看年報的一些體會和分析要點(diǎn)（二）
因?yàn)榭紤]到現(xiàn)金流量表在三張報表中是最不容易造假，而且我認(rèn)為，凈利潤可以包裝，或者即使凈利潤是真實(shí)的，但企業(yè)并沒有拿到和凈利潤數(shù)量相當(dāng)?shù)默F(xiàn)金，(還有收不到貨款的壞賬風(fēng)險），所以現(xiàn)金流指標(biāo)就顯得格外重要，而且現(xiàn)金流也沒有辦法進(jìn)行包裝。我喜歡大比例分現(xiàn)金紅利的公司，因?yàn)檫@從一個側(cè)面也表現(xiàn)出這家公司的盈利水平是真實(shí)的，能夠拿得出真金白銀來。而且，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會，“現(xiàn)金至尊”比起“盈利為王”更具有重要意義，把現(xiàn)金比喻為企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營運(yùn)作的“血液”一點(diǎn)也不為過。所以我是獨(dú)辟蹊徑反常規(guī)做法，先分析現(xiàn)金流量表。
經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流體現(xiàn)了一個企業(yè)自身的造血功能；投資活動需要企業(yè)投入大量的現(xiàn)金，體現(xiàn)為放血功能；融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流體現(xiàn)了一個企業(yè)依靠外部資本市場獲得輸血功能的能力。
2、編制一張現(xiàn)金流量對照表：
瀘州老窖 貴州茅臺 五糧液
實(shí)際數(shù)（單位：億元）2009年 2008年 2009年 2009年
經(jīng)營現(xiàn)金流凈額 10.67357 8.13979 42.23937 60.54009
資本支出 1.21611 1.29837 13.56601 9.85162
自由現(xiàn)金流 9.45746 6.84142 28.67336 50.68847
投資現(xiàn)金流凈額 -1.15074 -0.67344 -13.39521 -42.57019
籌資現(xiàn)金流凈額 -7.18682 -4.86916 -12.34985 -1.78798
現(xiàn)金凈增加額 2.33601 2.59329 16.49430 16.18192
期初余額 7.03637 4.44308 80.93721 59.25396
期末余額 9.37238 7.03637 97.43152 75.43588
百分比（單位：%） 行業(yè)平均
經(jīng)營現(xiàn)金流凈額 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
資本支出 11.39 15.95 32.12 16.27 18.93
自由現(xiàn)金流 88.61 84.05 67.88 83.73 81.07
投資現(xiàn)金流凈額 -10.78 -8.27 -31.71 -70.32 -30.27
籌資現(xiàn)金流凈額 -67.33 -59.82 -29.24 -2.95 -39.84
現(xiàn)金凈增加額 21.89 31.86 39.05 26.73 29.88
說明，這里的資本支出指的是購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金；
自由現(xiàn)金流=經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-資本支出。也可以表述為：自由現(xiàn)金流=經(jīng)營現(xiàn)金流凈額+投資現(xiàn)金流凈額。
經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為正數(shù)，表示企業(yè)的經(jīng)營活動賺到錢并拿到真金白銀，反之表示為企業(yè)的經(jīng)營活動賠了錢或者即使賺到錢但沒有拿到真金白銀（收到的只是應(yīng)收賬款或者抵押品等）。
投資現(xiàn)金流凈額為負(fù)數(shù)，表示企業(yè)將現(xiàn)金投資出去，反之為收回投資。
籌資現(xiàn)金流凈額為正數(shù)，表示企業(yè)向銀行借貸或者向股東融資，反之則為歸還貸款或者向股東發(fā)放股利。
閱讀年報，看懂現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)十分重要，總量相同的現(xiàn)金流量在經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動之間分布不同，則意味著不同的財務(wù)狀況。一般情況下：
