有60％的機(jī)會(huì)最終獲得批準(zhǔn)。
專(zhuān)利權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)和市場(chǎng)排他性：品牌藥享受20年的專(zhuān)利保護(hù)，從公司第一次完成專(zhuān)利申請(qǐng)算起（或者從發(fā)證時(shí)間算起17年）。很多藥品在投放市場(chǎng)后只享受了8～10年的保護(hù)。
原研藥企業(yè)的護(hù)城河，顯而易見(jiàn)。仿制藥企業(yè)是否適合同樣的判斷標(biāo)準(zhǔn)？
縱覽全球所有的上市公司，我們只對(duì)不到200家公司給出了寬闊的護(hù)城河等級(jí)。在晨星公司涵蓋的大約140家醫(yī)療保健公司中，超過(guò)70％的公司擁有護(hù)城河，并且其中1/4都有著寬闊的護(hù)城河評(píng)級(jí)。
1、專(zhuān)利保護(hù)，成本優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)換成本。
2、穩(wěn)健現(xiàn)金流 良性循環(huán)。
3、企業(yè)規(guī)模（高投入）是新制藥公司進(jìn)入的另一個(gè)屏障。
4、強(qiáng)大的營(yíng)銷(xiāo)能力和巨額的廣告投入。
5、在新興市場(chǎng)，品牌比專(zhuān)利更重要。
6、銷(xiāo)售收入來(lái)自多樣化的產(chǎn)品。
7、壟斷者那樣進(jìn)行自由定價(jià)權(quán)（比較一下公用事業(yè)收費(fèi)和制藥公司的產(chǎn)品定價(jià)）。
很明顯，贏得寬闊的護(hù)城河等級(jí)有著很高的門(mén)檻：縱覽全球所有的上市公司，我們只對(duì)不到200家公司給出了寬闊的護(hù)城河等級(jí)。盡管醫(yī)療保健行業(yè)在21世紀(jì)面臨著很多的變革和挑戰(zhàn)，但這個(gè)行業(yè)仍是盛產(chǎn)護(hù)城河的肥沃土壤。無(wú)形資產(chǎn)、成本優(yōu)勢(shì)及轉(zhuǎn)換成本是市場(chǎng)參與者主要的護(hù)城河來(lái)源。在晨星公司涵蓋的大約140家醫(yī)療保健公司中，超過(guò)70％的公司擁有護(hù)城河，并且其中1/4都有著寬闊的護(hù)城河評(píng)級(jí)。無(wú)形資產(chǎn)在很大程度上解釋了為什么這個(gè)行業(yè)中如此多的公司擁有護(hù)城河。
專(zhuān)利保護(hù)，成本優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)換成本：制藥和生物技術(shù)企業(yè)長(zhǎng)期享受著專(zhuān)利的保護(hù)。成本優(yōu)勢(shì)在一些企業(yè)中的作用突出，例如有著復(fù)雜工藝流程的生物技術(shù)公司就依靠大規(guī)模生產(chǎn)，從規(guī)模效應(yīng)中獲利。轉(zhuǎn)換成本對(duì)于某些企業(yè)也作用較大，特別是那些生產(chǎn)高端產(chǎn)品的公司，醫(yī)務(wù)專(zhuān)業(yè)人士為學(xué)會(huì)使用這些產(chǎn)品已經(jīng)投入了大量的時(shí)間和精力，棄而不用會(huì)心有不甘。
穩(wěn)健現(xiàn)金流 良性循環(huán)：通常，憑借銷(xiāo)售受專(zhuān)利保護(hù)的藥品，公司會(huì)獲得穩(wěn)健的現(xiàn)金流，加上這些公司一般定位清晰，會(huì)將資本重新配置到新藥開(kāi)發(fā)上，投放到業(yè)已建立經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)里。
專(zhuān)利保護(hù) 高定價(jià) 高毛利：例如，在大的制藥公司，專(zhuān)利保護(hù)常常阻止直接競(jìng)爭(zhēng)，所以公司能把處方藥的價(jià)格提高到市場(chǎng)能承受的最高限。導(dǎo)致這個(gè)行業(yè)的毛利率常常會(huì)超過(guò)75％，甚至85％。首先，專(zhuān)利權(quán)是有期限的，一旦到期，只要有利可圖，競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)接踵而來(lái)，這一點(diǎn)毋庸置疑（對(duì)此，幾乎任何一家大型制藥公司都有切膚之痛）。專(zhuān)利權(quán)帶來(lái)的利潤(rùn)越大，就會(huì)有越多的律師想方設(shè)法去攻擊它。例如，很多小型廣普藥品公司會(huì)向大型制藥公司業(yè)務(wù)核心的專(zhuān)利權(quán)發(fā)起挑戰(zhàn)。
