對(duì)于看書(shū)，應(yīng)該看一本是一本，不必貪多，因?yàn)槟憧戳硕嗌俦緯?shū)沒(méi)任何值得炫耀的，這不是看書(shū)大賽，也不是以知道多少論勝負(fù)，關(guān)鍵是你悟到多少人生哲理？多少真正實(shí)踐到了生活和工作中？ ——坤鵬論
1.雙殺的本意來(lái)自哪里？
雙殺，英文為DOUBLE PLAY，但國(guó)內(nèi)常常望文生義，錯(cuò)誤地寫(xiě)成DOUBLE KILL。
它本是個(gè)棒球比賽的專用名詞，指防守一方一系列連貫防守動(dòng)作造成兩名進(jìn)攻球員同時(shí)出局。
具體些講，就是防守方的打擊者打擊出去的球，使壘上的進(jìn)攻方跑壘者出局，而且，這一球同時(shí)使出局?jǐn)?shù)達(dá)到兩個(gè)人，這種形式的防守方式叫做雙殺。
后來(lái)，足球、籃球等體育比賽也開(kāi)始用該詞，但意思基本不同了，一般用在兩種情況，一是一個(gè)賽季主客場(chǎng)都贏了對(duì)手；或是同一個(gè)比賽的男、女兩隊(duì)都贏了對(duì)手。
嚴(yán)格講，“戴維斯雙殺”算是戴維斯總結(jié)的規(guī)則，他一生總結(jié)過(guò)不少這樣的拇指規(guī)則。
拇指規(guī)則又叫“經(jīng)驗(yàn)法則”，是一種可用于許多情況的、簡(jiǎn)單的、經(jīng)驗(yàn)性的、探索性的，但不是很準(zhǔn)確的原則。
比如：有經(jīng)驗(yàn)的木工不用尺子，而是伸出拇指來(lái)測(cè)量木材的長(zhǎng)度或者寬度；賣肉的，手里掂掂就知道肉有幾斤幾兩等。
而戴維斯借用“雙殺”這一詞，傳遞了他40多年投資生涯中一直堅(jiān)持的投資策略的精髓。
憑著其媲美巴菲特的年化投資回報(bào)率及這一理論的顯著成效，“戴維斯雙殺”成了投資界的著名詞匯，在國(guó)內(nèi)又常常被叫為“戴維斯雙擊”。
2.從本質(zhì)看戴維斯雙殺
讓坤鵬論先從最本質(zhì)之處講起。
股價(jià)＝每股盈利（EPS）×市盈率（PE）
其中每股盈利EPS是實(shí)實(shí)在在公司運(yùn)營(yíng)出來(lái)的業(yè)績(jī)，PE則主要被投資者情緒控制。
在不同的市場(chǎng)階段，投資者對(duì)一家公司會(huì)給出不同的估值水平，而不管其EPS到底如何。
就像熊市中人們或許只愿意給10倍PE或更低的估值，而在牛市中卻愿意給20倍甚至更高也無(wú)所謂。
許多投資者要的是PE，且只看PE，他們更像是投機(jī)者，賺股票中票的錢。
而戴維斯則股和票兩者都要，也就是EPS和PE都要稱心如意才下手，耐心長(zhǎng)期持有，最終享受EPS和PE的雙重回報(bào)。
他清晰地明白，真正的好股背后必須是好公司，只有真正的好公司才能讓EPS不斷提升，所以，戴維斯第一步是選好公司。
接著，就是看價(jià)格——PE，只有低PE，且是低于企業(yè)本身價(jià)值的PE，未來(lái)才會(huì)有上漲空間，第二步，戴維斯基本只買10倍以下PE的好公司。
而這種股票，只要遇到牛市信心的提振，PE就會(huì)提升，甚至漲到不理性的程度。
戴維斯把這種有利可圖的轉(zhuǎn)化過(guò)程叫做“戴維斯雙殺”。
也就是公司收益提高，股票首次上漲，接著，投資者給收益貼上高價(jià)標(biāo)簽，股票會(huì)再次上漲，這就是雙殺收益。
比如：某股票的EPS是1元，PE是10倍，1×10后股價(jià)就是10元，當(dāng)公司盈利提升到2元，正好遇到牛市，PE提高到20倍，股價(jià)就變成了40元，也就是在盈利提高100%的情況下，股價(jià)可以上升300%。
再比如：1950年，美國(guó)的保險(xiǎn)公司股票普遍只有4倍收益率，10年后，基本已達(dá)到了15倍至20倍收益，實(shí)現(xiàn)了3倍以上的增長(zhǎng)。
假設(shè)那年戴維斯用4000美元購(gòu)買了1000股“美國(guó)保險(xiǎn)”的股票，相當(dāng)于4美元1股，如果市盈率是4倍，就相當(dāng)于他可以從每股中賺取1美元，換成公式就是：
