2020年第一次與客官見(jiàn)面，富二森森覺(jué)得，真是“元旦不見(jiàn)，如隔三秋”。
今天，富二為大家?guī)?lái)了一份“含金量”頗大的干貨——富國(guó)“天”將畢天宇深度訪談錄。
先看看這位公募行業(yè)的隱士說(shuō)了啥？
“相對(duì)同行而言，我偏向于周期，因?yàn)樵谖夷芰θ?，我不怕。”?shí)際上，“萬(wàn)物皆周期”，只是不同行業(yè)和公司表現(xiàn)方式不一樣而已。
“我極度厭惡做timing，一旦倉(cāng)位低于90%，我會(huì)著急，當(dāng)然這也有缺點(diǎn)，波動(dòng)比較大，也在想辦法克服。” “我不會(huì)對(duì)任何行業(yè)有偏見(jiàn)，但你要告訴我，這個(gè)公司有沒(méi)有成長(zhǎng)的基因?！?/strong> “我一直都不悲觀，長(zhǎng)期方向是清晰的，經(jīng)濟(jì)增速逐步下滑是自然規(guī)律，但不會(huì)斷崖。” “短期內(nèi)，豬搞得大家有點(diǎn)難受，明年下半年，豬的問(wèn)題可能就會(huì)緩解?！?/strong> “利率可能下來(lái)，房地產(chǎn)機(jī)會(huì)沒(méi)有以前那么大了，但權(quán)益類資產(chǎn)會(huì)好，中國(guó)市場(chǎng)很大，韌性十足，此消彼長(zhǎng)，比如房地產(chǎn)因城施策，好的地方按下去，差的地方扶起來(lái)，所以整個(gè)經(jīng)濟(jì)變成了一個(gè)動(dòng)態(tài)平衡?！?/strong>
這是富國(guó)老牌基金經(jīng)理畢天宇對(duì)自身投資能力和未來(lái)市場(chǎng)的部分觀點(diǎn)。
富國(guó)老牌基金經(jīng)理 畢天宇
作為一位有著20年證券從業(yè)經(jīng)歷的“老兵”，畢天宇從實(shí)業(yè)界起步，從事過(guò)賣方買方研究工作，2005年開(kāi)始管理基金，所管理的資金量高峰時(shí)曾超過(guò)140億。
當(dāng)基金經(jīng)理近15年，畢天宇見(jiàn)過(guò)的坑可能比新基金經(jīng)理買過(guò)的股票還要多，因而他把風(fēng)險(xiǎn)控制放在異常重要位置，他對(duì)個(gè)股研究論證格外詳盡，有同事評(píng)價(jià)他，“我們內(nèi)部會(huì)議上，畢老師的問(wèn)題最多?！?無(wú)論是自己內(nèi)部研究員，還是賣方分析師上門路演，他都是刨根問(wèn)底，對(duì)于自己重倉(cāng)的個(gè)股，畢天宇保持著半年要去調(diào)研一次的頻率。用他自己的話評(píng)價(jià)，“在市場(chǎng)上活得久了，見(jiàn)得多的好處就是，不容易踩雷?！?/p>
畢天宇目前共管理2只基金，富國(guó)高端制造和富國(guó)天博創(chuàng)新主題，管理總規(guī)模接近25億，這2只產(chǎn)品已經(jīng)穿越了多輪牛熊。
富國(guó)高端制造，成立于2014年6月，截至12月30日，5年多來(lái)，累計(jì)收益113.6%，年化收益率14.7%。在5年期業(yè)績(jī)排行中也相對(duì)靠前。
資料來(lái)源：Wind，截至2019年12月30日 另一只天博創(chuàng)新主題是只封轉(zhuǎn)開(kāi)基金，是由基金漢博“封轉(zhuǎn)開(kāi)”而來(lái)。畢天宇在2005年11月26日——2007年4月27日管理基金漢博期間，任職總回報(bào)186.87%。2007年4月27日轉(zhuǎn)型開(kāi)放式成立，天博在伴隨著規(guī)模急劇擴(kuò)大背景下，截至2019年12月30日，凈值累計(jì)增長(zhǎng)175.89%，而同期滬深300指數(shù)僅有16.83%的漲幅，獲得了約159個(gè)百分點(diǎn)的超額收益。
