在上月“金融月評(píng)”中曾言及“社會(huì)融資進(jìn)入無影狀態(tài)”，并預(yù)判“中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議應(yīng)于下月中旬召開，屆時(shí)對(duì)于社融結(jié)構(gòu)性變化和由此產(chǎn)生的對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響，必須做出清晰的判斷，尤其是對(duì)政策執(zhí)行‘一刀切’的扭轉(zhuǎn)，但在此之前，預(yù)計(jì)社融還將延續(xù)目前的變化”。央行剛公布的10月份金融數(shù)據(jù)基本驗(yàn)證了預(yù)判，而且影子融資的收縮速度（一年滾動(dòng)凈增規(guī)模）也由上月的-1.67萬億/年擴(kuò)大至-2.05萬億/年。相應(yīng)與上月相比，其他幾類社會(huì)融資則變化不大：本外幣信貸的一年滾動(dòng)凈增規(guī)模穩(wěn)定在15萬億、直接融資的一年滾動(dòng)凈增規(guī)模穩(wěn)定在2.4萬億左右、地方政府專項(xiàng)債券的一年滾動(dòng)凈增規(guī)模穩(wěn)定在2萬億左右，其他融資的一年滾動(dòng)凈增規(guī)模則穩(wěn)定在2.3萬億左右。
但除此之外， 當(dāng)前還需需要格外關(guān)注近幾個(gè)月來金融數(shù)據(jù)的一個(gè)異變，即金融體系的信貸融資比重上升和貨幣供給增速下降的并存。
截至10月末，信貸融資占社會(huì)融資的比重自上年末的62%開始持續(xù)回升，至今已升至77%（見圖1）；與此同時(shí)，貸存比還在持續(xù)上升，貸存比存量口徑已升至76%，增量口徑更是升至118%（見圖2）。這兩個(gè)變化表明貸款創(chuàng)造存款的LCD機(jī)制至今沒有恢復(fù)，所以影子融資收縮產(chǎn)生的融資缺口，并不能完全由信貸融資所填補(bǔ)。
圖1：信貸融資占比變化情況
圖2：貸存比變化情況
圖3：社會(huì)融資和廣義貨幣供給增速變化情況
銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表的持續(xù)調(diào)整，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言就一定是融資環(huán)境持續(xù)處于波動(dòng)之中?？陀^而言，今年7月份之前，銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整主要還是政策推動(dòng)下開展的（金融去杠桿），但之后政策基調(diào)已明確由去杠桿向穩(wěn)杠桿的轉(zhuǎn)換，加之近期又大力度的推動(dòng)民營企業(yè)融資環(huán)境的改善，如果在此政策背景下，銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整遲遲不能轉(zhuǎn)為社融和貨幣供給同步增長的話，那么從金融層面反映出的一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)，就是中國微觀經(jīng)濟(jì)層面可能會(huì)陷入衰退性收斂（辜朝明曾提出“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”理論，并用來解釋日本經(jīng)濟(jì)的“失落”），即實(shí)體企業(yè)更加追求債務(wù)安全（債務(wù)最小化），金融體系更加追求資產(chǎn)質(zhì)量（放棄規(guī)模），10月份的金融數(shù)據(jù)已經(jīng)些許露出了這個(gè)危險(xiǎn)的味道。???
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