1、當(dāng)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，投資活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，籌資活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)時，表明該上市公司處于產(chǎn)品初創(chuàng)期。這個階段上市公司需投入大量資金形成生產(chǎn)能力，開拓市場，其資金來源只有舉債、融資等籌資活動。
2、當(dāng)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)，投資活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，籌資活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)時，可以判斷企業(yè)處于高速發(fā)展期。這時產(chǎn)品迅速占領(lǐng)市場，表現(xiàn)為經(jīng)營活動中大量貨幣資金回籠，同時為了擴(kuò)大市場份額，企業(yè)仍需要大量追加投資，而僅靠經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額可能無法滿足所需投資，必須籌集必要的外部資金作為補(bǔ)充。
3、當(dāng)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)，投資活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)，籌資活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)時，表明企業(yè)進(jìn)入產(chǎn)品成熟期。在這個階段產(chǎn)品銷售市場穩(wěn)定，已進(jìn)入投資回收期，但很多外部資金需要償還，以保持企業(yè)良好的資信程度。
4、當(dāng)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，投資活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)，籌資活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)時，可以認(rèn)為企業(yè)處于衰退期。其特征是：產(chǎn)品銷售市場占有率下降，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小于流出，同時企業(yè)為了應(yīng)付債務(wù)不得不大規(guī)模收回投資以彌補(bǔ)現(xiàn)金不足。
因此，在對年報進(jìn)行分析時必須關(guān)注上市公司現(xiàn)金流量，了解上市公司利潤中的收現(xiàn)成份，以及在投資過程、籌資過程中現(xiàn)金收入和使用的情況，以此來判斷企業(yè)真正的收益能力，進(jìn)行投資決策；規(guī)避因企業(yè)盈余管理及選用不同會計(jì)政策，而造成的每股收益比同行上市公司高所帶來的誤導(dǎo)投資風(fēng)險。
由經(jīng)營、投資、籌資三大類型活動現(xiàn)金流量的搭配，往往可看出企業(yè)的性格與特質(zhì)，根據(jù)這些性格與特質(zhì)，可以把企業(yè)分成以下四大類型：
信心十足的成長型公司：
1、凈利及經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入持續(xù)快速增長（在對的產(chǎn)業(yè)做對的事 ）。
2、投資活動現(xiàn)金大幅增加（仍看見眾多的投資機(jī)會）。
3、長期負(fù)債增加，不進(jìn)行現(xiàn)金增資（對投資報酬率高于借款利息充滿信心）。
穩(wěn)健的績優(yōu)公司：
1、凈利及經(jīng)營活動現(xiàn)金流量持續(xù)增長，但幅度不大。
2、經(jīng)營活動現(xiàn)金流入大于投資活動現(xiàn)金支出。
3、大量買回自家股票，發(fā)放大量現(xiàn)金股利。
危機(jī)四伏的地雷公司：
1、凈利增長，但經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出（好大喜功，管理失控）。
2、投資活動現(xiàn)金大幅增加（仍積極追求增長）。
3、短期借款大幅增加，但同業(yè)應(yīng)付款大量減少（短期內(nèi)有償債壓力，知情的同業(yè)不敢再提供信用）。
經(jīng)營衰退的夕陽公司：
1、凈利及經(jīng)營活動現(xiàn)金流量持續(xù)下降。
2、投資活動現(xiàn)金不增長反而下降，甚至不斷處理資產(chǎn)以取得現(xiàn)金。
3、無法穩(wěn)定地支付現(xiàn)金股利。