企業(yè)規(guī)模是新制藥公司進(jìn)入的另一個(gè)屏障：開(kāi)發(fā)一個(gè)單一品種的藥物，完成全部研究工作需要15～20年，而且在這個(gè)期間要不斷調(diào)整工序，往往需要花費(fèi)數(shù)以?xún)|計(jì)的美元。
強(qiáng)大的營(yíng)銷(xiāo)能力和巨額的廣告投入：即使他們克服了時(shí)間和資金上的障礙，等著他們的還有肉搏戰(zhàn)——來(lái)自像輝瑞制藥或者默克這樣的公司強(qiáng)大的營(yíng)銷(xiāo)能力和巨額的廣告投入。強(qiáng)生公司強(qiáng)大的銷(xiāo)售能力，也使其持續(xù)成為小型醫(yī)藥公司開(kāi)發(fā)新品時(shí)愿意選擇的合作伙伴。并且，強(qiáng)生公司對(duì)其收購(gòu)的公司并不會(huì)過(guò)多干預(yù)，因此有著創(chuàng)新產(chǎn)品的公司愿意成為其聯(lián)合體之一，這使強(qiáng)生公司得以在全球醫(yī)療行業(yè)中保持著規(guī)模最大、盈利能力最強(qiáng)的地位。
在新興市場(chǎng)，品牌比專(zhuān)利更重要：品牌就非?？赡苄纬梢粋€(gè)強(qiáng)大無(wú)比的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河。拜耳制藥公司（Bayer）的阿司匹林就是一個(gè)例子。盡管在化學(xué)成分上與其他阿司匹林完全相同，但拜耳的價(jià)格是普通阿司匹林的2倍。這就是品牌的力量！在發(fā)達(dá)市場(chǎng)，專(zhuān)利到期后藥品價(jià)格通常會(huì)下降90％，為維持護(hù)城河，公司必須不斷開(kāi)發(fā)新的受專(zhuān)利保護(hù)的藥品，以抵御仿制藥的競(jìng)爭(zhēng)。然而，在新興市場(chǎng)，品牌比專(zhuān)利更重要，專(zhuān)利獨(dú)占期結(jié)束后很長(zhǎng)時(shí)期，品牌藥品仍可維持其市場(chǎng)份額。品牌影響力不僅存在于新興市場(chǎng)，也存在于發(fā)達(dá)市場(chǎng)之中，消費(fèi)者總是愿意為值得信賴(lài)的品牌支付更高的價(jià)格。
銷(xiāo)售收入來(lái)自多樣化的產(chǎn)品：對(duì)于制藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，是獲得寬闊的護(hù)城河還是狹窄的護(hù)城河，主要看公司的銷(xiāo)售收入是否來(lái)自多樣化的產(chǎn)品。公司在世界各地銷(xiāo)售的藥品越多，越有可能研發(fā)出新藥，越能維持高的投資資本回報(bào)率。進(jìn)而，多樣化的藥品讓公司更有能力抵御新藥帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)威脅和已有藥品出現(xiàn)的副作用，在藥品專(zhuān)利保護(hù)期結(jié)束前，這兩項(xiàng)負(fù)面因素最有可能降低藥品的高回報(bào)。另外，高度多樣化的藥品能夠進(jìn)一步鞏固已有的經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和制造能力，提高與規(guī)模較小的創(chuàng)新性企業(yè)合作的可能性，借助外部力量創(chuàng)新藥品，并推向市場(chǎng)。
強(qiáng)生公司的多樣化經(jīng)營(yíng)支撐公司贏得寬闊的護(hù)城河。這家公司在很多領(lǐng)域者都保持著領(lǐng)導(dǎo)者地位，例如醫(yī)療設(shè)備、非處方藥以及若干處方藥市場(chǎng)。強(qiáng)生公司并不會(huì)過(guò)度依賴(lài)于某一個(gè)特定的經(jīng)營(yíng)部門(mén)，并且在每個(gè)部門(mén)，都不會(huì)只有一種藥品獨(dú)占銷(xiāo)售收入，不會(huì)像瑞輝公司（Pfizer's）的降膽固醇藥立普妥（LIPtor）那樣。除去個(gè)別部門(mén)的利潤(rùn)率較低之外，該公司在眾多產(chǎn)品上保持著強(qiáng)勁的定價(jià)能力，并且在過(guò)去5年產(chǎn)生接近70％的毛利率，這足以證明其強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)地位。