4美元股價(jià)=1美元EPS×4倍PE
如果10年后PE漲到18倍，EPS漲至8美元，那么股價(jià)就等于：
8美元EPS×18倍PE=144美元股價(jià)
此時(shí)，1000股的“美國(guó)保險(xiǎn)”要花14.4萬(wàn)美元才能買到。
而戴維斯4000美元的身價(jià)也就抬高到了14.4萬(wàn)美元，漲了36倍。
請(qǐng)注意，這還沒(méi)算上每年的股息收入。
不過(guò)，當(dāng)公司盈利下滑，同時(shí)再遭遇熊市，也就會(huì)出現(xiàn)極端慘烈的反向作用，則可稱為戴維斯雙殺逆轉(zhuǎn)。
戴維斯正是基于“雙殺”這樣的策略，以保險(xiǎn)股為其“母礦”，積累了巨額財(cái)富，其投資對(duì)象甚至包括了巴菲特的伯克希爾以及很多日本保險(xiǎn)公司。
3.戴維斯雙殺就是“好公司，便宜買”
戴維斯雙殺，說(shuō)白了就是坤鵬論一直堅(jiān)持的“好公司，便宜買”。
找到好公司，在好的時(shí)機(jī)以便宜的、大折扣的價(jià)格買入，然后耐心持有，坐收上市公司和“市場(chǎng)先生”的雙重饋贈(zèng)。
所以，坤鵬論的簡(jiǎn)單總結(jié)如下：
戴維斯雙殺的策略就是，高高的EPS，低低的PE，長(zhǎng)期持有后，投資者可以獲得EPS的不斷增長(zhǎng)，在牛市時(shí)，還能額外收割被情緒催高的PE，兩者相乘，股價(jià)同收益倍數(shù)級(jí)增長(zhǎng)！
4.克里斯的盈利收益率指標(biāo)
而戴維斯的孫子克里斯則經(jīng)常直接看PE的倒數(shù)，并將其稱為盈利收益率。
比如：一只股價(jià)30元的股票，EPS為2元，其PE是15倍，其盈利收益率就是6.6%。
然后克里斯就會(huì)用它和國(guó)債比較，如果高，就值得買，低就不值得買。
例如：一只股價(jià)60元的股票，EPS也不2元，PE為30倍，盈利收益率是3.3%，比國(guó)債收益率還低。
“如果你放棄6%的國(guó)債收益，而去投資只有3.3%收益的股票，那一定是瘋了。除非這家公司在未來(lái)能提升其盈利，換句話說(shuō)，它的盈利必須保持增長(zhǎng)。”克里斯這樣說(shuō)。
“但，事情難就難在，預(yù)測(cè)8年或10年的增長(zhǎng)是一項(xiàng)挑戰(zhàn)，為了使預(yù)測(cè)貼近事實(shí)，這家公司必須相對(duì)具有可預(yù)測(cè)性。你無(wú)法預(yù)測(cè)一家高科技公司10年之后的樣子，即便你以相對(duì)便宜的價(jià)格買了科技股，也可能需要等上數(shù)年時(shí)間，其盈利收益率才能趕上國(guó)債。”
5.道理越簡(jiǎn)單，越難堅(jiān)持
簡(jiǎn)單嗎？
真的簡(jiǎn)單到不行！
而且，很多投資者都信誓旦旦地說(shuō)在尋找戴維斯雙殺股票。
但是，每當(dāng)股市大跌，好機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，也就是戴維斯真的來(lái)敲門時(shí)，卻沒(méi)人買股票了。
那些信誓旦旦尋找戴維斯雙殺股票的投資者去哪了？
很多投資者選擇了視而不見(jiàn)，或是像“葉公好龍”里那位狼狽逃竄！
6.股票投資狠抓本質(zhì)好賺錢
股票的本質(zhì)：它就是以利潤(rùn)為基礎(chǔ)，以市盈率為標(biāo)尺的杠桿游戲。
正如坤鵬論一直所說(shuō)，如果想做成事，首先要找到其本質(zhì)，然后對(duì)著本質(zhì)玩命就好了。
所以，投資也一樣，明白了股票的本質(zhì)：
股價(jià)＝每股盈利（EPS）×市盈率（PE）
那我們只要關(guān)注利潤(rùn)和市盈率這兩個(gè)變量就可以了。
另外，坤鵬論之前曾在《啥叫殖利率 為什么現(xiàn)在我要推薦銀行股》講過(guò)，股價(jià)的另一個(gè)公式：
股價(jià)＝PB×每股凈資產(chǎn)
