寫在前面
2019和2020，培養(yǎng)了很多驕傲基民。因為在那個時間，大部分人買基金都是賺錢的。2021似乎給大家提了一個醒，慣性思維不可取，當來自市場的β失去之后，大家的炒股能力和選基能力基本都被證偽了。經(jīng)歷了2022，市場先生再一次教育了大家，面對市場全線下跌，資產(chǎn)配置是第一位的，倉位管理是第二位的，風格配置是第三位的，最后，才是精挑細選（第四位）。這就把很多投資者（包括我在內(nèi)）被動的推向了更高維度的思考——資產(chǎn)配置。
所以今天，我們想聊一聊這個話題。
資產(chǎn)配置
一、定義
資產(chǎn)配置的范疇很廣，定義也很多，諸如現(xiàn)金、股票、債券、商品、貴金屬、房產(chǎn)、私募股權(quán)等等等等。我們今天想說的有兩點，第一，需要找到不相關(guān)或者低相關(guān)的兩類資產(chǎn)或者多類資產(chǎn)，通過每類資產(chǎn)的不同配置，降低組合波動，也就是提高客戶體驗。第二，要做動態(tài)再平衡，因為如果你做了這件事情，你會發(fā)現(xiàn)，你的風險并沒有增加，收益也未必減少，結(jié)果性價比得到了提高。
二、關(guān)于均值回歸
我們來舉這樣一個例子：
A資產(chǎn)：第一年收益20%，第二年收益-10%；
B資產(chǎn)：第一年收益-10%，第二年收益20%。
如果我們投入100元到A資產(chǎn)，第一年末的資產(chǎn)=100*（1+20%）=120元，第二年末的資產(chǎn)=120*（1-10%）=108，兩年下來的年復(fù)合收益率=（108/100）^(1/2)-1=3.92%。
如果我們投入100元到B資產(chǎn)，第一年末的資產(chǎn)=100*（1-10%）=90元，第二年末的資產(chǎn)=90*（1+20%）=108元，兩年下來的復(fù)合收益率=（108/100）^(1/2)-1=3.92%。
如果，我們分別投入50元在上述A/B兩個資產(chǎn)，并且，在1年后做一次資產(chǎn)再平衡（就是把兩類資產(chǎn)的比例重新恢復(fù)到各50%），最終的結(jié)果是這樣的：
投入A資產(chǎn)的50元第一年末的資產(chǎn)=50*（1+20%）=60元，投入B資產(chǎn)的50年第一年末=50*（1-10%）=45元。此時，A資產(chǎn)占比=60?（60+45）=57.14%，B資產(chǎn)的占比=45?（60+45）=42.86%。如果我們這時做一次資產(chǎn)再平衡，贖回A資產(chǎn)7.5元并買入B資產(chǎn)，結(jié)果新的資金投入變?yōu)?，A資產(chǎn)52.5元，占比50%，B資產(chǎn)52.5元占比50%。這樣，到了第二年末，A資產(chǎn)變?yōu)?2.5*（1-10%）=47.25元，B資產(chǎn)變?yōu)?2.5*（1+20%）=63元，兩項相加=47.25+63=110.25元，2年下來的年復(fù)合收益率=（110.25/100）^(1/2)-1=5%。
這就是資產(chǎn)再平衡的好處。
要得出這樣一個結(jié)論，需要幾個前提條件：
第一，我們要找到走勢相反，至少低相關(guān)的兩類資產(chǎn)。
第二，我們要相信均值回歸。雖然市場上有連續(xù)上漲多年的大牛股，但是，對于絕大部分資產(chǎn)，均值回歸是普遍現(xiàn)象。資產(chǎn)不可能一直上漲，總會經(jīng)歷波峰波谷。
第三，沒有人能準確擇時。
三、常見的四類低相關(guān)資產(chǎn)
1、股票
股票價格的波動受幾個因素的影響。首先，上市公司經(jīng)營的情況；盈利還是虧損？盈利的水平如何？是否有正的現(xiàn)金流？以及是否會通過分紅實實在在把錢交給股東。第二，估值的情況，同樣盈利水平的公司，在傳統(tǒng)行業(yè)，估值水平相對較低，在新興行業(yè)，估值水平可能就會提高，估值變化會影響股票價格；第三，情緒，市場參與者（包括個人和機構(gòu)）會因為新聞媒體發(fā)布的信息、個人原因，或者合同條款的約束以偏離市場價格的方式買入或者賣出股票，帶來股價的短期波動。
2、債券