總之，一定要當(dāng)心那些把利潤(rùn)建立在少數(shù)專(zhuān)利產(chǎn)品基礎(chǔ)上的企業(yè)，專(zhuān)利權(quán)要形成名副其實(shí)的可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，唯一的條件就是企業(yè)不僅要擁有歷史悠久的創(chuàng)新傳統(tǒng)，能夠讓投資者完全有理由相信它的創(chuàng)新能力，而且要擁有一大批專(zhuān)利產(chǎn)品。多年來(lái)，這些公司不斷推出新的專(zhuān)利產(chǎn)品，以往的成功足以讓市場(chǎng)相信：現(xiàn)有的專(zhuān)利產(chǎn)品注定要被新的專(zhuān)利產(chǎn)品所替代。
象壟斷者那樣擁有自由定價(jià)權(quán)。能創(chuàng)造持久性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的最后一種無(wú)形資產(chǎn)是法定許可，它讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很難甚至不可能進(jìn)入你的市場(chǎng)。我們可以比較一下公用事業(yè)收費(fèi)和制藥公司的產(chǎn)品定價(jià)。在未經(jīng)批準(zhǔn)的情況下，兩者都不允許向消費(fèi)者出售產(chǎn)品（電力或藥品），但管制機(jī)構(gòu)可以決定公用事業(yè)的收費(fèi)水平，而美國(guó)食品及藥物管理局FDA卻不能對(duì)藥品價(jià)格指手畫(huà)腳。它可以像壟斷者那樣進(jìn)行定價(jià)卻不受任何管制，那么，你很可能已經(jīng)找到了一個(gè)擁有寬護(hù)城河的城堡。
成功的制藥公司的特點(diǎn)：有暢銷(xiāo)藥品的公司通過(guò)把固定成本分?jǐn)偟礁喈a(chǎn)品上以取得收益。高價(jià)銷(xiāo)售藥品，旺盛的需求驅(qū)動(dòng)，使廠商盈利的同時(shí)還得到了獲取暴利的機(jī)會(huì)。
專(zhuān)利保護(hù)： 所有藥品最終都要失去專(zhuān)利保護(hù)，但是這些公司如果對(duì)失效專(zhuān)利管理得好，還是能夠創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
一個(gè)完整的藥物臨床試驗(yàn)體系（和一大群可供藥物試驗(yàn)服務(wù)的人群，比如癌癥和關(guān)節(jié)炎患者等）： 默克公司是這種策略的一個(gè)很好的例子。
強(qiáng)大的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力： 醫(yī)師依靠藥品銷(xiāo)售人員學(xué)習(xí)新藥知識(shí)，而且市場(chǎng)銷(xiāo)售人員已經(jīng)成功地把公司核心治療的秘訣滲透到醫(yī)師的耳朵里并使他們相信。
市場(chǎng)潛力要大： 影響到相當(dāng)大比例人群病癥的治療藥物（比如治療勃起功能障礙、高膽固醇、抑郁癥和高血壓等），比那些小品種藥物明顯要有潛力。
雖然大型藥品及醫(yī)療設(shè)備公司通常都具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但我們也不要因此而忽視某些小型醫(yī)療衛(wèi)生企業(yè)——他們往往可以通過(guò)控制某些利基市場(chǎng)，而建立牢不可破的護(hù)城河，比如說(shuō)從事生產(chǎn)睡眠呼吸暫停治療儀的偉康（Respironics）和瑞斯邁（RestMed），或是制造血液檢測(cè)系統(tǒng)的Gen-Probe。
仿制藥品的競(jìng)爭(zhēng)：似乎成本最低與規(guī)模最大是某種核心競(jìng)爭(zhēng)力。
費(fèi)用低廉，增長(zhǎng)非常快，先來(lái)的公司是成本最低的制造商，生產(chǎn)規(guī)模足夠大，即使以很低的毛利率，這些藥品因?yàn)檫m當(dāng)?shù)某杀窘Y(jié)構(gòu)也能獲利。