沿著戴維斯雙殺理論的路線，對(duì)于周期股來(lái)說(shuō)，它的雙殺就是關(guān)注PB和每股凈資產(chǎn)，同樣要的是低PB，然后研究和分析每股凈資產(chǎn)能不能夠持續(xù)多年增長(zhǎng)，只要大概率確定后者的增長(zhǎng)，那么低PB下買入，也大概率會(huì)是漂亮的戴維斯雙殺。
二、戴維斯為什么投資金融股
他之所以投資金融類股票，根本原因在于“金錢永不過(guò)時(shí)”。
就像快消品一樣，人類永遠(yuǎn)離不了，不管經(jīng)濟(jì)好還是經(jīng)濟(jì)不好，吃喝拉撒睡照舊，而在現(xiàn)代社會(huì)，這五件事哪一件也離不開(kāi)錢。
到此，我們是不是也對(duì)巴菲特除了快消品外，就是青睞金融股有所明悟了！
三、戴維斯成功也成功在嚴(yán)守能力圈
通過(guò)坤鵬論前面戴維斯家族簡(jiǎn)史以及戴維斯和保險(xiǎn)的“母脈”之緣，我們可以知道，戴維斯對(duì)于保險(xiǎn)公司的研究做到了極致：
在紐約州財(cái)政部保險(xiǎn)司，花了四年功夫精讀保險(xiǎn)公司最翔實(shí)的材料和數(shù)據(jù)；
學(xué)會(huì)了財(cái)報(bào)分析以及如何拆解精研各種數(shù)據(jù)表格；
走訪全國(guó)各地，尋找優(yōu)秀的保險(xiǎn)公司，并進(jìn)行全方位調(diào)研；
和CEO直接“和我的伙伴會(huì)面”，通過(guò)交談、盤問(wèn)等手段，尋找好公司，以及確定哪家公司有卓越經(jīng)理人。
可以說(shuō)，20世紀(jì)50年代的戴維斯，在保險(xiǎn)業(yè)界名聲鵲起，業(yè)內(nèi)人士稱他是“美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)主任”，有人曾這樣對(duì)他進(jìn)行描述：
他是一本活名片夾或是業(yè)內(nèi)名人錄；
他是一本保險(xiǎn)公司年鑒；
他是一部精算百科全書(shū)；
他是一個(gè)關(guān)于收益 、資產(chǎn)與負(fù)債的數(shù)據(jù)庫(kù)，還不乏腳注和出處的附錄。
他擅長(zhǎng)計(jì)算，但又不單憑數(shù)字選股。
比如：他對(duì)歷史的重視，對(duì)企業(yè)管理層的苛刻標(biāo)準(zhǔn)等。
這里坤鵬論再稍微多說(shuō)些。
投資者要在保險(xiǎn)行業(yè)中獲利，就要購(gòu)買保持低運(yùn)營(yíng)成本公司的股票，這一直是巴菲特和戴維斯的做法。
他們都尋找那些收益豐厚、管理良好且日常開(kāi)支低的保險(xiǎn)公司，比如：政府雇員保險(xiǎn)公司和AIG等。
而且開(kāi)通納賢的領(lǐng)導(dǎo)能力是極為重要的，“你在保險(xiǎn)業(yè)會(huì)見(jiàn)到很多令人驚訝的事情，”巴菲特這樣寫(xiě)道，“這個(gè)行業(yè)往往會(huì)將人們掌握或缺乏的管理才能夸大到一個(gè)不合理的程度……”
可以說(shuō)，戴維斯一輩子都交給了保險(xiǎn)股，雖然后期他也曾出現(xiàn)過(guò)“投資一切”的問(wèn)題，但瑕不掩瑜，其整個(gè)投資主脈絡(luò)還是緊緊圍繞著保險(xiǎn)。
巴菲特、彼得·林奇等投資大師，一直強(qiáng)調(diào)投資者最好安守在自己熟知的領(lǐng)域投資。
可惜沒(méi)有幾個(gè)人真能聽(tīng)進(jìn)去。
而戴維斯的成功則充分證明了能力圈的重要意義。
當(dāng)初他想游說(shuō)別人購(gòu)買保險(xiǎn)股票，可惜沒(méi)人聽(tīng)他的意見(jiàn)。
但他并沒(méi)因此灰心喪氣，而是選擇了自作主張，自己包干。
成功的投資需要獨(dú)立精神，更需要一種取他人所棄的勇氣。
往往正是他人的不屑，才能成就自己的物超所值。
四、趣聞：戴維斯家族與巴菲特的暗戰(zhàn)
戴維斯不僅早早就投資了巴菲特的伯克希爾，他還曾是巴菲特的政府雇員保險(xiǎn)公司（GEICO，蓋可）的最大股東，同時(shí)，兩人在這家公司上還有過(guò)更深的交集，甚至是暗戰(zhàn)。