資料來(lái)源：Wind，截至2019年12月30日 聰明投資者詳細(xì)考察了他管理基金的風(fēng)格。
資料來(lái)源：Wind，統(tǒng)計(jì)了歷史報(bào)告至2019年9月30日，富國(guó)天博的所有重倉(cāng)股。
資料來(lái)源：Wind，截至2019年9月30日
在與聰明投資者3個(gè)多小時(shí)的對(duì)話中，畢天宇對(duì)自己十幾年來(lái)的投資經(jīng)歷暢所欲言，總結(jié)了他作為公募少有的“老將”在市場(chǎng)摸爬滾打多年的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，包括對(duì)未來(lái)市場(chǎng)演變、投資機(jī)會(huì)的判斷，以及在持續(xù)學(xué)習(xí)和進(jìn)化中的感悟。
從實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)型基金經(jīng)理聰明投資者：你有在實(shí)業(yè)工作的經(jīng)歷？
畢天宇：對(duì)，我是學(xué)汽車專業(yè)的，在行業(yè)里工作過(guò)一段時(shí)間。
大家感覺(jué)證券市場(chǎng)掙錢不容易，其實(shí)上市公司掙錢也不容易。我的實(shí)業(yè)經(jīng)歷告訴我，企業(yè)每掙一分錢都很難的，研究員來(lái)推薦股票或者我們出去調(diào)研，我都要刨地三尺，你得告訴我你是怎么掙錢的，我會(huì)反復(fù)問(wèn)你的每一分錢怎么掙的？
正因?yàn)樵趯?shí)業(yè)干過(guò)的，我會(huì)對(duì)企業(yè)更有感知。有時(shí)候他們（研究員）覺(jué)得我對(duì)上市公司很包容。其實(shí)不是，實(shí)業(yè)真心不好做，而能做好的企業(yè)更是鳳毛麟角。
我覺(jué)得證券市場(chǎng)投資就是，找一個(gè)好公司，跟它一起成長(zhǎng)。不少投資人沒(méi)干過(guò)實(shí)業(yè)，比較喜歡對(duì)上市公司深度介入，把MBA的思路來(lái)指導(dǎo)，說(shuō)應(yīng)該戰(zhàn)略多元化、應(yīng)該多收購(gòu)一些企業(yè)，有點(diǎn)空談。
我相信企業(yè)的命運(yùn)不是投資人能決定的，能上市的公司高管都是在殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中摸爬滾打出來(lái)的。我們投資人要把自己放低一點(diǎn)。
聰明投資者：當(dāng)初進(jìn)這個(gè)行業(yè)有什么契機(jī)嗎？
畢天宇：讀MBA的時(shí)候?qū)懥艘黄?a target="_blank">長(zhǎng)安汽車企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的論文，在券商的同學(xué)認(rèn)為挺像券商的上市公司研究報(bào)告，建議我試一試證券行業(yè)。后來(lái)我很幸運(yùn)被興業(yè)證券相中，成為一名行業(yè)研究員。2002年3月份到富國(guó)，一直到現(xiàn)在。
“周期股是我的能力圈”聰明投資者：你以前做研究員是研究周期股嗎？
畢天宇：我先在興業(yè)證券當(dāng)汽車行業(yè)研究員，然后來(lái)到富國(guó)，負(fù)責(zé)汽車、機(jī)械、鋼鐵、有色這類純周期行業(yè)研究。也很幸運(yùn)，2003年那時(shí)候有五朵金花行情，汽車股，有色、鋼鐵的牛市都經(jīng)歷過(guò)。
聰明投資者：你現(xiàn)在會(huì)有自己偏向的一些行業(yè)嗎?
