貸款是商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表中最重要的資產(chǎn)類別，我們?cè)诹鲃?dòng)性第一篇報(bào)告中就已經(jīng)指出，近年來(lái)商業(yè)銀行貸款占總資產(chǎn)比重基本保持在50%左右，因此在第二篇報(bào)告中，我們首先聚焦于貸款，將對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的貸款科目進(jìn)行更為深入的研究，并對(duì)與貸款相關(guān)的若干問(wèn)題做出更加詳細(xì)的闡釋。
本票將分為七小節(jié)，分別介紹貸款的會(huì)計(jì)科目處理、貸款的分類情況、貸款的定價(jià)體系、貸款的監(jiān)管指標(biāo)、貸款、存款與債券投資的關(guān)系、貸款與國(guó)債的性價(jià)比問(wèn)題等內(nèi)容。
首先我們來(lái)研究一下貸款的會(huì)計(jì)科目處理。貸款在16家上市銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)在“發(fā)放貸款與墊款”科目中，各個(gè)銀行按照自身特點(diǎn)還設(shè)置了不同子科目，包括：
1.個(gè)人短期貸款、個(gè)人中長(zhǎng)期貸款、對(duì)公短期貸款、對(duì)公中長(zhǎng)期貸款、銀團(tuán)貸款、農(nóng)戶貸款、農(nóng)村經(jīng)濟(jì)組織貸款、農(nóng)村企業(yè)貸款、非農(nóng)貸款、小微貸款等。上述科目按照客戶類別，分“本金”、“利息調(diào)整”和“已減值”進(jìn)行明細(xì)核算。在會(huì)計(jì)科目中，屬于資產(chǎn)類科目，期末余額在借方，反映本行已發(fā)放尚未收回的貸款的攤余成本。
主要賬務(wù)處理方式為：
（1）發(fā)放貸款時(shí)，應(yīng)按貸款的合同本金，借記上述科目（本金），按實(shí)際發(fā)放金額，貸記“XX存款”或“現(xiàn)金”等有關(guān)科目，有差額的，借記或貸記上述科目（利息調(diào)整）；
資產(chǎn)負(fù)債表日，應(yīng)按貸款的合同本金和合同利率計(jì)算確定的應(yīng)收未收利息，借記“應(yīng)收利息”科目，按貸款的攤余成本和實(shí)際利率計(jì)算確定的利息收入，貸記“貸款利息收入”，按其差額，借記或貸記上述科目（利息調(diào)整）。合同利率與實(shí)際利率差異教小的，也可以采用合同利率計(jì)算確定利息收入。
計(jì)提的貸款應(yīng)收利息逾期指定期限或貸款本金逾期的，原計(jì)提的應(yīng)收利息應(yīng)予沖回。借記“利息收入”科目，貸記“應(yīng)收利息”科目，同時(shí)進(jìn)行表外登記。
收回貸款時(shí)，應(yīng)按客戶歸還的金額，借記“吸收存款”或“現(xiàn)金”等有關(guān)科目，按收回的應(yīng)收利息金額，貸記“應(yīng)收利息”科目，按歸還的貸款本金，貸記上述科目（本金），按其差額，貸記“貸款利息收入”科目。存在利息調(diào)整余額的，還應(yīng)同時(shí)結(jié)轉(zhuǎn)。
（2）資產(chǎn)負(fù)債表日，確定貸款發(fā)生減值的，按應(yīng)減記的金額，借記“資產(chǎn)減值損失”科目，貸記“貸款減值準(zhǔn)備”科目。同時(shí)，應(yīng)將上述科目（本金、利息調(diào)整）余額轉(zhuǎn)入上述科目（已減值），借記上述科目（已減值），貸記上述科目（本金、利息調(diào)整）。
資產(chǎn)負(fù)債表日，應(yīng)按貸款的攤余成本和實(shí)際利率計(jì)算確定的利息收入，借記“貸款減值準(zhǔn)備”科目，貸記“貸款利息收入——已減值貸款利息收入”科目。同時(shí)，將按合同本金和合同利率計(jì)算確定的應(yīng)收利息金額進(jìn)行表外登記。
收回減值貸款時(shí)，應(yīng)按實(shí)際收到的進(jìn)額，借記“XX存款”或“現(xiàn)金”等有關(guān)科目，按相關(guān)貸款減值準(zhǔn)備余額，借記“貸款損失準(zhǔn)備”科目，按相關(guān)貸款余額，貸記上述科目（已減值），貸記“資產(chǎn)減值損失”科目。
（3）對(duì)于確實(shí)無(wú)法收回的貸款，按管理權(quán)限報(bào)經(jīng)批準(zhǔn)后核銷，借記“貸款減值準(zhǔn)備”科目，貸記上述科目（已減值）。按管理權(quán)限報(bào)經(jīng)批準(zhǔn)后轉(zhuǎn)銷表外應(yīng)收未收利息，減少表外“應(yīng)收未收利息”科目金額。
已核銷的貸款以后又收回的，按原轉(zhuǎn)銷的貸款余額，借記上述科目（已減值），貸記“貸款減值準(zhǔn)備”科目。按實(shí)際收到的金額，借記“XX存款”或“現(xiàn)金”等有關(guān)科目，按原核銷的貸款余額，貸記上述科目（已減值）。
2.信用卡透支。核算本行辦理信用卡業(yè)務(wù)中，持卡人消費(fèi)或支取現(xiàn)金所形成的透支款項(xiàng)。持卡人透支時(shí)，借記本科目，貸記“現(xiàn)金”或“ XX存款”等有關(guān)科目。持卡人歸還透支款項(xiàng)時(shí)，借記“現(xiàn)金”“ XX存款” 等有關(guān)科目，貸記本科目。本科目屬資產(chǎn)類，余額在借方，反映持卡人尚未歸還的透支款項(xiàng)。
3.貼現(xiàn)資產(chǎn)。核算本行辦理商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)所融出的資金。按貼現(xiàn)類別設(shè)“面值”和“利息調(diào)整”進(jìn)行明細(xì)核算。本科目屬資產(chǎn)類科目，期末余額在借方，反映本行辦理貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)融出尚未收回的資金。
主要賬務(wù)處理方式為：
（1）辦理貼現(xiàn)時(shí)，按貼現(xiàn)票面金額，借記本科目（面值），按實(shí)際支付的金額，貸記“存放中央銀行款項(xiàng)”等科目，按其差額，貸記本科目（利息調(diào)整）。
（2）資產(chǎn)負(fù)債表日，按計(jì)算確定的貼現(xiàn)利息收入，借記本科目（利息調(diào)整），貸記“貸款利息收入”科目。
（3）貼現(xiàn)票據(jù)到期時(shí)，按實(shí)際收到的金額，借記“存放中央銀行款項(xiàng)”等科目，按貼現(xiàn)的票面金額，貸記本科目（面值），按其差額，貸記“貸款利息收入”科目。存在利息調(diào)整金額的，也應(yīng)同時(shí)結(jié)轉(zhuǎn)。
（4）辦理貼現(xiàn)業(yè)務(wù)取得的銀行承兌匯票到期遭拒付，按從貼現(xiàn)申請(qǐng)人賬戶扣收的票款，借記有關(guān)科目，按銀行承兌匯票票面金額，貸記本科目（貼現(xiàn)本金），按其差額，借記“墊款”科目。
4.貿(mào)易融資。核算本行對(duì)在國(guó)內(nèi)外貿(mào)易中的進(jìn)口商或出口商提供的貿(mào)易融資款項(xiàng)。本科目賬務(wù)處理比照貸款的相關(guān)規(guī)定處理。本科目屬資產(chǎn)類，余額在借方，反映本機(jī)構(gòu)貿(mào)易融資款項(xiàng)情況。
5.墊款。核算和本行按規(guī)定因辦理承兌匯票、開出保函、開出信用證以及其他業(yè)務(wù)而發(fā)生的各項(xiàng)墊款。墊付款項(xiàng)時(shí)，按實(shí)際墊付的金額，借記本科目，貸記“存放中央銀行款項(xiàng)”或有關(guān)科目；收回墊付款項(xiàng)時(shí)，做相反的會(huì)計(jì)分錄。本科目屬資產(chǎn)類，余額在借方，反映本機(jī)構(gòu)墊款資金情況。
6.貸款損失準(zhǔn)備。核算本行貸款的減值準(zhǔn)備。下設(shè)“單項(xiàng)評(píng)估計(jì)提貸款減值準(zhǔn)備”、和“組合評(píng)估計(jì)提貸款減值準(zhǔn)備”二級(jí)科目進(jìn)行明細(xì)核算。本科目是貸款科目的備抵科目，期末余額在貸方，反映本行已經(jīng)計(jì)提但尚未轉(zhuǎn)銷的貸款減值準(zhǔn)備。
主要賬務(wù)處理方式為：
（1）資產(chǎn)負(fù)債表日，貸款發(fā)生減值的，按應(yīng)減記的金額，借記“資產(chǎn)減值損失”，貸記本科目。
（2）對(duì)于確實(shí)無(wú)法收回的貸款，按管理權(quán)限報(bào)經(jīng)批準(zhǔn)后進(jìn)行核銷，借記本科目，貸記相應(yīng)的貸款科目。
（3）已計(jì)提貸款減值準(zhǔn)備的貸款價(jià)值以后又得以恢復(fù)，應(yīng)在原已計(jì)提的貸款減值準(zhǔn)備金額內(nèi)，按恢復(fù)增加的金額，借記本科目，貸記“資產(chǎn)減值損失”科目。
