“新基建”正在按下“快進(jìn)鍵”，各省市發(fā)布新基建投資規(guī)劃，5G和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等成為重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，繼此前大幅回調(diào)后，近期科技股出現(xiàn)一定的反彈，這波反彈能持續(xù)嗎？今天建信基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理兼研究部首席研究官——邵卓先生為大家分享。
嘉賓介紹：邵卓，建信基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理兼研究部首席研究官，曾就職西門子和IBM，專注TMT領(lǐng)域，旗下管理的建信創(chuàng)新中國混合基金是銀河、晨星三年五星基金。
嘉賓核心觀點(diǎn)：
1、在當(dāng)前全球利率極低的環(huán)境下，資產(chǎn)荒是市場主導(dǎo)邏輯，優(yōu)質(zhì)龍頭有望實(shí)現(xiàn)穿越周期的表現(xiàn)。
2、云計(jì)算是確定性的長期科技趨勢，IDC是用以滿足云計(jì)算需求的新基建，看好國內(nèi)綁定行業(yè)大客戶、提供定制化服務(wù)的公司。
3、當(dāng)前成熟期的5G基站、5G手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈都與早期的VR/AR和物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用都有投資機(jī)會，但投資邏輯各有不同。
4、市場空間和競爭格局是長期投資的核心影響因素，新產(chǎn)品的放量節(jié)奏、產(chǎn)業(yè)周期的階段則是短期投資的關(guān)鍵。
5、科技產(chǎn)業(yè)中，進(jìn)口替代是最關(guān)鍵的邏輯，中美脫鉤帶來的既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。
訪談詳細(xì)內(nèi)容：
1、科技股前段時間深度回調(diào)回調(diào)，近期出現(xiàn)了一定的反彈，您認(rèn)此輪反彈可持續(xù)嗎？
邵卓：A股科技股2.25日后出現(xiàn)大幅調(diào)整，主要是受同期美股大幅下跌的影響所致。美股的大幅下跌，起因于市場對疫情擴(kuò)散導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，疊加了ETF產(chǎn)品同向賣出導(dǎo)致的流動性風(fēng)險。在美聯(lián)儲巨量資金的及時供給下，股票市場企穩(wěn)反彈。
在這種背景下，股票市場的主要矛盾是羸弱的經(jīng)濟(jì)基本面和超級充裕的流動性之間的矛盾。在極低利率環(huán)境下，資產(chǎn)荒會是大部分時間內(nèi)市場的主導(dǎo)邏輯，優(yōu)質(zhì)龍頭或者想象空間大的科技企業(yè)都可能拔高估值到很高的水平。把投資研究的重心放在這些優(yōu)質(zhì)龍頭上，有望獲得穿越周期的收益表現(xiàn)，但需要做好市場階段性被弱勢的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面擾動的心理準(zhǔn)備。
2、疫情之下在線教育、直播等在線業(yè)務(wù)得到了快速發(fā)展，疫后“新基建”投資加速，您認(rèn)為對IDC行業(yè)發(fā)展有哪些影響？金山云三年虧28億元后赴美上市，您認(rèn)為目前國內(nèi)中小型云服務(wù)企業(yè)面臨哪些挑戰(zhàn)和機(jī)遇？
邵卓：云計(jì)算是確定性的長期科技趨勢，IDC是用以滿足云計(jì)算需求的新基建。從美國互聯(lián)網(wǎng)龍頭的經(jīng)驗(yàn)來看，其對應(yīng)IDC建設(shè)的資本開支有一定周期性。
經(jīng)歷2017-2018的景氣周期后，2019年全球云計(jì)算及互聯(lián)網(wǎng)巨頭的資本開支迎來調(diào)整，北美FAAM（Facebook、Amazon、Alphabet、Microsoft） 2016-2018 Capex增速為29.65%、27.94%、62.74%，2018H2增速開始顯著放緩，而到2019Q1同比下滑11.23%。本輪調(diào)整主要源于：
1）經(jīng)過3年的景氣周期，云廠商基礎(chǔ)設(shè)施如服務(wù)器、光網(wǎng)絡(luò)等利用率不夠飽滿，相當(dāng)于計(jì)算、存儲、網(wǎng)絡(luò)能力有一定的庫存；
2）中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的不確定性，企業(yè)信息化投入收縮，云廠商預(yù)期企業(yè)上云放緩。2020年以來，疊加疫情影響，北美互聯(lián)網(wǎng)龍頭的資本開支重新進(jìn)入新一輪上升周期，對服務(wù)器、存儲、光模塊等設(shè)備需求旺盛。
圖片來源：中信建投報告
金山云的虧損，正說明公有云依賴資本投入密集的特點(diǎn)，這是一個贏家通吃的游戲，只有大體量的玩家才有資格“留在桌子上”。金山云之前是港股上市公司金山軟件的一部分，在香港市場并沒有獲得很高的認(rèn)同，轉(zhuǎn)去美股上市后有不錯的股價表現(xiàn)，也說明美股對科技股的偏好程度明顯高于港股市場。
國內(nèi)IDC公司以零售型或者批發(fā)型數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)為主，技術(shù)門檻不高。機(jī)柜上電率是關(guān)鍵，相當(dāng)于商場業(yè)主的商鋪出租率。近年來傳統(tǒng)行業(yè)社會資本大量進(jìn)入IDC行業(yè)，未來2年競爭激烈后對普通IDC的上電率帶來挑戰(zhàn)。我們相對看好綁定行業(yè)大客戶，提供定制化服務(wù)的公司，雖然為大客戶提供批發(fā)業(yè)務(wù)的利潤率較低，但機(jī)柜上電率有保證的確定性更高。
3、5G投資已持續(xù)較長時間，您認(rèn)為當(dāng)前，哪些細(xì)分領(lǐng)域相對比較便宜最具投資機(jī)會？
