導(dǎo)讀：2016年國內(nèi)投資市場跌宕起伏：開年伊始A股市場就經(jīng)歷熔斷、暴跌，上證綜指短短一個月就從3600點跌至2600點，市場哀鴻遍野；與此同時，大宗商品市場在數(shù)年低迷后迎來集體暴漲，鋼鐵價格從年初開始反彈幅度高達50%以上，盛況空前；4月，債券牛市戛然而止，以中鐵物資旗下168億債券全部暫停交易為標志，債券市場的“信仰”受到挑戰(zhàn)，短短兩周的下跌就把今年以來賺的錢全部賠回去了。2016年，危機無處不在，我們的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)投向那里？
目前市場從大類資產(chǎn)配置的角度，優(yōu)質(zhì)的權(quán)益類資產(chǎn)無疑是當(dāng)下最好的選擇。當(dāng)前整體寬松的流動性和低迷的實體經(jīng)濟對大類資產(chǎn)配置帶來了兩個重要影響：
一、無風(fēng)險利率持續(xù)走低
2014年開始央行的貨幣政策從穩(wěn)健轉(zhuǎn)向?qū)捤?，意在引?dǎo)融資成本下降從而促進實體經(jīng)濟增長，而實際上由于企業(yè)的內(nèi)生融資需求不足，導(dǎo)致大量的資金流向了金融市場，無風(fēng)險收益率持續(xù)下行，催生了債券市場的牛市。
在此背景下，投資者可獲得的高收益的固定收益類產(chǎn)品也越來越少，信托產(chǎn)品的收益率從2014年10%左右已經(jīng)下降到目前的6%左右，同時剛性兌付的風(fēng)險在日益增大。
二、風(fēng)險資產(chǎn)的隱含波動率在增大
盡管央行持續(xù)降低無風(fēng)險利率試圖刺激經(jīng)濟，但短期內(nèi)企業(yè)效率難以得到顯著的改善，實體經(jīng)濟的真實回報率在持續(xù)走低。在寬松的流動性環(huán)境下，大量的資金仍然在尋找去處，在沒有看到明顯的經(jīng)濟企穩(wěn)回升跡象之前，這些資金都是以投機的心態(tài)在股市中博弈，間接地增大了股市的波動性。
無風(fēng)險資產(chǎn)收益率低、風(fēng)險資產(chǎn)波動率大，造就了目前的所謂資產(chǎn)荒局面。在資產(chǎn)荒的大環(huán)境下，由于流動性充裕，各類資產(chǎn)都有一定程度的泡沫，所以大類資產(chǎn)配置是尋找一種風(fēng)險收益比相對比較合適的資產(chǎn)：
1、債券資產(chǎn)在目前的情況下屬于風(fēng)險收益比相對比較差的資產(chǎn)。從絕對收益率水平來看，目前十年期國債不足3%，信用債整體風(fēng)險溢價偏低。市場主要機構(gòu)通過加杠桿的方式來提高收益率，導(dǎo)致非銀行金融機構(gòu)的整體杠桿率較高。在各類信用事件依次爆發(fā)的大背景下，債券資產(chǎn)的配置需要謹慎。
2、在人民幣貶值和通脹的雙重預(yù)期下，人民幣定價黃金資產(chǎn)從防風(fēng)險角度有一定的配置價值。
3、A股市場目前存在一定的泡沫，但是結(jié)構(gòu)分化提供了不少投資機會。目前上證綜指處在3000點附近，從A股市場整體估值來看，處于歷史相對適中的位置，但全部A股上市公司的估值中位數(shù)處在歷史高位，意味著數(shù)量相當(dāng)多的股票估值是偏貴的。但是，也有一批質(zhì)地不錯的股票，估值水平處于可投資的合理范疇，部分品種堪稱價值突出。
綜合來看，優(yōu)質(zhì)的權(quán)益類資產(chǎn)是目前風(fēng)險收益比都較為合適的一種資產(chǎn)，尤其是目前的大環(huán)境給了價值投資者一個良好的入場時機。而如何尋找真正優(yōu)秀的價值投資者、降低投資風(fēng)險才是真正的難題，F(xiàn)OF基金正是可以解決此類難題的一種產(chǎn)品：
1、FOF基金能以機構(gòu)的視野篩選專業(yè)的基金管理人。私募基金公開信息少、策略多樣，產(chǎn)品的業(yè)績差異巨大，在前期調(diào)研、盡職調(diào)查和投后管理等環(huán)節(jié)都需要專業(yè)人才執(zhí)行。通過對專業(yè)的機構(gòu)進行篩選，替投資人尋找到真正優(yōu)秀的價值投資者。
2、FOF基金屬于組合投資，通過建立大類資產(chǎn)配置模型，根據(jù)市場風(fēng)格構(gòu)建并調(diào)整組合，可以分散單一基金的投資風(fēng)險。同時，充分發(fā)揮集合投資的優(yōu)勢，實現(xiàn)了低門檻投資多只優(yōu)秀私募基金產(chǎn)品的目的，進一步降低投資風(fēng)險。
3、FOF基金不僅選擇優(yōu)秀的私募基金管理人，還會動態(tài)跟蹤調(diào)整。FOF基金不是簡單的將優(yōu)秀的或者知名的基金經(jīng)理進行簡單組合，投后的管理更為重要?；鸬暮诵氖腔鸾?jīng)理，每個優(yōu)秀的基金經(jīng)理都有自己的投資風(fēng)格，也會有業(yè)績的高潮和低谷。FOF基金通過緊密跟蹤、動態(tài)調(diào)整的方式，積極地與各子基金管理人進行溝通，通過止損機制和觀察期機制，最大限度的降低組合的回撤風(fēng)險。
因此，投資權(quán)益市場的FOF基金無疑是目前投資人的最佳選擇，這應(yīng)當(dāng)成為投資者資產(chǎn)配置的核心組成部分。
FOF的歷史并不短暫，但在國內(nèi)還是發(fā)展初期。國內(nèi)市場在經(jīng)歷去年股災(zāi)后，投資者降低組合波動風(fēng)險的意識越發(fā)強烈，F(xiàn)OF也越來越受到市場各方的積極關(guān)注。但是FOF也不是一個完美的產(chǎn)品形態(tài)，雙層收費、信息披露的頻率和透明程度以及組合構(gòu)建和調(diào)整的決策機制都是投資者在選擇相關(guān)產(chǎn)品投資前需要詳細了解的內(nèi)容。
從投資組合理論來說，F(xiàn)OF通過分散投資不同標的的確可以降低投資風(fēng)險；但另一方面，很多FOF的組合仍然集中在某個市場或某一領(lǐng)域的標的基金，這樣的話風(fēng)險分散的效果也就出現(xiàn)了一定折扣。
相較公募產(chǎn)品領(lǐng)域相對公開和透明的業(yè)績評價體系，私募基金的募集范圍通常是小眾群體的特定投資者，私募FOF管理人對于所投資的底層基金的信息了解程度和深度相較一些直接選擇基金的個人投資者來說具有相對明顯的優(yōu)勢，而合理、有效地利用這部分優(yōu)勢轉(zhuǎn)換成FOF基金的長期超額收益，是FOF產(chǎn)品長期存續(xù)的理由和價值，也是作為投資者選擇FOF產(chǎn)品時最為看重的一個方面。
來源：招商銀行連云港分行 作者：朱子軼
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