在對(duì)貸款的會(huì)計(jì)分錄做完簡(jiǎn)單介紹之后，我們?cè)俅伟涯抗饧性谏鲜秀y行的資產(chǎn)負(fù)債表中，各銀行按照各自的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，將貸款細(xì)化為公司貸款和居民貸款兩類。公司貸款繼續(xù)細(xì)分為公司貸款、票據(jù)貼現(xiàn)、融資租賃、貿(mào)易融資、其他等；居民貸款繼續(xù)細(xì)分為信用卡、個(gè)人住房貸款、個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款（或助業(yè)貸款）、個(gè)人消費(fèi)貸款、小微貸款、其他等。
我們將其整理為公司貸款、票據(jù)貼現(xiàn)、其他三大類公司貸款， 以及住房貸款、信用卡、消費(fèi)貸款、經(jīng)營(yíng)貸款和其他五大類居民貸款，如下表所示：
從上表中可以看出，公司貸款是各大銀行占比最高的貸款科目，平均占比為69%，其中華夏銀行、南京銀行、北京銀行等小銀行占比最高，分別為81%、77%和75%，招商銀行、平安銀行、民生銀行等注重小微企業(yè)的股份制銀行占比最低，分別為58%、61%和63%。
居民貸款中，最重要的為住房貸款，占貸款總量平均比重為17%，其中建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行等國(guó)有大行占比較高，分別為22%、20%和19%，而民生銀行、平安銀行、寧波銀行等小銀行占比較低，分別為5%、5%和10%。
信用卡透支為居民貸款中第二重要的科目，占貸款總量平均比重為4%，其中平安銀行、招商銀行、光大銀行等股份制銀行占比較高，分別為10%、9%和9%。
票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)占比平均為2%，各銀行差別不大；經(jīng)營(yíng)性貸款平均占比為3%，其中民生銀行、平安銀行、招商銀行等由于發(fā)展小微業(yè)務(wù)占比超過(guò)10%；消費(fèi)性貸款平均占比為1%。
我們與央行每月公布的信貸收支表中的各項(xiàng)貸款做個(gè)對(duì)比，基本可以找到對(duì)應(yīng)關(guān)系，下面我們按照央行信貸收支表中的數(shù)據(jù)進(jìn)行進(jìn)一步解讀：
首先，對(duì)于住戶貸款來(lái)說(shuō)，按照用途可以分為消費(fèi)貸款和經(jīng)營(yíng)貸款兩種，按照期限可以分為短期和中長(zhǎng)期兩種。從趨勢(shì)上看，消費(fèi)貸款呈上升趨勢(shì)，短期貸款從2004年底占比0.71%，到2015年2月已經(jīng)達(dá)到3.9%；長(zhǎng)期貸款則在震蕩中上行，從2004年底的10.5%，到目前達(dá)到了14.8%的水平。經(jīng)營(yíng)性信貸同樣呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但在近期略有下降。
從上兩圖不難看出，我國(guó)住戶貸款消費(fèi)信貸占比較高，而其中中長(zhǎng)期貸款為重中之重，與銀行資產(chǎn)負(fù)債表中住房貸款占比較高是一致的。如果我們考察房地產(chǎn)銷量增速與中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款增速的話，也可以發(fā)現(xiàn)二者具有一定相關(guān)性，且在趨勢(shì)上房地產(chǎn)銷量增速領(lǐng)先中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款增速2-3個(gè)月左右。主要原因在于，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)目前統(tǒng)計(jì)方法是，取得新開工憑證即計(jì)入新開工面積，取得竣工憑證即計(jì)入竣工面積，房子預(yù)售即計(jì)入銷售。而個(gè)人住房貸款的申請(qǐng)條件之一是需要簽訂房地產(chǎn)預(yù)售買賣合同，因此在時(shí)間上會(huì)出現(xiàn)房地產(chǎn)銷量增速略領(lǐng)先于中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款增速的情況。未來(lái)如果房地產(chǎn)刺激政策有效，那么二者有望雙雙出現(xiàn)回升。
消費(fèi)信貸中短期貸款主要與銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的信用卡較為對(duì)應(yīng)，我們從下圖中可以看到，信用卡新增信貸同比與短期消費(fèi)貸款同比增速具有一定相關(guān)性。住戶貸款中的經(jīng)營(yíng)性貸款占比相對(duì)較低，主要用于流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)、購(gòu)置或更新經(jīng)營(yíng)設(shè)備、支付租賃經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所租金、商用房裝修等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，集中于第三產(chǎn)業(yè)的批發(fā)零售業(yè)和住宿餐飲業(yè)等等。
非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款主要由五部分構(gòu)成，其中短期貸款、長(zhǎng)期貸款與票據(jù)融資是三項(xiàng)占比較高的貸款科目。由于短期貸款與中長(zhǎng)期貸款是各項(xiàng)貸款中占比最大的兩個(gè)科目，二者占比均保持在25%-45%的水平，因此在趨勢(shì)上呈現(xiàn)了比較明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。票據(jù)融資項(xiàng)目趨勢(shì)比較特殊，在中長(zhǎng)期貸款占比快速提升的初期（2005年、2009年），票據(jù)融資占比首先出現(xiàn)快速上升來(lái)占住額度，隨后則快速回落，轉(zhuǎn)化為中長(zhǎng)期貸款，趨勢(shì)上呈下降態(tài)勢(shì)。
非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體中長(zhǎng)期貸款主要用來(lái)進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，因此從下圖中可以看出，中長(zhǎng)期貸款增速在趨勢(shì)上和固定資產(chǎn)投資同比增速具有較強(qiáng)相關(guān)性，且略領(lǐng)先于固定資產(chǎn)投資。而短期貸款主要用于資金周轉(zhuǎn)。在經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)時(shí)，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)快，銀行更傾向于發(fā)放中長(zhǎng)期貸款；在經(jīng)濟(jì)較差時(shí)，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)慢，銀行更傾向于發(fā)放短期貸款。因此在大部分時(shí)間中，短期貸款與工業(yè)增加值呈現(xiàn)一定負(fù)相關(guān)關(guān)系。但該關(guān)系并不一直成立，比如在11年曾經(jīng)有一段時(shí)間二者走勢(shì)極為吻合。這是因?yàn)樯虡I(yè)銀行在信貸投放時(shí)處于信貸額度控制和風(fēng)險(xiǎn)管理的要求，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，央行緊信用時(shí)期往往會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)債短借的現(xiàn)象，即為企業(yè)長(zhǎng)期的融資需求提供短期貸款，貸款到期后再續(xù)貸，此時(shí)短期貸款的資金也會(huì)用于投資，而非單純用于資金周轉(zhuǎn)。
票據(jù)融資前面已經(jīng)進(jìn)行過(guò)簡(jiǎn)單分析，目前占比大概在3.6%左右。值得注意的一點(diǎn)是我們要區(qū)分票據(jù)貼現(xiàn)融資和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票融資的區(qū)別，盡管二者的期限均在半年左右，但存在本質(zhì)區(qū)別。企業(yè)一般通過(guò)匯票來(lái)進(jìn)行貿(mào)易融資，在經(jīng)銀行承兌后，就變成未貼現(xiàn)銀行承兌匯票，在有效期內(nèi)匯票持有人可以憑匯票開展貿(mào)易，或到承兌銀行進(jìn)行貼現(xiàn)。從上述過(guò)程中不難看出，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票屬于商業(yè)銀行的表外項(xiàng)目，只占用企業(yè)的授信額度，并不占用商業(yè)銀行的信貸額度，因此會(huì)被納入到社會(huì)融資規(guī)模的統(tǒng)計(jì)中，并不會(huì)被納入到銀行的貸款統(tǒng)計(jì)中；而票據(jù)貼現(xiàn)融資占用商業(yè)銀行的信貸額度，會(huì)被當(dāng)作短期貸款進(jìn)行衡量。
