對(duì)私募來(lái)說，股指期貨常態(tài)化，有哪些投資機(jī)會(huì)呢？
股指期貨政策梳理
我們先來(lái)看看自股災(zāi)以后一直到現(xiàn)在的股指期貨政策。
2015年股災(zāi)后股指期貨交易限制不斷加碼，2015年9月7日起，單合約單日開倉(cāng)限制在10手。2016年沒有松動(dòng)，也沒加碼。2017年有2次松綁，但開倉(cāng)交易限制沒有松綁。2018年有1次松綁，單個(gè)合約單日開倉(cāng)限制從10手放寬到50手，2019年4月22日，單個(gè)合約日交易限制放寬到500手。
股指期貨交易受限對(duì)私募影響很大
我們先來(lái)看一下股指期貨受限前后成交量的變化。
股指期貨受限前，滬深300股指期貨日均交易量在200萬(wàn)手左右，中金所發(fā)出通知后，成交量驟降到60萬(wàn)手，限制政策正式執(zhí)行，日均成交量只有4萬(wàn)手，下降幅度達(dá)到98%。
面對(duì)這樣的局面，一部分以股指期貨起家并獲得第一桶金的小型私募機(jī)構(gòu)，難以為繼，不得不轉(zhuǎn)型。一部分轉(zhuǎn)型做商品期貨，一部分轉(zhuǎn)型做股票。
2016年，商品市場(chǎng)出現(xiàn)了大牛市，轉(zhuǎn)戰(zhàn)商品的私募，基本都抓住了這一波行情，然而好景不長(zhǎng)，2017年至2019年上半年，商品期貨大部分時(shí)間處于高位寬度震蕩行情，盈利難度較大，特別是主觀趨勢(shì)策略。據(jù)私募排排網(wǎng)調(diào)研，主觀趨勢(shì)策略已經(jīng)很少見了。
轉(zhuǎn)戰(zhàn)股票的小型私募，2016年煎熬，2017年看到曙光，如果不是做漂亮50的，還在掙扎。2018年徹底絕望，倒在了黎明前。
股指期貨常態(tài)化，對(duì)哪些私募利好？
私募行業(yè)對(duì)股指期貨常態(tài)化已期待已久，哪些私募特別期待呢？
一是轉(zhuǎn)戰(zhàn)商品期貨或股票不順的私募，二是一直堅(jiān)持做股指期貨策略的私募，三是量化選股能力不突出的私募，股指期貨常態(tài)化，也許能降低他們的對(duì)沖成本。
但是，股指期貨常態(tài)化后，股災(zāi)前的策略現(xiàn)在還一定能盈利嗎？
不妨看一下股指期貨成交量與持倉(cāng)量的對(duì)比在限倉(cāng)前和放寬到50手，甚至500手的差異。限倉(cāng)之前，成交量是持倉(cāng)量的數(shù)倍，而在2019年，成交量逐步與持倉(cāng)量接近，即市場(chǎng)的投機(jī)氛圍也大不如前。
面對(duì)股指期貨的完全松綁，我們要注意風(fēng)險(xiǎn)，特別是以前的策略未必適用于現(xiàn)在的市場(chǎng)，策略要迭代升級(jí)。
股指期貨常態(tài)化有哪些投資機(jī)會(huì)？
2019年4月22日，股指期貨單個(gè)合約日交易限制放寬到500手。繼續(xù)放寬，直至取消，是大勢(shì)所趨。
股指期貨常態(tài)化，會(huì)讓CTA策略多一個(gè)交易品種，股指期貨趨勢(shì)策略再顯盈利威力，股指期貨套利策略容量擴(kuò)大，阿爾法策略對(duì)沖成本降低。
股指期貨限倉(cāng)之后，其成交量極低，在所有期貨品種的成交量排名中，排在倒數(shù)幾位，而現(xiàn)在他們的成交量已經(jīng)可以排在了40名之內(nèi)，隨著市場(chǎng)的進(jìn)一步活躍，股指期貨成為CTA策略(多品種多策略的組合)的一個(gè)投資標(biāo)的。
股指期貨加入到CTA策略中，能有效降低各品種之間的相關(guān)性。根據(jù)過去5年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，滬深300期指與商品期貨指數(shù)、工業(yè)品期貨指數(shù)、農(nóng)產(chǎn)品期貨指數(shù)的相關(guān)性都較低。
這是一個(gè)純股指期貨短周期趨勢(shì)跟蹤策略的私募產(chǎn)品，我們不難發(fā)現(xiàn)，該產(chǎn)品在2017年、2018年、2019年前5個(gè)月均獲得了不錯(cuò)的收益。股指期貨常態(tài)化，當(dāng)然對(duì)該策略的容量和盈利提升都有好處。
2018年以來(lái)，滬深300期指與上證50期指的價(jià)差波動(dòng)越來(lái)越大，這對(duì)套利策略來(lái)說是一個(gè)大利好，但是2018年股指受限，機(jī)會(huì)再好也做不大規(guī)模。2019年，股指期貨松綁至500手，甚至常態(tài)化，當(dāng)然對(duì)套利策略是超級(jí)利好。
這是相對(duì)價(jià)值策略過去五年的平均收益表現(xiàn)。我們發(fā)現(xiàn)，阿爾法策略的收益更多的來(lái)自股市的流動(dòng)性提升以及上漲行情，而股指期貨的升貼水更多的是影響阿爾法策略的對(duì)沖成本。
據(jù)調(diào)研，在股指期貨貼水的情況下，阿爾法策略的私募機(jī)構(gòu)更傾向于通過ETF融券來(lái)降低對(duì)沖成本。
如果股指期貨貼水是個(gè)常態(tài)，怎么才能化解這一困境呢？
我認(rèn)為，那些不能跑贏指數(shù)的股票型公募、私募基金，可以買入ETF，然后在股指期貨貼水的情況下融券出去，獲得年化5%-8%的收益，這樣自然就跑贏了指數(shù)。
由于ETF融券的存在，股指期貨的空頭力量就會(huì)減少，自然會(huì)緩解貼水現(xiàn)象。
總結(jié)
股指期貨常態(tài)化在即，對(duì)專注于股指期貨策略的私募是重大利好，但投資者結(jié)構(gòu)和監(jiān)管制度已變，需要升級(jí)策略和風(fēng)險(xiǎn)控制。股指期貨常態(tài)化，對(duì)CTA策略、純股指趨勢(shì)策略、套利策略都利好，盈利能力會(huì)有所提升。對(duì)于股指期貨貼水問題，我們認(rèn)為可以通過ETF融券來(lái)緩解，同時(shí)解決部分基金不能跑贏指數(shù)的痛點(diǎn)。
（文章來(lái)源：私募排排網(wǎng)）
(責(zé)任編輯：DF384)
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