畢天宇：相對(duì)同行而言，我偏向于周期，因?yàn)樵谖夷芰θ?，我不怕。?shí)際上，“萬(wàn)物皆周期”，只是不同行業(yè)和公司表現(xiàn)方式不一樣而已。
聰明投資者：能做周期的都是高手，因?yàn)椴▌?dòng)確實(shí)比較劇烈，漲跌幅度都很大。
畢天宇：我比較幸運(yùn)的是在2000年開(kāi)始當(dāng)研究員時(shí)，汽車行業(yè)還處于一個(gè)周期成長(zhǎng)行業(yè)的成長(zhǎng)初期。
我說(shuō)我不怕周期股，不等于真的不怕，一旦它不行了，我也會(huì)迅速調(diào)倉(cāng)，還是要防范周期股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
很多人參與進(jìn)去后就喪失了基本判斷，比如今年的豬肉股，這個(gè)肯定是周期股。
聰明投資者：你當(dāng)初在做周期股的時(shí)候，有些什么樣的指標(biāo)延用下來(lái)，覺(jué)得這個(gè)體系比較有用的？
畢天宇：傳統(tǒng)意義的周期股就看量?jī)r(jià)，量就是供需，反映供需關(guān)系就是價(jià)格。
買周期股，行業(yè)產(chǎn)能供給一定要出清，最好是供不應(yīng)求。比如15、16年的碳酸鋰。但當(dāng)市場(chǎng)都看好時(shí)，必須保持謹(jǐn)慎。
還有就是，周期底部一定要熬很長(zhǎng)時(shí)間，然后量起來(lái)，價(jià)格不動(dòng)，周期底部可能出現(xiàn)了。需求如果快于供給，價(jià)格會(huì)漲，那么企業(yè)盈利絕對(duì)會(huì)起來(lái)，但價(jià)格上漲過(guò)快會(huì)導(dǎo)致需求減少，供給增加。供需關(guān)系你只要看價(jià)格就行。 特別要小心的是，當(dāng)一只周期股，你相信它最終變成成長(zhǎng)股了，那就是你的賣出時(shí)機(jī)。
“我極度厭惡做timing”
聰明投資者：近些年來(lái)，你在倉(cāng)位管理上基本沒(méi)有特別大的變動(dòng)，這是出于什么樣的考慮？
畢天宇：我是淡化選時(shí)的，無(wú)論是從基金管理行業(yè)的歷史數(shù)據(jù)看，還是我自己以往的業(yè)績(jī)歸因，沒(méi)有人能持續(xù)靠正確選時(shí)貢獻(xiàn)大量正收益，而且我覺(jué)得自己沒(méi)這個(gè)能力。
之前也有教訓(xùn)，2007年的時(shí)候，漢博封轉(zhuǎn)開(kāi)，規(guī)模最高到了140多億，因?yàn)橐?guī)模比較大，操作上比較難做，這是一個(gè)考驗(yàn)，那個(gè)時(shí)候100多億，建倉(cāng)和賣出都不容易，即使是一些市值很大的股票，也不見(jiàn)得能很快抽身而出。
2008年一路熊市，那個(gè)時(shí)候做timing很難，到了二月底、三月份的時(shí)候就覺(jué)得不對(duì)了，自己做的很累，覺(jué)得規(guī)模制約了自己。但那時(shí)候?qū)暧^預(yù)期并未能扭轉(zhuǎn)，倉(cāng)位并未能大幅加上去，而2009年一開(kāi)年周期股各種上漲。
后來(lái)我想明白了，選時(shí)的難度其實(shí)和規(guī)模沒(méi)關(guān)系，就算2個(gè)億規(guī)模，照樣會(huì)犯這些錯(cuò)誤。
我基本保持90%多的倉(cāng)位，今年業(yè)績(jī)較好，也得益于穩(wěn)定的高倉(cāng)位。
我極度厭惡做timing，一旦倉(cāng)位低于90%，我就會(huì)很著急。當(dāng)然高倉(cāng)位也有缺點(diǎn)，凈值波動(dòng)比較大，特別是在單邊市場(chǎng)里。我也在不斷總結(jié)，想辦法降低波動(dòng)。不過(guò)，我真心覺(jué)得我沒(méi)有選時(shí)的能力。
聰明投資者：但問(wèn)題是，如果你的倉(cāng)位一直保持在這樣一個(gè)水平，賣出之后，還是要把倉(cāng)位補(bǔ)回來(lái)的。
畢天宇：對(duì)，有些股票短時(shí)間漲了很多，就是在上漲途中進(jìn)行了調(diào)整。 今年的市場(chǎng)對(duì)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，其實(shí)是一個(gè)相對(duì)較好的環(huán)境，可以做出真正的阿爾法，通過(guò)研究尋找到機(jī)會(huì)，得到市場(chǎng)認(rèn)可。