費(fèi)用低廉：仿制藥品的競(jìng)爭(zhēng)。仿制藥品與品牌藥品有相同的化學(xué)成分，但是費(fèi)用明顯低廉，通常低40％～60％。對(duì)大多數(shù)藥物來(lái)說(shuō)，制造成本是微不足道的（只有銷(xiāo)售收入的20％～25％），所以?xún)r(jià)格可以很低。禮來(lái)公司著名的抑郁癥藥物Prozac在這一點(diǎn)上是一個(gè)典型案例。在2001年，當(dāng)Prozac失去專(zhuān)利保護(hù)時(shí)，這種藥品的季度收入從第二季度的5.75億美元下降到兩個(gè)季度后的0.96億美元。
增長(zhǎng)非?？?/span>：仿制藥品廠商與品牌藥廠商相比沒(méi)有很高的毛利率，但是它們和仿制藥品一樣增長(zhǎng)非?？?，因?yàn)榉轮扑幐軞g迎。這些模仿他人的公司通常毛利率在40％～50％，營(yíng)業(yè)毛利率在15％～20％。投入資本收益率非常不同，這源于其所模仿的品牌藥的暢銷(xiāo)程度不一（大多數(shù)仿制藥品廠商也銷(xiāo)售非暢銷(xiāo)品牌藥）。Teva制藥公司是一家純粹的仿制藥品公司，它的投入資本收益率在10％左右；而Watson制藥公司一半多的收入來(lái)自品牌藥品，它的投入資本收益率比15％低一點(diǎn)。
先來(lái)的公司是成本最低的制造商：有諷刺意味的是，仿制藥品公司可能從一些競(jìng)爭(zhēng)壁壘中獲得利益。比如仿制藥品公司上報(bào)一份合法的專(zhuān)利質(zhì)詢(xún)反對(duì)品牌藥品制藥公司享有180天的市場(chǎng)排他權(quán)，一旦多數(shù)公司加入這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，只有先來(lái)的公司是成本最低的制造商。
生產(chǎn)規(guī)模足夠大：只要給予生產(chǎn)規(guī)模足夠的重視，就可以在已確定的普通藥競(jìng)爭(zhēng)中一直保持較好態(tài)勢(shì)。
即使以很低的毛利率，這些藥品因?yàn)檫m當(dāng)?shù)某杀窘Y(jié)構(gòu)也能獲利：仿制藥品公司從長(zhǎng)期趨勢(shì)中獲得利益。在2003年中期，幾乎50％的處方都采用仿制藥品，而20世紀(jì)80年代還只有20％左右。即使以很低的毛利率，這些藥品因?yàn)檫m當(dāng)?shù)某杀窘Y(jié)構(gòu)也能獲利。最后，政治風(fēng)也吹向有利于仿制藥品公司的一面，因?yàn)檎渭液推胀ù蟊娨粯?，都在尋找降低醫(yī)療保健費(fèi)用的辦法。
巴菲特投資如何醫(yī)藥股
市場(chǎng)永遠(yuǎn)不缺乏機(jī)會(huì)：1993年，在美國(guó)政府不斷加強(qiáng)對(duì)制藥公司管制的情況下，各大主要制藥公司股價(jià)大跌。2001年-2010年對(duì)制藥企業(yè)股票來(lái)說(shuō)，是失落的10年。巴菲特只選擇最主要的大型制藥公司，而且選擇有多種專(zhuān)利藥品的公司，其盈利更加穩(wěn)健。四家公司都擁有多種專(zhuān)利藥品，在細(xì)分市場(chǎng)具有明顯優(yōu)勢(shì)，只在股價(jià)大跌之后估值水平低于市場(chǎng)平均水平之時(shí)才趁機(jī)低價(jià)買(mǎi)入，不是一次性全倉(cāng)買(mǎi)入，而要分期逐步買(mǎi)入。
1993年，在美國(guó)政府不斷加強(qiáng)對(duì)制藥公司管制的情況下，各大主要制藥公司股價(jià)大跌。1994年4月底紐約證券交易所制藥行業(yè)指數(shù)（DRG）只有79點(diǎn)。然而，在隨后5年該指數(shù)持續(xù)上漲，1999年4月底上漲到369點(diǎn)，4年漲幅高達(dá)367%。
2001-2010年對(duì)美國(guó)制藥企業(yè)股票來(lái)說(shuō)，是失落的10年。紐約證券交易所制藥行業(yè)指數(shù)（DRG）從2001年初的447點(diǎn)，到2010年9月8日已跌到285點(diǎn)，10年下跌了36%，跌幅超過(guò)1/3。由于華爾街擔(dān)心制藥公司的專(zhuān)利失效，盈利將大幅下滑，股市持續(xù)下跌，導(dǎo)致股價(jià)估值水平處于很低的水平。但市場(chǎng)并沒(méi)有注意到，這些主要制藥企業(yè)的平均分紅率達(dá)4.8%，且擁有支撐企業(yè)價(jià)值的巨量現(xiàn)金流，其中不少計(jì)劃穩(wěn)定增加分紅。