從理論上進(jìn)行分析，貸款定價(jià)具有如下幾種方式：
1.成本加成定價(jià)法。成本加成定價(jià)法遵循最基本的定價(jià)原理，即貸款利率=貸款成本+貸款利潤(rùn)。該方法考慮了貸款的融資成本、經(jīng)營(yíng)成本、客戶的違約成本和銀行的必要報(bào)酬，認(rèn)為貸款的利率主要有四部分構(gòu)成：（1）貸款資金的籌集成本；（2）發(fā)放貸款過(guò)程中的發(fā)生各種費(fèi)用支出，如信貸員的工資、發(fā)放貸款過(guò)程中的設(shè)備使用費(fèi)、設(shè)備成本等；（3）每筆貸款的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即為可能的貸款違約風(fēng)險(xiǎn)作必要補(bǔ)償；（4）目標(biāo)利潤(rùn)，即銀行辦理每筆貸款對(duì)應(yīng)的最低收益。
因此貸款利率具體為：貸款利率=貸款資金成本率+貸款管理費(fèi)用率+貸款風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率+目標(biāo)利潤(rùn)率。該方法優(yōu)點(diǎn)在于簡(jiǎn)單易行，容易控制，定價(jià)穩(wěn)定。該方法屬于“內(nèi)向型”定價(jià)模式，缺點(diǎn)在于忽略了市場(chǎng)供需、外部環(huán)境、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、客戶等因素，對(duì)成本核算要求較高，適合具有寡頭壟斷地位的大銀行，如大型國(guó)有商業(yè)銀行。
在此基礎(chǔ)上又誕生了基于RAROC（風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本收益）的定價(jià)方法。即貸款利率=資金成本率+經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率+預(yù)期違約損失率+（RAROC-資金成本率）*（經(jīng)濟(jì)資本/貸款額），體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益相適應(yīng)的特點(diǎn)，但依然忽略了銀行與客戶的關(guān)系。
2. 客戶利潤(rùn)分析模式定價(jià)法。貸款利率=（銀行的目標(biāo)利潤(rùn)+針對(duì)每筆貸款銀行所有服務(wù)的總成本—服務(wù)總收入中剔除貸款利息收入外的收入）/貸款額。該方法從銀行與企業(yè)之間的整體關(guān)系入手，全面分析借款企業(yè)對(duì)銀行的整體貢獻(xiàn)，根據(jù)銀行的期望收益、客戶風(fēng)險(xiǎn)水平，綜合計(jì)算與客戶各種業(yè)務(wù)往來(lái)的成本和收益的基礎(chǔ)上為借款企業(yè)進(jìn)行貸款定價(jià)。該方法屬于“客戶型”定價(jià)模式，缺點(diǎn)在于忽略了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素，適合依托集團(tuán)優(yōu)勢(shì)和混業(yè)優(yōu)勢(shì)的中信銀行、平安銀行等。
3. 價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)模型定價(jià)法。也被稱為基準(zhǔn)利率加點(diǎn)定價(jià)法，是各國(guó)商業(yè)銀行廣泛采用的一種定價(jià)方法。這種定價(jià)法是在確定的一種基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上，各銀行加上一定價(jià)差或乘上一定的加成系數(shù)，是考慮到違約風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和期限風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償后制定的貸款利率。公式表示為：貸款利率=基準(zhǔn)利率+加成部分=基準(zhǔn)利率+違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)+期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。該方法屬于“開放型”定價(jià)模式，優(yōu)點(diǎn)在于考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)，較為合理，缺點(diǎn)在于基準(zhǔn)利率的確定沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有考慮大客戶的需求。
在此基礎(chǔ)上，央行推出了貸款基礎(chǔ)利率（LPR）來(lái)作為價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)模型定價(jià)法中的基準(zhǔn)利率。LPR是指金融機(jī)構(gòu)對(duì)其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，市場(chǎng)信貸供需情況的直接體現(xiàn)，其他貸款利率可根據(jù)借款人的信用情況，考慮抵押、期限、利率浮動(dòng)方式和類型等要素，在貸款基礎(chǔ)利率基礎(chǔ)上加減點(diǎn)確定。該方法對(duì)于利率市場(chǎng)化程度和銀行風(fēng)險(xiǎn)管理水平要求較高。
2013年10月25日，央行發(fā)布公告，貸款基礎(chǔ)利率集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制正式運(yùn)行。首批報(bào)價(jià)行共9 家，分別為工行、農(nóng)行、中行、建行、交行、中信、浦發(fā)、興業(yè)和招商。每個(gè)工作日在各報(bào)價(jià)行報(bào)出本行貸款基礎(chǔ)利率的基礎(chǔ)上，剔除最高、最低各1家報(bào)價(jià)后，將剩余報(bào)價(jià)加權(quán)平均得出平均利率對(duì)外公布（權(quán)重是上季度末人民幣各項(xiàng)貸款余額占所有有效報(bào)價(jià)行比重）。
從LPR的歷史走勢(shì)來(lái)看，該報(bào)價(jià)與Shibor長(zhǎng)期報(bào)價(jià)存在同樣的問(wèn)題，報(bào)價(jià)波動(dòng)過(guò)小。從理論上進(jìn)行分析，LPR應(yīng)該反映市場(chǎng)對(duì)于信貸供需情況，如果銀行預(yù)期未來(lái)信貸額度不足或未來(lái)市場(chǎng)信貸需求上升，那么LPR利率應(yīng)該出現(xiàn)上升；如果銀行預(yù)期未來(lái)信貸額度增加或未來(lái)市場(chǎng)信貸需求不足，那么LPR利率應(yīng)該出現(xiàn)下降。但在實(shí)際運(yùn)行中，我們發(fā)現(xiàn)在基準(zhǔn)利率未進(jìn)行調(diào)整時(shí)，LPR的調(diào)整幅度也在5bp之內(nèi)，并未出現(xiàn)太大調(diào)整。伴隨著兩次降息，出現(xiàn)的一個(gè)現(xiàn)象是LPR與基準(zhǔn)利率之差在逐步縮窄：剛剛推出時(shí)LPR基本相當(dāng)于基準(zhǔn)利率下浮5%，后緩慢上升至下浮4%，第一次降息后LPR相當(dāng)于基準(zhǔn)利率下浮2%，第二次降息后LPR相當(dāng)于基準(zhǔn)利率下浮1%，這是緣于降息后銀行并未顯著降低負(fù)債成本，只能相對(duì)提高資產(chǎn)收益保持凈息差，貸款下浮幅度有所降低。
我們?cè)賮?lái)考察降息前LPR與資金利率的關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)二者相關(guān)性并不強(qiáng)。既有過(guò)R007下降，LPR調(diào)高的時(shí)間段（如2014年2月），也有過(guò)R007上升，LPR調(diào)低的時(shí)間段（如2014年6月），說(shuō)明銀行制定LPR時(shí)，資金利率的參考意義不大。
