本文作者興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事魯政委
雖然2008年之后，除沙特和人民幣之外的G20經(jīng)濟(jì)體貨幣，兌美元匯率出現(xiàn)了平均45%的最大貶值幅度，而人民幣卻幾乎沒(méi)有真正調(diào)整過(guò)。即便如此，人民幣兌美元匯率的任何靜水微瀾，卻仍然深陷于所謂“以鄰為壑”的輿論叢林之中！
“眾口鑠金，積毀銷骨?！边@種看法卻與事實(shí)并不一致。
我們利用2005年8月至2016年2月的匯率與中國(guó)貿(mào)易數(shù)據(jù)進(jìn)行的相關(guān)性分析顯示，人民幣兌美元雙邊匯率的貶值會(huì)增加中國(guó)的出口額，但同時(shí)也會(huì)增加中國(guó)的進(jìn)口額，兩個(gè)相關(guān)系數(shù)的大小幾乎相當(dāng)；當(dāng)前雙邊匯率變化對(duì)外貿(mào)的最大影響，大約會(huì)在九個(gè)月之后顯現(xiàn)出來(lái)。
考慮到中國(guó)貿(mào)易關(guān)系早已多元化，人民幣兌一籃子貨幣匯率（即有效匯率）的變化應(yīng)該影響更大。我們進(jìn)一步檢驗(yàn)了國(guó)際清算銀行（BIS）人民幣有效匯率指數(shù)變化對(duì)外貿(mào)的影響，結(jié)果顯示：無(wú)論是名義有效匯率，還是實(shí)際有效匯率的下降，在有利于中國(guó)出口增加的同時(shí)，也有利于進(jìn)口增加，兩個(gè)相關(guān)系數(shù)的大小近乎相當(dāng)；人民幣有效匯率變化的最大影響，大約會(huì)在三個(gè)月之后充分顯現(xiàn)出來(lái)。
中國(guó)出口存帶動(dòng)效應(yīng)
為了確認(rèn)中國(guó)出口增加是否產(chǎn)生“以鄰為壑”的后果，我們進(jìn)一步考察2006年1月至2015年12月之間，中國(guó)出口增速與全球其他主要經(jīng)濟(jì)體（包括美國(guó)、歐盟、日本、加拿大、澳洲、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、印度尼西亞、馬來(lái)西亞、菲律賓、新加坡、泰國(guó)、越南、南非、俄羅斯、印度、巴西）出口增速之間的關(guān)系，結(jié)果顯示：中國(guó)的出口額與除日本以外的其他主要貿(mào)易伙伴國(guó)出口額，呈現(xiàn)出顯著的同期正相關(guān)關(guān)系；在滯后一期的情況下，中國(guó)與主要經(jīng)濟(jì)體出口額的相關(guān)性最高。
考慮到中國(guó)出口與全球其他經(jīng)濟(jì)體出口增長(zhǎng)可能受到全球貿(mào)易增長(zhǎng)這一共同因素的驅(qū)動(dòng)，為此本文添加全球總出口這一控制變量，運(yùn)用協(xié)整分析，進(jìn)一步檢驗(yàn)中國(guó)出口與世界其他經(jīng)濟(jì)體出口之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在控制全球貿(mào)易增長(zhǎng)因素后，中國(guó)出口對(duì)臺(tái)灣地區(qū)，乃至澳洲、巴西、韓國(guó)、越南、印度尼西亞、馬來(lái)西亞、菲律賓、新加坡等東南亞經(jīng)濟(jì)體，出口呈現(xiàn)顯著的正向“帶動(dòng)效應(yīng)”，對(duì)印度、南非、俄羅斯、美國(guó)等經(jīng)濟(jì)體沒(méi)有顯著影響；中國(guó)的出口與日本等經(jīng)濟(jì)體的出口，存在一定競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。
在上述分析結(jié)果中，尤其令人關(guān)注的是兩點(diǎn)：第一，人民幣匯率貶值會(huì)增加中國(guó)的進(jìn)口額，這與教科書中的簡(jiǎn)化版貿(mào)易理論并不一致；第二，中國(guó)出口的增加，主要不是“以鄰為壑”地“擠出”其他經(jīng)濟(jì)體的出口，而是更多對(duì)全球諸多經(jīng)濟(jì)體的出口具有正向“帶動(dòng)效應(yīng)”。
上述結(jié)論似乎匪夷所思，但細(xì)細(xì)想來(lái)，在當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈早已全球分布，以及中國(guó)作為“世界工廠”的背景下，其結(jié)果卻又完全符合邏輯。人民幣匯率貶值會(huì)降低中國(guó)產(chǎn)品在進(jìn)口經(jīng)濟(jì)體的價(jià)格，由此刺激進(jìn)口經(jīng)濟(jì)體的需求，帶來(lái)中國(guó)出口增加。另一方面，作為“世界工廠”的中國(guó)，其實(shí)更多是一個(gè)全球產(chǎn)品零配件的“總裝車間”，出口的增加會(huì)立即帶來(lái)進(jìn)口的增加，對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的出口起到帶動(dòng)作用。
反之，如果全球各方把“以鄰為壑”作為藉口，牢牢銬住人民幣匯率，其后果就是中國(guó)這個(gè)“火車頭”無(wú)法啟動(dòng)，所有處于這個(gè)“總裝車間”上游的生產(chǎn)鏈也會(huì)全部熄火！更加糟糕的是，在中國(guó)這個(gè)“總裝車間”的制成品銷售不暢的情況下，任何上游零配件的降價(jià)最終都會(huì)于事無(wú)補(bǔ)。這也正是不少新興經(jīng)濟(jì)體雖然本幣貶值很多，但在本國(guó)出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上的效應(yīng)收效甚微的真正原因。
鎖定匯價(jià)或引發(fā)蕭條
對(duì)于全球而言，有數(shù)據(jù)以來(lái)的歷史顯示：全球經(jīng)濟(jì)增速的高低與全球貿(mào)易的盈縮緊密相聯(lián)。如果人民幣匯率無(wú)法跟隨經(jīng)濟(jì)基本面靈活調(diào)整，由此造成“世界工廠”的停擺，實(shí)際上抑制了全球貿(mào)易和總需求增長(zhǎng)，在全球找到下一個(gè)足以取代中國(guó)這個(gè)既有的“世界工廠”之前，很難復(fù)蘇?；仡櫄v史，正是因?yàn)楫?dāng)時(shí)各個(gè)國(guó)家都秉持零和博弈的思維，競(jìng)相加高進(jìn)口關(guān)稅，最終導(dǎo)致了全球貿(mào)易劇烈萎縮，以及全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)時(shí)間的低迷。這種悲劇似乎在當(dāng)前正在再度上演，只不過(guò)這次是以匯率改頭換面所展示出來(lái)的。
此時(shí)，重溫前美聯(lián)儲(chǔ)局主席伯南克在《大蕭條》文集中收錄的美國(guó)兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家艾肯戈林和薩克斯（Eichengreen & Sachs）在對(duì)大蕭條研究后給出的忠告是有益的：“由于貶值……在產(chǎn)生了國(guó)內(nèi)利益時(shí)對(duì)外國(guó)也有好處”，“在這種情勢(shì)中，不必認(rèn)為貶值是‘以鄰為壑’的政策”。
（魯政委 興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）
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