2021-05-06
成都銀行(601838)2020年年報(bào)及2021年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):
規(guī)模高增、營收再提速 業(yè)績強(qiáng)勁增長 申萬宏源
（華風(fēng)清揚(yáng)：轉(zhuǎn)發(fā)一份申萬宏源的$成都銀行(SH601838)$ 研報(bào)?，F(xiàn)在關(guān)于成都銀行的研報(bào)越來越多了，但在成都銀行冷落的時(shí)期，進(jìn)行客觀分析的還是申萬宏源，對(duì)此我記憶深刻）
收入強(qiáng)勁增長既是經(jīng)營實(shí)力的切實(shí)體現(xiàn)、亦是業(yè)績較快增長的根本保障：1Q21成都銀行營收、PPOP分別大幅增長19.9%/20.1%（2020:14.7%/18.8%），強(qiáng)勁營收能力帶動(dòng)歸母凈利潤同比增速大幅回升至18.1%（2020:8.5%），預(yù)計(jì)繼續(xù)保持上市城商行領(lǐng)先水平。從盈利驅(qū)動(dòng)分解來看，規(guī)?？焖贁U(kuò)張是業(yè)績?cè)鲩L最主要貢獻(xiàn)，以量補(bǔ)價(jià)支撐凈利息收入貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)鏊?5.6個(gè)百分點(diǎn)；此外我們亦能看到，雖然信用成本壓力緩解帶動(dòng)撥備反哺利潤，但1Q21撥備計(jì)提對(duì)業(yè)績?cè)鏊僬蜇暙I(xiàn)僅0.7個(gè)百分點(diǎn)，表明業(yè)績?cè)鲩L驅(qū)動(dòng)來自強(qiáng)勁增長的營收而非簡單通過釋放撥備。這也印證我們的觀點(diǎn)，對(duì)具備優(yōu)異成長性的銀行而言，扎實(shí)的經(jīng)營實(shí)力才是業(yè)績?cè)鲩L的根本保障，也是業(yè)績能夠持續(xù)較快增長的保障。 ｜
看得見的擴(kuò)張潛力，“高效資產(chǎn)立行”與“穩(wěn)定存款立行”并重，凈息差同比企穩(wěn)：
1）對(duì)公貸款驅(qū)動(dòng)規(guī)模快速增長、大零售戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型逐見起勢(shì)：1Q21成都銀行總資產(chǎn)、貸款同比增長24.6%、28.8%（2020：16.8%、22.5%），貸款占比已上升至44%，但仍有較大提升空間。從貸款結(jié)構(gòu)來看，1Q21新增對(duì)公貸款占新增貸款比重近90%，對(duì)公貸款占比已達(dá)73%。此外，2020年來成都銀行大力貫徹“大零售”轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，在前期主動(dòng)合作試水、積累經(jīng)驗(yàn)后，憑借其超9000萬的客戶基礎(chǔ)，成都銀行穩(wěn)步加大消費(fèi)貸投放力度。2020年末，成都銀行信用卡、消費(fèi)貸分別較1H20大幅增長64%和119%，占零售貸款占比分別為5.8%和1.1% ，有效承接個(gè)人按揭貸款釋放的額度，綜合化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型逐見成效。
2）負(fù)債基礎(chǔ)持續(xù)夯實(shí)，存款占比穩(wěn)居城商行第一：成都銀行最大優(yōu)勢(shì)在于其扎實(shí)的存款，尤其是其對(duì)公存款優(yōu)勢(shì)顯著。1Q21成都銀行存款同比大幅增長20.9%，占總負(fù)債比重已達(dá)72.5%，穩(wěn)居上市城商行第一。存款結(jié)構(gòu)上看，對(duì)公傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)賦予其穩(wěn)定扎實(shí)的對(duì)公存款基礎(chǔ)。雖然1Q21活期存款（其中對(duì)公活期占比約80%）占存款比重季度環(huán)比小幅下降1.7pct，但仍保持46%的較高水平。
3）資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，凈息差已漸趨企穩(wěn)：從價(jià)來看，2020年成都銀行凈息差同比持平2.19%。資產(chǎn)端，受益高收益資產(chǎn)占比提升，貸款收益率同比走闊5bps至5.17%帶動(dòng)生息資產(chǎn)收益率同比走闊3bps至4.37%。負(fù)債端，負(fù)債成本同比下降1bps至2.06%，其中雖然存款成本同比上升15bps，但仍保持僅1.85%的上市城商行最優(yōu)水平。