巴菲特只選擇最主要的大型制藥公司，而且選擇有多種專(zhuān)利藥品的公司，其盈利更加穩(wěn)健。四家公司都擁有多種專(zhuān)利藥品，在細(xì)分市場(chǎng)具有明顯優(yōu)勢(shì)，尤其是強(qiáng)生在日常消費(fèi)品領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)多年，有強(qiáng)大品牌優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)了公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和持續(xù)成長(zhǎng)性。只在股價(jià)大跌之后估值水平低于市場(chǎng)平均水平之時(shí)才趁機(jī)低價(jià)買(mǎi)入，不是一次性全倉(cāng)買(mǎi)入，而要分期逐步買(mǎi)入。二季度標(biāo)普500指數(shù)下跌11.9%，平均市盈率18倍。強(qiáng)生下跌9.4%，市盈率12倍。BD公司下跌14.1%，市盈率13.5倍，賽諾菲安萬(wàn)特下跌19.5%，市盈率10倍。
2010年二季度巴菲特持有4只醫(yī)藥股，市值合計(jì)27.4億美元，占其組合的5.9%。分析巴菲特4只醫(yī)藥股投資操作，會(huì)對(duì)我們很有啟發(fā)。
1、強(qiáng)生：2006年巴菲特買(mǎi)入強(qiáng)生2133萬(wàn)股，2007年增持到3倍達(dá)到6427萬(wàn)股。2008年巴菲特為了購(gòu)買(mǎi)高盛等3只優(yōu)先股減持強(qiáng)生過(guò)半到3001萬(wàn)股。2009年為了籌資收購(gòu)伯靈頓鐵路小幅減持至2853萬(wàn)股。2010年二季度巴菲特大幅增持1743萬(wàn)股，增持比例高達(dá)73%，持股市值24.4億美元。
2、賽諾菲安萬(wàn)特：2007年巴菲特買(mǎi)入歐洲最大制藥公司賽諾菲安萬(wàn)特1717萬(wàn)股。2008年增持到2211萬(wàn)股。2010年二季度增持4.1%，二季末持股市值12億美元。
3、BD公司：巴菲特2009年二季度新買(mǎi)入全球最大的注射器及醫(yī)用一次性產(chǎn)品的供應(yīng)商BD公司120萬(wàn)股后，四季度增持30萬(wàn)股。2010年一季度又增持24.4萬(wàn)股，二季度又增持14.6萬(wàn)股，增持比例8.4%，二季度末持股市值1.28億美元。
4、葛蘭素史克：2007年巴菲特買(mǎi)入全球銷(xiāo)售收入第5大制藥公司葛蘭素史克151萬(wàn)股，至今不變，二季末市值0.5億美元。
分析總結(jié)巴菲特投資醫(yī)藥股有三招：
第一招，選股不選小公司，只選大盤(pán)龍頭股：巴菲特只選擇最主要的大型制藥公司，而且選擇有多種專(zhuān)利藥品的公司，其盈利更加穩(wěn)健。四家公司都擁有多種專(zhuān)利藥品，在細(xì)分市場(chǎng)具有明顯優(yōu)勢(shì)，尤其是強(qiáng)生在日常消費(fèi)品領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)多年，有強(qiáng)大品牌優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)了公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和持續(xù)成長(zhǎng)性。
第二招，選時(shí)只選下跌時(shí)，而且分期分批買(mǎi)入：只在股價(jià)大跌之后估值水平低于市場(chǎng)平均水平之時(shí)才趁機(jī)低價(jià)買(mǎi)入，不是一次性全倉(cāng)買(mǎi)入，而要分期逐步買(mǎi)入。二季度標(biāo)普500指數(shù)下跌11.9%，平均市盈率18倍。強(qiáng)生下跌9.4%，市盈率12倍。BD公司下跌14.1%，市盈率13.5倍，賽諾菲安萬(wàn)特下跌19.5%，市盈率10倍。巴菲特增持的3只醫(yī)藥股市盈率均明顯低于市場(chǎng)平均水平，股價(jià)均大跌，兩只股票跌幅超過(guò)市場(chǎng)。巴菲特3只股票近年來(lái)不斷增持，分期分批買(mǎi)入，而不是一次性全倉(cāng)買(mǎi)入。
第三招，不單選個(gè)股，而是組合投資。巴菲特不是只選擇一兩只醫(yī)藥股，而是一籃子購(gòu)買(mǎi)一批主要的大型制藥公司股票。巴菲特同時(shí)持有4家制藥公司股票，是典型的組合投資。普通投資者選股能力肯定不如巴菲特，最好持有10只左右醫(yī)藥股的投資組合。
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