坤鵬論認(rèn)為，如果只從投資歷史上看，政府雇員保險(xiǎn)公司都可以被寫(xiě)上濃墨重彩的幾筆。
因?yàn)?，它吸引了戴維斯，也吸引了巴菲特，還有后者的恩師格雷厄姆，可謂三位價(jià)值投資史上最牛的大師齊聚于此。
他們都很欣賞政府雇員保險(xiǎn)公司只提供必要保險(xiǎn)服務(wù)的做法，其回報(bào)率更是被格雷厄姆大呼“蔚為壯觀”！
而巴菲特當(dāng)初則直接利用周末跑去和人家的副總裁做了訪談，并在其后的調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，該公司的利潤(rùn)率是一般保險(xiǎn)公司的5倍，而且利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速。
戴維斯大概是在1958年左右開(kāi)始投資政府雇員保險(xiǎn)公司的，而這家公司能夠以客戶保費(fèi)支付索賠，從而保持投資組合原封不動(dòng)，這一點(diǎn)給他留下了深刻的印象。
后來(lái)，戴維斯直接投資投成了最大股東，該公司專門請(qǐng)他擔(dān)任董事。
就像坤鵬論之前寫(xiě)過(guò)的，70年代開(kāi)始，保險(xiǎn)公司的日子不太好過(guò)。
而保險(xiǎn)專家戴維斯則在此前就準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)到汽車保險(xiǎn)和意外保險(xiǎn)行業(yè)會(huì)面臨艱難時(shí)刻。
70年代，美國(guó)人口史無(wú)前例的年輕化，路上擠滿了十幾歲的年輕司機(jī)，汽車馬力增大，助長(zhǎng)了他們不顧后果地冒險(xiǎn)駕駛。
事故率嚴(yán)重性地上升，而那個(gè)年代遠(yuǎn)勝于60年代的通貨膨脹率，又增加了修車和救治傷員的成本，而陪審團(tuán)則更加多管閑事，甚至把斜頸患者這種不值一提的小事都送交法庭，要求保險(xiǎn)公司賠償。
而政府雇員保險(xiǎn)公司當(dāng)時(shí)的CEO拉爾夫·派克在公司歷史最艱難的時(shí)刻，選擇了放松規(guī)則，將保單賣給民間人士。
新客戶的增加不僅沒(méi)帶來(lái)更好的收益，反而使公司面臨更為慘重的代價(jià)——索賠增加，準(zhǔn)備金減少。
1974年~1975年，公司一直對(duì)媒體以及包括戴維斯在內(nèi)的董事隱瞞問(wèn)題，而其中最大的問(wèn)題就是：索賠額已經(jīng)超過(guò)了公司資產(chǎn)。
當(dāng)公司宣布1975年虧損額達(dá)到令人難以置信的12.6億美元后，其股價(jià)從42美元，直接跌去了90%，僅4.8美元。
戴維斯作為最大的股東，卻成了最大的輸家。
董事會(huì)直接將CEO派克趕下臺(tái)，請(qǐng)來(lái)了曾在旅行家保險(xiǎn)公司的杰克·伯恩接替。
伯恩盡管迅速采取關(guān)閉辦事處、裁員等措施，但公司仍在破產(chǎn)的邊緣徘徊，股價(jià)跌至2美元。
這個(gè)時(shí)候，巴菲特出場(chǎng)了。
他請(qǐng)《華盛頓郵報(bào)》的發(fā)行人凱·格雷厄姆出面秘密約伯恩見(jiàn)面。
曾經(jīng)后悔早早賣掉政府雇員保險(xiǎn)公司股票的巴菲特，早就盼著這一天的到來(lái)。
兩人一直聊到了晚上，巴菲特確定了該公司仍會(huì)保持低成本動(dòng)作，而且伯恩保證，只要公司能活下來(lái)，就一定能回到那傳奇般的利潤(rùn)率。
于是，巴菲特以2.125美元一股的價(jià)格購(gòu)買了50萬(wàn)股，并開(kāi)立定期支付單，日后再購(gòu)入幾百萬(wàn)股。
同時(shí)，他還建議伯恩多籌資金，而后者聽(tīng)從了建議，很快通過(guò)出售2700萬(wàn)新股籌到了資金。
但是，巴菲特-伯恩的緊急融資計(jì)算使董事會(huì)兩極分化。
