一、公司概況
公司在杏仁露領(lǐng)域一家獨大。在淘寶上搜索杏仁露，98%以上都是露露。雖然市場是完全競爭市場，有可能有潛在競爭正加入競爭。根據(jù)自己日常觀察，也沒發(fā)現(xiàn)有哪個大品牌在某個細分領(lǐng)域干翻原先的領(lǐng)導者。“六個核桃”擁有者--河北養(yǎng)元曾試圖多元化產(chǎn)品發(fā)展，但根據(jù)其招股說明書，14、15、16三年核桃乳銷售收入占比為94.9%、95.4%、97.3%，多元化沒有成功，產(chǎn)品收入反而越來越單一。
北方市場份額穩(wěn)定。公司銷售有四大區(qū)域事業(yè)部：華北、東北、西北、中原，并無一個事業(yè)部開拓南方市場。這說明公司對北方市場的倚重。在網(wǎng)上調(diào)研露露口碑時，看到有人自述：北方人在四川工作，當?shù)刭I不到露露，從老家過完年返程時專門買了一面包車的露露。可見老消費者對露露的忠誠度。
南方市場開拓在望。在承德露露沒有大舉進入的南方市場，卻一直存在著一家南方露露。南方露露的存在源自十年之前的一紙合同。2006年，承德露露的控股股東由露露集團變?yōu)槿f向三農(nóng)。在未完成無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)移前，當時的董事長將商標使用許可和企業(yè)名稱使用許可轉(zhuǎn)給了南方露露，協(xié)議有效期為10年。隨著協(xié)議到期，承德露露已開始著手解決問題，在今年9月份正式向南方露露和渠道商沃爾瑪發(fā)起訴訟，要求停止對公司專利的侵權(quán)并停止銷售。如果承德露露可以在全國范圍內(nèi)鋪貨，收入和利潤必將有極大的提升。
市場高速發(fā)展。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的報告，我國飲料行業(yè)有每年13%的增幅。承德露露主打“營養(yǎng)、健康、綠色”的植物蛋白飲料，符合社會越來越講求健康、營養(yǎng)、無添加的飲食趨勢，預計杏仁露飲料所屬的植物蛋白飲料市場規(guī)模增幅必將超越飲料市場的平均增幅。
收入增長空間大。以業(yè)務類似的河北養(yǎng)元做比較：
由此可見，中國植物蛋白飲料市場規(guī)模大、需要覆蓋的區(qū)域廣，如果承德露露能有效拓展營銷區(qū)域，收入增長還有很大的空間。
二、財務數(shù)據(jù)及估值
1、近五年收入、毛利潤、銷售費用、管理費用情況
16年收入有所下降，公司年報給出的解釋是“ 隨著全國經(jīng)濟下行壓力，置身于國家經(jīng)濟大環(huán)境中，飲料行業(yè)也進入 了三十年來從未有過的調(diào)整期，截至2016年度年均增幅降至3.87%，為近三十年以來的最低增速。飲料行業(yè)同樣面臨著經(jīng)濟發(fā)展放緩的趨勢，增速下滑明顯。未來一段時期內(nèi)，這種降速增長仍將持續(xù)。”
17年一季度，疑似承德和鄭州兩個主要的生產(chǎn)基地因環(huán)保原因停產(chǎn)導致收入下降。但是公司的信息披露和投資者關(guān)系實在做的太差，查詢不到確切消息。
需要注意的是盡管收入有所下降，毛利率近五年一直在提升，由13年的38.02%提升至17年3季度的46.09%，證明公司在終端和原料采購端還是有很強的議價優(yōu)勢的。
2、近五年資產(chǎn)、現(xiàn)金、存貨、流動負債情況
公司存貨很少，應收賬款2017年3季度僅7.7萬，流動負債4.59億，幾乎全是欠上下游的預收賬款和應付賬款，只有幾千萬的長期負債。公司的經(jīng)營模式可概括為向上游供貨商賒購原料，向下游經(jīng)銷商預收部分貨款。經(jīng)過這么多年的經(jīng)營，賬上躺了接近17億現(xiàn)金，標準的現(xiàn)金奶牛。
3、凈利潤預測、估值和市盈率情況
根據(jù)以往三季度凈利潤占全年的比例，推算2017年公司凈利潤在4億左右。按25倍市盈率估值，市值應該在100億左右。
這樣一家細分市場龍頭、高分紅、經(jīng)營穩(wěn)健的企業(yè)。只是因為今年一季度詭異的收入大幅下降，導致市場看衰，目前的市盈率21.77，高于歷史3%的日子，甚至比股災時候的市盈率都要低。鳳凰哪怕脫了毛還是鳳凰，所以，買，就現(xiàn)在。
風險：由于環(huán)保和能源，工廠季節(jié)性停產(chǎn)成為常態(tài)。南方露露侵權(quán)事宜繼續(xù)懸而未決。
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