巴菲特選股的第一指標(biāo) ROE
曾經(jīng)有人問巴菲特，如果只能用一種指標(biāo)去投資，會(huì)選什么？他毫不猶豫地說出了ROE，在他看來那些ROE可以持續(xù)維持在15%左右，并且不需要股東追加投資就可以盈利的企業(yè)，就是非常好的投資項(xiàng)目。
ROE，即凈資產(chǎn)收益率，是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)的百分比，反映了股東權(quán)益的收益水平。ROE可以拆解成杜邦方程式，而杜邦方程式優(yōu)秀的地方，就在于它是財(cái)務(wù)報(bào)表的精華濃縮版。要提高ROE有三種手段：第一種是提高企業(yè)的凈利潤率，一般通過高價(jià)格或成本優(yōu)化來實(shí)現(xiàn)；第二種則通過提升銷量來改善產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率；第三種是通過更多債務(wù)融資來提高杠桿率。
從杜邦分析法中我們可以看出凈利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都是企業(yè)經(jīng)營效率的體現(xiàn)，而杠桿率是企業(yè)財(cái)務(wù)架構(gòu)的體現(xiàn)。巴菲特喜歡高ROE的公司通常都負(fù)債較少，這意味著他更看重企業(yè)的銷售和經(jīng)營能力。
凈利潤率的理解與運(yùn)用
杜邦方程的第一個(gè)要點(diǎn)是凈利潤率，企業(yè)的獲利能力不但能從該指標(biāo)反映出來，還能把它的盈利模式解釋清楚。通過高定價(jià)來獲利的公司一般都會(huì)有較高的凈利潤率，貴州茅臺(tái)就是個(gè)典型的例子，茅臺(tái)在行內(nèi)擁有強(qiáng)勢(shì)的地位和定價(jià)權(quán)，所以茅臺(tái)酒的售價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于它的生產(chǎn)成本，因此造就了高達(dá)36.1%的凈利潤率。從以下數(shù)據(jù)可以看出，這些白酒公司的ROE都與凈利潤率的高低成正比的。再看巴菲特的愛股之最蘋果公司，它的五年平均ROE達(dá)到36.85，平均凈利潤率21.7%，杠桿率2.8。蘋果的手機(jī)、電腦和平板風(fēng)靡全球，高昂的價(jià)格也是眾所周知的，相比起其他以薄利多銷為主的電子公司，蘋果犧牲了一定銷量來維持高利潤率。這種公司的共同點(diǎn)都是在業(yè)內(nèi)巨備權(quán)威性的龍頭地位，產(chǎn)品以高質(zhì)量為主。
周轉(zhuǎn)率的理解與應(yīng)用
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝營業(yè)收入／總資產(chǎn)，即營業(yè)收入占總資產(chǎn)的百分比。占比越高表明企業(yè)的管理效率和資產(chǎn)利用效率越好。但從另一方面來看，高銷售周轉(zhuǎn)率很可能也就意味著薄利多銷，需要頻繁的運(yùn)輸貨物并以低價(jià)格換取高銷量。以量取勝的典型案例有如沃爾瑪與可口可樂等知名企業(yè)。沃爾瑪在80年代的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率曾經(jīng)高達(dá) 4 至 5 倍，當(dāng)時(shí)的平均ROE（1980-1989）達(dá)到27%；而近5年的平均ROE為18.14%，周轉(zhuǎn)率均穩(wěn)定在2.5左右，可見沃爾瑪?shù)母逺OE多數(shù)是由資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率所支撐的。
杠桿率的理解與應(yīng)用
杠桿率＝總資產(chǎn)／總負(fù)債，是用來衡量公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，也是個(gè)雙刃劍。加杠桿的時(shí)候很舒服，去的時(shí)候則很痛苦。在經(jīng)濟(jì)繁榮階段， 杠桿率能為公司能提高權(quán)益收益率。在衰退階段，很可能會(huì)增加公司的違約率，還不上債而導(dǎo)致破產(chǎn)。典型案例我們可以回顧2015年的去杠桿行動(dòng)所帶來的股災(zāi)。因此高杠桿率不是一個(gè)理想的參考指標(biāo)，但也有特例。比如格力就有很高的杠桿率，它的高是由于它強(qiáng)勢(shì)的品牌地位，占用上下游資源但無需支付利息，是屬于良性的債務(wù)。另外金融企業(yè)亦是如此，典型案例中國平安與博克西哈撒韋，負(fù)債多是來源于保險(xiǎn)的浮存金，而這些浮存金在為支付保費(fèi)錢只需支付少額利息甚至是免息。我們偏向于喜歡多現(xiàn)金少負(fù)債的公司，但也不排斥這種無息負(fù)債的企業(yè)，這反而體現(xiàn)了其企業(yè)的護(hù)城河，屬于優(yōu)秀企業(yè)的代表。
總結(jié)：
查理芒格也在《窮查理寶典》中提到過：“投資一家企業(yè)回報(bào)率，長期來看，和這家企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率很相近?！彼詤⒖脊練v年來的ROE是我們分析企業(yè)時(shí)不可或缺的一個(gè)必要指標(biāo)。
ROE的組成部分為凈利潤率，銷售周轉(zhuǎn)率和杠桿率。其中凈利潤率屬于靠價(jià)取勝，是當(dāng)中最健康的指標(biāo)，靠的是行業(yè)地位和產(chǎn)品特性等等；而銷售周轉(zhuǎn)率是靠量取勝，需要靠高效的管理來維持盈利；杠桿率則是把雙刃劍，一旦控制不好可能就會(huì)帶來滅頂之災(zāi)。
魚與熊掌不可得兼，很少公司能在三個(gè)元素都非常出眾，因此我們要衡量各個(gè)公司的特性來進(jìn)行取舍。
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