債券是一種借貸憑證，購買債券的投資者的首要目的是希望可以按照債券約定的時間拿到利息、到期收回本金。同時，因為估值方法的原因，債券的價格更多的受到市場利率的影響。簡單說，資金寬松，市場利率下行的時候，債券往往會漲價；反之，資金緊張，市場利率上行的時候，債券會降價。除此之外，企業(yè)的經(jīng)營情況決定其還款能力，一定程度上也會影響債券價格。不過，這就變成一個個性化的問題，我們今日不展開討論。
3、現(xiàn)金
現(xiàn)金包括銀行的活期存款、定期存款、貨幣市場基金、逆回購等，這類資產(chǎn)基本沒有什么波動，只是受市場環(huán)境影響，決定賺多賺少的問題，但是整體的收益率是比較低的，跑不贏通貨膨脹。
4、商品
商品既包括黃金、白銀等貴金屬，也包括玉米、豆粕等農(nóng)產(chǎn)品，還包括石油、玻璃等工業(yè)用品。商品和股票、債券的本質(zhì)區(qū)別是，它本身不會帶來任何價值?，F(xiàn)在的一桶油一年后還是一桶油，現(xiàn)在的一克黃金一年后還是一克黃金。而決定商品價格的更多的是供需關(guān)系。
我們舉個例子：
俄羅斯是全世界原油出口大國，是歐洲最大的原油出口國。俄烏戰(zhàn)爭開打以后，美歐對俄羅斯的原油出口進行了各種制裁和限制，導(dǎo)致歐洲油價飆升。這里最大的邏輯就是一旦歐洲不去進口俄羅斯的原油，他們短期是很難找到同樣的替代能源。即使歐盟有足夠的石油儲備，但從開始勘探、開采、挖掘、銷售需要很長的時間，不足以撫平市場因為供需平衡打破而帶來的油價上漲。所以，商品和供需相關(guān)、和天氣相關(guān)（尤其農(nóng)產(chǎn)品）。
上面這四類產(chǎn)品基本可以看作是普通老百姓可以比較容易接觸到的四類資產(chǎn)。因為現(xiàn)金基本不需要分析（大家都懂）、商品似乎有點復(fù)雜（風險相對較大）、我們接下來主要說說股債之間的配置。
股債配置
一、指數(shù)模擬
1、低相關(guān)
假設(shè)：
有一條A基金走勢如下（綠線）：
又有一條B基金走勢如下（黃線）：
如果我們各投一部分資金到上述兩只基金，得到的結(jié)果如下（紅線）：
我們會發(fā)現(xiàn)，最終這條紅色曲線收益和另外兩只差不多，但是波動卻小很多。這就是我們希望通過資產(chǎn)配置達到的效果：把不同的基金組合在一起，希望組合的收益能夠達到預(yù)期，但是風險小很多，從而提高投資的性價比。
而要達到這種效果，必須有像上述綠線和黃線那樣走勢相反，或者至少相關(guān)性不高的資產(chǎn)，這個是前提。
2、股債是非常好的配置資產(chǎn)
股票和債券是普通老百姓日常生活中接觸的最多的兩類資產(chǎn)。雖然我們也會遇到股債雙殺的時候，但是，大部分的時間，這兩類資產(chǎn)之間是一種低相關(guān)的狀態(tài)，比較符合資產(chǎn)配置的要求。我們統(tǒng)計了2010-2022.5.6中證全債指數(shù)和滬深300指數(shù)的相關(guān)性數(shù)據(jù)（下圖）。
我們發(fā)現(xiàn)，在這13年中，滬深300指數(shù)和中證全債指數(shù)有8個年度是負相關(guān)的狀態(tài)（走勢相反），4個年度是低相關(guān)的狀態(tài)（走勢關(guān)系不大），1個年度是0相關(guān)的狀態(tài)，妥妥的資產(chǎn)配置“好伴侶”。
3、動態(tài)再平衡
如果，我們用滬深300指數(shù)和中證全債指數(shù)作為投資標的，比例為50%：50%，每一年年末做一次動態(tài)再平衡，過程如下：
假設(shè)：
1、2004年12月31日買入滬深300指數(shù)100元
2、2004年12月31日買入中證全債指數(shù)100元
3、每一年年末做一次資產(chǎn)再平衡，兩類資產(chǎn)各占50%
結(jié)果如下：
通過每年末的資產(chǎn)再平衡，截至2022年4月27日，資產(chǎn)總額從期初的200元變成了期末的975.73元，上漲了387.87%，高于同期滬深300指數(shù)上漲的289.55%。大家簡單想一想就可以看出，原來100%投資于滬深300指數(shù)，累計獲得了289.55%的收益，現(xiàn)在拿出其中的50%投資于中證全債指數(shù)，那么承擔的風險和回撤肯定更小，但是收益反而增加了。這就是資產(chǎn)再平衡的好處。
您get到了嗎？！
二、實戰(zhàn)演練
1、篩選角度
中證全債指數(shù)似乎不是一個可以操作的標的，那么，實際生活中，怎么選擇債券基金呢？
本文從兩個角度去考慮。