我國(guó)的貸款利率確定一般依據(jù)方法3，具體流程為：首先，銀行要有自己的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)評(píng)估企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，其中的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)包括自有資金比例、資產(chǎn)負(fù)債率、近期現(xiàn)金流量、貸款種類、貸款期限、擔(dān)保方式、其他緩釋因素等等；其次，銀行將每筆貸款的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)帶入評(píng)估體系，得出企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，以此作為貸款最終利率浮動(dòng)比例的依據(jù)；再次，銀行按照風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)及其他風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的檔次，找出對(duì)應(yīng)的浮動(dòng)系數(shù)，并根據(jù)重要性程度確定不同的權(quán)重；最后，將各項(xiàng)參考指標(biāo)的對(duì)應(yīng)浮動(dòng)系數(shù)加權(quán)后相加，即得出每筆貸款利率的浮動(dòng)比例。流程圖如下所示：其中收益部分主要參考同期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率，最終由董事會(huì)確定最終利率，一般采用基準(zhǔn)利率或上文提到的LPR利率；成本部分通常以商業(yè)銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價(jià)格（FTP）來(lái)衡量。
FTP（Funding Transfer Pricing），內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)是指商業(yè)銀行內(nèi)部資金中心與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)單位按照一定的規(guī)則有償全額轉(zhuǎn)移資金，達(dá)到核算業(yè)務(wù)資金成本收益等目的的一種經(jīng)營(yíng)管理模式。在FTP體系下，各業(yè)務(wù)單元從資金中心逐筆借出資金用于貸款業(yè)務(wù)，F(xiàn)TP價(jià)格即為其資金成本，該業(yè)務(wù)單元所獲得的的利差收益將等于貸款利率與FTP價(jià)格之間的差價(jià)，因此貸款定價(jià)與FTP息息相關(guān)。
在以往經(jīng)驗(yàn)中，各銀行通暢用存款利率曲線作為FTP曲線的參考曲線，但隨著利率市場(chǎng)化的推行，部分銀行開始將同業(yè)負(fù)債利率曲線，理財(cái)利率曲線考慮到FTP收益率曲線的制定中。隨后再加以存款準(zhǔn)備金率和流動(dòng)性的價(jià)格調(diào)整，就形成了FTP曲線。隨著銀行FTP系統(tǒng)不斷進(jìn)化，目前已經(jīng)有更多銀行開始為信用風(fēng)險(xiǎn)和資本成本加點(diǎn)，更全面的還包含了運(yùn)營(yíng)成本（直接費(fèi)用和間接費(fèi)用成本分?jǐn)偟慕Y(jié)果）形成綜合FTP曲線，海外經(jīng)驗(yàn)則顯示未來(lái)銀行還會(huì)將銀行戰(zhàn)略性、策略性的業(yè)務(wù)收縮和業(yè)務(wù)擴(kuò)張意圖通過(guò)FTP曲線加以傳導(dǎo)，最后再依照同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和引起關(guān)系，按照客戶選擇權(quán)進(jìn)行調(diào)整，就完成了FTP系統(tǒng)中貸款利率的定價(jià)過(guò)程。
分析完我國(guó)商業(yè)銀行的貸款定價(jià)方式之后，我們?cè)賮?lái)考察一下目前我國(guó)貸款利率與資金利率的關(guān)系：從歷史上看，在2013年以前，短期資金利率和貸款利率的方向較為一致，但相互波動(dòng)的幅度還是有差別；2013 年以后，兩者方向上的相關(guān)度明顯下降，變化的幅度也更加不一致。
而貸款利率與貸款基準(zhǔn)利率的關(guān)系更加有趣。盡管12年之后貸款利率下限兩次擴(kuò)大，13年7月之后全面放開，但貸款加權(quán)平均收益率與1年貸款基準(zhǔn)利率之差卻出現(xiàn)了擴(kuò)大跡象，目前維持在70-80bp的水平。
為何會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象？13年之后，利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快，短期利率由于銀行負(fù)債成本的提高出現(xiàn)了中樞性抬升；同時(shí)，理財(cái)?shù)陌l(fā)展，一般性存款的下滑，銀行加大同業(yè)負(fù)債規(guī)模等利率市場(chǎng)化的產(chǎn)物推升了銀行的資金成本，并將其轉(zhuǎn)嫁到了貸款定價(jià)上；加之存貸比和資本充足率對(duì)于銀行的要求越來(lái)越嚴(yán)，導(dǎo)致銀行資本成本也得到一定上升，最終使得貸款利率同樣出現(xiàn)了中樞性抬升，這從銀行貸款上浮的比例就可以看出一些端倪：2012年底貸款上浮的比例為59.74%，13年底為63.4%，14年底這一比例已經(jīng)上升到67.26%。
13年之后貸款利率與資金利率出現(xiàn)了一定程度的背離，則主要是因?yàn)閺?012年開始，外匯占款出現(xiàn)了趨勢(shì)性下降，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性慢慢進(jìn)行了一種“緊平衡”狀態(tài)，使得資金利率更多反映邊際利率水平，對(duì)于貨幣政策變化、流動(dòng)性變化、市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性變化預(yù)期的敏感性愈來(lái)愈強(qiáng)，而貸款利率則主要反映存量以及新增量?jī)煞矫娴挠绊?，?duì)于上述變化反映都不如資金利率敏感。因此出現(xiàn)了13年資金利率快速上行，而貸款利率緩慢上行；14年資金利率快速下行，而貸款利率緩慢下行的現(xiàn)象。因此，15年一季度資金利率的上行與貸款利率繼續(xù)緩慢下行所引發(fā)的背離也就不難理解，仍然屬于合理的范疇之內(nèi)。
下一個(gè)需要考慮的問(wèn)題是在利率市場(chǎng)化繼續(xù)推行的背景下，資金利率和債券利率中樞有可能大體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，那么該如何降低企業(yè)融資成本？我們認(rèn)為可以從如下幾個(gè)方面入手：
1.從基準(zhǔn)利率入手。如14年央行進(jìn)行的兩次降息確實(shí)起到了降低貸款平均利率的效果。但需要注意的是央行降息對(duì)于貸款利率降低的影響是一個(gè)相對(duì)緩慢的過(guò)程。除了影響新增貸款利率外，在貸款利率重置日時(shí)，存量貸款的利率也會(huì)出現(xiàn)下降，使得貸款加權(quán)平均利率能夠持續(xù)下降。
這與債券利率的影響是不同的。如果債券市場(chǎng)利率出現(xiàn)明顯下行，那么對(duì)于新增債券來(lái)說(shuō)，這部分融資成本是下降的。但對(duì)于存量債券來(lái)說(shuō)，由于大部分債券利率采用固息方式，票息已經(jīng)確定，二級(jí)市場(chǎng)利率上行或下行只改變投資者手中債券的市值，并不影響發(fā)行債券企業(yè)融資的成本變化。
資金利率對(duì)于融資成本的影響可能更弱。跟資金利率直接相關(guān)的是票據(jù)融資利率，這是因?yàn)樵趯?shí)際操作中票據(jù)融資業(yè)務(wù)大都以Shibor利率或再貼現(xiàn)利率作為基準(zhǔn)利率，其利率跟資金利率更相關(guān)，波動(dòng)性也要大于一般貸款利率。但前文已經(jīng)分析，票據(jù)融資占總體貸款融資比例僅為3.6%，占社會(huì)融資規(guī)模不足2%，因此其對(duì)于社會(huì)融資總成本影響并不大。
綜合上部分的分析，降息等降低基準(zhǔn)利率的方式能夠有效降低新增貸款和存量貸款的利率，但過(guò)程相對(duì)緩慢，由于貸款占社會(huì)融資規(guī)模50%以上，因此也能夠有效降低社會(huì)融資成本。對(duì)于債券利率來(lái)說(shuō)，降低其二級(jí)市場(chǎng)利率只能對(duì)新增部分產(chǎn)生影響，且債券融資占社會(huì)融資規(guī)模大概只有10%，因此我們認(rèn)為債券利率的高低對(duì)于社會(huì)融資成本的高低影響并不大。而資金利率對(duì)于票據(jù)融資產(chǎn)生直接影響，對(duì)于社會(huì)融資成本的影響更低。