我心目中理想的企業(yè)應(yīng)該是這樣的：經(jīng)營活動賺到了大量的現(xiàn)金，不僅能滿足進(jìn)一步投資的需要，還能不用負(fù)債的同時，大量地發(fā)放股利給股東，讓我們分享企業(yè)的經(jīng)營成果，和企業(yè)一起成長！
從上表中可以看到：
資本支出占經(jīng)營現(xiàn)金流凈額的比重為 1.21611/10.67357=11.39%,負(fù)擔(dān)不大。
自由現(xiàn)金流為正，這很重要，表明企業(yè)除了滿足正常的經(jīng)營活動和必要的為維持經(jīng)營活動所需的設(shè)備等投入外還有多余，企業(yè)自由現(xiàn)金流越多，抗風(fēng)險的能力越強(qiáng)，發(fā)展后勁更大。并且自由現(xiàn)金流今年比去年同期有增長。
投資現(xiàn)金流凈額為負(fù)，表示企業(yè)進(jìn)行了項(xiàng)目的投入，這要結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表以及會計(jì)報表附注看，投向了何處。
籌資現(xiàn)金流凈額為負(fù)，表示企業(yè)或者償還借款或者發(fā)放現(xiàn)金紅利。
經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為正，表示企業(yè)的經(jīng)營活動不僅賺到錢，而且拿到真金白銀。（如果一家上市公司的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為負(fù)的話，那么我就沒有必要再研究下去了，直接刪除了）
和去年同期相比，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額在增加。增幅為（10.67357-8.13979）/8.13979=31.13%，
結(jié)合利潤表（在下一篇博文介紹）
營業(yè)收入增幅為（43.70422-37.98378）/37.98378=15.06%，
凈利潤增幅為（16.91463 -12.67038）/12.67038=33.50%
凈利潤增幅33.50%>經(jīng)營現(xiàn)金流凈額增幅31.13%>營業(yè)收入增幅15.06%,這是一個相當(dāng)不錯的情況，分析如下：
凈利潤增幅>營業(yè)收入增幅，表示為增收還能增利，并且增利幅度大于增收幅度，企業(yè)經(jīng)營追求的就是這一目標(biāo)。說明公司增長中“質(zhì)”的因素更大，不是單純的“跑量型”的增長。公司可能是產(chǎn)品漲價、新品推出或者管理挖潛等各種措施實(shí)現(xiàn)的增長，這種成長更具內(nèi)涵，更易獲得資本市場青睞。
如果經(jīng)營現(xiàn)金流凈額增幅> 凈利潤增幅，說明公司利潤增長的后勁更大，舉個簡單例子，房地產(chǎn)企業(yè)賣房，當(dāng)期體現(xiàn)都是預(yù)收款，不是利潤，但經(jīng)營現(xiàn)金流會表現(xiàn)出來大幅增長，到了第二年，交房后，預(yù)收款才能全部轉(zhuǎn)為銷售收入，利潤才能體現(xiàn)出來，所以，經(jīng)營現(xiàn)金流往往是利潤的前兆。
現(xiàn)公司凈利潤增幅>經(jīng)營現(xiàn)金流凈額增幅，表示為不僅賺到錢，還能拿到真金白銀，并且拿到的現(xiàn)金增幅略小于賬面利潤增幅。這也是一個不錯的結(jié)果。當(dāng)然最好是經(jīng)營現(xiàn)金流凈額增幅> 凈利潤增幅。
（經(jīng)營現(xiàn)金流凈額< 凈利潤：表現(xiàn)為應(yīng)收帳款增加與存貨增加，不是一個好現(xiàn)象；
經(jīng)營現(xiàn)金流凈額>凈利潤:表現(xiàn)為預(yù)收帳款增加或者應(yīng)付帳款增加，或者故意壓低凈利潤，這都是一個好現(xiàn)象）本例中經(jīng)營現(xiàn)金流凈額10.67357億元< 凈利潤16.91463億元，不好。
經(jīng)營現(xiàn)金流凈額(+10.67357億元)>投資現(xiàn)金流凈額(-1.15074億元) +籌資現(xiàn)金流凈額(-7.18682億元) ，表示為瀘州老窖的經(jīng)營活動所賺到的現(xiàn)金不僅能滿足投資活動的資金需要，還能償還借款或者發(fā)放現(xiàn)金紅利，這是一個令我滿意的結(jié)果，并且10.67357-1.15074-7.18682=2.33601，還有余額2.33601億元可以留存轉(zhuǎn)入下一個財年。表現(xiàn)為現(xiàn)金凈增加額為正數(shù)，并且因此期末余額> 期初余額,即2009年現(xiàn)金比2008年有增長。
瀘州老窖和競爭對手相比：
資本支出負(fù)擔(dān)最輕，投資額占比最少，籌資額占比最多，即分紅最慷慨，好像沒有擴(kuò)大生意的強(qiáng)烈需求。相對而言，五糧液分紅最吝嗇，但有咄咄逼人的擴(kuò)張欲望！
現(xiàn)金流量表分析到此，下一篇博文分析利潤表。