反而像2007、2015上半年的后段，全靠錢來(lái)推的時(shí)候，你不需要選股，閉著眼睛買進(jìn)去就行了，現(xiàn)在想想是很恐怖的事情。
賣出后，倉(cāng)位降低了，我會(huì)買一些性價(jià)比更好的股票。今年不少股票是跌的，給你提供了低吸的機(jī)會(huì)。所以在整個(gè)配置上，如果是階段性漲了很多，我就會(huì)把它再平衡一下。
聰明投資者：可能在今年這個(gè)震蕩市中，機(jī)構(gòu)投資者可以抓住機(jī)會(huì)，但如果是在一路上漲的市場(chǎng)，你賣了，后面可能就很難買回來(lái)？
畢天宇：公開(kāi)報(bào)告可以看到，我的倉(cāng)位基本一直在92%、93%的水平，要真是一路上漲，我想不動(dòng)，被迫也得賣，因?yàn)閭}(cāng)位超標(biāo)了，賣出來(lái)的錢，肯定就變成現(xiàn)金。
我這個(gè)風(fēng)格最大的問(wèn)題就怕是單邊的持續(xù)下跌，出也出不來(lái)，沒(méi)有阿爾法。2015年的持續(xù)下跌經(jīng)歷告訴我們，組合里一定得留一些大市值、流動(dòng)性好的股票。
以前不斷做加法現(xiàn)在要做減法聰明投資者：你剛才講2008年是一個(gè)挺重要的時(shí)間點(diǎn)，如果從過(guò)往投資生涯來(lái)劃分，還有哪些階段性的時(shí)間點(diǎn)？
畢天宇：那就多了，對(duì)于時(shí)機(jī)選擇的問(wèn)題，基本上不會(huì)再去做了。巴菲特說(shuō)他幸虧生在美國(guó)，我覺(jué)得我們70后也有一個(gè)幸福點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)期，我們都享受到了。
從個(gè)人投資生涯看，不是一個(gè)時(shí)間點(diǎn)的概念，應(yīng)該是一個(gè)不斷學(xué)習(xí)進(jìn)化的過(guò)程。一開(kāi)始做基金經(jīng)理，做的還比較順，做漢博的時(shí)候還可以，但兩年后就封轉(zhuǎn)開(kāi)了，后面規(guī)模大了之后各種折磨一直到現(xiàn)在。我認(rèn)為一個(gè)成熟的投資經(jīng)理必須要建立一套適合自己的投資體系和框架，來(lái)克服人性的弱點(diǎn)。 我后來(lái)跟所有人講，剛當(dāng)基金經(jīng)理時(shí)買股票建倉(cāng)會(huì)容易些的。一開(kāi)始很謹(jǐn)慎，操作上也會(huì)很小心，組合相對(duì)分散，買的也是市場(chǎng)短期看好的股票。但等業(yè)績(jī)做的很好之后，信心增強(qiáng)了，然后組合股票只數(shù)減少、倉(cāng)位加重，但往往前方冥冥之中會(huì)有一個(gè)坑等著你。
要認(rèn)識(shí)這一點(diǎn)很難。當(dāng)研究員時(shí)，我研究汽車、鋼鐵、有色，被公司評(píng)為優(yōu)秀研究員。憑什么？是因?yàn)樾袠I(yè)好，很自然地就推了一些好股票，其實(shí)你推的股票是不是一定是最好的，不一定。
因?yàn)檠芯勘憩F(xiàn)好，就順利成為基金經(jīng)理。就像現(xiàn)在出了很多TMT、傳媒研究背景的基金經(jīng)理一樣。
當(dāng)基金經(jīng)理后，我對(duì)周期股有天然偏好，對(duì)這類公司也比較了解，因此得利，也摔了不少跟頭。2013、2014年創(chuàng)業(yè)板活躍的時(shí)候，過(guò)往研究經(jīng)歷不支持你的投資能力，對(duì)市場(chǎng)的適應(yīng)能力就會(huì)下降，雖然我們也找了一些市值偏小的股票，但大部分都兌現(xiàn)不了業(yè)績(jī)。所以說(shuō)，對(duì)行業(yè)、對(duì)公司的認(rèn)知需要不斷學(xué)習(xí)，要與時(shí)俱進(jìn)。
聰明投資者：你剛才講2012、2013年中小股票風(fēng)起云涌的時(shí)候，覺(jué)得不適應(yīng)，那你會(huì)不會(huì)要改變自己方法，去適應(yīng)這個(gè)市場(chǎng)、加強(qiáng)這方面的配置？