2.從銀行的加成成本入手。前面已經(jīng)分析過(guò)，在利率市場(chǎng)化的過(guò)程中，銀行的負(fù)債成本是不斷上升的，理財(cái)、同業(yè)存單、同業(yè)負(fù)債不斷推升銀行的FTP，同時(shí)巴塞爾Ⅲ對(duì)于資本充足率的要求也較為嚴(yán)格，從降低資金成本和資本成本的角度來(lái)降低銀行加成成本恐怕不太現(xiàn)實(shí)。因此，如果想降低銀行對(duì)于貸款定價(jià)的加成成本，唯一可行之路在于降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)成本。一方面可能需要政府來(lái)部分承擔(dān)銀行投放貸款時(shí)的信用風(fēng)險(xiǎn)，另一方面則需要政府來(lái)改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，目前監(jiān)管層對(duì)于股票市場(chǎng)的呵護(hù)可能也與此有關(guān)。
3.改變銀行貸款結(jié)構(gòu)。由于目前個(gè)人住房貸款利率區(qū)間波動(dòng)幅度更低，因此其與貸款基準(zhǔn)利率的走勢(shì)更加一致，對(duì)于降息等措施反應(yīng)也更大，因此，如果個(gè)人住房貸款比例增大，也有助于整體貸款利率水平的下降。
結(jié)合以上三點(diǎn)和目前的環(huán)境，一帶一路戰(zhàn)略計(jì)劃和股市的持續(xù)火爆有助于提振市場(chǎng)信心，改善銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好；央行14年以來(lái)的降息政策將會(huì)繼續(xù)降低存量貸款的成本；房地產(chǎn)刺激政策在引導(dǎo)住房貸款下降的同時(shí)（實(shí)際上15年之后無(wú)論是首套房貸款利率還是二套房貸款利率均出現(xiàn)了明顯下行）也擴(kuò)大了住房貸款規(guī)模，有助于降低整體貸款利率。在這過(guò)程中，即使資金利率和債券利率出現(xiàn)了一定程度的上行，考慮到其對(duì)于社會(huì)融資規(guī)模貢獻(xiàn)的有限性，依然無(wú)礙社會(huì)整體存量和新增融資成本的下行趨勢(shì)，不足為懼。
對(duì)于銀行監(jiān)管來(lái)講，有如下幾個(gè)因素會(huì)影響貸款的投放：
1.存貸比。商業(yè)銀行在投放貸款時(shí)需要考慮是否有足夠的存款支撐滿足存貸比的要求，即各項(xiàng)貸款余額/各項(xiàng)存款余額需要小于等于75%。從下圖中可以看出，近年來(lái)銀行存貸比規(guī)模在65%左右，2014年三季度銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行存貸比計(jì)算口徑的通知》，在分子中扣除支農(nóng)再貸款、支小再貸款所對(duì)應(yīng)的貸款，“三農(nóng)”專項(xiàng)金融債所對(duì)應(yīng)的涉農(nóng)貸款，小微企業(yè)專項(xiàng)金融債所對(duì)應(yīng)的小微企業(yè)貸款，商業(yè)銀行發(fā)行的剩余期限不少于1年，且債權(quán)人無(wú)權(quán)要求銀行提前償付的其他各類債券所對(duì)應(yīng)的貸款，商業(yè)銀行使用國(guó)際金融組織或外國(guó)政府轉(zhuǎn)貸資金發(fā)放的貸款，村鎮(zhèn)銀行使用主發(fā)起行存放資金發(fā)放的農(nóng)戶和小微企業(yè)貸款等六項(xiàng)貸款，并在分母中增加銀行對(duì)企業(yè)或個(gè)人發(fā)行的大額可轉(zhuǎn)讓存單，外資法人銀行吸收的境外母行一年期以上存放凈額等兩項(xiàng)存款，使得2014年三季度商業(yè)銀行存貸比從65.4%大幅下降至64.17%。
從趨勢(shì)上看，存貸比有繼續(xù)升高的趨勢(shì)，但距離監(jiān)管紅線尚有10%左右的差距。這是因?yàn)樯虡I(yè)銀行吸收存款的難度越來(lái)越大，存款增速持續(xù)低于貸款增速，我們看到16家上市銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中，在2009年之前存款增速一直高于貸款增速，到了2009年之后，二者關(guān)系出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，2013年貸款增長(zhǎng)率仍有13%的水平，而存款增長(zhǎng)率僅為10%。14年二者差異進(jìn)一步分化，如工行貸款增速為11%，存款為6%；建設(shè)銀行貸款增速為10%，存款為5.5%；農(nóng)業(yè)銀行貸款增速為12%，存款增速為6%，這將會(huì)導(dǎo)致存貸比有繼續(xù)升高的壓力。
央行在2015年發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存貸款統(tǒng)計(jì)口徑的通知》，把非存款類金融機(jī)構(gòu)存款納入到存款口徑；把銀行投資各類資管、基金子公司產(chǎn)品，銀行拆放各類證券期貨及信托公司、汽車金融、金融租賃、貸款公司；銀行拆放小額貸款公司三種貸款納入到貸款口徑。但值得注意的是，央行存貸款口徑與銀監(jiān)會(huì)存貸比口徑存在一定相互獨(dú)立性，存貸比為銀監(jiān)會(huì)規(guī)定的監(jiān)管指標(biāo)，在央行發(fā)布該通知后，銀監(jiān)會(huì)也并未發(fā)布相關(guān)調(diào)整存貸比的通知，央行該通知是否影響銀監(jiān)會(huì)存貸比考核仍待后續(xù)觀察。
2.資本充足率的要求。監(jiān)管部門要求銀行為其經(jīng)營(yíng)行為產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)按比例配備股權(quán)性質(zhì)或類似股權(quán)性質(zhì)的自由資金，能夠在危機(jī)時(shí)刻吸收損失。商業(yè)銀行在投放貸款時(shí)需要考慮是否有足夠的銀行資本支撐這樣的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)擴(kuò)張，即需要滿足資本充足率=資本凈額 /(信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)+市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)+操作風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)+資本底線調(diào)整<僅適用IRB法銀行>)× 100%需要大于等于8%；一級(jí)資本充足率=一級(jí)資本凈額 /(信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)+市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)+操作風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)+資本底線調(diào)整<僅適用IRB法銀行>)× 100%需要大于等于6%；核心一級(jí)資本充足率=核心一級(jí)資本凈額 /(信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)+市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)+操作風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)+資本底線調(diào)整<僅適用IRB法銀行>)×100%需要大于等于5%。以上只是最低要求，還應(yīng)加上2.5%的緩沖資本，以及系統(tǒng)重要性銀行1%的額外資本要求。為此，銀監(jiān)會(huì)在后續(xù)通知中又做了更詳細(xì)的6年過(guò)渡期計(jì)劃，如下表所示：
從銀監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，09年以來(lái)商業(yè)銀行資本充足率持續(xù)高于10%，以及資本充足率和核心一級(jí)資本充足率持續(xù)高于8%，均滿足監(jiān)管要求。分機(jī)構(gòu)類型來(lái)看，截至2014年四季度大型商業(yè)銀行的資本充足率為14.1%，股份制商業(yè)銀行的資本充足率為11.23%，城市商業(yè)銀行的資本充足率為12.19%，農(nóng)村商業(yè)銀行的資本充足率為13.81%，外資銀行的資本充足率為17.08%，明顯高于過(guò)渡期內(nèi)分年度中2014年底的監(jiān)管要求，甚至已經(jīng)達(dá)到了2018年底過(guò)渡期結(jié)束時(shí)的監(jiān)管要求。未來(lái)隨著更多銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充一級(jí)資本，有助于資本充足率的進(jìn)一步提升，因此我們預(yù)計(jì)銀行也有較強(qiáng)動(dòng)力發(fā)行優(yōu)先股。
