中國平安
1.當(dāng)前估值：
寫在半年報簡要前的話：1）平安最壞的時期正在逐漸度過，公司的優(yōu)秀將逐漸在報表中體現(xiàn) 2）投資者的擔(dān)憂大部分被證偽，市場存在糾錯的可能 3）科技業(yè)務(wù)大幅盈利，β屬性終將體現(xiàn) 4）維持中性平安三年一倍。
半年報問題：長期保障型產(chǎn)品增速低于預(yù)期
最后啰嗦一句，平安就是一只被低估了的潛在20%以上收益的高息（3%-4%）債券，平安當(dāng)前的投資價值仍將高于大多數(shù)股票。
2.核心數(shù)據(jù)一覽：（四大亮點(diǎn)）
亮點(diǎn)：1）中國平安上半年實現(xiàn)歸母凈利潤580.9億元，同比增長33.8%，若按照原有會計準(zhǔn)則對應(yīng)2018年上半年凈利潤624.05億元，同比增長43.7%。其中二季度凈利潤增長59%。（關(guān)于平安因為投資受損影響凈利潤增長的論斷被證偽）
2）集團(tuán)內(nèi)含價值和壽險內(nèi)含價值超預(yù)期增長，后續(xù)分析。（部分擔(dān)憂內(nèi)含價值增速受到新業(yè)務(wù)價值增速放緩而放緩的論斷被證偽）
3）2018年上半年平安剩余邊際達(dá)到7100億元，在新業(yè)務(wù)價值總體持平的情況下，剩余價值依然實現(xiàn)了30.2%增長，（源于平安多年的保單積累）蓄水池將在2019年達(dá)到10000億。
4）準(zhǔn)備金計提明顯影響了中國平安凈利潤，2018年上半年壽險計提準(zhǔn)備金200萬元，去年同期計提154億元。（準(zhǔn)備金釋放邏輯被驗證，2017年下半年計提168億元，下半年利潤有保證）
5）平安2018年9月7日A股派息，發(fā)錢一點(diǎn)不拖沓
6）短期投資變動影響為12.33億元，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期80-100億元
3.內(nèi)含價值分析：
注：平安2018年上半年壽險內(nèi)含價值增長超預(yù)期主要源于1）投資回報差異遠(yuǎn)低于個人預(yù)期（-80）2）營運(yùn)經(jīng)驗差異好于同期（去年全年為88.6，顯示長期產(chǎn)品的占比提升，費(fèi)差持續(xù)優(yōu)化）
預(yù)期2018年全年平安壽險實現(xiàn)6200億元內(nèi)含價值，對應(yīng)25%增長。
2）集團(tuán)內(nèi)含價值變動分析：
注：平安2018年開始分紅顯著增加，主要為分紅率的提升，但是2018年年終股息，將在2019年中報體現(xiàn)，接下來的年報將無分紅，因此股東分紅大概率維持當(dāng)前水準(zhǔn)。
預(yù)計2018年年底平安將實現(xiàn)每股內(nèi)含價值55.2元，對應(yīng)當(dāng)前股價P/EV為1.05
4. 壽險及健康險經(jīng)營數(shù)據(jù)分析：
2018年上半年實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值387.57億元，同比增長0.2%，新業(yè)務(wù)價值率增加4個百分點(diǎn)至38.5%。
值得注意的是，2018年上半年平安壽險市場占有率提升4.1%至16.8%，在行業(yè)出現(xiàn)困境的情況下，平安集中度提升明顯。
值得注意的是2018年規(guī)模保費(fèi)中傳統(tǒng)壽險 長期健康險 意外及短期健康險 年金的增速高于萬能和分紅險增速。
值得注意的是2018年上半年平安實現(xiàn)了4%的凈投資收益率，相比去年同期減少0.9%個百分點(diǎn)，全年實現(xiàn)5%預(yù)期投資收益率難度不大。
1）新業(yè)務(wù)價值占比情況：2018年上半年長期保障性產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價值占比67%，2017年同期占比為65%，占比略有提升，長期儲蓄型產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價值占比提升明顯，由2017年的2.7%提升至2018年上半年的4%，長期保障 長期儲蓄占比提升至71%。
2）新單保費(fèi)占比情況：長期保單占比由2017年的28.9%上升至2018年上半年的31.2%，其中長期保障型產(chǎn)品占比27.6%。
保障型產(chǎn)品上半年增長乏力，2018年上半年長期保障型產(chǎn)品增長2.2%，猜測原因為：產(chǎn)品改變有關(guān)，上半年長期儲蓄型新業(yè)務(wù)價值（兩全產(chǎn)品）同比增長47.8%。（略低于預(yù)期）
新業(yè)務(wù)價值率提升明顯，其中長期保障型產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價值率高達(dá)93.6%。
中國太保：
1. 當(dāng)前估值一覽：
點(diǎn)評：1）凈利潤增速低于預(yù)期，主要受到準(zhǔn)備金未充分釋放（-5.4億）以及稅費(fèi)支出大增所致（稅費(fèi)影響公司17億元凈利潤），調(diào)整全年凈利潤至190億元，原預(yù)期210億元。2）新業(yè)務(wù)價值（-17.8%）和內(nèi)含價值（8.1%）符合預(yù)期，其中二季度新業(yè)務(wù)價值大增35.2%，恢復(fù)至去年同期增速水平。3）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，上半年長期保障型新單占比50.2%，同比增長7.8個百分點(diǎn)，領(lǐng)先同業(yè)。4）投資收益率優(yōu)于同業(yè)，4.8%（增0.3百分點(diǎn)），太保投資主要以債券為主（占比83%）。