畢天宇：老實(shí)講，我也拿出了一些倉(cāng)位去適應(yīng)、去投資、去學(xué)習(xí)，但我覺(jué)得它其實(shí)是一個(gè)不斷再認(rèn)識(shí)的過(guò)程。由于有倉(cāng)位控制，代價(jià)會(huì)少一些，但成功的體驗(yàn)也會(huì)少，但有一點(diǎn)可以肯定的是，我現(xiàn)在在沒(méi)搞懂之前，不會(huì)輕易碰。
比如最近醫(yī)藥股，有一個(gè)投資者問(wèn)我，你的醫(yī)藥配置不是很高，但也買了醫(yī)藥股，有些醫(yī)藥股在我真正理解之前，我不會(huì)動(dòng)，以前我沒(méi)搞明白之前，研究員推薦也會(huì)去嘗試，以前是不斷的做加法，現(xiàn)在要做減法。 從我的經(jīng)歷來(lái)看，2002年當(dāng)研究員時(shí)，先是鋼鐵股，再后面是傳媒，到現(xiàn)在是互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、5G。
其實(shí)每個(gè)時(shí)代烙印很清晰，作為一個(gè)鋼鐵研究員，你怎么去買5G？但5G就是這個(gè)時(shí)代的風(fēng)口，以前電力行業(yè)、高速公路還是成長(zhǎng)股，現(xiàn)在5G是成長(zhǎng)股，每個(gè)時(shí)代都有代表時(shí)代特征的一些行業(yè)、個(gè)股，如果這么理解，就會(huì)更加積極地學(xué)習(xí)理解新的行業(yè)和公司。
我偏成長(zhǎng)風(fēng)格，而且沒(méi)有一定增速的成長(zhǎng)我是不會(huì)買的。
在這種風(fēng)格下，我會(huì)積極尋找行業(yè)機(jī)會(huì)，當(dāng)然這也是一個(gè)不斷被打臉的過(guò)程。
聰明投資者：你很謙虛說(shuō)被打臉，但同時(shí)還是控制好了風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有被打的太狠。
畢天宇：有兩點(diǎn)，第一，我確實(shí)沒(méi)做timing，如果做了，可能就掉大坑里爬不出來(lái)了；第二，還是基于基本面研究，研究創(chuàng)造價(jià)值不是一句虛話，你可能會(huì)看錯(cuò)，一個(gè)重倉(cāng)股公募基金最多買10個(gè)點(diǎn)，但你也不太會(huì)都買10個(gè)點(diǎn)，組合中總歸有二三十個(gè)股票，可能有5-8個(gè)股表現(xiàn)不好，但是只要不犯大錯(cuò)誤，努力的研究、挖掘，你還能浮上來(lái)。
最怕的是什么？就是在不順的時(shí)候被狠狠打一下，盲目堅(jiān)持或者輕易放棄就會(huì)很難爬出來(lái)，那就比較麻煩了。
行業(yè)配置均衡看重行業(yè)的成長(zhǎng)性聰明投資者：不做timing之后，但還得控制波動(dòng)，控制波動(dòng)用的精選個(gè)股、行業(yè)配置相對(duì)均衡的方法，那你對(duì)行業(yè)也不會(huì)有特別的偏好？
畢天宇：對(duì)，應(yīng)該這么說(shuō)，第一，不管是銀行，保險(xiǎn)，地產(chǎn)，還是最近大熱的5G，這些行業(yè)我都會(huì)配置，第二，我會(huì)在這些行業(yè)里找有成長(zhǎng)的股票。 所以，我不排斥任何行業(yè)，但你要告訴我，這個(gè)公司有沒(méi)有成長(zhǎng)的基因。
當(dāng)然，如果在醫(yī)藥或TMT行業(yè)能找到更肥沃的土壤，可能我會(huì)在那邊去多挖一點(diǎn)、多看一看。
我現(xiàn)在跟以前做法的區(qū)別是，我不會(huì)鋪開(kāi)來(lái)（做），比如5G，如果5G的每一個(gè)公司我都買，那就會(huì)變成整個(gè)行業(yè)配置偏離度非常高，也沒(méi)能顯示出你的阿爾法，這個(gè)是我不能容忍的。
聰明投資者：如果按照剛才講的，一個(gè)行業(yè)不會(huì)鋪開(kāi)來(lái)買，行業(yè)會(huì)更集中？
畢天宇：我一直沒(méi)有特別集中，我總結(jié)下來(lái)，我這么多年業(yè)績(jī)能保持住的一個(gè)原因就是沒(méi)有過(guò)分的偏離，未來(lái)也不會(huì)做特別大的偏離，我相對(duì)均衡一點(diǎn)。行業(yè)相對(duì)均衡，就不會(huì)失去方位感，如果你拿了30個(gè)點(diǎn)的豬肉股，還真不知道怎么辦。
真的很看好豬，看好之后什么時(shí)候賣呢？
聰明投資者：你覺(jué)得它的市值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)透支了未來(lái)幾年的盈利空間？