3.杠桿率的要求。2015年1月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行杠桿率管理辦法（修訂）》，要求商業(yè)銀行的杠桿率=（一級(jí)資本-一級(jí)資本扣減項(xiàng)）/調(diào)整后的表內(nèi)外資產(chǎn)余額*100%不得低于4%。該項(xiàng)指標(biāo)從4月1日開始執(zhí)行，目前尚未有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。其設(shè)立的意義在于與資本充足率共同考慮，資本充足率的規(guī)定要求在給定銀行資本的條件下，銀行降低其資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資本即可，而杠桿率則要求資產(chǎn)負(fù)債表的總體規(guī)模不能過(guò)大，反映銀監(jiān)會(huì)擔(dān)心低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在危機(jī)時(shí)亦有可能發(fā)生嚴(yán)重問(wèn)題。
4.信用風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。包括不良貸款率不得高于5%，撥備覆蓋率不得低于150%，貸款撥備率需要大于2.5%等等。目前不良貸款率略有上升，但仍處在1.25%的較低水平；撥備覆蓋率盡管略有下降，但持續(xù)高于200%；貸款撥備率接近3%，距離監(jiān)管要求仍有較大空間。
5.流動(dòng)性指標(biāo)。除了前面提到過(guò)的存貸比之外，另一個(gè)較為重要的流動(dòng)性指標(biāo)為流動(dòng)性比例，即流動(dòng)性資產(chǎn)比流動(dòng)性負(fù)債不得低于25%。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，該指標(biāo)持續(xù)高于40%。2014年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法（試行）》，引入了另一個(gè)流動(dòng)性指標(biāo)，流動(dòng)性覆蓋率：要求銀行優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)/未來(lái)30日內(nèi)資金凈流出在2018年底之前達(dá)到100%，同時(shí)在過(guò)渡期內(nèi)應(yīng)當(dāng)于2014年底、2015年底、2016年底及2017年底前分別達(dá)到60%、70%、80%、90%。
6.集中度指標(biāo)。比如單一集團(tuán)客戶授信集中度，單一客戶關(guān)聯(lián)度等等，與貸款投放關(guān)系并不直接，不再贅述。需要注意的一點(diǎn)是，銀監(jiān)會(huì)定義的管良方將所有關(guān)聯(lián)法人的高管和主要股東都算作關(guān)聯(lián)自然人，這與證監(jiān)會(huì)的定義是有所區(qū)別的。
除上述監(jiān)管指標(biāo)外，據(jù)目前市場(chǎng)觀察及個(gè)人理解，影響國(guó)有大型銀行貸款投放還有一個(gè)很重要的因素在資產(chǎn)負(fù)債表外，那就是投資標(biāo)的質(zhì)量。四大銀行現(xiàn)在為控制風(fēng)險(xiǎn)更加傾向授信于較為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，目前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)數(shù)量有限，也就限制了大型銀行貸款的發(fā)展速度，導(dǎo)致國(guó)有大型銀行貸款效率不能充分發(fā)揮。
銀行從業(yè)人員常常認(rèn)為是“存款”產(chǎn)生“貸款”，銀行拉到了存款才能進(jìn)一步放貸。而另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，“貸款”即產(chǎn)生“存款”，即銀行把錢貸出去，就創(chuàng)造除了貸款賬戶中的存款。我曾經(jīng)的同事趙博文曾經(jīng)在2013年撰寫過(guò)《正本清源，變不離宗》，對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行了較為詳細(xì)的討論，本篇報(bào)告在此再一次對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行簡(jiǎn)單分析：
無(wú)論存款和貸款都是結(jié)果，與其同等重要的是我們?cè)诹鲃?dòng)性報(bào)告第一篇分析的幾個(gè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表科目：資產(chǎn)端“現(xiàn)金及存放中央銀行款項(xiàng)”下的“庫(kù)存現(xiàn)金”與“超額準(zhǔn)備金存款”（在流動(dòng)性第一篇報(bào)告中已經(jīng)分析過(guò)，這兩個(gè)科目相當(dāng)于我們手頭的現(xiàn)金與活期存款的關(guān)系，均屬于非限制性資產(chǎn)，基本可以自由轉(zhuǎn)化，為了簡(jiǎn)便下面均以庫(kù)存現(xiàn)金加以說(shuō)明），以及“法定存款準(zhǔn)備金”科目，負(fù)債端“向中央銀行借款”以及諸多同業(yè)負(fù)債項(xiàng)目。我們假設(shè)一個(gè)本身沒(méi)有任何資產(chǎn)負(fù)債的銀行，它如何開展存貸款業(yè)務(wù)呢？有如下三種方式：
第一，有老百姓來(lái)該銀行存錢，假定銀行不保留任何超額準(zhǔn)備金，假定原始存款不漏出存款領(lǐng)域，只上繳20%的法定存款準(zhǔn)備金。那么第一步，銀行在負(fù)債端生成一筆100元的存款，同時(shí)在資產(chǎn)端生成100元的庫(kù)存現(xiàn)金；第二步，銀行上繳20元法定存款準(zhǔn)備金，庫(kù)存現(xiàn)金減少，吸收存款不變；第三步，銀行用庫(kù)存現(xiàn)金派生貸款，由于需要繳納20%的準(zhǔn)備金，所以只能利用80%，即64元發(fā)放貸款，16元繳納準(zhǔn)備金，同時(shí)生成64元存款，使得庫(kù)存現(xiàn)金最終規(guī)模仍保持64元，資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模雙雙擴(kuò)大至164元；由此下去，銀行可以利用剩余的庫(kù)存現(xiàn)金不斷投放貸款，繳納法定準(zhǔn)備金，同時(shí)生成的存款又會(huì)補(bǔ)充一部分庫(kù)存現(xiàn)金，直至庫(kù)存現(xiàn)金完全被法定準(zhǔn)備金消耗完，最終資產(chǎn)端為100元法定存款準(zhǔn)備金和400元貸款，負(fù)債端為500元存款，資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模擴(kuò)大為500元。
從上述過(guò)程中看，存款似乎是一切的起點(diǎn)，的確是先有存款，后又貸款的邏輯。但值得注意的是，銀行開始業(yè)務(wù)并不僅僅是吸收老百姓存款，更重要的是央行進(jìn)行基礎(chǔ)貨幣投放，則過(guò)程如下所示：
我們依然假定銀行不保留任何超額準(zhǔn)備金，假定原始存款不漏出存款領(lǐng)域，只上繳20%的法定存款準(zhǔn)備金。那么第一步，銀行在負(fù)債端生成一筆100元的向中央銀行借款，同時(shí)在資產(chǎn)端生成100元的庫(kù)存現(xiàn)金；第二步，銀行用庫(kù)存現(xiàn)金派生貸款，過(guò)程與前文類似；由此下去，銀行可以利用剩余的庫(kù)存現(xiàn)金不斷投放貸款，繳納法定準(zhǔn)備金，同時(shí)生成的存款又會(huì)補(bǔ)充一部分庫(kù)存現(xiàn)金，直至庫(kù)存現(xiàn)金完全被法定準(zhǔn)備金消耗完，最終資產(chǎn)端為100元法定存款準(zhǔn)備金和500元貸款，負(fù)債端為500元存款和100元向中央銀行借款，資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模擴(kuò)大為600元。
同樣，如果銀行通過(guò)吸引其他同業(yè)的存款來(lái)開始業(yè)務(wù)，將會(huì)產(chǎn)生跟央行基礎(chǔ)貨幣投放同樣的過(guò)程，只是將上述過(guò)程中負(fù)債端的向中央銀行借款改變?yōu)橥瑯I(yè)負(fù)債即可。但值得注意的是，對(duì)于單個(gè)銀行來(lái)說(shuō)，上述過(guò)程是成立的，但對(duì)于銀行整個(gè)體系而言，同業(yè)負(fù)債包含在銀行體系內(nèi)部，無(wú)法作為業(yè)務(wù)的開端。銀行只能通過(guò)吸收老百姓存款或央行基礎(chǔ)貨幣投放來(lái)產(chǎn)生庫(kù)存現(xiàn)金，從而開展一系列存貸款業(yè)務(wù)。