邵卓：基站設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈眼下就處于景氣周期接近頂點(diǎn)的位置；5G手機(jī)換機(jī)周期剛剛開始；5G應(yīng)用比如VR/AR和物聯(lián)網(wǎng)等的爆發(fā)期還沒有到來。
我們從5G基站建設(shè)數(shù)量來看本輪周期的位置：2019年是5G基站建設(shè)的元年，國內(nèi)宏基站建設(shè)13萬站左右；2020年、2021年是5G基站建設(shè)的大年，到2021年底國內(nèi)5G基站將達(dá)到150萬站以上，2022年以后新增5G基站建設(shè)數(shù)量環(huán)比會開始下降。
5G手機(jī)換機(jī)落后于基站建設(shè)1年左右時間，因此2020年是5G手機(jī)換機(jī)周期的開始。20年4月，國內(nèi)手機(jī)出貨量4172萬部，其中5G手機(jī)占比已經(jīng)接近40%。5G應(yīng)用的成熟階段更晚于基站和手機(jī)，2020年3月發(fā)布的VR游戲《半條命：艾利克斯》終于成為期待多年的VR游戲領(lǐng)域里里程碑式的大作，游戲發(fā)布后直接造成硬件VR設(shè)備銷售斷貨。
具體到投資機(jī)會，成熟期的5G基站、5G手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈都與早期的VR/AR和物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用都有投資機(jī)會，但投資邏輯有一些不同。成熟期的5G基站設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈和5G手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，由于之前預(yù)期充分，大部分股價都處于相對高位，需要緊密跟蹤個股基本面的訂單和業(yè)績情況，是否能匹配之前的高預(yù)期，好的投資機(jī)會往往來自于份額、訂單等超預(yù)期的情況。初期的AR/VR和物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用等領(lǐng)域，市場對高估值的容忍度更高，關(guān)注的重點(diǎn)在于產(chǎn)業(yè)最新進(jìn)展和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程落地節(jié)奏。
4、您當(dāng)前看好哪些行業(yè)的發(fā)展，您挑選投資行業(yè)的邏輯是什么，您可以結(jié)合您管理的建信創(chuàng)新中國混合基金談?wù)剢幔?/strong>
邵卓：我的個股選擇主要基于四個維度：行業(yè)空間、競爭格局、業(yè)績可跟蹤性、估值。在普適的行業(yè)層面，市場空間和競爭格局是我最關(guān)注的因素。但這兩個都是長期投資的關(guān)鍵因素，在一兩年內(nèi)的投資周期內(nèi)，新產(chǎn)品的放量節(jié)奏、產(chǎn)業(yè)周期的階段可能更加關(guān)鍵。
此外科技行業(yè)又有自身特點(diǎn)，比如互聯(lián)網(wǎng)/云計(jì)算行業(yè)的邊際成本極低、規(guī)模優(yōu)勢顯著，容易形成贏家通吃的局面，那么資本助力實(shí)業(yè)去追求領(lǐng)先優(yōu)勢的情況，究竟該給予溢價還是折價？
我的投資框架經(jīng)歷了一個進(jìn)化的過程。過去幾年是一個行業(yè)比較的學(xué)習(xí)過程，從建信創(chuàng)新中國基金15年到19年中超額收益分解的歸因分析來看，21個行業(yè)有正貢獻(xiàn)，且貢獻(xiàn)相對比較平均。未來會在產(chǎn)業(yè)研究層面，投入更多精力，更聚焦于關(guān)鍵行業(yè)，提升行業(yè)偏離度。
目前我覺得有兩個趨勢最重要：科技產(chǎn)業(yè)的中美分叉；消費(fèi)品細(xì)分龍頭對全國統(tǒng)一市場的占領(lǐng)。具體到科技產(chǎn)業(yè)中，進(jìn)口替代是最關(guān)鍵的邏輯，從硬件到軟件，從下游應(yīng)用到上游元器件乃至設(shè)備，中美脫鉤帶來的既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。劇烈的行業(yè)變化是投資機(jī)會的重大來源。
5、科技股良莠不齊，怎樣才能選出真正有潛力的科技股，麻煩您給大家分享下您的選股、擇時等投資經(jīng)驗(yàn)？
邵卓：科技股良莠不齊的原因首先在于科技行業(yè)研究成本相對更高，相比消費(fèi)等等行業(yè)存在更明顯的信息不對稱；其次在于科技行業(yè)技術(shù)變化快，前期領(lǐng)先者被顛覆的機(jī)率更高；最后互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有贏家通吃的特點(diǎn)，導(dǎo)致流動性充裕階段資本加持使得企業(yè)業(yè)務(wù)優(yōu)勢看上去愈發(fā)明顯，流動性回潮階段則容易被業(yè)績和口碑（估值）雙殺。
基于上面的原因，挑選科技股的首要條件是對技術(shù)趨勢和產(chǎn)業(yè)生態(tài)的深入理解，以及對產(chǎn)業(yè)周期階段的判斷。我是工科教育背景，工作后在IT行業(yè)有一段時間的工作經(jīng)歷，這讓我較早具備了行業(yè)常識。其次，對技術(shù)路徑的迭代，主要靠緊密的產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤和反復(fù)驗(yàn)證。最后，理解資本市場流動性潮起潮落的特點(diǎn)，有助于更好的把握市場的節(jié)拍和脈動。
風(fēng)險提示：投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險承受能力相適應(yīng)。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。
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