畢天宇：對(duì)，它一定有一個(gè)階段性的高點(diǎn)，你用未來(lái)盈利來(lái)看目前對(duì)應(yīng)的市值，怎么算，都已經(jīng)大大超過(guò)了。很多公司也有類似情況。
我對(duì)周期不悲觀，但我對(duì)市場(chǎng)還是懷著敬畏之心，不知道什么時(shí)候它會(huì)給你教訓(xùn)，當(dāng)我看到不好的指標(biāo)跡象，我肯定會(huì)調(diào)倉(cāng)。 聰明投資者：你這種高倉(cāng)位、但又均衡、偏成長(zhǎng)的風(fēng)格應(yīng)該挺適合機(jī)構(gòu)配置的？
畢天宇：對(duì)，但也可以說(shuō)是不夠鮮明，因?yàn)椴皇悄欠N很冒尖的基金。
均衡不代表簡(jiǎn)單的平均或者指數(shù)化，我主要靠個(gè)股挖掘。我們富國(guó)的研究平臺(tái)非常優(yōu)秀，能夠找到不少牛股。從我的業(yè)績(jī)歸因來(lái)看，收益基本上在個(gè)股上，行業(yè)配置的超額收益不是很明顯。
找成長(zhǎng)空間大的公司聰明投資者：你說(shuō)行業(yè)配置比較均衡，對(duì)于某個(gè)行業(yè)，是只配龍頭？還是會(huì)均衡配幾個(gè)票？
畢天宇：原則上是找最好的公司，可能不一定叫龍頭，就是我覺(jué)得是機(jī)會(huì)比較大的公司。
我的投資邏輯是先個(gè)股再行業(yè)，打個(gè)比方，不是說(shuō)銀行現(xiàn)在20個(gè)點(diǎn)，我必須得填20個(gè)點(diǎn)的銀行進(jìn)去，我可能覺(jué)得有家中小銀行不錯(cuò)，我買了5個(gè)點(diǎn)就可以了，但行業(yè)20個(gè)點(diǎn)我一定配不到的。
我會(huì)在業(yè)績(jī)歸因中看行業(yè)配置風(fēng)險(xiǎn)比例，哪些超了？哪些沒(méi)超？簡(jiǎn)單按照大金融、TMT、周期和消費(fèi)來(lái)看，金融10個(gè)多點(diǎn)，其它各占30%。
聰明投資者：比如你看好這個(gè)行業(yè)、這只股票，你會(huì)一下子買滿這只股票嗎？
畢天宇：不會(huì)，我會(huì)持續(xù)跟蹤研究，再逐步買入。
聰明投資者：我們看組合的集中度，也不能算太分散，還是有相對(duì)集中的。
畢天宇：很多公司我們也有學(xué)習(xí)的過(guò)程，如果我理解它了，便宜且符合我的投資邏輯，我就會(huì)買，如果我不理解，學(xué)的慢，會(huì)天然的往后縮，但我會(huì)打個(gè)標(biāo)簽，持續(xù)觀察學(xué)習(xí)。
聰明投資者：你剛剛講，業(yè)績(jī)歸因很多源于個(gè)股精選，你具體怎么選股？現(xiàn)在看股票跟你剛?cè)胄械臅r(shí)候，這一套體系有沒(méi)有什么變化？
畢天宇：2005年11月剛當(dāng)基金經(jīng)理，那時(shí)候比較小心，組合更分散一點(diǎn)。我現(xiàn)在不斷在提升，但還是以均衡為主。 基本上所有的基金經(jīng)理在剛當(dāng)基金經(jīng)理的時(shí)候，他一定是謹(jǐn)慎的。 問(wèn)題往往出在哪里呢？就是如何調(diào)整。
市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整，怎么辦？每個(gè)基金經(jīng)理要面對(duì)的一個(gè)是調(diào)整，另一個(gè)就是賣點(diǎn)，哪些股票要賣？什么時(shí)候賣？賣了之后買什么？
在市場(chǎng)摸爬滾打這么多年后，我會(huì)控制和調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，漲多了估值不匹配了也會(huì)賣出一些，跌多了可能是風(fēng)險(xiǎn)下降了，我一定要買一些，當(dāng)然前提是這個(gè)行業(yè)和個(gè)股一定是看好的。
回到選股問(wèn)題，我們也在不停篩選，不一定是在一個(gè)行業(yè)，但大家看好的方向一定是相對(duì)來(lái)說(shuō)比較肥沃的土地，可以多挖一點(diǎn)，不看好的方向未必是貧瘠的，但可能天然（好公司）會(huì)少一點(diǎn)，比如房地產(chǎn)行業(yè)里的物業(yè)，牛股也不少，我不會(huì)對(duì)任何行業(yè)有偏見(jiàn)，我覺(jué)得每個(gè)行業(yè)都會(huì)有機(jī)會(huì)。