因此，在上面的分析中，我們可以得出兩個(gè)結(jié)論：一是在某種意義上說(shuō)，的確是先有存款后有貸款（參見第一種情況），但在信貸投放的整個(gè)過(guò)程中，存款并非貸款的先決條件，存款從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是由貸款派生的。比如在央行投放基礎(chǔ)貨幣的情況下，銀行在利用這筆資金投放信貸的同時(shí)就生成了一筆存款。二是假定銀行不保留任何超額準(zhǔn)備金，假定原始存款不漏出存款領(lǐng)域的強(qiáng)假設(shè)下，并不考慮上面提到的銀行監(jiān)管指標(biāo)，法定存款準(zhǔn)備金是阻礙銀行放貸的唯一因素，如果沒(méi)有這項(xiàng)規(guī)定，那么銀行可以用全部庫(kù)存現(xiàn)金放貸，之后生成同樣金額的存款，又產(chǎn)生了同樣規(guī)模的庫(kù)存現(xiàn)金。因此在存款準(zhǔn)備金制度下，銀行可以投放信貸的綜合為【初始庫(kù)存現(xiàn)金+初始庫(kù)存現(xiàn)金*（1-法定存款準(zhǔn)備金）+初始庫(kù)存現(xiàn)金*（1-法定存款準(zhǔn)備金）2+…】，計(jì)算可得取極限后計(jì)算結(jié)果初始庫(kù)存現(xiàn)金/法定存款準(zhǔn)備金率，這與我們?cè)趯W(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)學(xué)時(shí)簡(jiǎn)單乘數(shù)模型中，貨幣乘數(shù)等于法定存款準(zhǔn)備金率倒數(shù)的計(jì)算結(jié)果是一致的。在實(shí)際中，貨幣乘數(shù)的計(jì)算要更復(fù)雜一下，還需要考慮超額準(zhǔn)備金率和現(xiàn)金漏損率等因素。
因此，在法定存款準(zhǔn)備金制度下，可以發(fā)現(xiàn)上述過(guò)程中的核心是庫(kù)存現(xiàn)金（或超額存款準(zhǔn)備金）的多少。存款與貸款投放，包括債券投資均沒(méi)有直接關(guān)系，而是通過(guò)存款準(zhǔn)備金消耗庫(kù)存現(xiàn)金（或超額存款準(zhǔn)備金）的方式間接影響貸款投放與債券投資。所以，存款、貸款的多少并不能直接決定債券投資的規(guī)模，庫(kù)存現(xiàn)金（或超額存款準(zhǔn)備金）才是決定債券投資規(guī)模的關(guān)鍵變量。比如，如果央行采用寬松的貨幣政策加大基礎(chǔ)貨幣投放，銀行庫(kù)存現(xiàn)金（或超額存款準(zhǔn)備金）大幅增加，銀行貸款、存款、債券投資可能會(huì)同時(shí)出現(xiàn)較大幅度的提升，對(duì)債市利好（如2008年下半年，2014年下半年等）；而在銀行庫(kù)存現(xiàn)金（或超額存款準(zhǔn)備金）保持大體不變的情況下，貸款大幅增加以及隨之派生的存款增加反而會(huì)消耗大量法定存款準(zhǔn)備金，導(dǎo)致銀行債券投資反而出現(xiàn)下降（2009年上半年，2013年下半年等），對(duì)債市利空。
下面一個(gè)需要考慮的問(wèn)題是，央行到底更在乎基礎(chǔ)貨幣（即商業(yè)銀行庫(kù)存現(xiàn)金與超額存款準(zhǔn)備金總量），還是廣義貨幣總量（M2）？我們認(rèn)為似乎后者更為重要。從歷史上看，一般都是M2同比增速達(dá)到相對(duì)高點(diǎn)或低點(diǎn)并持續(xù)一段時(shí)間后，貨幣政策開始發(fā)生變化，如03年5月開始M2同比增速持續(xù)高于20%，創(chuàng)歷史新高，央行8月開始提準(zhǔn)；04年8月開始M2同比增速達(dá)到歷史新低13%，11月央行通過(guò)央票引導(dǎo)利率下行；06年1月M2同比反彈到19%以上，接近歷史高點(diǎn)，06年4月央行開始加息，提準(zhǔn)；08年9月M2跌破16%，創(chuàng)四年歷史低點(diǎn)，同月央行開始降息降準(zhǔn)；09年9月M2同比逼近30%，10年1月央行提準(zhǔn)，重啟央票；11年7月M2跌破15%，低于08年年低點(diǎn)，11年11月央行開始降準(zhǔn)；13年1月M2同比逼近16%，大幅高于12年年底的13.8%，13年2月央行開始停發(fā)逆回購(gòu)，重啟正回購(gòu)，同時(shí)在13年6月錢荒期間，即使銀行資金極度緊缺，由于M2同比仍在14%左右的水平且呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，央行也并未進(jìn)行寬松政策；14年3月M2跌破13%，創(chuàng)歷史新低，央行開始采用定向?qū)捤烧?，并?4年年底M2同比再次快速下跌后進(jìn)行多次降準(zhǔn)降息。這也就能解釋為何近期央行寬松力度明顯低于預(yù)期，因?yàn)镸2同比增速出現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。值得注意的一點(diǎn)是，由于受到存款偏離度規(guī)定影響，近期M2同比增速經(jīng)常出現(xiàn)較大波動(dòng)，我們也在此前報(bào)告中分析過(guò)目前M2參考意義已經(jīng)明顯變差，提醒投資者需結(jié)合貸款增速、社融增速等一并分析。
最后我們來(lái)探討貸款與債券的性價(jià)比問(wèn)題，我們以國(guó)債為例。相比較貸款而言，國(guó)債具有如下幾個(gè)優(yōu)勢(shì)：1.稅收減免；2.不計(jì)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重；3.沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)。我們下面將分別考慮以上三個(gè)方面的因素：
1.稅收減免因素。由于投資國(guó)債的利息收入免交企業(yè)所得稅，而貸款利息收入需要交25%的所得稅，理論上貸款需要考慮的稅收溢價(jià)是25%。但在實(shí)際中，一方面貸款利息收入可以在扣除相關(guān)費(fèi)用后再承擔(dān)稅收，另一方面許多銀行對(duì)資產(chǎn)收益率采取稅前考核，因此對(duì)稅收溢價(jià)要求并不高。我們利用金融債里面的隱含稅率這一概念來(lái)衡量稅收溢價(jià)的問(wèn)題：（金融債收益率-國(guó)債收益率）/金融債收益率= 隱含稅率。從下圖中可以看出，隱含稅率跟國(guó)債收益率具有較強(qiáng)相關(guān)性，即當(dāng)國(guó)債收益率上升時(shí)，免稅效應(yīng)所帶來(lái)的稅收優(yōu)惠越多，非免稅資產(chǎn)需要更高收益率進(jìn)行補(bǔ)償。
從趨勢(shì)上看，08年以來(lái)隱含稅率均值在15%左右的水平上，11年開始出現(xiàn)中樞性抬升，均值上升至16%左右的水平。目前的隱含稅率大概在14%左右，帶來(lái)的稅收溢價(jià)大概在56bp左右。
2.占用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重因素。由于國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重記為0，而貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重記為100%，因此貸款需要獲取額外的收益進(jìn)行資本補(bǔ)償，該資本溢價(jià)可以用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重*資本充足率*凈資本收益率進(jìn)行衡量。
具體來(lái)說(shuō)，由于貸款對(duì)應(yīng)100%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，會(huì)產(chǎn)生100元風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，根據(jù)14年年報(bào)，五大行的一級(jí)資本充足率平均在11%左右，13年平均在10%左右，考慮到小銀行的資本充足率往往會(huì)更低一些，我們利用銀監(jiān)會(huì)公布的2014年四季度值10.76%進(jìn)行簡(jiǎn)化計(jì)算，那么100元風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)需要消耗10.76元資本金。再考慮銀監(jiān)會(huì)公布的2014年四季度商業(yè)銀行資本利潤(rùn)率平均為17.56%，因此會(huì)損失掉1.89元收益，即損失率約為1.9%，對(duì)應(yīng)190bp的資本溢價(jià)。
3.信用風(fēng)險(xiǎn)因素。由于國(guó)債沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)，而貸款則面臨著一定信用風(fēng)險(xiǎn)，因此需要更高的收益率來(lái)補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)，在財(cái)務(wù)處理上，需要計(jì)提撥備。因此，我們利用商業(yè)銀行的撥備率來(lái)計(jì)算信用溢價(jià)。