不良進(jìn)一步向好、撥備扎實(shí)，“輕裝上陣”鞏固快速發(fā)展基礎(chǔ)：1Q21成都銀行不良雙降，不良貸款余額季度環(huán)比下降3.3%；不良率季度環(huán)比進(jìn)一步下降18bps至1.19%，延續(xù)自15年以來逐季下降的趨勢(shì)。
測算1Q21加回核銷處置后不良生成率13bps（2020:39bps）。1）對(duì)公、零售資產(chǎn)質(zhì)量均保持穩(wěn)定。20年末對(duì)公、零售不良率分別較1H20下降5bps、11bps至1.70%、0.58%，后續(xù)也需關(guān)注零售消費(fèi)類信貸快速擴(kuò)張后風(fēng)險(xiǎn)發(fā)動(dòng)情況。2）先行指標(biāo)均保持同業(yè)優(yōu)異水平。20年末成都銀行逾期率較1H20下降8bps至1.38%，關(guān)注率較1H20下降12bps至0.68%、1Q21基本穩(wěn)定在0.69%，均處于行業(yè)較優(yōu)水平。3）逾期不良剪刀差接近0，基本所有逾期都以納入不良。20年末“逾期貸款/不良貸款”比重101%，已達(dá)歷史最嚴(yán)水平。4）撥備覆蓋率大幅提升突破300%。1Q21成都銀行撥備覆蓋率季度環(huán)比大幅上升39.5pct 至333%。撥備覆蓋率大幅提升，夯實(shí)風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力，亦使得信用成本壓力放緩，利潤釋放潛力更多。
輕資本轉(zhuǎn)型發(fā)展開局良好，中收同比快速增長：1Q21成都銀行中收同比大幅增長55.8%（2020:22.6%），中收占比上升至3.6%（2020:2.5%）。中收快速增長，一方面來自低基數(shù)原因；另一方面，成都銀行一季度中收規(guī)模已超2020全年40%，體現(xiàn)理財(cái)、投行等多輪發(fā)力下，輕資本轉(zhuǎn)型發(fā)展?jié)摿Τ浞帧＠碡?cái)業(yè)務(wù)上，20年理財(cái)及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入同比增長17%，占手續(xù)費(fèi)收入比重已接近50%。憑借成都銀行深耕當(dāng)?shù)氐目蛻艋A(chǔ)，理財(cái)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速增長；投行業(yè)務(wù)上，投行業(yè)務(wù)中收增速超200%，占手續(xù)費(fèi)收入比重15%。20年成都銀行債務(wù)融資工具發(fā)行規(guī)模達(dá)207億，四川地區(qū)AA及AA+債務(wù)融資工具承銷業(yè)績排名全市場第一，發(fā)展勢(shì)能強(qiáng)勁。 ｜
盈利預(yù)測與投資建議：成都銀行營收強(qiáng)勁、規(guī)模高增，強(qiáng)勁的經(jīng)營能力驗(yàn)證優(yōu)質(zhì)城商行極強(qiáng)的成長性。作為當(dāng)?shù)赝仟?dú)家法人銀行，受益成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模高確定性擴(kuò)張的邏輯持續(xù)驗(yàn)證。1Q21成都銀行核心一級(jí)資本充趍率季度環(huán)比下降0.51pct至8.75%，目前成都銀行公告擬發(fā)行80億元可轉(zhuǎn)債，靜態(tài)測算若全部轉(zhuǎn)股可提升核心一級(jí)資本充趍率1.67個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，保持業(yè)績較快釋放實(shí)現(xiàn)內(nèi)生資本補(bǔ)充同時(shí)適時(shí)尋求外源性融資是支撐規(guī)模不斷檔的主要手段。預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利潤同比增速分別為19.6%、20.1%、20.7%（上調(diào)21-22年盈利預(yù)測，調(diào)低信用成本，原預(yù)測16.1%、17.0%，新增2023年預(yù)測）。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)0.90X21年P(guān)B，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下行引發(fā)不良風(fēng)險(xiǎn)，資本金補(bǔ)充不及預(yù)期影響資產(chǎn)投放節(jié)奏。