我重倉(cāng)股里，有的個(gè)股也持有了相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，7年，8年。因?yàn)槲覍?duì)這些公司了解得比較透，就能拿得住。
現(xiàn)在面臨的問(wèn)題是看不懂怎么辦？我會(huì)謹(jǐn)慎。以前我看不懂了，我會(huì)信任研究員，但現(xiàn)在是看懂才下手。 聰明投資者：具體來(lái)說(shuō)，有哪些維度去看股票？
畢天宇：第一個(gè)維度，成長(zhǎng)空間，簡(jiǎn)單而言，看行業(yè)成長(zhǎng)空間，公司市占率。
第二個(gè)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。能否有效識(shí)別出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是考驗(yàn)每一個(gè)研究員和基金經(jīng)理最主要的指標(biāo)。醫(yī)藥股最典型，醫(yī)藥產(chǎn)品連名字我都難以理解，比如 PD-1，我腦子里一直形不成概念，但你跟我說(shuō)支架，我就能有感覺(jué)。所以競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)研究一定是建立在專業(yè)研究基礎(chǔ)上的判斷。
第三，管理層。一個(gè)股票能否長(zhǎng)期持有的核心一定要看人，特別是管理層和大股東。在每一個(gè)公司的長(zhǎng)期發(fā)展過(guò)程中，不會(huì)一帆風(fēng)順的。出現(xiàn)不利局面，公司管理層的能力和應(yīng)對(duì)就非常關(guān)鍵了。
最后就是各種風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別。股價(jià)漲到天上去了，你買不買？?jī)r(jià)格是估值風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要考量。還有行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)等等。
經(jīng)濟(jì)將是一個(gè)逐步下滑的過(guò)程但不會(huì)斷崖 聰明投資者：談?wù)勀銓?duì)未來(lái)宏觀和資本市場(chǎng)的看法。
畢天宇：我一直都不悲觀，長(zhǎng)期方向是清晰的，經(jīng)濟(jì)增速逐步下滑是自然規(guī)律，但不會(huì)斷崖。
長(zhǎng)期來(lái)看利率水平，我覺(jué)得過(guò)高的利率肯定支撐不住，但我們以什么樣的姿勢(shì)走到那一天，我不知道，但不會(huì)跌到冰點(diǎn)。
利率可能下來(lái)，房地產(chǎn)機(jī)會(huì)沒(méi)有以前那么大了，但權(quán)益類資產(chǎn)會(huì)好，現(xiàn)在很多資金都在找好的資產(chǎn)，其實(shí)就是找好的公司。 中國(guó)市場(chǎng)很大，韌性十足，此消彼長(zhǎng)。比如，雖然我們?cè)嵅》康禺a(chǎn)，但它現(xiàn)在聰明了，因城施策，好的地方按下去，差的地方扶起來(lái)，所以整個(gè)經(jīng)濟(jì)變成了一個(gè)動(dòng)態(tài)平衡。 聰明投資者：如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，其實(shí)對(duì)市場(chǎng)估值還是有支撐的？ 畢天宇：從投資的角度來(lái)說(shuō)，利率肯定是逐步往下走的。
短期內(nèi)，豬搞得大家有點(diǎn)難受，明年下半年，豬的問(wèn)題可能就會(huì)緩解。我個(gè)人傾向于明年跟今年市場(chǎng)一樣，不好了政策松一點(diǎn)，好了再緊一些。但我也不知道經(jīng)濟(jì)什么時(shí)候在什么水平著陸。但失業(yè)率上去了，政府一定會(huì)出手。 聰明投資者：具體的在股市上怎么表現(xiàn)？很多人研究說(shuō)，GDP增速下一個(gè)臺(tái)階的時(shí)候，反而可能會(huì)是股市的一個(gè)比較好的機(jī)會(huì)？
畢天宇：是這樣，2019年稍微有點(diǎn)極致，我覺(jué)得2020年的收益大概率不如去年。