2014年開始，銀監(jiān)會(huì)公布季度貸款撥備率情況，四季度分別為2.84%、2.83%、2.88%和2.90%，因此計(jì)算出目前的信用溢價(jià)大概在20bp左右。
2014年四季度一般貸款加權(quán)平均利率為6.92%，扣除56bp稅收溢價(jià)，190bp資本溢價(jià)，20bp信用溢價(jià)，因此14年年末可比國(guó)債收益率約為4.2%-4.3%左右，可比金融債收益率約為4.7%-4.8%左右，考慮到目前貸款基準(zhǔn)利率又出現(xiàn)了一定幅度的下降，預(yù)計(jì)對(duì)于目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)而言，貸款可比國(guó)債收益率約為4%左右，可比金融債收益率約為4.5%左右。
如果我們考察10年國(guó)債收益率與貸款可比國(guó)債收益率的歷史趨勢(shì)則可以發(fā)現(xiàn)在，在2013年之前，二者趨勢(shì)較為相關(guān)，且貸款可比國(guó)債收益率為10年國(guó)債收益率構(gòu)造了一個(gè)頂部（因?yàn)閲?guó)債除配置價(jià)值外，還有交易性價(jià)值），該頂部在2013年被突破，這與非標(biāo)的出現(xiàn)是分不開的，一方面非標(biāo)相較于貸款性價(jià)比更高，拉高了國(guó)債收益率的可比價(jià)值；另一方面非標(biāo)直接消耗銀行的庫(kù)存現(xiàn)金與超額存款準(zhǔn)備金，相當(dāng)于大規(guī)模增加利率債供給，直接對(duì)利率債造成擠壓，推高了利率債的收益率。2014年非標(biāo)得到控制后，國(guó)債收益率慢慢降低到貸款可比國(guó)債收益率下方，且進(jìn)入15年之后，交易盤主導(dǎo)債市力量明顯增強(qiáng)，表現(xiàn)為國(guó)開債7-10年的倒掛，活躍券與非活躍券價(jià)差擴(kuò)大，活躍券切換較為徹底等，使得貸款可比國(guó)債收益率與國(guó)債收益率的價(jià)差進(jìn)一步拉大。盡管我們根據(jù)貸款利率估算出了目前可比利率債的價(jià)格，但需要注意如下兩點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)：一是今年股票市場(chǎng)爆發(fā)后，新股慢慢成為類固定收益類投資品種，也會(huì)推高債券的可比收益率；二是地方債的供給在沒(méi)有基礎(chǔ)貨幣大幅放水的背景下也會(huì)大幅度增加利率債供給，擠壓利率債的配置資金，不排除再次出現(xiàn)國(guó)債收益率突破貸款可比國(guó)債收益率的可能性，提醒投資者密切關(guān)注。
總結(jié)全文，本篇作為流動(dòng)性系列報(bào)告的第二篇，主要對(duì)貸款以及由此產(chǎn)生的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)解讀。
在第一小節(jié)中，主要分析了貸款的相關(guān)會(huì)計(jì)科目和會(huì)計(jì)處理。
在第二小節(jié)中，分析了貸款的分類情況。住戶貸款中，中長(zhǎng)期貸款增速與房地產(chǎn)銷量較為相關(guān)，且表現(xiàn)出一定領(lǐng)先性；短期貸款增速與信用卡消費(fèi)具有較強(qiáng)相關(guān)性。對(duì)公貸款中，中長(zhǎng)期貸款增速與固定資產(chǎn)投資較為相關(guān)，而短期貸款增速則與工業(yè)增加值在大部分時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)一定負(fù)相關(guān)關(guān)系，但該負(fù)相關(guān)性并不一定在任何時(shí)間內(nèi)都成立。
在第三小節(jié)中，我們主要研究了貸款的利率定價(jià)，目前我國(guó)商業(yè)銀行貸款定價(jià)主要采用基準(zhǔn)利率加點(diǎn)法，因此貸款利率既與基準(zhǔn)利率有關(guān)，又與銀行FTP價(jià)格等成本價(jià)格有關(guān)，也導(dǎo)致13年后貸款加權(quán)平均利率與資金利率出現(xiàn)了一定程度的背離。利率市場(chǎng)化使得FTP曲線從單純參考存款利率慢慢轉(zhuǎn)化為同時(shí)參考理財(cái)、同業(yè)負(fù)債與存款利率，使得最終貸款利率出現(xiàn)了中樞性的抬升。13年央行推出了LPR貸款基準(zhǔn)利率，可以更加直觀反映信貸供求情況，但目前與Shibor利率一樣面臨著波動(dòng)過(guò)低的問(wèn)題?？疾霯PR利率與資金利率的關(guān)系則不難發(fā)現(xiàn)，回購(gòu)利率等市場(chǎng)利率對(duì)于銀行制定LPR的參考意義并不大。
由此引發(fā)的一個(gè)問(wèn)題是如何降低社會(huì)融資成本？第一是降低基準(zhǔn)利率，第二是降低銀行風(fēng)險(xiǎn)成本，改善銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好，第三是改變銀行貸款結(jié)構(gòu)，加大與基準(zhǔn)利率更加趨同的住房貸款占比。在此過(guò)程中，即使資金利率和債券利率出現(xiàn)上行，對(duì)于存量債務(wù)影響并不大，新增債務(wù)占比僅為10%左右，并不妨礙社會(huì)融資整體成本的下行，因此我們預(yù)計(jì)目前社會(huì)融資成本緩慢下降的格局仍會(huì)持續(xù)。
在第四小節(jié)中，我們主要研究了影響貸款的監(jiān)管指標(biāo)，主要包括存貸比，資本充足率，杠桿率，信用風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，流動(dòng)性指標(biāo)，集中度指標(biāo)等。從各銀行目前情況來(lái)看，上述指標(biāo)并未給銀行投放貸款造成過(guò)大壓力，但仍需警惕未來(lái)存款繼續(xù)流失給銀行帶來(lái)的負(fù)面影響，同時(shí)銀行可能也會(huì)更加積極參與優(yōu)先股發(fā)行來(lái)補(bǔ)充其一級(jí)資本。
在第五小節(jié)中，我們研究了貸款、存款與債券投資的關(guān)系。從信用創(chuàng)造的角度分析了銀行能夠展開存貸業(yè)務(wù)的前提條件是吸收居民存款或央行投放基礎(chǔ)貨幣，而在信貸派生的過(guò)程中，存款并非貸款的先決條件，反而在本質(zhì)上是由貸款派生了存款。因此，在法定存款準(zhǔn)備金制度下，信貸派生的核心是銀行庫(kù)存現(xiàn)金（或超額存款準(zhǔn)備金）規(guī)模的多寡，如果央行采用寬松的貨幣政策加大基礎(chǔ)貨幣投放，銀行庫(kù)存現(xiàn)金（或超額存款準(zhǔn)備金）大幅增加，銀行貸款、存款、債券投資可能會(huì)同時(shí)出現(xiàn)較大幅度的提升，對(duì)債市利好（如2008年下半年，2014年下半年等）；而在銀行庫(kù)存現(xiàn)金（或超額存款準(zhǔn)備金）保持大體不變甚至有所緊張的情況下，貸款大幅增加以及隨之派生的存款增加反而會(huì)消耗大量法定存款準(zhǔn)備金，導(dǎo)致銀行債券投資反而出現(xiàn)下降（2009年上半年，2013年下半年等），對(duì)債市利空。
由此產(chǎn)生的一個(gè)問(wèn)題是，央行更在乎的是基礎(chǔ)貨幣（對(duì)應(yīng)銀行間流動(dòng)性）的變化還是廣義貨幣（對(duì)應(yīng)M2、社融等）的變化？我們認(rèn)為是后者，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，貨幣政策的變化往往出現(xiàn)在廣義貨幣增速出現(xiàn)較大變化之后，這也就能解釋13年錢荒之后央行并未放松，14年央行定向+全面寬松行為并存，以及15年央行寬松行為不及市場(chǎng)預(yù)期的政策取向是具有一貫性的。值得注意的一點(diǎn)是，由于受到存款偏離度的影響，近期M2這一指標(biāo)可能面臨著失真的問(wèn)題，建議投資者結(jié)合社融增速、貸款增速等指標(biāo)一并研究。
在第六小節(jié)中，我們研究了貸款和債券的性價(jià)比問(wèn)題，考慮到稅收溢價(jià)、資本溢價(jià)和信用溢價(jià)因素之后，我們認(rèn)為14年年末可比國(guó)債收益率約為4.2%-4.3%左右，可比金融債收益率約為4.7%-4.8%左右；15年降息后，目前貸款可比國(guó)債收益率約為4%左右，可比金融債收益率約為4.5%左右。
但需要注意的是，13年非標(biāo)的出現(xiàn)使得國(guó)債收益率突破了貸款可比國(guó)債收益率的頂部。我們也提醒投資者注意在目前新股成為固定收益率類產(chǎn)品，以及地方債大幅增加利率債供給，擠壓國(guó)債配置資金后，有可能再次出現(xiàn)國(guó)債收益率突破貸款可比國(guó)債收益率的情況。
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