市盈率 = 凈資產(chǎn)收益率 / 市凈率
價值投資的基本原則是“好投資 = 好企業(yè) 好價格”，在這一篇中我們來介紹市凈率-凈資產(chǎn)收益率（PB-ROE）估值體系，以及如何運用到價值投資的基本原則之中。
市凈率是股票市場常用的估值方法之一，它的定義如下：
市凈率 = 股價 / 每股凈資產(chǎn)
市凈率代表了投資人為了持有單位凈資產(chǎn)所支付對價的高低。由于每股凈資產(chǎn)通常比每股收益更為穩(wěn)定，且絕大多數(shù)公司的每股凈資產(chǎn)都是正值，采用市凈率相比于市盈率能夠進行更為穩(wěn)定的估值。
一般來說，相同行業(yè)中相仿的公司之間做比較，市凈率越低的公司其估值更低，因而對投資人而言這意味著更好的價格。反之，市凈率越高的公司其估值更高，這個時候投資人需要付出的代價也更高。
在實際運用之中，不同行業(yè)的不同股票，由于處于不同的生命周期，其市凈率常常差異很大。
凈資產(chǎn)收益率是股票市場常用的衡量企業(yè)盈利能力的指標之一，也稱為資本回報率，其定義如下：
凈資產(chǎn)回報率 = 稅后凈利潤 / 平均所有者權(quán)益
凈資產(chǎn)回報率衡量了公司股東投資的資產(chǎn)所實現(xiàn)的回報。資本回報率越高，說明公司對資本金的利用與管理越有效，帶給股東的保障和回報越多。
經(jīng)典的杜邦分析法，將凈資產(chǎn)收益率分解為三個因素：
凈資產(chǎn)收益率 = 銷售凈利率 * 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 * 權(quán)益乘數(shù)
其中，銷售凈利率衡量了公司的盈利能力，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量了公司的運營能力，而權(quán)益乘數(shù)衡量了公司的杠桿率，即所面臨的財務風險程度。這三者之中，銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率更多的反映公司的基本面狀況，而資產(chǎn)負債率則僅僅體現(xiàn)公司的財務結(jié)構(gòu)。
綜合了這三方面的凈資產(chǎn)收益率，集中的體現(xiàn)了一家企業(yè)的盈利能力，即其主營業(yè)務是否優(yōu)秀。它從一個側(cè)面解釋了不同的公司，為什么會有不同的估值。
有了以上對于市凈率和凈資產(chǎn)收益率的基本概念，下面讓我們來看看PB-ROE估值體系，它從兩個維度刻畫了一家公司是否具備好的業(yè)務（高ROE）和好的價格（低PB），因而體現(xiàn)了價值投資的基本理念。
我們把這個方法應用于《在這數(shù)千只股票，上百個行業(yè)之中，如何確定誰是行業(yè)龍頭》一文中量化計算出的申萬二級行業(yè)龍頭，共計103只股票，得到了如下的PB-ROB分布圖：
行業(yè)龍頭PB-ROE分布圖
容易看出，行業(yè)龍頭的ROE除了個別股票之外，大多分布在10%左右；而PB除了個別股票之外，大多分布在2倍PB左右。
行業(yè)龍頭的PB-ROE散點圖
從散點圖，可以更容易的看出行業(yè)龍頭大多估值圍繞著2倍PB和10% ROE的組合周圍。
從另外一個角度，我們可以看出，市盈率和市凈率以及凈資產(chǎn)收益率三者之間的關系：
市盈率 = 凈資產(chǎn)收益率 / 市凈率
這個公式，簡單明晰的表達了為什么市盈率是應用最為廣泛的估值方法，因為它綜合了盈利能力（單位凈資本能夠賺取多少錢）和溢價程度（為了獲得這樣的賺錢能力，愿意支付多大的對價）。
在量化計算中，常常采用市盈率的倒數(shù)（EP）。這是由于每股收益有正有負，導致市盈率波動較大，特別在每股收益在零值附近的時候會產(chǎn)生大幅振蕩。
EP = 1 / PE = 每股收益 / 股票價格
EP表達了投資者支付的單位金額所能夠獲取的利潤，也十分直觀。下圖是行業(yè)龍頭的EP散點圖：
行業(yè)龍頭的EP散點圖
容易看出，EP的范圍大致在6%左右，對應為市盈率大約是16.7倍。
在本文中，我們詳細說明了常用的估值方法之間的關系，原來市盈率、市凈率和凈資產(chǎn)收益率并不是孤立的，而是相互聯(lián)系并且可以相互轉(zhuǎn)化的。
通過統(tǒng)計申萬二級行業(yè)龍頭，我們可以看出目前市場的整體估值情況，這些數(shù)字PB = 2， ROE = 10%，PE = 16.7，EP = 6%，可以作為我們考察股票估值的基本參照。
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