政策三難也稱為“不可能或不一致的三位一體”，指的是一個(gè)國家必須在資本自由流動(dòng)、匯率管理及貨幣政策獨(dú)立（如下圖中三角所示）之間作出抉擇，且只能三中選二。一個(gè)國家如果想固定匯率并制定不受外來影響的利率政策（三角的C邊），就不能讓資本自由跨境流動(dòng)。假如匯率固定而資本可跨境流動(dòng)，該國便無法推行獨(dú)立的貨幣政策（A邊）。假如一國選擇資本自由流動(dòng)及獨(dú)立貨幣政策，則必須允許匯率浮動(dòng)（B邊）。三難困境可歸結(jié)為如下兩者間的抉擇：浮動(dòng)匯率加對貨幣政策的掌控，或者固定匯率加貨幣政策受制。富裕國家一般選擇前者，而歐元區(qū)國家則選擇的是后者。
與許多偉大經(jīng)濟(jì)理念一樣，三元悖論的傳承脈絡(luò)復(fù)雜。三元悖論的理念源頭和傳世意義最早可以追溯至著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯1930年出版的《貨幣論》（A Treatise on Money）一書，他指出，在資本能夠流動(dòng)以追逐最高回報(bào)的貨幣秩序中難免出現(xiàn)一種張力，這就是國際貨幣體系的兩難。在一代經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)生眼中，三元悖論則是“蒙代爾-弗萊明模型”的重要延伸，該模型把資本流動(dòng)的影響納入利率、匯率政策、貿(mào)易及穩(wěn)定性的總體考慮中。模型得名于上世紀(jì)60年代發(fā)表多篇研究論文的兩位作者——加拿大貿(mào)易理論家羅伯特·蒙代爾（Robert Mundell）和在國際貨幣基金組織任職的英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬庫斯·弗萊明（Marcus Fleming）。因?yàn)楫?dāng)時(shí)的資本流動(dòng)規(guī)模不大，經(jīng)濟(jì)學(xué)界不為所動(dòng)。直到70年代布雷頓森林體系瓦解，三元悖論才被政策制定者看重。不過，“蒙代爾-弗萊明模型”為人所知還要?dú)w功于麻省理工學(xué)院的呂迪格·多恩布什（Rudiger Dornbusch）與美聯(lián)儲現(xiàn)任副主席斯坦利·費(fèi)希爾（Stanley Fischer）合著的暢銷教科書的影響。國際宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中“政策三難”一詞則是由國際國幣基金組織首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家奧伯斯法爾德和學(xué)者艾倫·泰勒（Alan Taylor）普及開去。而有關(guān)三元悖論最具影響力的近期研究來自一位法國女性，她的研究對政策三難做出了新的解讀。
即使在1999年歐元推出前，人們就清楚采用單一貨幣意味著犧牲貨幣政策的獨(dú)立性。在籌備階段， 有志加入歐元區(qū)的成員國將本國貨幣與德國馬克掛鉤。由于在歐洲范圍內(nèi)資本可自由移動(dòng)，三難選擇迫使準(zhǔn)成員國追隨區(qū)內(nèi)大國德國的貨幣政策。后成為歐洲央行首任行長的時(shí)任荷蘭央行行長維姆·德伊森貝赫（Wim Duisenberg）由于迅速?zèng)Q定跟隨德國央行調(diào)整利率而被冠以“十五分鐘先生”的綽號。荷蘭能忍受這種貨幣奴役的原因是其貿(mào)易與德國緊密相連。而對于西班牙和希臘這些與德國經(jīng)濟(jì)周期不那么緊密同步的經(jīng)濟(jì)體，失去貨幣政策獨(dú)立性的代價(jià)則要高得多：繁榮時(shí)期利率太低，而且一旦危機(jī)襲來也無法通過貶值貨幣來擺脫困境。
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了解以下話題：
凱恩斯在上世紀(jì)40年代初思考如何在戰(zhàn)后重建全球貿(mào)易時(shí)已敏銳意識到三難困境的存在，他認(rèn)為兩次世界大戰(zhàn)之間金本位制的問題在于體系無法進(jìn)行自我調(diào)節(jié)。對此他提出的替代方案是什么？
在二戰(zhàn)后幾十年里，資本快速流動(dòng)?？缇迟Y本流動(dòng)受限既是由于政府管制，也在于投資者的謹(jǐn)慎態(tài)度，加拿大卻是個(gè)例外，這也是一大批對三元悖論做出杰出貢獻(xiàn)的學(xué)者在加拿大涌現(xiàn)的原因。
倫敦商學(xué)院的埃萊娜·雷伊在一系列論文中指出，一個(gè)允許資本流動(dòng)及匯率浮動(dòng)的國家不一定完全享有貨幣自主權(quán)。她的研究對三元悖論做出了哪些補(bǔ)充和修正？
《經(jīng)濟(jì)學(xué)人·全球商業(yè)評論》九月刊
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開創(chuàng)性經(jīng)濟(jì)學(xué)思想系列
信息不對稱：秘密與代理
金融穩(wěn)定性：明斯基時(shí)刻
關(guān)稅與工資：一絲無奈真相
財(cái)政乘數(shù)：由誰擔(dān)當(dāng)重任？
博弈論：監(jiān)獄突破
蒙代爾-弗萊明三元悖論：三選二并不壞
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