中文字幕理论片,69视频免费在线观看,亚洲成人app,国产1级毛片,刘涛最大尺度戏视频,欧美亚洲美女视频,2021韩国美女仙女屋vip视频

近年來，我國國內(nèi)資產(chǎn)價格（尤其是房價）不斷高企，與此同時，實體制造業(yè)（主要是民間投資）卻持續(xù)低迷。特別是2016年的新增貸款中高達45%的是房地產(chǎn)相關(guān)貸款。對此，各界開始對資金的“脫實向虛”展開熱烈的討論，同時對其“脫虛向?qū)崱庇辛烁嗟钠诖?016年底中央經(jīng)濟工作會議明確提出“抑制資產(chǎn)泡沫”和“振興實體經(jīng)濟”。那么，抑制資產(chǎn)泡沫（尤其是房地產(chǎn)領(lǐng)域）果真能引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱眴幔?/p>

對上述問題，我們或難以直接預(yù)判。但借鑒國際經(jīng)驗并結(jié)合中國經(jīng)濟的現(xiàn)實特點進行分析，或能給我們提供些許有益的參考。眾所周知，中國、日本有著許多相似的經(jīng)濟特征。例如，兩國都是以間接融資為主的國家（長期以來，兩國銀行貸款在社會融資規(guī)模中占比都超過70%），儲蓄率高（日本1989年經(jīng)濟泡沫破滅前國內(nèi)總儲蓄率為34%，中國2015年為48%，遠高于世界其他國家）、老齡化趨勢較嚴重（按照聯(lián)合國的標準，日本1970年已進入老齡化社會，1989年65歲老齡人口已占到11.6%；中國2001年進入老齡化社會，2015年該項指標達到10.5%，接近日本泡沫破滅前老齡化水平），等等。而日本在20世紀90年代也曾經(jīng)歷過明顯的“脫實向虛”階段，這或為研究當前中國經(jīng)濟的“脫實向虛”提供現(xiàn)實參照。

國際清算銀行曾提出通過信貸/GDP和信貸/GDP缺口等指標來判斷一國信貸擴張程度并進行國別比較。借鑒該方法，我們可以對比研究中國、日本信貸繁榮期的異同。中國的信貸/GDP指標在2016年第二季度達到209.4%，已接近日本泡沫時期最高水平214.4%，且仍在快速上升（見圖1）。而從另一個指標即信貸/GDP缺口看，2016年第二季度中國的數(shù)值為28.8%，超出了日本泡沫時期最高值23.7%近5個百分點，且仍在加速偏離長期趨勢（見圖2）。上述兩項指標都顯示，中國目前的信貸擴張及繁榮程度已接近日本1990年前后泡沫經(jīng)濟時期。盡管這并不必然意味著中國會發(fā)生類似經(jīng)濟金融危機，但其風險警示意義是值得高度關(guān)注的。

信貸過度繁榮對于當時日本的重要影響就是導(dǎo)致經(jīng)濟泡沫，股市、樓市價格曾一度瘋狂上漲（見圖3）。對比近年來的中國，股市和樓市價格也相繼達到階段性的高峰（見圖4）。值得一提的是，在資產(chǎn)價格狂飆的同時，兩國CPI的同比增速卻較為平穩(wěn)，上述兩類價格的背離或許在一定程度上為資金“脫實向虛”的征兆。可見，總量信貸的急劇擴張會惡化已有的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題。

2016年7月和10月，中央政治局會議罕見提及了“抑制資產(chǎn)泡沫”。國慶節(jié)之后，各類房地產(chǎn)調(diào)控政策相繼出臺?？梢姟懊搶嵪蛱摗眴栴}已經(jīng)引起了中國政府的高度重視。然而，上述政策可否在抑制資產(chǎn)泡沫的同時有效地引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱保?為了研究簡便，結(jié)合中國、日本的情境，我們將資金過度流入資產(chǎn)價格部門（如房地產(chǎn)）且實體部門（如制造業(yè)）所獲資金占比減少定義為“脫實向虛”。