1、存銀行活期、買貨幣市場基金收益都太低，而且跑不贏通貨膨脹，所以是否可以找到一個可以替代這類資產(chǎn)的短債產(chǎn)品。
2、用這個產(chǎn)品模擬一下資產(chǎn)再平衡的效果
知識點答疑：
什么是短債基金？
答：就是主要投資于短期債券，具體指剩余期限不超過397天的債券資產(chǎn)。主要包括國債,央行票據(jù),金融債,地方政府債,企業(yè)債,公司債,短期融資券,超短期融資券,中期票據(jù),次級債,政府支持機構(gòu)債券,證券公司短期公司債券,可分離交易可轉(zhuǎn)換債券的純債部分等金融工具。期限越短，波動越小，收益的確定性越強。
2、篩選過程
篩選過程如下：
（1）找出所有短債基金
（2）選出成立2年以上的（業(yè)績可參考）
（3）2020年收益在3%以上（現(xiàn)金替代）
（4）2021年收益在3%以上（現(xiàn)金替代）
（5）最大回撤在-1%以內(nèi)的（穩(wěn)?。?/span>
（6）基金經(jīng)理投資年限5年以上（老司機，要求有點高）
（7）規(guī)模在25-50億的（有一定的議價能力，流動性較好）
（8）剔除有封閉期的（每日可申贖）
（9）統(tǒng)計期間沒有更換過主基金經(jīng)理
我們從wind里一共導(dǎo)出了572個短債基金份額，最終只有一只基金（2個份額）入選，數(shù)據(jù)如下：
3、工銀瑞信尊享短債A分析
（1）基本情況
我們以工銀瑞信尊享短債A為例，看一下這只短債基金。2020-2021每年收益在3%以上，2019的最大回撤為-0.19%，2020最大回撤為-0.70%，2021年的最大回撤為-0.24%，規(guī)模25.59億。
（2）基金經(jīng)理
基金經(jīng)理王朔擁有8.47年投資經(jīng)理年限，目前管理了5只貨幣市場基金，1只短債基金和3只中長債基金，總管理規(guī)模3713.71億元。
王朔管理的所有產(chǎn)品規(guī)模及業(yè)績
這樣的基金經(jīng)理有3個好處：
首先，8.47年管理經(jīng)驗，管理3713.71億元和5只貨幣基金（包括工銀瑞信的2只拳頭產(chǎn)品工銀瑞信添益快線和工銀瑞信如意A），這一定是元老級投資干將，經(jīng)驗自不用說。
其次，同時管理貨幣基金、短債基金和中長債基金，對于不同期限產(chǎn)品之間的邊界非常清晰。
再次，管理3000多億的人，在市場上的議價能力是比較強的，這個和權(quán)益基金經(jīng)理不同。舉個例子，一只優(yōu)質(zhì)的公司債券發(fā)行，手里拿著100億的人和手里拿著1個億的人誰的優(yōu)勢大？交易也是一樣的。而且，債券議價的時候，基金經(jīng)理可以用所管理產(chǎn)品的總體可購買規(guī)模去議價的，拿到資格后，再通過不同的產(chǎn)品分別購買，所以，我們選出的這只工銀瑞信尊享短債一點也不吃虧。
（3）最大回撤和客戶體驗
工銀瑞信尊享短債A自成立以來的最大回撤只有-0.70%，我們來模擬一下，如果我們用這只基金來替代一部分現(xiàn)金資產(chǎn)的效果，模擬過程如下：
最終結(jié)果如下：
如果我們歷史上任何一天買入工銀瑞信尊享短債A，持有1個月后贖回，89.02%概率能賺錢，有72.94%的概率年化收益可以達到2%以上。最高年化收益可以達到11.11%。我們畫一個圖如下：
如果我們歷史上任何一天買入工銀瑞信尊享短債A，持有3個月后贖回，95.74%概率能賺錢，有81.98%的概率年化收益可以達到2%以上。最高年化收益可以達到7.53%。概率分布圖是這樣的：
如果我們歷史上任何一天買入工銀瑞信尊享短債A，持有6個月后贖回，100%概率年化收益在2%以上，有82.84%的概率年化收益率能達到3%以上。圖如下：
如果我們歷史上任何一天買入工銀瑞信尊享短債A，持有1年后贖回，100%概率年化收益可以達到2%以上。有82.84%的概率可以達到年化3%以上。概率分布圖是這樣的：
（4）資產(chǎn)再平衡模擬
說完了現(xiàn)金替代的問題，我們再回到資產(chǎn)再平衡的話題。
因為市場上有不少滬深300指數(shù)基金，而且還有很多完勝滬深300指數(shù)的主動管理產(chǎn)品，慎重起見，我們就選擇滬深300指數(shù)作為權(quán)益資產(chǎn)的替代，債券資產(chǎn)選擇工銀瑞信尊享短債A。測算過程如下：
截至2022年4月27日效果如何？
答案揭曉中......