戴維斯反對(duì)增發(fā)新股，他認(rèn)為過(guò)度發(fā)行新股會(huì)沖淡今后的利潤(rùn)，并會(huì)壓低股價(jià)，對(duì)股東不利。
在和反對(duì)者經(jīng)過(guò)一場(chǎng)聲嘶力竭的單獨(dú)會(huì)談后，戴維斯氣沖沖地離開(kāi)了會(huì)議室，回到辦公室后，他立即拋出了他在該公司的所有股票。
巴菲特?fù)u身成為了政府雇員保險(xiǎn)公司最大股東。
這是戴維斯投資生涯中少有的一次情緒失控，并且延續(xù)了很長(zhǎng)時(shí)間，因?yàn)樵诖撕螅恢庇袡C(jī)會(huì)重新投資該公司，但卻一直沒(méi)有這么行動(dòng)。
在晚年的時(shí)候，戴維斯對(duì)此事追悔莫及。
坤鵬論認(rèn)為，這個(gè)事情給我們的啟發(fā)是，永遠(yuǎn)不要被情緒支配，特別是投資。
投資的關(guān)鍵之一就是理性，而理性的結(jié)果往往就是逆向前行，如果情緒主導(dǎo)，則是匯入羊群，奔向懸崖而不自知。
再后來(lái)，戴維斯的兒子謝爾比也與巴菲特在政府雇員保險(xiǎn)公司上有過(guò)一次遭遇戰(zhàn)。
1990年，該公司的股價(jià)達(dá)到194美元的高位后（想想看，戴維斯得有多后悔，當(dāng)初1970年，可是2美元一股），公司開(kāi)始揮霍自身優(yōu)勢(shì)。
它放棄了原先專注于汽車保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的方針，開(kāi)始涉足房屋保險(xiǎn)、航空保險(xiǎn)、消費(fèi)金融領(lǐng)域等。
巴菲特作為最大股東，絕對(duì)不會(huì)坐視公司進(jìn)入陌生領(lǐng)域，犯下高昂的錯(cuò)誤。
在他的敦促下，該公司的CEO被解職。
1994年，巴菲特以現(xiàn)金方式收購(gòu)了政府雇員保險(xiǎn)公司其余的所有股份，該公司正式成為巴菲特旗下全資子公司。
但是，謝爾比對(duì)此感到不快，因?yàn)樗麍?zhí)掌的紐約風(fēng)險(xiǎn)基金持有這家公司的股份，他認(rèn)為，現(xiàn)金收購(gòu)會(huì)涉及稅務(wù)問(wèn)題，巴菲特應(yīng)該用換伯克希爾股份的形式完成收購(gòu)，這樣可以免稅。
謝爾比曾考慮反對(duì)收購(gòu)，猶豫再三，還是沒(méi)有行使異議權(quán)力，因?yàn)樗幌霝榇耸潞桶头铺赜羞^(guò)節(jié)。
其實(shí)，巴菲特之前也曾有過(guò)換股收購(gòu)的先例，但從1993年后，基本死活不用了，簡(jiǎn)單說(shuō)，吃過(guò)大虧。
1993年，他用4.33億美元伯克希爾公司的股份收購(gòu)了德克斯特鞋業(yè)公司。
而該公司相當(dāng)不爭(zhēng)氣，收購(gòu)后利潤(rùn)一直下滑，甚至虧損。
2007年，巴菲特在2007年致股東的信中，解釋了這個(gè)糟糕的決定，“我評(píng)估過(guò)的持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在幾年內(nèi)就消失了。”
他承認(rèn)這一舉動(dòng)讓投資者花費(fèi)了35億美元，那時(shí)這相當(dāng)于伯克希爾·哈撒韋公司凈資產(chǎn)的1.6%。
巴菲特寫(xiě)道：“迄今為止，德克斯特是我所做過(guò)的最糟糕的交易，但你可以打賭，未來(lái)我將會(huì)犯更多的錯(cuò)誤。”
2014年，耿耿于懷的巴菲特再次在致股東的信中透露，那些股票的價(jià)值已高達(dá)57億美元，“作為一次金融災(zāi)難，這應(yīng)該是吉尼斯世界紀(jì)錄中最值得一看的地方。”
本文由“坤鵬論”原創(chuàng)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)保留本信息
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