從日本泡沫經(jīng)濟破滅前后的數(shù)據(jù)看，其房地產(chǎn)業(yè)貸款占比1985～1991年呈顯著上升態(tài)勢，與此同時，制造業(yè)貸款占比則顯著下降（見圖5），二者的“剪刀差”反映出資金“脫實向虛”特征。那么泡沫破滅后是否有所改善呢？從圖5紅色虛框內(nèi)我們看到，資產(chǎn)價格調(diào)整后，房地產(chǎn)業(yè)貸款占比仍然居高不下，制造業(yè)貸款依然低迷，“脫實向虛”的狀況并未得到改觀。

對于中國而言，基于數(shù)據(jù)的可得性，我們選取了16家境內(nèi)上市銀行年報中的貸款流向數(shù)據(jù)來窺探一二。研究發(fā)現(xiàn)，盡管中國的房地產(chǎn)市場歷經(jīng)了幾輪政策調(diào)控，但房地產(chǎn)相關(guān)貸款占比上升明顯（尤其在2012年后），而制造業(yè)貸款占比則快速下滑（見圖6），資金“脫實向虛”趨勢十分明顯?？梢?，對于中國、日本而言，即使抑制資產(chǎn)泡沫之后，似乎都難以成功引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱保浔澈蟮脑蛑档梦覀兩钏肌?/p>

一方面，虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟難以割裂，過度抑制資產(chǎn)泡沫或?qū)嶓w經(jīng)濟也產(chǎn)生負面沖擊。以房地產(chǎn)為例，其既有居住屬性也有投資投機屬性，區(qū)分二者是困難的。由于產(chǎn)業(yè)間復(fù)雜的關(guān)聯(lián)性，抑制房地產(chǎn)業(yè)的同時也將抑制其相關(guān)產(chǎn)業(yè)（如鋼鐵、水泥、挖掘機等實體制造業(yè)）。另外，抑制資產(chǎn)泡沫的總量性工具（如利率）對實體制造業(yè)也會有負面影響。從日本的經(jīng)驗來看，為抑制資產(chǎn)泡沫，日本銀行和政府當年實際上也采取了不少措施（例如，日本銀行從1989年5月到1990年8月先后五次將貼現(xiàn)率從2.5%上調(diào)到6%，大藏省在1990年3月對金融機構(gòu)向房地產(chǎn)業(yè)融資進行限制）。但這引發(fā)了資產(chǎn)泡沫的迅速破滅和房地產(chǎn)企業(yè)大量破產(chǎn)，最終使得經(jīng)濟進入漫長衰退期。這警示我們，資產(chǎn)泡沫的抑制需講究宏觀政策的搭配和技巧。

另一方面，“脫實向虛”反映的不僅僅是簡單的資金總量問題，其背后是更深層次的結(jié)構(gòu)性問題。例如，中國的土地供需矛盾也是造成房價扭曲的重要方面。城鎮(zhèn)化在不斷推進，但2016年土地供應(yīng)量面積與2013年相比竟然下降了三分之一，初始樓面價與土地供應(yīng)量呈現(xiàn)出明顯的負相關(guān)關(guān)系（見圖7）。在此結(jié)構(gòu)扭曲的背景下，房地產(chǎn)業(yè)回報率明顯高于制造業(yè)。我們選取了滬深股票中制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)全行業(yè)公司計算權(quán)益資本回報率（ROE），研究發(fā)現(xiàn)，2008年后房地產(chǎn)業(yè)的回報率長期高于一般制造業(yè)的回報率（見圖8）。特別是2015年房地產(chǎn)業(yè)ROE是制造業(yè)的近兩倍。“脫虛向?qū)崱睘楹文敲措y？它還與實體經(jīng)濟的其他種種扭曲緊密相關(guān)，例如，實體經(jīng)濟（尤其是民營經(jīng)濟）近年來飽受稅費沉重、所有制歧視、產(chǎn)權(quán)保護不足、預(yù)期不穩(wěn)等多方面的困擾?？梢?，對“脫實向虛”問題的治理，標本兼治才是引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱钡恼馈?span style="color: rgb(180, 29, 34);">■

（責任編輯  張馳）