經(jīng)濟(jì)本身猶猶豫豫的，經(jīng)濟(jì)只要不出現(xiàn)急劇的下跌，政策也不會(huì)大水漫灌，這種情況下有一個(gè)好處，利于行業(yè)的優(yōu)勝劣汰。
其實(shí)很多企業(yè)在經(jīng)濟(jì)不太好的時(shí)候，它反而不希望國(guó)家去救，不少龍頭企業(yè)在過(guò)去兩三年已經(jīng)顯現(xiàn)出它的競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)集中度快速提升、經(jīng)營(yíng)效率明顯改善，我覺(jué)得這個(gè)局面也更利于專業(yè)投資者去尋找標(biāo)的。
我是一個(gè)樂(lè)觀的人聰明投資者：您能在公募行業(yè)呆這么久，說(shuō)明做得很開(kāi)心？
畢天宇：很開(kāi)心。我至今還記得剛進(jìn)這個(gè)行業(yè)時(shí)，一個(gè)朋友跟我說(shuō)的一句話。他說(shuō)證券行業(yè)永遠(yuǎn)是在風(fēng)頭浪尖的，你隨時(shí)能感受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)最新的最前沿的東西。我很喜歡學(xué)習(xí)新的東西，去提升我的認(rèn)知能力，感受經(jīng)濟(jì)的脈搏。 第二，真心羨慕巴菲特和查理芒格，人家是快樂(lè)投資，活到老，投到老。當(dāng)然，快樂(lè)投資不等于清閑，取決于你的態(tài)度。
第三，富國(guó)這個(gè)環(huán)境好，很包容，認(rèn)可多樣化投資文化，也基于基本面研究形成了共同的投資理念，我在這個(gè)氛圍里面也很開(kāi)心。
聰明投資者：談到快樂(lè)投資，您覺(jué)得做基金經(jīng)理，除了專業(yè)能力，還有哪些重要的因素？
畢天宇：樂(lè)觀一點(diǎn)，有句話叫樂(lè)觀的收獲金錢，悲觀的收獲知識(shí)。我也見(jiàn)過(guò)很多很悲觀的人，覺(jué)得投資是一種不可知論，但我覺(jué)得基金經(jīng)理想要做長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)，一定要有更加積極的心態(tài)。
聰明投資者：說(shuō)到查理芒格和巴菲特，有沒(méi)有一些投資類的書可以推薦的？
畢天宇：《怎樣選擇成長(zhǎng)股》，是我的啟蒙書。
聰明投資者：你覺(jué)得有哪些詞匯形容自己比較恰當(dāng)一點(diǎn)？
畢天宇：順其自然。也許很多人會(huì)認(rèn)為太無(wú)為了，我不這樣看。投資很像一場(chǎng)沒(méi)有終點(diǎn)的馬拉松長(zhǎng)跑。你必須敬畏市場(chǎng)，保持樂(lè)觀謙遜的心態(tài)，順從事物發(fā)展的規(guī)律，還要積極應(yīng)對(duì)，才能有所收獲，走得更遠(yuǎn)。
歲末年初，又是一輪基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)高峰期，各種產(chǎn)品排名榜單層出不窮。聰明投資者構(gòu)造出了一套基金的多維分析和評(píng)價(jià)體系，把著眼點(diǎn)放在基金經(jīng)理身上，根據(jù)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)、夏普指標(biāo)、任職期限、基金規(guī)模等權(quán)重調(diào)整后的長(zhǎng)期年化收益進(jìn)行排序。 在此基礎(chǔ)上，再結(jié)合自身的深入調(diào)研，面對(duì)面訪談，考察基金經(jīng)理獲取超額收益的來(lái)源和能力圈所在，補(bǔ)充和剔除了部分人選，最終形成了聰投TOP30基金經(jīng)理榜單。 這是一個(gè)囊括了A股目前在管理公募的最頂級(jí)基金經(jīng)理的人員池，包括了一批成名已久的老將和這些年逐步冒頭的中生代、新生代投資高手，但有的目前未直接管理公募基金的明星投資人就不在名單之列。
我們將從中挑選一部分有代表性的基金經(jīng)理，逐一深入采訪，力求給大家在2020年乃至于今后的投資選基時(shí)有一份清晰的路線圖。 正式榜單和投資建議年初即將發(fā)布。
以上文章較原文略有刪改 ，作者：六里 麥琪 鶴九
（來(lái)源：富國(guó)基金的財(cái)富號(hào) 2020-01-02 22:35） [點(diǎn)擊查看原文]
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