2. 核心數(shù)據(jù)一覽：
1）太保2018年上半年凈利潤增速低于預(yù)期，主要受到財險業(yè)務(wù)因為稅費(fèi)改革原因?qū)е滤枚惔笤?05%，意味著多交了9億所得稅，同時壽險分部上半年亦所得稅上升63.8%，按照去年同期比例多交稅8億元，合計影響公司凈利潤17億元，若加回，公司凈利潤至100億元，同比增長53.6%。
2）太保壽險上半年計提準(zhǔn)備金5.37億元，同業(yè)包括平安上半年僅計提200萬元。
3. 壽險經(jīng)營數(shù)據(jù)分析：
1）上半年新業(yè)務(wù)價值下降主要受到分紅險新單大幅下降所致，上半年分紅險新業(yè)務(wù)價值減少33.4%，同時新業(yè)務(wù)價值率亦下滑2.7個百分點(diǎn)。亮點(diǎn)：上半年傳統(tǒng)壽險新業(yè)務(wù)價值率大增10.7個百分點(diǎn)，傳統(tǒng)壽險新業(yè)務(wù)價值增長5%，顯示重疾等長期壽險依然處于成長期。
2）公司代理人新報業(yè)務(wù)下滑19.7%，主要為分紅險負(fù)增長導(dǎo)致，太保一季度新保業(yè)務(wù)下滑28.2%，上半年下滑19.7%，可計算二季度新保同比增長8%，新業(yè)務(wù)價值一季度下滑32.5%，二季度大增35.2%。主要原因為：新單保費(fèi)正增長以及新業(yè)務(wù)價值率在二季度顯著回升。
3）長期保障型產(chǎn)品新單保費(fèi)占比達(dá)到50.2%，同比大增7.8個百分點(diǎn)，同期平安為28%，太保的長保占比提升明顯。
4）總投資收益率4.5%，下滑0.2個百分點(diǎn)，年化凈值增長率4.8%，同比增長0.3個百分點(diǎn)，好于預(yù)期。主要為太保股票等權(quán)益資產(chǎn)占比較低所致，2018年上半年太保凈投資收益261.7億元，同比下滑8.1%，總投資收益261.5億元，同比增長5.7%。2018年上半年集團(tuán)投資資產(chǎn)達(dá)到11772.5億元，較上年末增長8.9%，其中股票和基金占比僅為4.8%和1.9%。
新華保險
1. 當(dāng)前估值一覽：
點(diǎn)評：1）凈利潤增長符合預(yù)期，主要系準(zhǔn)備金釋放所致，下半年準(zhǔn)備金仍有62.9億元待釋放，全年凈利潤有望高速增長，全年凈利潤預(yù)期118億元，對應(yīng)PE僅為8.2。2）新業(yè)務(wù)價值（-8.9%）和內(nèi)含價值（7.9%）超市場預(yù)期。3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速轉(zhuǎn)型，當(dāng)期健康險新保占比55.5%，全行業(yè)第一，新業(yè)務(wù)價值率大增9.2pct至50.5%，全行業(yè)第一，上半年新華健康險新保逆勢同比增長12.8%，完成公司預(yù)期目標(biāo)。
2. 核心數(shù)據(jù)一覽：
1）公司凈利潤同比增長79.1%，主要系準(zhǔn)備金釋放，上半年準(zhǔn)備金釋放1.47億元，2017年下半年準(zhǔn)備金計提62.9億元，因此計算下半年公司凈利潤將增加40億元，全年凈利潤預(yù)期118億元，對應(yīng)當(dāng)前PE 8.2。
2）新業(yè)務(wù)價值由于新業(yè)務(wù)價值率大增，帶來同比增長-8.9%，超出市場預(yù)期（-15%），預(yù)計全年新業(yè)務(wù)價值同比增長2%至124億元。
3）內(nèi)含價值增長7.9%，全年預(yù)期1750億內(nèi)含價值，對應(yīng)當(dāng)前P/EV僅為0.55（破產(chǎn)價，但是依然還在快速增長）
2.內(nèi)含價值變動分析：
注：假設(shè)偏保守，主要為經(jīng)濟(jì)經(jīng)驗偏差和股東紅利假設(shè)謹(jǐn)慎。
3. 壽險業(yè)務(wù)經(jīng)營情況：
1）可以看到公司健康保險首年保費(fèi)占比為55.6%，去年同期為36.3%，占比快速提升了19.3pct，目前同業(yè)占比最高，太保50.2%，平安28%，因此當(dāng)下新華保險的新業(yè)務(wù)價值率全行業(yè)第一（接近友邦的水平）
2）分紅型壽險和傳統(tǒng)型壽險的首年保費(fèi)快速下滑，直接帶來了公司上半年首年期交保費(fèi)-33%的下滑。值得注意的是二季度新華的個險新單保費(fèi)同比增長23.8%，呈現(xiàn)恢復(fù)趨勢。
3）新華的隱憂：人力并未明顯增長，當(dāng)前人力33.4萬，下半年需重點(diǎn)關(guān)注人力的發(fā)展。
4）總投資收益率和凈投資收益率上半年優(yōu)于同業(yè)，但是公司亦有172.17億元的投資虧損。
部分核心數(shù)據(jù)比較：
簡單的評述下三家保險公司，整體看平安最優(yōu)，新華表現(xiàn)略超預(yù)期，太保遜于預(yù)期，和去年高基數(shù)有關(guān)，僅做記錄，部分預(yù)測數(shù)據(jù)不代表真實數(shù)據(jù)。
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