2019-2022，4年當中有2年負相關(guān)，2年低相關(guān)，是比較不錯的組合標的。
操作：
（1）2019年1月30日買入滬深300指數(shù)100元；
（2）2019年1月30日買入工銀瑞信尊享短債A100元
（3）維持組合50%：50%的比例
（4）每季度末進行動態(tài)再平衡
投資過程如下：
我們看到，截至2022年4月27日，動態(tài)再平衡之后的資產(chǎn)為237.46元，相對期初投入的200元上漲了18.73%。
結(jié)果比較：
我們將組合收益和兩只指數(shù)的數(shù)據(jù)進行比較如下：
我們發(fā)現(xiàn)，從2019年1月30日至2022年4月27日，滬深300指數(shù)的年化收益為6.58%，而動態(tài)再平衡組合的年化收益為5.48%，雖然組合收益低于滬深300指數(shù)1.1個百分點，但是，動態(tài)再平衡的最大回撤只有-17.28%，而滬深300指數(shù)的最大回撤達到了-34.84%，遠遠的小于指數(shù)回撤；最終的結(jié)果就是，大大提高了組合的投資性價比（夏普比例），這樣的組合投資者才能真正拿的住，最終賺到錢。
好了，看完了兩個案例，相信大家已經(jīng)對資產(chǎn)配置和動態(tài)再平衡的策略有所了解。如果有人問，如果我想收益再高一點怎么辦？
可以考慮通過中短債產(chǎn)品來做資產(chǎn)再平衡。比如，同樣是工銀瑞信固收團隊管理的工銀瑞信尊利中短債（基金經(jīng)理張略釗）和工銀瑞信尊益中短債（基金經(jīng)理谷衡）。前者成立于2019年4月30日，截至2022年5月12日，年化回報3.45%；后者成立于2020年7月20日，截至2022年5月12日，年化回報4.43%，收益略高于工銀瑞信尊享短債，相信動態(tài)再平衡后的效果也會不錯。
寫在最后
好了，親愛的讀者朋友。如果，近期的市場下跌也讓您感受到了一絲痛苦和焦慮，希望這篇文章能夠?qū)δ兴鶈l(fā)。資產(chǎn)配置在我們每個人的投資架構(gòu)中應(yīng)該是第一位的，但是前提是要找到幾種低相關(guān)或者負相關(guān)的資產(chǎn)，而動態(tài)再平衡的策略讓我們的投資組合進一步提高了性價比。如果在資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上，在各個投資方向上，我們又能找到足夠優(yōu)秀的投資能力，那么，這個投資結(jié)果應(yīng)該是更加精益求精的。
在這篇文章里，我們也很高興為大家找到了工銀瑞信尊享短債這只優(yōu)質(zhì)的短債基金以及功力深厚的資深債券基金經(jīng)理王朔，希望您也可以關(guān)注。一方面，如果您有大量資產(chǎn)放在活期存款，大可以留下流動資金，然后轉(zhuǎn)移一部分到短債基金，期望可以提高一點收益；另一方面，如果您也想嘗試一下股債之間的資產(chǎn)再平衡操作，不妨也可以從波動較小，較為穩(wěn)健的短債基金開始。
所有的經(jīng)歷都是財富，認真思考、用心感悟。
再次感謝您的時間，希望開篇有益。
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